自 2021 年 6 月 30 日上市以来，亏了两年多的奈雪 (02150)，终于交出了上市以来首份盈利 “成绩单”。据财报数据披露，2023 年上半年，奈雪实现营收 25.94 亿元，同比增长 27%;经调整净利润 7020 万元，较 2022 年同期的-2.49 亿元大幅扭亏;门店经营利润为 4.73 亿元，同比增长 142%，经营利润率为 20.1%，同比提升 9.7 个百分点。新茶饮料赛道作为国内最卷赛道，风起云涌之际，奈雪还能交出了一份扭亏为盈的成绩单，这其中不乏诸多看点，后续该公司的增长力又将如何呢？收入稳中有升，门店总数达 1194 家进一步深究财报发现，奈雪的茶这一份 “成绩单” 还是存有不少亮点的，具体如下：从收入端来看，上半年收入整体稳中有升，瓶装饮料表现亮眼，台盖、烘焙产品逐渐沦为 “鸡肋业务”。分品牌表现来看，上半年，奈雪的茶茶饮店收入 23.54 亿元，同比增长 25.35%，占总收入的比例达到 90.8%，为该公司的业务中心;瓶装饮料收入 1.57 亿元，同比增长 83.75%，占总收入的比例为 6%;台盖收入 0.33 亿元，同比下降 24.07%，占总收入的比例为 1.3%;其他收入 0.49 亿元，同比增长 31.5%，占总收入的比例为 1.9%。分业务线来看，上半年，现制茶饮收入 19.05 亿元，同比增长 29%，收入占比为 73.5%，较去年同期提升了 1.5pct;烘焙产品收入为 3.66 亿元，同比下降 4%，收入占比为 14.1%，较去年同期下降了 4.5pct。分收入来源来看，门店点单、自提订单、外卖订单占比分别为 15%、41%、44%，同比分别变动-4.9pct、+5.6pct、-0.7pct，外卖订单当中，第三方外卖平台收入占比 37%，自营平台收入占比 6.9%。另外，截止 2023 年上半年，公司会员数约 0.66 亿名/+36%，月度活跃会员总数约 430 万名，月度复购率约 23%。可以看到，上半年，奈雪的茶茶饮店作为公司的核心收入来源，继续发挥支柱效应。瓶装饮料凭借方便携带储存、铺货广、单价低等竞争优势迅速打开市场，有望成长为公司的第二增长曲线，而台盖自奈雪的茶上市以来营收及总营收占比均处于持续下降状态，已逐渐沦为公司鸡肋业务，另外曾经被寄予众望的烘焙业务也开始陷入下滑的窘境，原因在于烘焙毛利较低，损耗较大，与当下奈雪大力推行的 PRO 小店快跑的模式似乎背道而驰。从盈利端来看，上半年首次实现盈利，人工层面降本增效成效明显。严格来说，这算得上奈雪上市以来经审计的首份实现盈利的财报。虽然，奈雪曾于 2021 年上半年盈利 4820 万元，但该财报未经审核，只是由外聘单位审计，不算真正意义上的上市财报。而自 2021 年 6 月 30 日登录港交所以来，奈雪作为国内 “新茶饮第一股” 都未交出一份盈利成绩单，此次终于实现盈利无疑是较为吸睛的。从具体原因来看，奈雪此次能够实现盈利主要是 “降本增效” 较为明显。上半年，公司原材料成本、员工成本、物业租金及相关支出、其他资产折旧及摊销占收入比分别为 31.8%、26.4%、14.0%、5.5%，同比 +0.1、-8.4、-1.8、-0.7pcts，除了原材料成本上升之外，其它成本均呈现下降趋势，尤以员工成本下降最大。而由于降本终于取得了成效，上半年奈雪的盈利能力也明显提升—毛利率方面，2023H1 公司实现毛利率 68.2%，同比几乎持平。净利率方面，2023H1 公司实现净利率 2.5%，扭亏为盈。除此之外，从开店表现来看，开店进度略低于预期，年底首批加盟店将正式开业。截至 23 年 6 月末，奈雪的茶共有 1194 家奈雪的茶茶饮店，较 22 年底净增加 126 家，其中一线、新一线、二线、其他城市门店数分别为 414、410、266、104 家，分别净增加 41、53、24、8 家。公司将继续坚持在高线城市通过直营门店加密的战略，计划未来 2-3 年每年新开 500 家直营店 (其中 2023 年开店指引较此前的 600 家有所下调)。