十年期美债收益率保持高位,美股进一步承压下跌,分析师认为,今年美股盈利将令投资者 “失望”,美股市场 2023 年的涨势即将结束。 隔夜,美股再度集体高开低走,道指创下六周新低,标普 500 指数逼近 6 月 26 日以来最低,纳斯达克综指勉强收涨 0.061%,但 “七巨头” 继续下跌,带动纳指本月以来跌去近 6%。 随着本周 10 年期美债实际收益率自 2009 年以来首次超过 2%,长期利率持续走高的现实继续给股市带来压力。 目前市场已经降低了对今年美股市场企业盈利的预测,但较高的利率往往会延迟对经济的打击,因此分析师认为经济增长可能会进一步放缓,同时企业的利润率和收益都将受到损害。 BCA Research 首席美国策略师 Doug Peta 说,股市 2023 年的涨势即将结束,就像过去那样。 他认为,这与其说是由利率走势造成的,不如说是由投资等式中的另一个关键变量——公司盈利造成的: 去年年底,人们的预期 “落空了”。企业盈利的门槛被设定得很低,仅高于黯淡的预期。 现在,对未来一年更为乐观的估计的门槛正在提高。因此,在经历了 2023 年上半年的惊喜上涨之后,投资者从现在开始就要失望了。 Peta 指出,投资者在年初预计标普 500 指数的每股收益约为 190 至 195 美元,实际业绩比预期高出约 11%,因此市场普遍预测 2024 年每股盈利将达到 “令人兴奋的” 246 美元。 然而,他认为如此遥遥领先的收益预期是不现实的,并预测明年标普 500 指数美股收益将下跌 5% 至 210 美元左右。 美债收益率飙升的原因 “全球资产定价之锚” 十年期美债收益率已飙升至 2007 年来最高水平,造成这一结果的原因可能很复杂。 华尔街经济学家们列出了一些可能推动长期美债收益率上行的因素,其中,美联储加息和缩表的两项紧缩政策 “功不可没”。 美联储 7 月 FOMC 会议纪要显示,多数官员认为 “通胀面临重大上行风险”,可能需要进一步加息。根据 CME FedWatch Tool 的数据,预计年底前美联储将加息的投资者数量较一个月前增加了 10%。 Rosenberg Research & Associates 总裁、经济学家 David Rosenberg 说: 答案是……美联储。经济曲线的末端已经接受了美联储最近非常强硬的语气。 尽管美联储目前缩表行动都未能达到 950 亿美元的目标,但上周削减的 625 亿美元已是自今年 4 月初以来最大的单周降幅。8.146 万亿美元的余额也是自美联储 2021 年 7 月 7 日以来的最低水平。 DataTrek Research 联合创始人 Nicolas Colas 表示: 尽管美联储今年前几周异乎寻常地缩减资产负债表规模,往往不会对收益率产生太大影响,但上周的大幅减持似乎击中了关键。 此外,分析师们认为,贷款增长疲软和经济数据强劲同样可能影响长期美债收益率。 美联储上周五公布的数据显示,截至 8 月 9 日,经季节性因素调整后的小银行整体贷款增长 1.9%,为近 12 年来的最低水平。从 7 月中旬开始,全美银行的贷款比去年同期出现了负增长。 美国第二季度 GDP 增长 2.4% 超出预期,也为美联储继续加息提供了 “弹药”。 类似地,中金公司亦认为,美债利率骤升,主要由于 3 个因素 “超预期”: 经济增长超预期。美国 2 季度 GDP 环比折年率高达 2.4%。尽管 8 月份公布的 CPI 较低,但零售、地产、PPI 等数据均高于预期。 美债发行超预期。在基建、芯片和通胀削减法案支出与利息成本上升背景下,CBO 估计的美国未来 10 年预期赤字率较一年之前的预期明显上升,2023 年预期赤字金额比一年前预期上调超过 5000 亿美元。赤字大幅扩张导致美国财政部在 8 月 2 日宣布增加长端债券发行,这也是 2021 年以来第一次增发长端债券。 联储态度超预期。上周公布的 7 月美联储纪要显示在 18 位联储官员中只有 2 位官员倾向停止加息,大部分联储官员认为有显著(significant)的通胀上行风险,加息尚未结束。 与上述 3 个因素相比,中金认为认为日本调整 YCC 与惠誉下调美债评级两项事件的市场影响有限。 美股预期回报高于美债,长期不可持续。美债利率上行利空美股,美债利率下行可能反映避险情绪,美股仍然承压。 资料来源:Bloomberg,中金公司研究部 资料来源:Bloomberg,中金公司研究部