<img id="edit_5817479" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2022/04/f672959a7e72f76d5e3636f77bc66dd3_1651224707.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1632" height="1188" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2022/04/f672959a7e72f76d5e3636f77bc66dd3_1651224707.jpeg"/>图片来源 @视觉中国<blockquote>文｜价值研究所</blockquote>周四美股盘后，苹果财报新鲜出炉，Q1 总营收 972.78 亿美元，同比增长 9%，高于市场预期的 938.9 亿美元；净利润录得 250.1 亿美元，同比增长 6%。当然，苹果最恐怖的指标还是毛利率。数据显示，苹果 Q1 整体毛利率为 43.7%，同比增长 1.2 个百分点，高于彭博经济学家的预期中值 43.1%。只不过，苹果也有自己的忧虑：一是供应链危机造成的硬件产品产能下滑，二是营收和利润增速的下滑——尤其是软件服务端。众所周知，苹果的营收主要靠硬件，但超高综合毛利率，主要是靠软件服务拉动。所以两相比较之下，软件端的增长瓶颈，更让苹果揪心。种种数据表明，在经过三年多的转型之后，苹果已经越来越 “软”，活得更像一家互联网科技企业，而不是传统意义的消费电子厂商。但现在，随着软件服务业务告别量价齐飞的全盛时期，相似的转型难题再次摆在苹果面前。这一次，库克会带领这艘价值 2.67 万亿美元的航母驶向何方？<h2>营收、利润双增，资本市场还是 “看衰” 苹果？ </h2>美东时间周四美股盘后，苹果公布 2022 财年第二财季季报（截止 2022 年 3 月 26 日，下文简称 Q1）。在财报电话会上，苹果高层警告，受供应链危机影响，苹果多款重点产品的供应都有可能出现问题，预计二季度销售额最多会下降 80 亿美元。这一系列消息的冲击下，苹果股价坐上过山车。先是财报刚出炉时涨超 3%，财报电话会后由涨转跌，跌幅一度扩大至逾 6%，周五盘前则微跌 2%。资本对苹果感情复杂，这份财报真的很糟糕吗？客观地说并没有。资本市场现在的复杂态度，是建立在苹果多项喜忧参半的指标上的：营收创下历史纪录、利润保持增长，但同比增速有所放缓；毛利率一骑绝尘，但供应链危机步步迫近、营收天花板近在眼前……<h3>苹果之喜：营收创纪录、毛利率一骑绝尘</h3>数据显示，苹果 Q1 总营收 972.78 亿美元，同比增长 9%，高于市场预期的 938.9 亿美元；净利润录得 250.1 亿美元，同比增长 6%。翻看详细的营收结构，硬件销售业务仍是主要现金牛，去年推出的 iPhone 13 系列产品销量火爆。整个 Q1，iPhone 为苹果带来了 505.7 亿美元收入，同比增长 5.5%。此外，Mac 和 iPad 的营收分别录得 104.35 亿和 76.46 亿，同样高于市场预期。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2022/04/d17ba9e4f6b5fe9a80f5e02d72aae692_1651224707.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1095" height="471" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2022/04/d17ba9e4f6b5fe9a80f5e02d72aae692_1651224707.jpeg"/>（图片来自苹果财报）当然，苹果最恐怖的指标还是毛利率。