全球几乎所有智能手机 SoC 芯片架构基础供应商 Arm，最近刚刚 “晋升” 成年度最大规模 IPO。
Arm 新完成二次上市，成功登陆纳斯达克，募资 48.7 亿美元，成为 2023 年年初至今的募资之王。
上市首日，Arm 股价涨幅高达 25%，每股发行价 51 美元，收盘价 63.59 美元，市值 650 亿美元（折合人民币约 4700 亿元）。
以 Arm 最新财年净利润计算，此次 IPO 发行市盈率达 104 倍，几乎追平英伟达 108 倍的静态市盈率。
值得注意的是，孙正义仍心存忐忑，这是为啥？
<h2>盈或亏？无法确认的尴尬</h2>
软银旗下 Arm Holdings 成功登陆纳斯达克，在阔别公开市场七年之后，这家英国芯片设计公司再次重返。持有 90.6% 股份的软银，看上去净赚了 48.7 亿美元（以 545 亿美元估值为计算基准）。
2016 年，Arm 母公司软银集团（SoftBank Group Corp.）创始人兼 CEO 孙正义（Masayoshi Son）以 320 亿美元的价格私有化了 Arm。4 年后，孙正义总想着兑现部分股份。当时孙正义曾想以一笔 400 亿美元的交易，将 Arm 出售给英伟达。但受限监管，这项交易未果。
受此挫折，孙正义就将目标转向了 IPO。期间也有较多障碍，比如和英国政府的不同利益诉求——英国想把肉留在自己家碗里，寻求 Arm 在伦敦上市——最终花落纳斯达克，估值实际上也有缩水，从 640 亿美元下滑到 545 亿美元。这将导致孙正义陷入盈亏难以确认的尴尬境地。
据 Arm CFO Jason Child 透露，孙正义并不 care Arm 目前的估值水平，孙正义对 Arm 的未来价值深信不疑，“他更关心未来 Arm 的价格”。的确，Arm 目前的价格无法让孙正义定心，因为盈亏难定。
关于这一点，可以用一些银行家的看法做参考。
这些银行资深玩家认为，与 Arm 估值最接近电路设计公司 Cadence Design Systems，市盈率 35 倍。以 Arm 每股 51 美元计算，则该公司市盈率 29 倍。若这么看，Arm 未来仍有价格空间，但也不是太大。
目前，Arm 是智能手机和 PC 主芯片架构具有绝对生态优势的供应商，其移动 SoC 芯片架构设计为全球几乎所有智能手机商提供技术支持，比如苹果和安卓阵营的全部智能手机商。
Arm 主要盈利源来自于其提供的指令集（ISA）架构的专利授权费。
ISA 是软件和硬件（特别是微处理器）间的接口。芯片之所以能执行特定指令，是因为有 ISA 库的存在。Arm ISA 是当前全球应用最广泛的指令集，与 PC 端和服务器端 CPU 的 x86（英特尔开发的复杂指令集架构：CISC，后被 AMD 采用）分庭抗礼。现在，高通等芯片设计巨头也在大力扶持 RISC-V 指令集新架构，这与 Arm ISA 是直接的竞对关系。
虽然 RISC-V 指令集架构因开源而发展迅猛，但因为适配的软件工具不够集中，这种新指令集架构的生态丰富性和一致性，仍无法与 Arm ISA 匹敌。故，Arm ISA 架构的护城河依然具有强大竞争优势。
就移动互联网所需的主要终端——智能手机的主要移动 SoC 芯片（CPU）而言，即使有 Arm 指令集的帮忙，全球也仅有少数公司（如高通、联发科、紫光展锐和一家众所周知但不能公开提及的著名芯片设计公司）能独立设计；著名的苹果公司，也通过 Arm 授权获得的架构许可协议（ALA：Architectural License Agreement），多年努力构建独立的 CPU 内核。
除了 ISA 和 ALA，Arm 还有一种专利授权费，来自 TLA，也就是技术许可协议（Technology License Agreements）。
TLA 是一种 CPU 内核定制 “工具”，允许买家购买 “现成” 的 CPU 内核设计。这与联发科研发的智能手机移动 SoC 中的 CPU 使用标准版 Arm Cortex 内核有点不一样；高通 Snapdragon SoC 的 CPU 内核（Kryo）含有部分定制。
在其他条件相同的情况下，TLA 比 ALA 更贵，特许权使用费也更高。因为 TLA 能提供更高的附加值，并减轻芯片设计公司的海量设计工作。换句话说，TLA 相当于为芯片设计公司直接提供能满足个性化特定需求的芯片设计。
