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 一名女子展示了一张卡片，上面有沃伦·巴菲特 (左) 和查理·芒格 (右) 在股东大会上的照片.[+]2022 年 4 月 29 日，在内布拉斯加州奥马哈市志健康中心举行的伯克希尔哈撒韦股东大会上的购物日。(法新社昌丹·坎纳摄/法新社 Getty Images 摄) 
 
 通过 Getty Images 获得法新社 
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“我相信掌握其他人曾经想过的最好的东西的纪律。我不相信只是坐下来，试着自己做梦。没有人会那么聪明。“--查理·芒格


随着市场波动性和不确定性的加剧，现在似乎是重温伯克希尔哈撒韦公司首席执行官兼董事长沃伦·巴菲特和副董事长查理·芒格的一些永恒教训的最佳时机。尽管巴菲特和芒格可能不需要介绍，但他们在管理伯克希尔哈撒韦公司方面的合作，为投资者带来了有史以来最显著的长期表现。自 1965 年他们开始运营伯克希尔哈撒韦公司以来，该公司股票的年化涨幅为 20.1%。同期，标准普尔 500 指数的年化回报率为 10.5%。即使在较短的时期内，伯克希尔的表现也明显好于标准普尔 500 指数。作为公司内在价值增长的粗略指标，账面价值的增长也远远超过了标准普尔 500 指数的升值。

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 伯克希尔哈撒韦公司 (Berkshire Hathaway) 业绩 
 
 Glenview Trust，彭博社 
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虽然从巴菲特和芒格身上可以学到无数的教训，但本文将把他们的智慧提炼成四个永恒的见解。

倒置，总是倒置。--查理·芒格


芒格提出了使用反转来解决棘手的投资问题的理由。芒格从 19 世纪的德国数学家卡尔·古斯塔夫·雅各布·雅各比那里借鉴了这个想法。他认为，数学中许多令人烦恼的问题的解决方案，只要倒过来就能解决。这种倒置想法只是芒格用来做出更好决定的心理模型之一，但它可以说是最强大的模型之一。

应用这条格言的一个例子可能是如何选择最好的投资经理。因此，与其专注于什么管用，人们可以考虑什么不管用，并避免它。经验证据研究表明，以传统的方式使用三年经理业绩来做出勤勉决策会导致业绩不佳。有趣的是，许多机构和个人投资者仍然利用一位经理三年的优异表现来聘用或解雇一位经理，这是他们尽职调查过程中不可或缺的一部分。

虽然并非所有使用反转的洞察力都会产生相反的结果，但围绕经理选择的事实会导致一个相反的结果。作为稳健的经理人选择过程的一部分，投资者要么忽视经理人的短期相对表现，要么甚至青睐最近表现不佳的经理人。最后，芒格在年会上回答有关如何找到你的呼唤的问题时，使用了倒装。芒格的回答是 “找出你的缺点，避免所有的缺点。” 最近年会的更多亮点可以找到这里。