数据显示，苹果 Q1 整体毛利率为 43.7%，同比增长 1.2 个百分点，高于彭博经济学家的预期中值 43.1%。纵向对比的话，苹果的毛利率虽然没有大幅提升，但也一直保持稳定。此前五个季度，苹果整体毛利率分别录得 39.8%、42.5%、43.3%、42.2% 和 43.8%。横向对比，苹果在业内依旧是一骑绝尘，将三星、小米、vivo、OPPO 等竞争对手远远甩在身后。上一财年，小米整体毛利率为 17.7%，智能手机分布毛利率 11.9%——相比同样受困于中低端市场的 vivo 和 OPPO，小米的毛利率已经算是领先水平。另一个值得关注的数据是，在剥离荣耀、手机硬件业务大幅收缩之后，华为上一财年销售毛利率反倒同比大涨 11.6%。总的来说，价值研究所认为苹果这份财报的表现并不差，多项指标都达到甚至超过市场预期。资本市场之所以不买账，更多是出于对未来的担忧。<h3>苹果的忧：供应链危机与增速下滑</h3>这种担忧，主要来自两个方面，一是供应链危机造成的硬件产品产能下滑，二是营收和利润增速的下滑——尤其是软件服务端。一方面，供应链危机对苹果的影响在上一财年四季度就愈发明显，iPhone 13 的产能水平远不及市场预期。虽然被誉为 “供应链管理大师”，库克也无法保证各个环节都不出疏漏。目前，得益于对供应链上游企业的掌控力，苹果的 A 系列和 M 系列核心 CPU 供应并不紧张，台积电也开足马力为苹果备货。真正让苹果感受到压力的，是显示屏、无线元件等核心零部件的成熟制程芯片，而非先进制程芯片。据彭博报道，去年四季度苹果成熟制程芯片的交付周期被拉长到 22 个星期，中国、越南和印度工厂因疫情停摆、减产是主要原因。库克在此前两个季度的财报电话会上都谈到供应链的问题，也可见形势之严峻。另一方面，苹果硬件销售业务毛利出现下滑趋势，软件服务业务的利润增长空间也没有想象中那么大。要知道，在消费电子市场整体衰退、供应链危机日益严重的今天，苹果业绩能保持增长，软件服务是一个重要功臣。数据显示，苹果 Q1 硬件业务毛利率维持在 36%，同比微增 0.3 个百分点，但环比下滑了 2%。考虑到愈发严重的供应链危机、以及台积电等晶圆代工厂的涨价传闻，苹果硬件端的毛利率短时间内恐怕难以再有突破。至于软件端的毛利率，Q1 录得 72.6%，同比增长 2.5%，环比增长 0.2%，依然是业内顶尖水平。但需要注意的是，上一财年同期，苹果软件服务毛利率同比录得接近 5% 的增长，比如今高出一截。再联想到过去四个季度毛利率同比增速的一路下滑，很难不让人心生忧虑。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2022/04/d00bfed14a707e5e2d5a21d79132bd53_1651224707.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1209" height="810" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2022/04/d00bfed14a707e5e2d5a21d79132bd53_1651224707.jpeg"/>众所周知，苹果的营收主要靠硬件，但超高综合毛利率，主要是靠软件服务拉动。尤其在过去几年，“All In 软件” 是苹果首要发展战略。因此，从某种程度上讲，比起硬件端遭遇的供应链危机，软件端的增长瓶颈，更让苹果揪心。<h2>“All In 服务” 不再一本万利</h2>苹果向软件服务转型，最早可以追溯到 2019 年。