自 2021 年 6 月 30 日上市以来,亏了两年多的奈雪 (02150),终于交出了上市以来首份盈利 “成绩单”。据财报数据披露,2023 年上半年,奈雪实现营收 25.94 亿元,同比增长 27%;经调整净利润 7020 万元,较 2022 年同期的-2.49 亿元大幅扭亏;门店经营利润为 4.73 亿元,同比增长 142%,经营利润率为 20.1%,同比提升 9.7 个百分点。新茶饮料赛道作为国内最卷赛道,风起云涌之际,奈雪还能交出了一份扭亏为盈的成绩单,这其中不乏诸多看点,后续该公司的增长力又将如何呢?收入稳中有升,门店总数达 1194 家进一步深究财报发现,奈雪的茶这一份 “成绩单” 还是存有不少亮点的,具体如下:从收入端来看,上半年收入整体稳中有升,瓶装饮料表现亮眼,台盖、烘焙产品逐渐沦为 “鸡肋业务”。分品牌表现来看,上半年,奈雪的茶茶饮店收入 23.54 亿元,同比增长 25.35%,占总收入的比例达到 90.8%,为该公司的业务中心;瓶装饮料收入 1.57 亿元,同比增长 83.75%,占总收入的比例为 6%;台盖收入 0.33 亿元,同比下降 24.07%,占总收入的比例为 1.3%;其他收入 0.49 亿元,同比增长 31.5%,占总收入的比例为 1.9%。分业务线来看,上半年,现制茶饮收入 19.05 亿元,同比增长 29%,收入占比为 73.5%,较去年同期提升了 1.5pct;烘焙产品收入为 3.66 亿元,同比下降 4%,收入占比为 14.1%,较去年同期下降了 4.5pct。分收入来源来看,门店点单、自提订单、外卖订单占比分别为 15%、41%、44%,同比分别变动-4.9pct、+5.6pct、-0.7pct,外卖订单当中,第三方外卖平台收入占比 37%,自营平台收入占比 6.9%。另外,截止 2023 年上半年,公司会员数约 0.66 亿名/+36%,月度活跃会员总数约 430 万名,月度复购率约 23%。可以看到,上半年,奈雪的茶茶饮店作为公司的核心收入来源,继续发挥支柱效应。瓶装饮料凭借方便携带储存、铺货广、单价低等竞争优势迅速打开市场,有望成长为公司的第二增长曲线,而台盖自奈雪的茶上市以来营收及总营收占比均处于持续下降状态,已逐渐沦为公司鸡肋业务,另外曾经被寄予众望的烘焙业务也开始陷入下滑的窘境,原因在于烘焙毛利较低,损耗较大,与当下奈雪大力推行的 PRO 小店快跑的模式似乎背道而驰。从盈利端来看,上半年首次实现盈利,人工层面降本增效成效明显。严格来说,这算得上奈雪上市以来经审计的首份实现盈利的财报。虽然,奈雪曾于 2021 年上半年盈利 4820 万元,但该财报未经审核,只是由外聘单位审计,不算真正意义上的上市财报。而自 2021 年 6 月 30 日登录港交所以来,奈雪作为国内 “新茶饮第一股” 都未交出一份盈利成绩单,此次终于实现盈利无疑是较为吸睛的。从具体原因来看,奈雪此次能够实现盈利主要是 “降本增效” 较为明显。上半年,公司原材料成本、员工成本、物业租金及相关支出、其他资产折旧及摊销占收入比分别为 31.8%、26.4%、14.0%、5.5%,同比 +0.1、-8.4、-1.8、-0.7pcts,除了原材料成本上升之外,其它成本均呈现下降趋势,尤以员工成本下降最大。而由于降本终于取得了成效,上半年奈雪的盈利能力也明显提升—毛利率方面,2023H1 公司实现毛利率 68.2%,同比几乎持平。净利率方面,2023H1 公司实现净利率 2.5%,扭亏为盈。除此之外,从开店表现来看,开店进度略低于预期,年底首批加盟店将正式开业。截至 23 年 6 月末,奈雪的茶共有 1194 家奈雪的茶茶饮店,较 22 年底净增加 126 家,其中一线、新一线、二线、其他城市门店数分别为 414、410、266、104 家,分别净增加 41、53、24、8 家。公司将继续坚持在高线城市通过直营门店加密的战略,计划未来 2-3 年每年新开 500 家直营店 (其中 2023 年开店指引较此前的 600 家有所下调)。