我们永远不想指望陌生人的善意来履行明天的义务。当被迫做出选择时，我不会用一夜的睡眠来换取额外利润的机会。--沃伦·巴菲特
除了他们的投资业绩，巴菲特和芒格突出的一点是，他们在如此长的时期内产生如此巨大的回报的能力。投资行业充斥着流星，它们本来有很高的回报，但最终却熄灭了，有时甚至以壮观的方式熄灭。风险管理仍然是伯克希尔模式的一个标志。众所周知，巴菲特承诺将在伯克希尔哈撒韦的资产负债表上保留至少 300 亿美元的现金，永远不会担心偿还债务的问题。例如，截至第一季度末，伯克希尔哈撒韦公司手头有超过 940 亿美元的现金，其中绝大多数是美国国债。在像全球金融危机这样的极端市场动荡期间，其他人有理由对持有的短期债券的安全性和流动性感到担忧。巴菲特在会议上谈到了持有美国国债年会今年，关于伯克希尔哈撒韦公司资产负债表和收益的更多信息是这里。巴菲特选择不冒现金头寸的额外风险来赚取更多收益，所以他有干粉进行收购，交易对手可以依赖伯克希尔完成任何商定的交易。这种立场让伯克希尔哈撒韦在严重的市场压力下进行了一些投资，这增加了长期业绩记录，降低了破产风险。
时间是优秀企业的朋友，是平庸企业的敌人。- 沃伦·巴菲特
虽然巴菲特的投资生涯始于购买 “雪茄烟头”，即低质量但廉价的公司，但还剩下一根 “烟”，但他逐渐专注于具有芒格影响力的高质量公司。巴菲特现在说：“以公平的价格收购一家出色的公司，比以出色的价格收购一家公平的公司要好得多。” 估值仍然很重要；正如芒格所指出的，“在我们的思维方式中，所有明智的投资都是价值投资。” 巴菲特的一些最大和最成功的投资，如可口可乐KO(KO) 和苹果AAPL苹果 (AAPL) 显然符合这种模式。
这些不仅仅是空话，因为创新分析对伯克希尔哈撒韦投资业绩来源的分析表明，巴菲特 “专注于廉价、安全、优质的股票” 是他表现优异的主要驱动力。巴菲特决定将伯克希尔哈撒韦公司重组为一家保险公司，这也提振了回报。保险投资中最基本的两个概念是 “浮动” 和承保利润。承保利润是指保险费超过所有保险索赔和费用。简单地说，浮动是为保险公司创建的，因为保险费是在被保险人提出任何索赔之前支付的。在保险损失得到补偿之前，伯克希尔这样的保险公司可以对上市进行投资，有时会投资多年。与许多保险公司不同，伯克希尔哈撒韦公司有赚取承保利润的历史，这意味着他们的上市不会让他们付出任何成本，除了让他们通过投资上市赚取利润外，还能让他们赚钱。
如果你把你的股票作为一种投资 -- 就像你拥有一套公寓、一栋房子或一个农场 -- 把它们看作是一种生意。--沃伦·巴菲特
巴菲特的导师本杰明·格雷厄姆 (Benjamin Graham) 教会了他很多关于价值投资的知识，但其中一个基本真理是将股票作为一项业务来分析，而不是对股票报价的短期波动做出反应。巴菲特曾说过，本杰明·格雷厄姆《聪明的投资者》一书的第八章和第二十章是他投资过程的基石。今年，巴菲特在年会上再次提到了这本书，并指出 “它改变了我的生活。”
格雷厄姆认为，投资者应该将持有的股票视为拥有各种业务的一部分，就像在私人公司中担任 “沉默的合伙人” 一样。因此，股票应该作为公司内在价值的一部分进行估值，而不是作为股票市场上价格不断变化的东西来估值。投资者应该利用股市对一家公司反复无常的看法，而不是让它来决定自己应该做什么。将股票作为一项业务进行估值，并购买具有 “安全边际” 的股票，使投资者忽视了市场的变迁。对格雷厄姆来说，“安全边际” 意味着以低于 “指示或评估价值” 的价格买入，这应该允许一项投资提供合理的回报，即使分析中存在错误。
最近的市场动荡使现在是重新审视投资优先原则的最佳时机。鉴于经济下行风险越来越大，以及当前的通胀环境，投资者应该效仿这两家公司的做法，在此次抛售中寻找机会时，专注于具有定价权的优质公司。质量被定义为高资本回报率、稳定的收益和较低的债务水平，这应该有助于公司应对任何经济放缓。
</div>披露：Glenview Trust 目前在其推荐的投资策略范围内持有伯克希尔哈撒韦公司和本文提到的其他股票。我是伯克希尔哈撒韦的长期股东，在沃伦·巴菲特成为董事长兼首席执行官时，我曾在所罗门兄弟工作。</div>

伯克希尔哈撒韦-B

伯克希尔哈撒韦-A

巴菲特和芒格在管理伯克希尔哈撒韦公司时的合作，为投资者带来了有史以来最引人注目的长期表现。随着市场波动性和不确定性的加剧，现在是重温四个永恒教训的最佳时机。

沃伦·巴菲特和查理·芒格的四个教训