尽管 “这次不一样” 可能是宏观经济学和市场中最危险的五个字，但大摩还是坚持认为，“这次不一样”，美债收益率曲线倒挂并不意味着美国衰退紧随其后。
作为著名的反向指标，美债收益率曲线倒挂一向被认为预示着经济衰退。当前，美国的实际收益率和实际 GDP 增长与 2008 年之前的水平相似，而债券收益率曲线更加陡峭，2 年期美债收益率比 10 年期高出 70-100 个基点。许多市场分析师认为，收益率曲线倒挂的严重程度预示着 2023 年将出现经济衰退。
但摩根士丹利全球宏观策略主管 Matthew Hornbach 在周一报告中指出：
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与过去相比，财政赤字增加会带来更强劲的经济增长和更多的政府债券供应。我们认为，今年早些时候，当市场对政府债券供应形成预期时，市场收益率已经反映了这一观点。近期的技术创新也带来了更高的生产率，这与 2008 年金融危机后被一些人称为 “停滞期” 的阶段有所不同。
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关于为什么 “这次不一样”，Hornbach 指出，收益率曲线的倒挂放大了实际情况，根据调整后地资产负债表规模，今天的实际收益率可能远高于 2006 年，因此他认为收益率曲线倒挂并不能准确预期未来经济衰退。
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我们之所以没有把急剧倒挂的曲线与迫在眉睫的衰退联系起来，原因之一是美联储资产负债表的规模。在给定的短期政策利率下，美联储持有的证券规模在决定收益率曲线形状方面发挥着重要作用。美联储持有的政府债券占未偿债券市场的比例越大，尤其是持有的政府债券期限越长，收益率曲线就越平坦。
如今，美联储的资产负债表比 2006 年大了一个数量级，在给定短期政策利率的情况下，收益率曲线应该更加平坦。换句话说，根据资产负债表的规模进行调整后，收益率曲线的倒挂程度会降低，甚至呈正向倾斜。
同时，资产负债表规模影响的不仅仅是收益率曲线的形状，庞大的资产负债表还应抑制实际利率。就其程度而言，将今天的实际收益率与 2006 年进行比较忽略了一个重要问题。
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大摩指出，如今美联储的资产负债表比 2006 年大了一个数量级，在给定短期政策利率的情况下，收益率曲线应该更加平坦。换句话说，根据资产负债表的规模进行调整后，收益率曲线的倒挂程度会降低，甚至呈正向倾斜。

大摩：收益率曲线倒挂并不意味着美国衰退，因为 “这次不一样”