一如当年在纯净水霸占的包装水市场用 “天然水” 切下一块蛋糕，如今农夫山泉（9633.HK）凭借无糖的东方树叶在即饮茶市场 “攻城略地”。 近日，农夫山泉公布 2023 年上半年业绩报告。报告期内，实现营收 204.62 亿元，同比增长 23.3%；录得净利 57.75 亿元，同比增长 25.3%。 报告期内，农夫山泉占比第一的原材料 PET 价格上升，但第二大原材料包材价格有所下降，互相抵消，其毛利率同比增加 0.9 个百分点至 60.2%。 在强现金流的软饮行业，农夫山泉堪称 “液体印钞机”。 报告期内，其流动资产同比增长 32% 至 284 亿，主要由于货币资金同比增长 32% 至 247 亿元。 但流动负债也水涨船高，同比增长 48% 至 263 亿元，其中有息借贷同增 38% 至 39 亿元，其他应付款项及应计费用同增 51% 至 162 亿元。 据农夫山泉 2022 年报，其他应付款项及应计费用中占比前三的费用有押金、购买厂房设备应付款项以及应付销售折扣及返利等。 针对这一变动，信风（ID：TradeWind01）询问农夫山泉相关人士原因，但对方暂未回复。 分产品来看，包装饮用水仍为绝对核心，报告期内贡献营收 104.42 亿元，同比增长 11.7%，但占比减少 5.3 个百分点至 51%。 包含东方树叶、茶π产品的茶饮料板块成为农夫山泉当下最重要的 “增长引擎”。贡献营收 52.86 亿元，同比增长 59.8%，营收占比提高 5.9 个百分点至 25.8%。 农夫山泉相关人士对信风（ID：TradeWind01）表示，上半年茶饮料 “可能贡献了 30% 的利润，已成农夫山泉第二增长曲线和新的利润来源”。 另据尼尔森数据，过去 12 个月东方树叶同比增长 114%，增速超过即饮茶行业整体增速 9 倍以上，东方树叶连同茶π贡献了整个即饮茶市场超过六成的增量，其估算，东方树叶全年零售规模可能会达 100 亿。 自 2000 年至 2009 年，农夫山泉先后发起多场与娃哈哈、乐百氏和康师傅等纯净水企业的营销大战。通过差异化营销手段，农夫山泉逐渐占领了消费者 “天然水更健康” 的心智。 据信达证券研报数据，2012 年时农夫山泉的饮用天然水市场份额跃升中国第一，超过华润怡宝。 这一剧情同样被农夫山泉复刻在市场容量仅次于包装水市场的即饮茶领域。2011 年，东方树叶上市时，茶饮市场以康师傅、统一等企业的含糖茶饮为主，东方树叶也一度被评为 “最难喝饮料”。 农夫山泉等到了近年来饮品 “无糖化” 的风潮。据平安证券研报，2019 年时，尽管即饮茶市场排名前二的仍为康师傅和统一，市占率分别为 26% 和 23%。但农夫山泉凭借成为无糖茶品类第一的东方树叶市占率达到 10%，排名第三。
