ChatGPT 刮起的 AI 旋风，一扫去年底美股的 “科技寒冬”，美股科技股纷纷 “借势而起”，成为带飞美国股指的主要力量。其中，最为引人瞩目的，当属有 “AI 时代唯一军火商” 之称的英伟达。
年初至今，Nvidia 以超过 180% 的涨幅一骑绝尘，成为标普 500 指数中表现最佳的公司；公司市值突破万亿美元，与苹果、Alphabet、微软、亚马逊四大科技巨头并驾齐驱。
投资者们总乐于为一个充满想象力的未来买单，不过，回到理性的估值上，如果有人细究当下英伟达的估值，大概率还是不免有些胆战心惊——从过去 12 个月的公司盈利情况来计算，英伟达的市盈率已经达到了夸张的 212——作为对比，同处估值相对较高的科技行业，亚马逊的市盈率为 110，而特斯拉的市盈率 “仅有” 70。
与高昂的估值相伴而生的，往往是最为紧张的市场情绪——一旦出现任何风吹草动，公司股价便会迅速掉头。本周，在没有任何实质 “坏消息” 的情况下，英伟达股价下跌了 9.43%，创下去年 9 月份以来最大单周跌幅。作为对比，同期纳指跌幅录得 2.34%。
周二，摩根士丹利分析师更是直接 “唱空”，警告称，以英伟达为代表的 “美股 AI 大牛市” 可能接近顶峰。
不过，如果未来英伟达的业绩能够实打实地高增长，达到分析师的预期，那么，与其他科技股相比，虽然英伟达的股价看起来很高，但实际上却更为合理——FactSet 的数据显示，以未来 12 个月预期盈利情况计算，英伟达的市盈率为 42——作为对比，亚马逊为 51，而特斯拉为 58。
而这，隐含了一系列关于增长的假设，包括今年净利润翻两番、能够在未来相当长的一段时间内主导人工智能浪潮、在同谷歌、AMD 等日益激烈的竞争中占屹立不倒，同时避免出现任何重大的供应问题等等。
周四，资产管理公司 WisdomTree 的分析师 Christopher Gannatti 发文写道：
<blockquote>
“作为投资者，我们不得不开始怀疑，英伟达的光明未来是否已经反映在当前股价中了.......投资者对于业绩的高期望值，是企业最难克服的障碍之一。”
</blockquote>
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<h2>加强护城河</h2>
在英伟达估值不断增长的同时，该公司正采取各种措施确保其领先地位，努力达到投资者的预期。
例如，今年 6 月，黄仁勋飞赴中国台湾与台积电董事长张忠谦共进晚餐。餐后，黄仁勋表示，他 “对依赖该代工厂感到非常安全”，暗示英伟达已经确保了所需的供应。值得一提的是，目前，台积电是英伟达大热 GPU H100 的唯一生产商。
此外，近年来，Nvidia 也逐渐发展成为风投领域中重磅创投公司，明确专注于支持与 AI 模型合作的公司。
据 Pitchbook 数据，今年以来，Nvidia 至少已经投资了 12 家初创公司，其中包括 Runway、Inflection AI、CoreWeave 等近期大放异彩的 AI 独角兽们。
这些投资，可能会为该公司创造一个不断增长的客户群，这些客户，不仅可以在未来提升 Nvidia 的销售额，还有可能为英伟达带来更加多样化的客群。
<h2>GPU 供不应求</h2>
自预训练大模型兴起以来，人们面临的算力挑战就变得越来越大。为此，人们为大语言模型（LLM）提出了许多训练和推理的解决方案。显然，大多数高性能推理解决方案都基于 CUDA 并针对英伟达 GPU 进行了优化。
最近，微软、OpenAI 等公司都表示正在采取必要措施来缓解用于 AI 任务的 H100、A100 专用 GPU 的短缺问题。比如，微软正在限制员工访问 GPU 的时间，Quora 首席执行官表示，硬件短缺掩盖了人工智能应用程序的真正潜力。伊隆・马斯克还开玩笑说，搞企业级 GPU 比买 “药” 还难。
