8 月 29 日晚间，蔚来发布了上半年业绩报告。今年二季度，蔚来实现了营业收入 87.7 亿元，同比下降 14.8%，环比下降 17.8%，低于市场预期的 91.5 亿元；净亏损仍处于扩大趋势中，达到 60.56 亿元，同比增长 119.6%，环比增长 27.8%；毛利率尚未转负，但是仍处于下滑态势，同比降低 12 个百分点，环比降低 0.5 个百分点到 1%。作为蔚小理中唯一一家，在二季度销量出现同环比下滑的造车新势力，直接影响了二季度业绩。不仅整体营收重回下行区间，低于市场预期，净亏损更是进一步扩大。但公司在三季度指引方面，则给出了极其乐观的预期，Q3 交付指引 5.5 万辆-5.7 万辆，营收指引为 189.0 亿元-195.2 亿元，均为历史最高。下半年开始，蔚来销量重回 2 万辆以上，新老车型的交替也基本上完成，整体交付节奏也得到了明显加快。这也使得蔚来三季度的销量和营收指引均创下历史新高，蔚来黎明前的黑暗正在迅速度过。备受市场关注的蔚来手机有望在 9 月下旬就进行交付，和蔚来汽车产品进行车机互联，有利于增加车的竞争力。<h2 id="6zrh3d2rh">1、蔚来已逐步脱离低销量泥潭</h2>整个上半年蔚来总销量仅为 5.46 万辆，同比微增 7.3%，并不能算及格。其中相较一季度，蔚来的二季度销量更为惨淡，环比下降 24.2% 至 2.35 万辆，勉强完成此前蔚来定下的 2.3 万辆-2.5 万辆的交付量预期。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/bcab77f17ea2a043b6daec9805a1493c?x-oss-process=style/lg" alt="" width="497" height="262" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/bcab77f17ea2a043b6daec9805a1493c"/></figure>值得欣慰的是，蔚来最黑暗的时刻终于过去，迎来朝阳。在下半年，蔚来一反上半年的销量颓势，7 月份销量高达 2.05 万辆，创下历史新高，同比增长 103.6%，环比增长 91%，开了好头。不仅如此，对于下半年的销量预期，蔚来也十分乐观。三季度，蔚来预期汽车交付量将达到 5.5 万辆-5.7 万辆，即使去除 7 月份的 2.05 万辆的高销量，在接下来的 8 月和 9 月份，蔚来也将至少保持 1.8 万辆的销量水平，与上半年的低迷销量表现形成鲜明对比。总体来看，下半年开始，蔚来基本上已经脱离低销量泥潭，而这主要归功于蔚来车型降价和新老车型的交替成功，交付效率提升这两点。首先，二季度开始，从不降价的蔚来宣布全系车型降价 3 万元，虽然是以换电权益做的交换，但是实打实的让利还是让蔚来的产品吸引力有所增强。除此之外，一直走高端品牌路线的蔚来，也是推出了首款低于 30 万元的车型 ET5，并迅速成为蔚来的走量车型。近期，蔚来更是针对库存的 ET5 给予 2.4 万元的现金直减优惠措施，以便进一步加强该款车型的销量增速。此外，蔚来从老款的 “866” 车型向全新的 “5566” 转型，交替时间已经超过一年，此前因为零部件供应问题、产线升级问题等各种原因导致蔚来的整体产量和交付量均不佳。但下半年来看，蔚来的产能顺利爬坡，新老车型的交替也基本上完成，整体交付节奏也得到了明显加快。具体来看，蔚来全新的 ES6 交付量在 7 月已破万辆，成为蔚来旗下首款单月交付破万的车型，侧面验证了主力车型 ES6 的产品竞争力。随着 ES6、ET5 和 ES8 此类新车型交付效率的提升，将极大助力蔚来整体销量得到迅速增长。<h2 id="80auhl0ap">2、Q2 营收下滑、净亏损继续扩大，但 Q3 将迎来反转</h2>过去近三年的时间里，蔚来的营业收入一路新高至去年四季度的 160.6 亿元，但今年上半年却开始滑落。继今年一季度，蔚来营业收入环比大跌 33.54% 后，二季度，继续环比降低 17.8%。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/5f575a3074136dbfe2b896beb4add0e1?x-oss-process=style/lg" alt="" width="490" height="296" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/5f575a3074136dbfe2b896beb4add0e1"/></figure>净亏损也在扩大，二季度亏损 60.56 亿元，同比增长 119.6%，环比增长 27.8%。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/133719ab5e06c14a28a7f36788d04ba3?x-oss-process=style/lg" alt="" width="508" height="301" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/133719ab5e06c14a28a7f36788d04ba3"/></figure>显然，蔚来在二季度的降价策略（降价 3 万元，全系车型降幅 6.5%-10%）和销量不佳（二季度销量同比下滑 6%，环比下降 24.2% 至 2.35 万辆）对蔚来的营收和利润还是有不小的影响。