新股解读 | 乐舱物流：业绩大起大落 跨境物流退热后谁来买单？

近年来，跨境物流行业从暴涨到大跌再到冷静，身处该赛道的企业随之波动。于 9 月 5 日通过港交所聆讯的乐舱物流，就是跨境物流行业一员。

招股书显示，乐舱物流成立于 2004 年，立足于跨境物流服务，并通过船舶出租业务积累船舶运营相关资源及能力，强化公司提供跨境物流服务的能力。按 2022 年收入计，乐舱物流排名第 15，市场份额约为 0.2%。

伴随行业波动业绩大起大落

发展至今，乐舱物流已初步建立起触达全球物流的物流网络，覆盖了北美、拉丁美洲、欧洲、澳大利亚、东亚及东南亚的主要目的地。

业绩来看，乐舱物流几乎与行业发展趋势一致。

2020 年至 2021 年，全球跨境物流服务运价走出一个高峰。从月度中国出口集装箱运价平均综合指数来看，2021 年及 2022 年上半年达到明显的峰值。由 2020 年的 970.6（按年度月平均计算）大幅上升至 2021 年的 2601.9，并进一步上升至 2022 年的 2807.0。

乐舱物流于 2021 年及 2022 年市场运价上涨时开始自营跨境物流服务，抓住航运供应短缺带来的市场机会，营收从 2020 年的 7.82 亿元（单位：人民币，下同）增加至 41.95 亿元，并进一步增加至 2022 年的 5.45 亿元；毛利从 2020 年的 6380 万元增加至 4.57 亿元并进一步增加至 2022 年的 5.45 亿元。

值得关注的是，2021 年乐舱物流收入增长速度达到高峰，2022 年收入增长率骤降，由 426% 降至 9.82%。

2022 年下半年开始，随着拥堵的港口纾解，不断向跨境物流行业释放运力，全球跨境物流服务运价呈现 “塌方式” 下跌。到了 2023 年，中国出口集装箱运价平均综合指数快速下降，由 2022 年的 2807.0 大幅下降至 2023 年 3 月的 1001.3（2021 年 3 月及 2022 年 3 月分别为每月 1913.6、3332.7），但仍高于疫情前的水平（2019 年 1 月为 856.4）。

2023 年前四个月，乐舱物流收入随之大幅下滑，营收为 4.54 亿元，同比缩水约八成；净利润为 0.84 亿元，同比缩水约七成。与此同时，乐舱物流在招股书中指出，预期 2023 年的跨境物流服务总量将低于 2022 年的跨境物流服务总量。因此，与 2021 年及 2022 年的异常强劲表现相比，公司预计 2023 年的收入、毛利及净利润将大幅下降。

需要指出的是，2020 年时乐舱物流开展跨境物流服务业务时还完全依赖于第三方提供相关服务，但次年公司便着力于发展自营跨境海运服务。2021、2022 年，公司自营方式提供跨境海运服务的收入贡献分别为 19.39 亿元、26.03 亿元，占比分别达到了 46.2%、56.5%。

据了解，跨境物流服务的收入主要受服务量和每 TEU 平均价格两个变量影响。2020 年受疫情爆发影响，行业运力、运营及劳动力供应均受到扰动，市场对跨境物流服务的需求激增，导致 TEU 平均价格上涨，这在很大程度上刺激了乐舱物流规模的快速扩容。

值得关注的是，跨境物流服务行业竞争激烈，为了巩固市场地位，乐舱物流需要大量营运资金来强化现有船队，满足客户要求。期内，公司以 9580 万元购买四艘总运力为 4,109TEU 的二手集装箱船舶，并订立协议订购两艘一手超大型集装箱船舶，每艘运力为 14,700TEU，总代价为 2081 亿美元。

倘公司无法维持足够水平的营运资金以维持其业务运营，乐舱物流的财务状况及经营业绩可能会受到不利影响。不过，公司指出，自招股书起计未来 12 个月内，其拥有充足的营运资金，包括充足的现金及流动性资产。

行业风口已过业务调整高光难续

遭遇业绩遇冷的乐舱物流，未来增长前景仍不容乐观。

众所周知，跨境物流服务业是典型的强周期行业，且同宏观经济的走向高度关联。回溯最近十年的全球政治经济史，除了疫情以外，包括欧洲经济放缓、英国脱欧乃至持续的全球贸易及关税纠纷均对全球经济产生了不同程度的扰动，在此背景下，跨境物流服务业的波动性更加突出。

而该公司近年的强劲业绩主要归功于集装箱市场的高景气度，和国际运价的走高，“简单粗暴” 地增厚了公司的盈利能力。然而，结合行业最新的经营数据来看，国际运价继续走高的基础或难以为继。

据预测，2023 年全球跨境物流服务市场规模预计约为 3438 亿美元，较上一年度的 7891 亿美元 “腰斩”。

另外，不容忽视的是，就竞争格局来看我国的跨境物流服务市场也难言友好。如前所述，按 2022 年收入计算，乐舱物流在中国跨境物流服务市场排名第 15，对应市场份额仅约为 0.2%。

而对标行业内那些头部企业，直到本世纪初才成立的乐舱物流不论是从经营历史，还是客户群抑或是市场覆盖范围来看都难言有何突出优势。

需要指出的是，乐舱物流积极调整业务以期适应市场环境的变化。比如公司今年已暂停提供自营跨境海运，故其今年可能不会自该业务条线产生任何可观收入。此外，基于假设今年余下时间的现行市况将仍然不利于公司提供任何自营跨境海运服务，公司预计今年跨境物流服务的整体毛利率将较 2022 年略有下降，并恢复至 2020 年的水平，即 6.9%。

综上所述，乐舱物流曾站在跨境物流行业风口，赚了个盆满钵满。当风口已过，公司高增长难以为继。目前积极谋 “变” 求稳的乐舱物流，能否等来下一个春天呢？