在这一年的春季发布会上，苹果新新闻、游戏、支付、电视等内容服务全面上线，库克通过一次纯软件的发布会，向外界昭告了苹果向软件服务转型的事实。毫无疑问，苹果有转型的底气。在 2019 年之前，苹果就坐拥 App Store、Apple Pay、Apple Music、iCloud 等软件服务业务。加上 iPhone、iPad 的市占率处于巅峰、总连接设备数持续上升，抢在消费电子市场衰退前加码软件服务、推高利润率，苹果这一步棋走得很及时。Q1 财报显示，苹果生态活跃设备数达到 18 亿，ARPU 值从去年同期的 10 美元提升至 10.8 美元。把时间轴拉长也可以发现，自上一财年一季度开始，以 Apple Music 为代表的付费订阅业务为苹果营收带来爆发式增长，App Store 更是在去年元旦期间创造了单日收入 5.4 亿美元的恐怖纪录。种种数据表明，在经过三年多的转型之后，苹果已经越来越 “软”，活得更像一家互联网科技企业，而不是传统意义的消费电子厂商。 然而，正如上文所言，苹果软件业务利润增长已经放缓，营收主要靠 ARPU 上升来拉动，没有延续量价齐飞的辉煌。之所以出现这种情况，主要归因于两点：首先是硬件销售不力导致连接设备总数增长放缓；其次竞争对手的崛起蚕食了苹果的市场份额。 前一点，除了 iPhone 和 Mac 之外，苹果其他硬件产品都需要背锅。财报数据显示，Q1iPad 业务收入同比下滑 2.1% 至 76 亿美元。随着欧美疫情渐趋平缓、市场存量需求在前几个季度已经提前释放，平板市场也不复辉煌。可穿戴设备的情况更是不容乐观，Q1 营收 88 亿美元，12.3% 的同比增速是近 18 个季度最低水平，而且也是苹果所有硬件业务中唯一个营收不及市场预期的业务。软件服务的营收，终究是以硬件为基础，只有可连接设备数、单设备 ARPU 保持增长，才能保证营收、利润的双向增长。因此，当硬件业务增长受挫时，软件服务也难以独善其身。至于后一个问题，国内的华为、小米、OPPO、vivo 等竞争对手，就给苹果造成越来越大的冲击。在苹果的带动下，向软件服务端转型、打造完整的软硬件生态，早已成为所有一线手机厂商的共识。在去年首次提出对标苹果口号的小米，在手机硬件业务上距离前者还有巨大差距，但 AIoT、软件服务业务，的确已经具备一定的竞争力。小米财报显示，过去四个季度 IoT 业务营收分别为 182 亿、207 亿、209 亿和 251 亿，是四大业务板块中唯一连续四个季度实现增长的。截止去年年底，小米全球 MIUI 月活用户达 5.1 亿，中国大陆地区月活用户 1.3 亿，持续蚕食苹果的地盘。华为这边，在 4 月 26 日的全球分析师大会上，轮值董事长胡厚崑表示鸿蒙系统搭载设备数已经超过 2.2 亿，过去一年净新增超 1 亿台，同样是来势汹汹。去年 6 月份，任正非曾呼吁华为聚焦鸿蒙等软件服务业务，重视程度可见一斑。根据财报数据，苹果在大中华地区营收占比不低。Q1，大中华区总营收达到 183.4 亿美元，同比增长 3.5%。但在华为、小米、群雄围猎之下，苹果的软件服务在未来还能不能一家独大，没有人敢打包票——更重要的是，小米等中国手机厂商在海外也是疯狂扩张。嗅觉灵敏的苹果，或许已经意识到了再一次转型的可能。<h2>第五次转型，苹果将去往何处？ </h2>都说大象转身很难，但贵为全球市值最高的企业，苹果过去这些年至少有过四次重要转型。第一次是正面对抗微软失利后迎回乔布斯，回归硬件市场；第二次是推出 iPod，切入移动硬件赛道；第三次是 iPhone 面世，带动智能手机革命；第四次，就是前面提及的向软件服务端转型，追求更高利润率。这几次转型不是都大获成功，但对于苹果的生存发展都至关重要。现在，软件服务业务还远没到衰退的阶段，只不过挑战越来越大也是不争的事实。更重要的是，市场风口也在转变，苹果不能对这一切熟视无睹。