<p>过去两年，全世界投资圈最红的基金经理必然是 Cathie Wood，今年 65 岁的她在中国称为 “木头姐”，而韩国社交媒体中，网民们则称她为 “돈나무”，大致可以翻译为 “摇钱树”。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg.wallstcn.com/3ae1894e-025d-49ea-8e81-658779888529.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg.wallstcn.com/3ae1894e-025d-49ea-8e81-658779888529.png"/></p>
<p>2020 年，她的投资公司 ARK 旗下的基金平均收益超过 140%，其中旗舰基金 ARKK 年收益 152%。</p>
<p>时间放长到 5 年，收益同样出色，达到了 505%。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg.wallstcn.com/413d0fa8-afa2-4b0f-a9f2-a8ea2f62e6d4.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg.wallstcn.com/413d0fa8-afa2-4b0f-a9f2-a8ea2f62e6d4.png"/></p>
<p>收益狂飙带来的是规模急剧扩张。从 2020 年初的 34 亿美元暴涨至年末的 385 亿美元，资产规模上涨超 10 倍。而 2021 年 2 月巅峰时期，更是超过 600 亿美元。</p>
<p>不过，如果把时间放长到 5 年，有一只中国的基金，收益率却不输于木头姐。</p>
<p>谁呢？会是中国基金界第一网红张坤吗？答案是 NO。</p>
<p>张坤 5 年收益率 349%，中国第一网红还是比不上全球第一网红。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg.wallstcn.com/f4343178-d62d-4815-a2bc-3d05ff34a956.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg.wallstcn.com/f4343178-d62d-4815-a2bc-3d05ff34a956.png"/></p>
<p>今天的主角是招商中证白酒指数 A(161725)，5 年收益 568%，远远超过了中国所有的基金，也高于木头姐的 ARKK，算得上这 5 年间全球最赚钱的基金之一了。</p>
<p>而这期间，上证指数仅仅上涨了 27%。</p>
<p>一只指数基金，为什么这么牛呢？涨了这么多以后，未来还行不行？</p>
<h2><strong>过去 5 年每一个时段都碾压张坤</strong></h2>
<p>招商中证白酒成立于 2015 年 5 月 27 日，这并不是一个好时机。</p>
<p>仅仅半个月后，上证指数来到了史上第二大顶，5178 点，6 月 15 日股灾开始，10 个交易日就跌到了 4053 点，下跌 20%，到了 8 月，已经跌破了 3000 点，两个月时间下跌了 40%。</p>
<p>这样时间点发行的基金，起步并不顺，招商中证白酒净值也迅速跌到了 0.7 左右，跌去了 30%。</p>
<p>不过，到现在大盘 3500 点，相比 6 年前仍然下跌 30%，而中证白酒这只基金，从成立之日开始算起，收益率仍然有 474%，仍然排名第一，并把其他所有基金远远地甩在后面。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg.wallstcn.com/a5be6938-4ec9-408d-9e47-55a1785ad7a4.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg.wallstcn.com/a5be6938-4ec9-408d-9e47-55a1785ad7a4.png"/></p>
<p>如果拆分到每一个年度，每一年都跑赢沪深 300，而且，除了 2018 年仅仅相差 2% 以外，其他每一个年份都大幅领先。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg.wallstcn.com/c6e8bb67-99be-4486-8bc6-5458ebe7563f.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg.wallstcn.com/c6e8bb67-99be-4486-8bc6-5458ebe7563f.png"/></p>
<p>如果和同样以白酒著称，张坤管理的易方达中小盘相比，会发现优势同样非常明显。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg.wallstcn.com/0432e488-a4a7-4471-8bb1-9fbb6a464d38.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg.wallstcn.com/0432e488-a4a7-4471-8bb1-9fbb6a464d38.png"/></p>
