过去两年，华尔街最大的能源牛市旗手非高盛莫属，他们正确预判了 2022 年的油价史诗级暴涨，但在今年的油价暴跌中，高盛被啪啪打脸，其明星分析师、首席大宗商品策略师 Jeff Currie 更是黯然离职。
但随着油价从年中低点反弹 30%，摩根大通决定重新站出来，从高盛手中接过 “牛市旗手” 的接力棒。
摩根大通能源分析师 Christyan Malek 在隔夜发表的报告中写道，其 “超级周期” 系列报告强势归来。摩根大通在 2013-2019 年期间一直看跌油价，随后于 2020 年推出了 “超期周期” 系列报告。今年以来，这家华尔街大行一直处于观望状态。
鉴于石油行业投资逐渐枯竭，光是绿色能源难以满足全球能源需求，Malek 预计，短期或中期内，油价可能会升至 150 美元/桶，比布油当前的价格高出 62.6%，预计到 2030 年全球石油缺口扩大到 710 万桶/日。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/df704f3e-0a6f-4a13-ac86-0f2d484e2a7f.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="611" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/df704f3e-0a6f-4a13-ac86-0f2d484e2a7f.png"/>
Malek 表示：
<blockquote>
我们去年 12 月策略性地做空，在 4 月获利了结，并从那时起保持中立。虽然自 6 月以来油价大涨 (油价上涨 30%，欧洲斯托克 600 石油和天然气指数 SXEP 上涨约 10%)，但能源股票一直落后。
我们再次看好全球能源综合市场，重申 80 美元/桶的长期目标油价，并重申我们在 “超级周期 IV” 报告中的观点，即短期至中期，油价可能会升至 150 美元/桶，长期为 100 美元/桶。
</blockquote>
Malek 解释称，支撑油价上涨的主要因素是：
<blockquote>
更长期高息的利率前景减缓了资本流入新供应；
股权成本上升推动布伦特原油现金盈亏平衡点超过 75 美元/桶（回购后），因为公司在结构上向股东返还更多现金，反过来又推高了石油的边际成本；
体制和政策导向压力加速了向绿色能源的过渡和需求见顶恐慌。
总而言之，结论是是一个自我强化的 “更长期高息” 前景下的能源宏观展望，因为行业难以证明 2030 年之后大规模投资的合理性。
</blockquote>
摩根大通预测，2025 年石油市场供需缺口为 110 万桶/日，到 2030 年则扩大到 710 万桶/日，这既是对需求前景的乐观预期，也是对供应的悲观预测。
而每天 700 万桶的惊人短缺，将需要油价不仅要上涨，而且要大幅上涨。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/3c4ade04-61dc-45d0-a8f8-e109e21c7306.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="500" height="335" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/3c4ade04-61dc-45d0-a8f8-e109e21c7306.jpeg"/>
<h2>全球能源股还有上行空间？</h2>
回到报告，摩根大通接着提到全球石油市场已从风险 “折价”(需求) 转变为风险溢价 (较低超配产能/上升边际成本)，即风险从需求端转向供应端。
<blockquote>
我们的分析显示，石油市场的供需缺口只能依靠沙特的闲置产能 (以及其他海湾产油国在较小程度上) 来满足，这使其能够在 2025-2030 年期间满足创纪录的约 55% 的边际需求增长，相比之下 2005-2018 年平均为 18%。