如果说当年是乘着互联网黄金时代的东风向软件服务转型的话，那么现在，苹果的策略也很明显：重新拾起自己的 “硬科技” 武器，死磕自研芯片和自动驾驶。 <h3>自研芯片：实现 “5G 芯片自由” 指日可待？ </h3>实现芯片自由一直是苹果的重要策略，多年来花费巨资开发 A 系列和 M 系列芯片。现在，库克距离梦寐以求的 “软硬件一体生态闭环”，还差最后一环：5G 基带芯片，这也是苹果最后一个被高通 “卡脖子” 的技术领域。相信大家都记得，2016 年苹果将英特尔 5G 基带芯片加入采购名单时，就因为高通收取的专利费过高而发起专利诉讼。自此之后，苹果和高通渐行渐远，iPhone 5G 机型搭载的基带芯片中，英特尔占比更是一度赶超高通。但到了 2019 年，由于英特尔 5G 芯片性能上的缺陷实在令苹果无法容忍，库克无奈和高通和解，iPhone 再次被高通的 5G 基带芯片 “攻陷”。现在，英特尔已经放弃 5G 智能手机调制解调器业务，高通更加无所畏惧，凭着专利权躺着数钱。习惯了对供应链拥有绝对掌控权的苹果，不可能容忍这种情况一直延续下去。2020 年至今，苹果芯片研发团队成员扩充了数千人，期间更是豪掷 10 亿美元将英特尔基频芯片事业部收入囊中，包括接收 2000 多名研发人员。多年的投入，苹果现在已经看到曙光。今年 2 月初，来自 DigiTimes 的报告显示，苹果有望在 2023 年实现内置 5G 调制解调器芯片量产，台积电已经准备好承接苹果的 4nm 先进制程芯片订单。这一次，库克或许终于不用再向高通低头了。<h3>自动驾驶：一波三折、等待曙光</h3>相比即将见到曙光的自研芯片，苹果另一个重点业务——自动驾驶，就显得波折许多。按照最新计划，苹果现在一心跳过智能辅助驾驶，在四年内推出直接不带方向盘的完全无人驾驶汽车。如果说特斯拉定义了电动汽车，苹果现在想要做的就是重新定义智能汽车。为此，苹果已经着手搭建一整套自动驾驶产业链：从车规级芯片到配套软硬件生态无一不打上自研标签。价值研究所认为，苹果这看似激进的策略其实也有自己的无奈。在特斯拉早已占领舆论高地、掌控用户消费心智的情况下，苹果唯有推出更高阶版的自动驾驶汽车，才能颠覆市场竞争格局。只不过，逐鹿自动驾驶市场的车企多如牛毛，进军汽车界以来已经五度易帅的苹果能否突出重围，还要打上一个问号。可以肯定的只有一点：苹果不想让自己继续 “软” 下去，造芯也好、造车也罢，都是另一次战略的更迭，也是一场长期的攻坚战。<h2>写在最后</h2>上周末，美国第一大行摩根大通策略师 Khuram 在研报中指出，本周是美股二季度 “最关键的一周”，尤其是对于科技股云集的纳指来说。周四，美股三大指数高开高走，涨幅最高的纳斯达克综合指数收涨逾 3%，势头大好。但大家都知道，这周的重头戏还没完——微软、Meta、Alphabet（谷歌母公司）已经先后交出成绩单，周四盘后苹果和亚马逊财报也将如期出炉。两大巨头将给纳指送上一份大礼包还是炸药包，一直是华尔街投行关心的话题。最终的结果当然不算好，亚马逊业绩暴雷、苹果发出盈利预警，两大巨头的股价也在盘后先跌为敬。加上美国一季度 GDP 年化季率初值和核心 PCE 物价指数均不及市场预期，前者更是低至-1.4%，外界对今日美股的表现不免多了几分担忧。但站在苹果的角度，过去一年已经习惯了股价的起起落落，库克最担心的不是二级市场的一时涨跌，而是能否扫清前方的迷雾。苹果这艘市值高达 2.67 万亿美元的巨型航母想要掉头，并不是那么容易的事情。更多精彩内容，关注钛媒体微信号（ID：taimeiti），或者下载钛媒体 App

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越来越 “软” 的苹果，可能又到了转型的分叉口。

苹果财报的冰与火：一边是创纪录营收，一边是供应链危机