<p>过去 1 周、1 个月、1 年、3 年、5 年，每一个时段中证白酒都碾压易方达中小盘。如果一个在买入时机选择上运气非常差的人，在 6 年前——A 股史上第二大顶——分别投 100 元买入中证白酒和易方达中小盘，到现在分别为变成 574 和 358，收益差距在 2 倍。</p>
<h2><strong>核心逻辑：白酒这行业太赚钱了</strong></h2>
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<p>过去 5 年，中证白酒的收益主要来自两个方面：重仓公司赚钱能力的增强和估值的提升。</p>
<p>买股票能赚钱的根本逻辑，是股票对应的公司能赚钱，且赚钱的能力要越来越强。相应的，买基金的逻辑，就是持仓的公司能赚钱。</p>
<p>而白酒这个行业，太赚钱了。中证白酒的核心持仓是泸州老窖、贵州茅台、山西汾酒、五粮液和洋河股份，前五大重仓股已经占净值的 70% 以上，而这五家公司的毛利率全都超过 70%，茅台甚至超过 90%，净利率接近 50%。</p>
<p>通常会用 ROE（净资产收益率）来评估一家公司或者一个指数对应公司的赚钱能力，意思就是股东每投入 100 块钱，一年能赚到多少钱。巴菲特的好基友芒格说过一句话，大意是：一只股票的长期收益率大致等同于 ROE。而巴菲特则说：那些 ROE 能常年持续稳定在 20% 以上的公司都是好公司。</p>
<p>中证白酒目前的 ROE 是 23.58%，在 A 股所有指数中排名第三，而在过去几年，这个数字曾经超过 28%。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg.wallstcn.com/cbb1d70c-4a6d-47e8-a4bc-bd736fb3d041.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg.wallstcn.com/cbb1d70c-4a6d-47e8-a4bc-bd736fb3d041.png"/></p>
<p>而且，这个赚钱能力还在不断提高。从贵州茅台等 5 家公司年报中看一下 5 年来的收入和利润变化情况，就会发现收入有 250% 的增长，而净利润增长更快，接近 3 倍。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg.wallstcn.com/83a38c2d-1ec2-4a3a-b66c-968ac6355d81.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg.wallstcn.com/83a38c2d-1ec2-4a3a-b66c-968ac6355d81.png"/></p>
<section> 不过，收入和利润增长的速度，还是赶不上中证白酒收益率的上涨速度，这是因为估值也在快速提升。
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<section><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg.wallstcn.com/c165a7dd-1840-4122-b807-188d6c585c7f.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg.wallstcn.com/c165a7dd-1840-4122-b807-188d6c585c7f.png"/></section>
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<section>5 年来，中证白酒指数的市盈率从 20 倍左右增长到当前的 54.55 倍，5 年间中位数在 30 倍。</section>
<section></section>
<section>净利润和估值的同时增长，就带了 5 年 5 倍的收益。</section>
<section></section>
<section>那么这样的增长速度，未来还会有吗？</section>
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<h2><strong>底层逻辑：白酒作为消费品的特殊性</strong></h2>
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<p>要回答这个问题，可以先把视野从白酒身上跳开。</p>
<p>按照最新的定义，当前社会的主要矛盾是人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。这个美好生活，实际上可以理解为中产阶级形成过程中的消费升级，这种升级，既包括物质需求，也包括精神需求，甚至精神需求要超过物质需求。</p>
<p>消费升级，正是推动过去几年白酒企业收入快速增长的最重要因素。问题来了，你觉得喝白酒，特别是喝高端白酒，满足的是物质需求更多还是精神需求更多？</p>
<p>让我们再回到白酒的使用场景。通常是什么场合会喝白酒？</p>
<p>李白有一首喝酒的诗，“花间一壶酒，独酌无相亲”，一个人喝酒，就显得很奇怪，所以，他的选择是 “举杯邀明月，对影成三人”，这就是没有条件也要创造条件，找几个人一起喝。还有一句是 “岑夫子，丹丘生，将进酒，杯莫停。与君歌一曲，请君为我倾耳听”。这些诗句都在投射一个情境：喝酒是一种群体性消费。</p>