23 年 7 月，该公司宣布开放特许加盟，主要针对直营触及较少的低线城市，随着公司近年来数字化、自动化能力提升，管控水平改善，有望推动加盟模式的顺利进行，分散公司经营风险，对公司盈利带来一定贡献。考虑到加盟商筛选及加盟商培训、门店装修等需要一定时间，预计到今年底第一批加盟店正式开业，加盟模式下公司开店速度有望加快。开放加盟，能否冲破 “行业内卷”?虽然，奈雪此次半年报将不少亮点摆在台前，但实际上隐藏着水面下的 “暗涌” 也在慢慢显现。即身处于竞争十分激烈的新茶饮赛道，奈雪唯有不断 “内卷” 才能使自身不断保持头部优势。众所周知，奶茶赛道很 “卷”。由于入行门槛较低，不存在太多的技术壁垒，所以这一赛道不缺市场 “抢食者”。据中国连锁经营协会《2022 新茶饮研究报告》显示，截至 2022 年年底，在业的新茶饮门店总数约 48.6 万家，而 2020 年年底才 37.8 万家，仅两年时间新开业的新茶饮门店的数量便增加了 10 万多家，且还是在疫情影响期间。当越来越多的竞争者涌入这一赛道，也意味着这一赛道逐渐从增量竞争转变为存量竞争，迈入增长的 “天花板”。据中国连锁经营协会发布的《2022 新茶饮研究报告》显示，2022 年新茶饮市场份额约为 1040 亿元，较 2021 年增长 3.7%。另据窄门餐眼数据显示，截至目前，蜜雪冰城门店数已达 24000 余家，门店数量成为行业规模第一;古茗则以 8000+ 门店数量，排名第二;书亦烧仙草、茶百道以接近 7000 家的门店规模，位列第三;沪上阿姨则以 6900 家门店，紧随其后。从某种程度来看，新茶饮赛道已然迈入了存量竞争的新阶段。值此之际，奈雪也不得不放大招，开放加盟，加入 “内卷之战”。今年 7 月 20 日，奈雪的茶正式宣布推出 “合伙人计划”，成为一个由直营转为 “直营 + 加盟” 双驱动的茶饮品牌。截至 2023 年上半年，奈雪现有门店 1194 家，顺应行业大势预期将加速扩店。期内，公司净开门店 126 家，实现门店端稳定拓张。未来公司将顺应行业大势进 入双轮驱动阶段，一面继续坚持以直营模式完成高线城市的门店加密， 根据公司公告预期未来 2-3 年里每年新开 500 家直营门店;一面以加盟模式布局低线城市，增加品牌曝光，进一步提升市占率。虽然开放加盟是奈雪 “做大做强”、保持头部优势的最快方法，但实际上这一布局仍存有一些弊端。一方面是，对品牌的统一性和质量控制上存有一些难题。一般而言，在餐饮行业，加盟商就喜欢 “简单易复制” 的供应链，他们将品牌的供应链复制过来后，很多会摆脱总部的管控，“另起炉灶”。对于加盟总部来说，一旦一个门店 “失控”，出现食品安全等不良事件，影响的则是整个品牌的形象。另一方面，奈雪的加盟门槛过高，恐会阻碍其发展速度。据奈雪的茶公布的细则，对合伙人的年龄要求是在 25-45 岁，加盟单店投资金额约 100 万元，合伙人验资门槛 150 万元，区域合作的更是在 450 万元及以上。对比其他已开放加盟的新茶饮品牌来看，奈雪的茶的整体加盟门槛可谓是相当高了。如此高的加盟门槛下，估计也会让不少加盟商们望而却步。另外，加盟店的管理体系与直营店的体系不一样，导致不能像直营门店那样彻底执行总部的战略规划，执行拖延或者不合作最终会导致拖延整个品牌的发展进度。在最新财报中，对于加盟商的展望，奈雪的茶表示，加盟门店将与直营门店要求保持一致，消费者将不会感受到两者的差异。公司将针对此前直营门店较少的低线城市开放加盟合作，提高品牌市场占有率。首批奈雪的茶加盟门店预计将于 2023 下半年开业，公司将在未来单独披露加盟门店的业绩表现。同时，奈雪的茶也提到，公司将在未来一段时间内，在维持毛利率稳定的基础上，将产品价格维持在较低水平，以便服务更多消费者，协助加盟门店更快地占领低线城市市场。但如前文所提的发展风险一样，理想是美好的，现实是骨感的，奈雪能否通过开放加盟在内卷的赛道中继续保持头部优势，并驱动业绩拾级而上仍是一个待解的 “未知数”。

奈雪的茶

值此之际，奈雪也不得不放大招，开放加盟，加入 “内卷之战”。

上市以来首次盈利，开放加盟的奈雪真的 “卷” 起来了？