23 年 7 月,该公司宣布开放特许加盟,主要针对直营触及较少的低线城市,随着公司近年来数字化、自动化能力提升,管控水平改善,有望推动加盟模式的顺利进行,分散公司经营风险,对公司盈利带来一定贡献。考虑到加盟商筛选及加盟商培训、门店装修等需要一定时间,预计到今年底第一批加盟店正式开业,加盟模式下公司开店速度有望加快。开放加盟,能否冲破 “行业内卷”?虽然,奈雪此次半年报将不少亮点摆在台前,但实际上隐藏着水面下的 “暗涌” 也在慢慢显现。即身处于竞争十分激烈的新茶饮赛道,奈雪唯有不断 “内卷” 才能使自身不断保持头部优势。众所周知,奶茶赛道很 “卷”。由于入行门槛较低,不存在太多的技术壁垒,所以这一赛道不缺市场 “抢食者”。据中国连锁经营协会《2022 新茶饮研究报告》显示,截至 2022 年年底,在业的新茶饮门店总数约 48.6 万家,而 2020 年年底才 37.8 万家,仅两年时间新开业的新茶饮门店的数量便增加了 10 万多家,且还是在疫情影响期间。当越来越多的竞争者涌入这一赛道,也意味着这一赛道逐渐从增量竞争转变为存量竞争,迈入增长的 “天花板”。据中国连锁经营协会发布的《2022 新茶饮研究报告》显示,2022 年新茶饮市场份额约为 1040 亿元,较 2021 年增长 3.7%。另据窄门餐眼数据显示,截至目前,蜜雪冰城门店数已达 24000 余家,门店数量成为行业规模第一;古茗则以 8000+ 门店数量,排名第二;书亦烧仙草、茶百道以接近 7000 家的门店规模,位列第三;沪上阿姨则以 6900 家门店,紧随其后。从某种程度来看,新茶饮赛道已然迈入了存量竞争的新阶段。值此之际,奈雪也不得不放大招,开放加盟,加入 “内卷之战”。今年 7 月 20 日,奈雪的茶正式宣布推出 “合伙人计划”,成为一个由直营转为 “直营 + 加盟” 双驱动的茶饮品牌。截至 2023 年上半年,奈雪现有门店 1194 家,顺应行业大势预期将加速扩店。期内,公司净开门店 126 家,实现门店端稳定拓张。未来公司将顺应行业大势进 入双轮驱动阶段,一面继续坚持以直营模式完成高线城市的门店加密, 根据公司公告预期未来 2-3 年里每年新开 500 家直营门店;一面以加盟模式布局低线城市,增加品牌曝光,进一步提升市占率。虽然开放加盟是奈雪 “做大做强”、保持头部优势的最快方法,但实际上这一布局仍存有一些弊端。一方面是,对品牌的统一性和质量控制上存有一些难题。一般而言,在餐饮行业,加盟商就喜欢 “简单易复制” 的供应链,他们将品牌的供应链复制过来后,很多会摆脱总部的管控,“另起炉灶”。对于加盟总部来说,一旦一个门店 “失控”,出现食品安全等不良事件,影响的则是整个品牌的形象。另一方面,奈雪的加盟门槛过高,恐会阻碍其发展速度。据奈雪的茶公布的细则,对合伙人的年龄要求是在 25-45 岁,加盟单店投资金额约 100 万元,合伙人验资门槛 150 万元,区域合作的更是在 450 万元及以上。对比其他已开放加盟的新茶饮品牌来看,奈雪的茶的整体加盟门槛可谓是相当高了。如此高的加盟门槛下,估计也会让不少加盟商们望而却步。另外,加盟店的管理体系与直营店的体系不一样,导致不能像直营门店那样彻底执行总部的战略规划,执行拖延或者不合作最终会导致拖延整个品牌的发展进度。在最新财报中,对于加盟商的展望,奈雪的茶表示,加盟门店将与直营门店要求保持一致,消费者将不会感受到两者的差异。公司将针对此前直营门店较少的低线城市开放加盟合作,提高品牌市场占有率。首批奈雪的茶加盟门店预计将于 2023 下半年开业,公司将在未来单独披露加盟门店的业绩表现。同时,奈雪的茶也提到,公司将在未来一段时间内,在维持毛利率稳定的基础上,将产品价格维持在较低水平,以便服务更多消费者,协助加盟门店更快地占领低线城市市场。但如前文所提的发展风险一样,理想是美好的,现实是骨感的,奈雪能否通过开放加盟在内卷的赛道中继续保持头部优势,并驱动业绩拾级而上仍是一个待解的 “未知数”。