比如小米和 vivo，也包括 OPPO，可以通过 Arm TLA 技术授权，完成专用芯片（ASIC）的定制设计。这么做，对双方各有好处：作为 mov（小米/OPPO/vivo），相当于受益于 Arm 丰富的 IP，有了更多满足特定需求的选择方案，降低了开发成本，还缩短了上市时间；对 Arm 则意味着更高的利润率。
<h2>焦心：AI 浪潮中 Arm 的角色</h2>
虽然通过购买 Arm ISA 架构使用权，或者通过 ALA 架构许可协议，与 TLA 技术许可协议，能为芯片设计公司或智能终端公司带来便利，但高度依赖 Arm 指令集架构或技术授权，对这些公司来说，意味着要忍受 Arm 予取予求的 “霸道” 风格。
比如，Arm 大客户高通，原本是 Arm 现成 CPU 内核的拥趸。但是，在收购了设计完全定制的基于 Arm Phoenix 内核的 IDC（数据中心）CPU 初创公司 Nuvia 后，高通打算将来在 Snapdragon（骁龙）AP 中使用 Phoenix 内核。
这就会造成 Arm 收不到高通使用其 ISA 指令集架构的专利授权费，目前双方正在对薄公堂。不过，有能力这么做的公司并不多。因为设计 CPU 实在难度太高，以至于自研 CPU 内核的成本和效果令人望而生畏或沮丧。
Arm 其实也有可能自己设计芯片，方向是 IDC CPU，为 Marvell、谷歌、亚马逊、微软和 Meta 供货。反正 CPU 指令集架构都是自己的，基于自己的技术指令集架构设计芯片，并委托台积电等代工厂生产，这也不是难事。
除了传统业务，以及可能的自己设计 IDC CPU 芯片带来的新业务，Arm 招股书反复强调了其将如何在 AI 和机器学习（ML）的快速发展过程中，扮演怎样的重要角色。
显然，孙正义对于 Arm 未来价值的塑造，与 AI 紧密关联。实际上投资人也在关注，Arm 在这轮 AI 热潮中，会以什么样的参与程度？
Arm 在招股书中称，“每部智能手机都能运行 AI 应用，而 Arm 每代处理器都设计了加速算法的关键部分”。
实事求是地说，Arm 与 AI 的关系不是那么紧密，当然也不是完全不沾边。AI 最大受益者英伟达的芯片，必须与 Arm 擅长的产品——节能的 CPU 匹配，而 CPU 的设计又离不开 Arm 的指令集架构。
目前生成式 AI 最需要的处理器是 GPU，而 Arm 为 CPU 提供指令集架构。因此两者关系不大。所以 Arm 招股书也只能从 CPU 和 GPU 的匹配角度说事：CPU 在所有 AI 系统中都至关重要，无论是完全处理 AI 工作负载，还是与 GPU 或 NPU 等协处理器结合使用。
孙正义这么努力 “蹭” AI 热潮，可能的原因是什么？
软银集团曾以 640 亿美元的估值从愿景基金（Vision Fund）手中收购了 Arm 25% 的股份。这笔交易意味着：若 Arm 上市时估值没有突破 640 亿美元，那么亏损将由软银承担。目前，Arm 估值 545 亿美元，距 640 亿美元仍有 95 亿美元的差距。因此，Arm 上市，除非日后股价继续上行，否则孙正义盈亏仍很难说。
因此，“力蹭” AI 热潮，并让市场投资人相信这一点，成了孙正义努力的方向。
另外，Arm 也要努力提升营收规模。根据 640 亿美元的估值测算，2023 年 Arm 营收要突破 17 亿美元。智能手机移动 SoC 中的 CPU 设计指令集架构专利费，看来不可避免要从目前的 3% 提升到最新高端芯片的 5%。
作为 Arm 营收最大的来源，智能手机芯片设计商和终端商所处的市场，目前仍较为低迷。虽然最近两个月供应链有消息显示出现了微弱反弹，但仍难以确认这种反弹的力度和可持续时间。
因此，孙正义最终能否真正从 Arm 成功 IPO 中获利，还是无法断言。这仍取决于智能手机市场的复苏速度。所以，投资人能否认可 Arm 在此轮 AI 浪潮中的核心地位，成为孙正义最关心的焦点。

软银(ADR)

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虽然 IPO，但孙正义却仍有担心。这是为什么？

赛道 Hyper | 忐忑的孙正义：Arm 登陆纳斯达克