正如投资公司 Piper Sandler 分析师 Harsh Kumar 所述：
<blockquote>
“简而言之，它们拥有最好的 GPU。”
</blockquote>
此前，知名科技博客 GPU Utils 最近对 GPU 短缺问题进行了一项深入调查，对于 H100 的需求，OpenAI 可能需要 5 万块，Meta 可能需要 2.5 万块，大型云厂商可能每家都需要 3 万块，加上其他一些初创企业，可能总共需要大约 43.2 万块 H100。以每块约 3.5 万美元计算，所需 GPU 的价值约为 150 亿美元。这还不包括像字节跳动（TikTok）、百度和腾讯这样需要大量 H800 的中国公司。
该博客博主帕斯卡尔写道：
<blockquote>
因此，供应短缺可能需要一段时间才能消失。
但我的所有估计都可能被严重夸大了，其中许多公司今天不会立即购买 H100，他们会随着时间的推移进行升级。
此外，英伟达正在积极提高产能。
</blockquote>
帕斯卡尔也指出，芯片巨头台积电还无法生产足够多的高端 GPU。英伟达未来也可能和芯片制造商英特尔与三星合作，但在短期内不会解决供应紧张。
分析师们也认为，目前来看，当 AI 公司和程序员使用 CUDA 和 Nvidia 的 GPU 构建模型时，他们很少会转向竞争对手，如 AMD 的芯片或谷歌的 Tensor 处理单元（TPU）。 Moor Insights 的半导体分析师 Patrick Moorhead 表示：
<blockquote>
“Nvidia 目前拥有双重护城河，他们不仅拥有最高性能的训练硬件，而且，在 AI 领域的软件输入端，他们还有库和 CUDA。”
</blockquote>
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<h2>英伟达的 “伟大之路”</h2>
谁又能想到，如今大放异彩的英伟达，十年之前还仅仅是一个市值 84 亿美元的 “小企业”。
在人工智能崛起之前，Nvidia 以为游戏发烧友生产高性能显卡而闻名。
2006 年，AMD 因激进收购 ATI 而陷入了严重的财务危机，进入了黑暗的十年。而英特尔，又因自己的图形处理器合作伙伴 ATI 被对手 AMD 收购，此后数年在 GPU 领域均未能取得建树。
不过，这次令 AMD 和英特尔 “两败俱伤” 的收购，反而给了英伟达发展壮大的机会。在 “皮衣客” 黄仁勋的带领下，英伟达领先于整个行业将最初垂直应用与游戏领域的 GPU 业务进行全面商业化。
后来，在 AI 行业发展初期皆不被市场看好的情况下，“绿厂” 又前瞻性地预见了 GPU 在 AI 市场的应用，并果断进行研发投资。这些独具慧眼的技术路线选择，不仅使得英伟达在 Intel、AMD 等半导体巨头们的夹缝中求得了生存，更为英伟达后来的爆发打下了坚实的基础。
就其股票上看，在图形处理器领域独占鳌头的英伟达，股价从 2015 年开始也迎来了爆发。
随后，在游戏显卡热、挖矿热、自动驾驶热、AI 大潮一轮一轮的助推下，英伟达股价走出了 “指数级” 增长。今年，公司市值还突破万亿，成为苹果、Alphabet、微软、亚马逊并驾齐驱的科技巨头。
不过，回到股价上看，正如本周波动的行情示，在高昂 PE 倍数的条件下，但凡公司或市场出现任何风吹草动，投资者们也会毫不留情地，迅速按下卖出按钮。
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英伟达

与高昂的估值相伴而生的，往往是最为紧张的市场情绪——一旦出现任何风吹草动，公司股价便会迅速掉头。

年内暴涨 180%，市盈率超 210 倍，英伟达太贵了吗？