2020 年是在线旅游行业的至暗时刻。2021 年春，行业是否能如约复苏呢？易观报告给了肯定答复。据易观报告，2025 年，国内旅游市场规模预计达到 10.1 万亿（1.6 万亿美元），全球旅游市场规模预计将于 2021 年恢复增长。 虽然行业复苏确定，但携程集团-S（09961）仍在艰难前行。5 月 19 日，携程发布 2021 年一季度财报。财报显示，公司一季度营收为 41 亿元（人民币，下同），同比下降 13%，主要由于 2021 年 3 月的快速恢复，部分被跨境旅行的下降所抵销。2021 年第一季度净营业收入环比下降 17%；归属于公司股东的净利润为 18 亿元，同比扭亏为赢，2020 年同期净亏损为 54 亿元，环比增长 80%。若不计股权报酬费用以及按公允价值计量且其变动计入损益的投资和可交换债券公允价值变动损益，2021 年第一季度归属携程集团股东的净亏损为 2.04 亿元。相比 2020 年同期净亏损为 22 亿元人民币，相比上个季度净利润为 11 亿元人民币。携程业绩报喜，让本就飙升的股价再度上扬。从 5 月 14 日至 5 月 21 日，携程股价累计涨幅为 14.4%，市值增加 254.8 亿港元。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20210522/1621656335659650.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1621656335659650.png" alt="屏幕快照 2021-05-22 下午12.05.20.png" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20210522/1621656335659650.png"/>营收 “两驾马车” 一升一降，或受国外业务影响携程的主要业务包括住宿预定、交通票务、旅游度假、商旅管理，几乎是出行旅游一条龙服务。其中，2021 年第一季度，携程住宿预定业务的营收为 16 亿元，同比上升 37%，主要受益于跨省游的强劲需求；住宿预订营收环比下降 30%，主要由于受到 2021 年 1 月及 2 月旅行限制的影响。交通票务业务的营收为 15 亿元，同比下降 37%，环比下降 11%；旅游度假业务实现营收 1.69 亿元，同比下降 68%，环比下降 35%；商旅管理业务营业收入为 2 亿 5200 万元，同比上升 101%，环比下降 18%。根据智通财经 APP 观察，住宿预定和交通票务一直是拉动携程营收的 “两驾马车”。2021 年一季度，这两项业务在携程整体营收中占比约为 76%，2020 年则为 78%。由此延伸的高星酒店和机票预订也成为携程的核心竞争壁垒。携程 “交通引流、住宿变现” 的业务模式的成功，亦可从国内至全球旅行平台的市占率表现看出来。易观报告显示，按 GMV 口径商品交易总额统计，2019 年中国前五大旅游平台在总市场；全球前 5 大旅行平台在总市场份额的占比约为 7%，其中携程占比为 2.3%。如今这 “两驾马车” 却走出了相反的路线，其中住宿预定营收同比上升 37%，而交通票务同比下降 37%。深究原因，离不开国外业务的 “重创”。一季报显示，携程的国内业务继续保持了恢复势头。中国国内机票和酒店预订自 2021 年三月初，已经全面恢复到疫情前 2019 年水平，并在三月相比 2019 年同期达到双位数增长。换句话说，携程的国内业务已然复苏，甚至实现了在上述两项业务上实现了双位数增长，而国外业务拖累了公司交通票务的业绩表现。根据国盛证券研报，携程国际收入占比由 2017 年的 20% 上升到 2019 年的 35%-40%。而根据一季报数据，公司营收同比下降 13%，降幅收窄显然得益于国内市场的红利，国际业务依然没有起色。艰难的扭亏为盈根据智通财经 APP 了解，从 2020 年第三季度开始，携程就已经实现首季盈利，实现净利润 15.81 亿元，并在第四季度保持盈利，2021 年的第一季度继续了盈利的势头，复苏的苗头似乎已成燎原。但仔细查阅财报可知，携程的扭亏为盈，颇为不易。通过控制各项开支，挤出一点财务数据的盈利。从 2020 年第二季度开始，携程就大力削减营运成本，营销费用自二季度开始连续三季度砍掉五成以上。2021 年一季度销售及营销费用为 9.52 亿元，同比下降 31%，环比下降 23%，占净营业收入的比例为 23%。此外，若去除股权报酬费用以及按公允价值计量且其变动计入损益的投资和可交换债券公允价值变动损益，2021 年第一季度归属携程集团股东的净亏损为 2.04 亿元。也就是说，携程 2021 年一季度的净利润很大程度上来自于 “其他收入”。与销售及营销费用同比下降的，还有其他费用指标。其中，一般及行政费用为 6.84 亿元，同比下降 65%，环比上升 1%，占净营业收入的 17%。截至 2021 年 3 月 31 日，携程现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及持有至到期的定期存款和理财产品余额为 661 亿元。而根据招股书显示，截至 2020 年末，公司的流动负债合计为 583.69 亿元，现金及现金等价物为 194.2 亿元。短期偿债能力压力不小。值得关注的是，携程的研发费用颇高。2021 年一季度公司产品研发费用为 22 亿元，同比上升 31%，环比上升 3%，占净营业收入的 54%。携程表示，主要由于产品研发人员相关费用的变动。向 “内容” 平台转型国内业务独木难支，携程如何填补国际业务的空白呢？携程董事会执行主席梁建章或许早已给出了答案。他在财报中表示，“未来我们会继续不断拓展产品覆盖，提升服务质量，深耕内容创新，并为旅游行业创造新的价值。”这已经不是梁建章第一次提到 “内容” 字眼，早在去年 10 月份，他就释放了将内容化作为深耕国内旅游市场重点战略方向的信号，立志将携程从交易型平台向 “寻找灵感、优惠和休闲” 的内容平台转型。“内容” 一直是社区所强调的重点，如今被携程拿来 “讲故事”，似乎有些别扭。不难理解的是，携程想要做的是实现用户在平台完成 “种草 + 买机票 + 预定酒店……” 等一套完整动作，从而改变交易平台和种草平台的割裂状态，而新业务带来的用户群体可以向整条携程价值链输血。携程的确有做好内容平台的基因。从商家侧来说，携程拥有众多高端商家，可以进行的内容建构更加多样；在消费者侧，年轻用户的比例一直在逐年提升。根据携程副总裁兼 CMO 孙波透露，2021 年新增用户中超过一半以上是 25 岁以下。易观数据显示，携程平台 95 后-80 后人群占比为 77%，年轻且高净值的特征明显。但是，根据智通财经 APP 观察，携程想要向内容平台转型，谈何容易。从平台来看，抖音、快手的短视频种草模式相对成熟，比如西安大唐不夜城、天津意风街等走红，主要来源于抖音等短视频的种草。小红书的种草帖子图文并茂，多如牛毛。携程想要跻身，无论从内容还是平台，均已丧失先机。值得关注的是，在中国以及全球旅游行业持续发展背景下，携程的未来依旧值得想象。

携程集团-S

虽然行业复苏确定，但携程集团-S（09961）仍在艰难前行。

携程集团-S（09961）2021Q1 营收超预期，国际业务 “重伤未愈”