多品牌组合使得安踏体育(2020.HK)在今年上半年以领先于行业的速度快速复苏。 8 月 22 日,安踏体育公布 2023 年中报业绩,报告期内营收达到 296.5 亿元,同比增长 14.2%;净利(不含分占合营公司损益)录得 52.6 亿元,同比大幅增长 39.8%。 尽管报告期内,安踏主品牌的营收增速降至仅有个位数 6.1%,但在去年一度陷入增长停滞的 “现金奶牛” FILA 恢复增长,毛利率相比前二者更高的其他品牌(包括迪桑特、可隆体育等)营收同比大增 77.6% 至 32.46 亿元。 除安踏、FILA 外的 “其他品牌” 快速增长带动安踏上半年的净利率创下自 2021 年中报以来新高,该部分业务净利率高达 30.3%,相比安踏主品牌高约 9.3 个百分点,俨然是另一头 “现金奶牛” 的模样。 财报发布次日,安踏股价高开高走,午盘前一度涨近 12%,当日收于 84.5 港元/股,涨幅达 8.82%。 备受外界瞩目、拥有始祖鸟品牌的安踏合营公司 AS Holding(Amer Sports 为其子公司)在今年上半年,对旗下另一户外品牌 Peak Performance 业务确认商誉及商标减值约 11.31 亿元,这直接影响 AS Holding 为安踏带来应占亏损 5.16 亿元。 要知道,在去年 Amer Sports 才实现自 2019 年被收购以来的首次盈利。 有市场人士对信风(ID:TradeWind01)表示,商誉减值通常是与基本面和市场估值相关联,安踏此次动作大概率是在重新厘清资产评估。 结合 Amer Sports 的资产负债表来看,这一财务动作或许也是推动 Amer Sports 独立上市的前奏信号之一。 信风(ID:TradeWind01)就此向安踏相关人士进行询问,对方仅表示没有更多信息可以提供。 直营更多、复苏也更快 渠道改革使安踏在过往面临比同行更大的运营压力,但也帮助其在今年上半年更快地复苏——上半年营收净利分别同增 14.2% 和 39.8%。 本轮复苏中,安踏暂时还未感受到消费 “降级”。均价更贵也贡献更多利润的 FILA 等品牌为安踏贡献了更好的增长表现。 报告期内,FILA 品牌贡献 122.3 亿元,同比增长 13.5%,不仅从去年负增长的泥潭中走出,净利润甚至超过 2021 年同期,达到 36.38 亿元,同比大幅增长 50%,相比 21 年增长 15.53%。 迪桑特、可隆体育为代表的 “其他品牌” 上半年营收则同比大幅增长 77.6% 至 32.46 亿元,净利率高于 FILA 和安踏主品牌达到 30.3%,同比增长 8.7 个百分点。安踏归因于迪桑特和可隆体育业务带动,表现优于内部既定目标。 主品牌安踏贡献则营收 141.7 亿元,同比增长 6.1%,增速相比去年同期的 26.3% 大幅放缓。 安踏对主品牌的渠道改造还在继续。分渠道来看,安踏主品牌的 DTC 渠道贡献营收 80.85 亿元,同比增长 21.8%;电商渠道同比增长 1.4% 至 46.35 亿元;传统批发渠道自 2020 年以来连续三年下滑,同比减少 32.6% 至 14.5 亿,仅相当于 2020 年同期的 31.81%。 在过去三年间,当消费环境不景气时,DTC 渠道也给安踏带来了更大的运营压力。存货周转天数从 2019 年的 119.99 天激增至 2020 年的 158.46 天,2022 年,安踏的存货周转天数为 157.18 天。 不过当消费环境复苏,安踏的直营门店、电商等 DTC 渠道也会驱动公司业绩更快增长,存货压力更快得到缓解。 今年上半年,安踏的平均存货周转天数同比下降 21 天至 124 天,存货同比减少 20.81% 至 64.87 亿元。 作为对比,同期李宁的存货周转天数却在增加,后者接近一半的营收由批发渠道贡献,安踏的电商渠道占比也更多约五个百分点,达到 30.8%。 铺路 Amer 再上市? 今年上半年,安踏的合营公司 AS Holding 将子公司 Amer Sports 旗下品牌 Peak Performance 业务确认商誉及商标减值约 11.31 亿元,这导致 AS Holding 为安踏带来应占亏损 5.16 亿元,而前者在 2022 年刚刚扭亏为盈。 在去年同期,AS Holding 对 Peak Performance 在上一年计提的商誉减值金额仅有 2.69 亿元。 财报中,安踏对减值给出的解释为 “减值测试下贴现率大幅上升及品牌发展优先顺序做出调整”。 在安踏的 “五个十亿欧元” 发展计划中,分别有 Amer Sports 的始祖鸟、萨洛蒙和威尔胜,被减值的 Peak Performance 不在此列。 有市场人士对信风(ID:TradeWind01)分析,上述商誉减值有两种可能: 其一是为 Peak Performance 的挂牌出售做准备。早前在 2020 年和 2022 年,Amer 分别将旗下的健身设备品牌 Precor(必确)和运动表品牌 Suunto(颂拓) 出售,将 Amer Sports 旗下的 7 个品牌缩减至 5 个。 其二或是为 Amer Sports 的上市做准备,重新厘清资产估值。 该人士分析称,商誉减值的影响简单来说,就是放大公司的亏损并缩小净资产。在受减值影响,净利表现呈较低基数的条件下,有望在接下来表现出更高的增长态势。 今年上半年,AMER SPORTS 营收同比增长 37.2% 至 132.7 亿元,EBITDA(按综合基准)达到 17.79 亿元,创下自 2019 年私有化后的最佳半年度业绩表现。 去年年末,据彭博社援引知情人士的说法,安踏正考虑最早在 2023 年启动 Amer Sports 的 IPO,计划募资 10 亿美元。彼时安踏相关人士的回应是 “不作评论”。 但种种迹象显示,安踏正在向这一方向努力。 今年 1 月,安踏对组织架构进行调整,丁世忠 “后退了一步” 卸任 CEO,转而任亚玛芬董事会主席;曾牵头收购 FILA 的郑捷则卸任专任亚玛芬体育首席执行官。 外界普遍将这一系列人事调整解读为 Amer Sports 正在为冲击 IPO 做准备。 从紧迫性来看,Amer Sports 确有上市的动力为其募资还债。 截至今年上半年,AS Holding 的流动负债足增加 100 亿元至 191.61 亿元,非流动负债则达到 193.81 亿元,其流动资产仅有 151.16 亿元,不足以覆盖流动负债。 为了偿还收购 Amer Sports 时加的杠杆,安踏也在做出更多努力。今年 4 月,安踏就为了偿还 A 融资,配股募资 118.02 亿港元,截至报告期末已偿还完毕。 不过,另有价值 9 亿欧元(约合 70 亿人民币)的 B 融资同样将于今年到期,而安踏上半年配股募资来的款项还剩 63.81 亿元。