我们估计，OPEC 增加产量和耗尽其闲置产能 (约 420-430 万桶/日；沙特 320 万桶/日) 可能会带来约 20 美元/桶的风险溢价，而我们的长期油价预期为 80 美元/桶 (相比之下，后端曲线涨幅约 18%)。
此外，公司现金收益不仅支撑着长期 80 美元/桶的价格，而且表明大型能源公司支付资本支出、股利、债务和现金回报的所需油价继续呈上升趋势。
</blockquote>
Malek 将全球能源股的评级上调至 “增持”，主要原因如下：
<blockquote>
更积极的宏观前景 (我们更偏好石油而非天然气，因为前者具有结构性利好特征和 OPEC 减缓的较低波动性)；
企业现金实际收支平衡（与远期相比），意味着 2024 年自由现金流收益率（FCF 收益率）约为 12%，油价若达到 100 美元/桶，FCF 收益率升至 15% 左右；
每股收益（EPS）的上行风险。按 MTM 计算，我们的 2024 年预期比市场高约 10%，而在 1 月份，我们的预期约 10%；
现金回报率&gt;30%，支撑了相对于市场而言具有吸引力的估值；
如果全球库存继续下降、油价上涨，OPEC 可能会在未来 12 个月增加产量。从历史上看，这对能源股有利，因为它通常意味着基本面 (需求) 正在改善。能源股往往跑赢大盘，并在产量增加时与油价出现正向脱钩。
我们注意到，尽管自 6 月沙特启动 100 万桶/日的减产计划以来，油价上涨 30%，但股票只上涨约 10%，即负向脱钩。
</blockquote>
<h2>系好安全带，未来十年或出现 “多次能源危机”</h2>
尽管看好油价，Malek 仍向基本面投资者发出了一个重要信号——“系好安全带”。
<blockquote>
虽然我们认为该行业处于结构性牛市，油价应该正常化走高，但我们预计油价和能源股票将在更宽的价格范围内交易，较高 “加权平均资本成本”（WACC）以及围绕 ESG/需求见顶的担忧可能加剧油价的波动性。
我们建议，未来几年采用绝对价格修正（ absolute price corrections），利用这些时机在综合能源市场中建立方向性多头头寸，尤其是石油贝塔系数较高的股票。我们承认与全球衰退等因素相关的下行风险。然而，在这种情况下，供需基本面仍然紧张，能源板块应该跑赢股市大盘。
重要的是，如果出现需求冲击，我们认为 OPEC 可以进一步削减产量以帮助稳定油价。此外，由于股票估值面临 “更长期高息” 带来的风险，我们认为，当整体股市下跌时，能源行业通常表现优于大盘，因为该行业可作为宏观对冲通胀、利率和地缘政治风险的工具。
最后，我们认为全球经济能够承受三位数的名义油价，因为按实际价格计算，油价仍低于 2008 年和 2011 年的峰值，也低于 “需求破坏区”(即石油在全球 GDP 中的比重&gt;5%，而目前仅约为 2.5%)。
</blockquote>
针对电动汽车兴起对化石燃料的威胁反复引发的石油需求见顶问题，摩根大通嗤之以鼻：
<blockquote>
我们认为，我们的投资期限（2030 年）内，石油需求不会出现见顶，因为需要大量燃料来补充我们全球能源展望中提到的 11EJ 能源赤字。
由于供应链、基础设施和关键材料瓶颈，清洁能源系统在接下来的十年中还无法走向足够成熟，捕获技术不够完美，也无法向最终客户输送足够多的 “清洁” 电力。因此，这对传统燃料施加了更大的压力，以填补缺口并满足新兴市场带动的不断增长的需求。
</blockquote>
Malek 警告称，如果不增加石油和天然气资本支出，全球仍将面临能源短缺和整个大宗商品大幅涨价的风险。这可能会在未来十年内，多次引发石油为主导的能源危机，可能比去年欧洲爆发的天然气危机严重得多。
<blockquote>
此外，它还有助于使 OPEC 牢牢掌握全球石油市场的方向盘，在需求增长中占据更大份额，同时有助于缓解油价急剧波动。
</blockquote>

摩根大通

摩根大通预计，到 2030 年全球石油缺口将扩大到惊人的 710 万桶/日，这需要油价大幅上涨。

摩根大通高呼 “超级周期回归”！预言 “150 美元油价”，未来十年将出现 “多次能源危机”