有 “回购之神” 的瑞信回购专家 Zoltan Pozsar 警告，美联储逆回购规模屡创新高，接近万亿美元，未来可能会给金融体系造成麻烦。据 Seeking Alpha 的约翰•梅森 (John Mason) 称，美联储资产负债表上的逆回购总额在过去一周已达到 1.26 万亿美元。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20210706/1625549925743315.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1625549925743315.png" alt="20137021-16254660660172892.png" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20210706/1625549925743315.png"/>， Zoltan Pozsar 认为，美联储的货币宽松政策扭曲了投资者的动机，超低利率和购债计划使得 10 年期美债收益率一直徘徊在 1.5% 左右，低于通胀率;3 个月国债收益率低于逆回购利率。为什么会这样？首先，想象一下，如果美联储不进行逆回购操作，加之美联储持续的宽松政策，银行间的负利率会达到什么水平？美联储被迫进行逆回购操作以保持其 “联邦基金利率” 在目标水平上，从而为大规模赤字计划提供政府所需的所有资金。美联储在上一次联邦公开市场委员会 (FOMC) 会议上宣布，将通过提高此类交易的利息来解决逆回购问题，这是美联储唯一的重大决策——支付更多的利息显然会吸引更多的银行使用反向回购。美联储为什么要更快地从银行储备中抽走资金？一方面，美联储继续每月增加 1200 亿美元的量化宽松，这给银行储备带来了巨大的流入：政府将通过发行债券而创造的资金用于消费，即美联储通过用新发行的资金从银行购买这些债券来筹集资金，为银行转售政府债券建立一个无底市场。另一方面，美联储每个月都在从储备中抽走那么多资金，将其大量囤积的政府债券作为抵押品交回银行，以换取银行从储备中向美联储提供的现金 “贷款”(由于美联储要求银行在准备金增加的情况下筹集额外资本，因此银行需要清除其准备金账户中堆积的多余现金。)很明显，美联储并没有进行量化宽松，因为银行需要储备更多的现金，否则它就不会像创造储备那样迅速地将资金从储备中抽回。美联储公开谈论的是不放弃量化宽松政策，而另一只手却默默地抽走市场资金，目的是让市场产生一种错觉，相信美联储仍在扩大货币供应量，并通过政府政策将大量现金分配给普通民众，而大量民众通过 Robinhood 等机构以散户身份投资股票，同时消除了过剩现金可能带来的负利率。这就是美联储右手撒钱左手回抽资金的惯用伎俩。当然反向回购是暂时性的，但由于回购金额不断增加，实际上变成了较长期的紧缩政策，而美联储不必承认自己被迫结束紧缩政策，回到量化宽松政策。因此，这种新形式的量化宽松为 “非量化宽松”。对于美联储的这中怪异操作的唯一解释是，美联储必须继续为联邦政府提供资金，同时又要控制大量资金泛滥引发的潜在危机。另一方面，美联储收紧的力度要大于放松的力度，这一点可以从以下事实中看出：尽管美联储继续以同样的利率购买政府债券，但它正在放弃购买抵押贷款支持证券。例如，在 6 月的最后一周，美联储在其资产负债表中增加了 200 亿美元的政府证券，同时抛售了 350 亿美元的抵押贷款证券。如果这种模式继续下去，美联储显然已经在缩减其资产负债表。纵观过去十年来看，每当美联储试图在紧缩的道路了没走多远，就不得不重新一轮量化宽松。事实上，美联储的逆回购行动无助于抑制持续上升的通胀。从银行储备中抽取现金，仅仅只是影响银行间的利息，只要政府不断地将量化宽松政策转变为支付给普通民众手里的现金，供不应求的商品价格就会被持续推高。毕竟拜登政府决心提高而不是降低失业救济金。即使美国政府在 9 月份削减了增加和延长的失业救济金，它也在以其他方式增加对消费者的刺激，这将继续助长通胀。

实际上，银行体系内部的利率迫使美联储从银行存款准备金账户中抽取的现金与通过购买政府债券而增加的现金一样多，从而抵消了自身的所有量化宽松政策。

美联储万亿逆回购背后，是在紧缩还是宽松？