作者 | 刘宝丹
编辑 | 张晓玲
借着全球 AI 的热潮，专注于芯片设计研发的明星公司 ARM，制造了一场久违的 IPO 狂欢。
美东时间 9 月 14 日上午，ARM 开盘上涨 10%，报 56.10 美元，当天股价上涨 25%，收盘市值达 652.48 亿美元（合 4749 亿人民币）。
作为今年全球最大的 IPO，ARM 备受瞩目。前一天，ARM 确认 IPO 定价 51 美元，市值约 545 亿美元，在美股历史上位居前列，仅次于阿里巴巴、Facebook、Uber 等少数明星公司。
近两年，在高通胀、欧美央行加息、俄乌冲突等因素影响下，全球经济预期转弱，投资者对科技股 IPO 热情消退，可以说，ARM 凭一己之力提振了资本市场的热度。
ARM 高估值背后，既有软银孙正义、高盛的资本运作，科技巨头的入股加持，更是因为 ARM 赶上了人工智能这个风口。
ARM 商业模式独特，它虽然是一家半导体公司，但基本不制造芯片，而是为芯片做架构设计，这是做芯片的基础和前提，公司收取的是知识产权授权费。
2023 财年，ARM 仅实现收入 26.79 亿美元（合 195 亿人民币），如何支撑 4000 多亿的市值？
这离不开高盛的努力。ARM 上市后，软银仍持有 90.60% 的股份，这意味着，ARM 的公众流通股并不多；作为主承销商，高盛对 ARM 上市劳心劳力。众所周知，高盛依赖投行业务，但由于 IPO 持续陷入低迷，其业绩承压已久。
孙正义还拉来一众科技巨头做股东，作为全球芯片 IP 龙头，ARM 是苹果、三星、英伟达、AMD、谷歌、台积电等科技公司的座上宾，后者为了更好把控在芯片领域的合作，选择成为 ARM 的基石投资者。
有科技巨头们联合坐镇，相当于为 ARM 上了一道保险，进一步提振了投资者对 ARM 估值的乐观情绪。
更重要的是，人工智能进入爆发期，带动了对芯片的市场需求，ARM 也成为受益者。
孙正义对人工智能有很大的野心。他不止一次提到，ARM 未来在 AI 领域可能发挥重要作用，实现 “指数级增长”。公司也在招股书中承诺，在最新的 ISA、CPU、GPU 产品中，将提供围绕 AI 和机器学习的功能。
不过，ARM 上市的盛宴，究竟是实力和潜力所致，还是资本推动的泡沫，这样的疑问已经开始在市场中萦绕。
去年，ARM 的利润仅为 5.24 亿美元，但其市盈率接近 170 倍，甚至超过英伟达的 110 倍市盈率。外界担心，ARM 的业绩不足以支撑 600 多亿美元市值。
并且，ARM 目前仍处于 AI 的边缘，更多是专注 CPU 的架构基础，而不是创建大模型所需的 GPU 以及 AI 专用芯片的架构。
华泰证券认为，在本轮 AI 浪潮中，由于 ARM 架构芯片在数据中心加速运算任务中不具备优势，公司整体受益有限。
一个可能是，ARM 或许会从大模型对推理的重视中受益。知名科技博主 Pete Warden 近日表示，CPU 在大模型训练时的速度 “慢得令人发笑”，但当推理在整个预算中占主导地位时，CPU 推理成本更低，需求必然超过 GPU。
ARM 也在招股书中表示，CPU 在 AI 系统中十分关键，因其或全权负责 AI 工作负荷，或与 GPU（图形处理器）、NPU（神经处理器）搭配运行 AI。
不过，这也还是停留在畅想上。
从业绩表现到未来的增长预期，尤其是 ARM 能在多大程度上兑现 AI 红利仍未可知，不仅如此，ARM 上市引发了外界对其定价权的担忧，“去 ARM 化” 的苗头已经出现。
ARM 之外，投资者对 AI 浪潮截至目前的最大获益者——英伟达的估值，也陷入了分歧。
传奇投资人、投资机构 Research Affiliates 董事长罗伯•阿诺特日前警告称，英伟达股票在今年惊人的反弹之后形成了一个资产泡沫，如果泡沫破裂，可能引发更大范围的市场崩盘。
虽然英伟达卖铲卖得很好，但买铲的公司，是否能因 AI 应用带来真实的业绩增长，目前也并未看到。
也许是注意到了外界对高估值的疑虑，ARM 管理层近日对战略进行调整，试图传递更多信心。
对于未来的增长亮点，ARM 给出指引，包括云计算市场以每年 17% 的速度增长，汽车市场份额有望增长 16%，占收入绝大部分的特许权使用费也会稳定增长。
4000 多亿市值的 ARM，是第二次上市了。1998 年，它在伦敦证券交易所和纳斯达克同时上市，直到 2016 年，孙正义以 320 亿美元将 ARM 收购并私有化。
7 年之后，ARM 再度归来，承载着孙正义的梦想，成为资本市场热捧的对象。
作为 ARM 上市背后的操盘手，孙正义非常想赢。
借着阿里 IPO 带来的 2000 倍投资回报，孙正义成为全球知名投资人，然而近年来他押宝 WeWork、滴滴纷纷失利，他身后，软银和旗下的愿景基金持续亏损，尤其后者，账面金额两年亏损 650 亿美元。他们急需一个成功的投资案例。
为了打赢这场仗，66 岁的孙正义去年退休，把软银交给了后藤芳光等高管，他则专注 ARM 上市工作。
ARM 上市首日，孙正义表示，人工智能有可能超越人类的智力，ARM 则是人工智能革命的 “核心” 受益者。
只是这句话的含金量，还需要时间验证。

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4000 亿 IPO，盛宴还是泡沫？

孙正义再造资本神话？