<p>亲友聚会、商务宴请、政务消费是白酒三种最主要的消费类型，其中以茅台为代表的高端白酒，在 2012 年前以政务消费为主，那几年打击三公消费带来的一个重大变化，是 2015 年后已经变为商务消费和个人消费为主。这里的个人消费，即亲友聚会这一类群体性消费。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg.wallstcn.com/e813bacb-fdb7-4c01-bcac-7153ee117317.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg.wallstcn.com/e813bacb-fdb7-4c01-bcac-7153ee117317.png"/>这样的消费场景，使得白酒有一些不同于其他消费品的特点。</p>
<p>其中一个是购买者和使用者不完全重合，无论是亲友聚会还是商务宴请，购买者除了考虑商品本身的品质以外，还要考虑商品的价格带来的附加价值，比如说 “面子”，或者有求于人时对方的感受，这种情况下，甚至价格本身就是商品价值的一部分。</p>
<p>特别是商务宴请的场合，白酒的价格相比于商务谈判中的业务规模，往往是可以忽略的成本，购买者会在可接受的价格范围内选择最贵的那一种。</p>
<p>造成的结果就是，提价不会从根本上减少销量，一定范围内，甚至还会增加销量。</p>
<p>正是因为这样的属性，虽然全中国的白酒产量在 2016 年达到 1300 多万吨的巅峰之后，就开始持续下降，到了 2020 年大概在 800 万吨左右，但以茅台、五粮液、泸州老窖为代表的高端、次高端白酒企业（即中证白酒的重仓股），销量却仍然在上升，并相继提价。简单说就是卖得更多、卖得更贵，收入也越来越高。</p>
<p>除此以外，白酒还有三个重要特点：高毛利、成瘾性、没有保质期甚至时间越久越值钱。</p>
<p>70-90% 的高毛利，意味着广阔的利润空间。成瘾性意味着重复消费。而没有保质期，意味着库存不会造成资产减值。</p>
<p>作为白酒这个赚钱机器的助推器，这些特点在当下和 2016 年没有发生根本性的变化。</p>
<p>总的来说，整体的白酒产销量应该不太会大幅增加了，800 万吨，就是 160 亿瓶 500 毫升装的白酒，假设全中国有一半人饮酒，平均下来就是每人每年喝掉 23 瓶，这个数字不小了。</p>
<p>但是只要消费升级的趋势不改变，那么品牌替代和价位提升仍然会持续下去，毕竟中证白酒前五大公司一年的销量还只有 62 万吨，在整个市场的占比不到 8%，还有较大的空间。</p>
<p>换句话说，这个行业收入和利润继续增长的确定性还是比较高的，只是增速不一定能之前那么快。</p>
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<h2><strong>但有一个重要因素变了</strong></h2>
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<p>刚才提到中证白酒 5 年 5 倍的加速器有两个，一个是收入和利润的增长，一个是估值的提升。</p>
<p>而估值，就是当下和 2016 年很不一样的变量。</p>
<p>过去 5 年，中证白酒的市盈率从 20-30 倍增长到现在的 55 倍，处于历史百分位的 94%，就是说，现在的估值处于比较高的位置。</p>
<p>估值的增长有很多因素，例如这个行业收入和利润持续增长的确定性，以及近些年来通货膨胀、资产贬值的恐慌，让人们急迫地想寻找确定性比较高的资产。</p>
<p>不过，这个估值是不是能够增长的更高？这就需要打下一个大大的问号。</p>
<p>投资中追求的是好资产、好价格，中证白酒可以说是一个好资产，但很难说当下是好价格。</p>
<p>如果相信消费升级的趋势仍然会持续多年，那么这仍然是一只长期看确定性比较高的基金。但不要抱有过高的期望，在 2016 年时，相信也不会有人能够预见到未来 5 年可以赚 5 倍。</p>
<p>另外，也要做好一段时间内可能会亏损的准备，即便过去涨了那么多，但仍然出现了超过 40% 的回撤。谁也无法预测，未来是不是还会出现更高幅度的下跌。</p>
<p>苏东坡也有一首喝酒的诗词，“明月几时有，把酒问青天”，结论是 “月有阴晴圆缺，人有悲欢离合”，而买股票买基金，必然也是有涨有跌，我们需要的是什么呢？耐心，“但愿人长久”。</p>
<p>在纪录片《成为巴菲特》中，巴菲特是这么说的：赚钱最重要的就是时间，你不需要非常聪明，你要有耐心。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg.wallstcn.com/53f87fb2-510a-48b4-a5f9-7ca2ad1584d3.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg.wallstcn.com/53f87fb2-510a-48b4-a5f9-7ca2ad1584d3.png"/></p>
<p>本文作者：若水 ；来源：指数猫；原文标题《5 年 5 倍、堪称全球最赚钱的基金，竟然出自 A 股》。</p>
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招商中证白酒指数A

上证指数

<p>招商中证白酒指数 A(161725)，5 年收益 568%，远远超过了中国所有的基金，也高于木头姐的 ARKK，算得上这 5 年间全球最赚钱的基金之一了。而这期间，上证指数仅仅上涨了 27%。</p>