蔚来的单车收入在跌破 30 万元大关以后开始止跌，二季度持平达到 30.5 万元。自去年二季度以来，蔚来的单车收入在车型结构变化后，就出现下滑情况，考虑到近期 ET5 又有降价，短时间内蔚来的单车收入转向有难度。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/65fabc92b225e46b4b0842f2f873d794?x-oss-process=style/lg" alt="" width="431" height="262" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/65fabc92b225e46b4b0842f2f873d794"/></figure>今年二季度，蔚来的毛利率同比降低 12 个百分点，环比降低 0.5 个百分点到 1%。这距离盈亏平衡只有一线之遥，随着三季度交付量的提升，有望得到快速改善。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/b96439dc3faead71e7468228b9d20c37?x-oss-process=style/lg" alt="" width="400" height="236" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/b96439dc3faead71e7468228b9d20c37"/></figure>不过二季度只是黎明前的黑暗，蔚来三季度将迎来反转。公司三季度营收指引高达 189 亿元-195.2 亿元，同比增长 45.3%-50%，远超市场预期的 172 亿元，和销量指引一般，如果真能如期达到，将成为蔚来历史最高的营收和销量水平。<h2 id="phtd4ikba">3、费用端依然高企，烧钱速度还在加快</h2>相较理想和小鹏，蔚来在海外市场开拓和本土的产品网络渠道扩张方面，以及独有的换电系统的建设上都要激进不少。今年二季度，小鹏的门店扩张都已经开始出现放缓，实体销售网络数量仅为 411 家，相较一季度不增反减了 14 家。但是反观蔚来，依旧保持高速扩张，截止二季度末，蔚来的蔚来中心环比新增 19 家至 125 家，蔚来空间环比新增 11 间至 271 间，蔚来服务中心新增 16 家至 307 家，换电站新增 222 座至 1561 座。而在理想高调表示 2025 年之前，都不会开发海外市场之际。蔚来已经在挪威、德国、荷兰、丹麦和瑞典这五个欧洲国家的主要城市建立了授权服务中心网络。因此，蔚来的销售和管理费用保持着相对刚性。二季度，蔚来的销售和管理费用达到 28.6 亿元，同比增长 25.2%，环比增长 16.8%。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/d0289f6590b3dedc20558d5a0820e520?x-oss-process=style/lg" alt="" width="404" height="236" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/d0289f6590b3dedc20558d5a0820e520"/></figure>同样，新车型的持续研发投入和新一代换电站的推进，也让蔚来的研发投入保持高位。二季度，蔚来的研发投入达到 33.45 亿元，连续三个季度突破 30 亿元，同比增长 55.6%，环比增长 8.7%。短期来看，费用端依旧高企，且难以下调。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/3422394cfb76db291b930e503f1190e4?x-oss-process=style/lg" alt="" width="399" height="232" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/3422394cfb76db291b930e503f1190e4"/></figure>今年二季度，蔚来的现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及长期定期存款为 315 亿元，相较一季度的 378 亿元减少了 63 亿元，依旧是蔚小理中烧钱速度最快的一家。值得注意的是，尽管蔚来在 6 月获得了阿布扎比投资机构 CYVN Holdings 的一笔高达 80 亿元左右的资金投入，解了蔚来的燃眉之急。但是从蔚来逐步加快的烧钱速度来看，销量增加完善自身造血功能是公司最重要的目标。蔚来的二季度业绩并未迎来明显的改善，但三季超预期的销量和营收指引，给了市场更多期待。随着蔚来新老车型的交替成功，交付效率的提升，市场期待蔚来用实际行动证明，Q2 是黎明前的黑暗。

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蔚来的二季度业绩并未迎来明显的改善，但三季超预期的销量和营收指引，给了市场更多期待

蔚来汽车的二季度，成了黎明前的黑暗