消费复苏、旅游业超预期反弹的背景下，如今的新秀丽 (01910) 似乎正在走出此前沽空、疫情所带来的 “阴霾”。9 月 22 日，新秀丽股价收于 26 港元，相较 2020 年最低值 5.2 港元，目前已经反弹约 500%，相较 2018 年遭遇做空前的最高点 37.32 港元已经恢复了近 7 成。而在旅游业持续火热的背景下，公司股价未来或还有更多上行空间。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20230924/1695552751633382.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1695552751633382.png" alt="image.png" width="554" height="404" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20230924/1695552751633382.png"/>纵观公司近年来在二级市场的遭遇，可以说得上是 “波折不断”。2018 年，沽空机构 Blue Orca Captital 发布做空报告，称新秀丽存在粉饰报表、CEO 简历造假、南亚公司缺少内部管控、关联交易等六大问题，随后公司股价与业绩一路下滑，2020 年受到疫情影响更是出现亏损。不过，从最新披露的中报来看，公司业绩反弹已超过疫情前水平，净利增速也相当乐观，而股价涨势更是反映市场对公司未来前景相当看好。瑞银、花旗等机构在研究报告中指出，公司销售走势强劲，下半年有望维持良好增长。综合来看，无论业绩或股价，新秀丽都似乎已经重回高速增长通道。业绩指标反弹强劲 净利回升超疫情前水平公开资料显示，新秀丽为全球最著名、规模最大的行李箱企业，拥有逾 110 年悠久历史。2012 年前，公司主要业务以新秀丽品牌为中心，大部分集中于旅游行李箱，并主要透过批发渠道分销产品。近年来，公司策略性地多元化发展业务，目前旗下主要品牌包括 Samsonite、Tumi、American Tourister、Gregory、High Sierra、Kamiliant、ebags、Lipault 及 Hartmann 品牌以及其他自有及获授权的品牌。纵观近年业绩，新秀丽业绩波动与疫情下旅游业的承压紧密相关。公司于 2020 年当年录得 12 亿美元左右的亏损，随后盈利逐渐回升。2022 年，尽管营收相较疫情前还有一定差距，但盈利水平已超过疫情前水平。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20230924/1695552775745538.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1695552775745538.png" alt="image.png" width="554" height="351" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20230924/1695552775745538.png"/>2023 年上半年，公司业绩延续快速增长势头。据 2023 年中期财报，上半年公司销售净额约 17.76 亿美元，同比增长 39.8%;股权持有人应占溢利为 1.525 亿美元，同比增长 171.5 %;每股基本盈利 0.106 美元。公告称，由于休闲及商务旅游的强劲复苏及由此导致对集团产品的需求增加，推动集团的销售净额改善。受益于亚洲地区的旅游需求回暖、销售渠道组合变化等因素，公司毛利率较 2022 年同期的 55.7% 增长 310 个基点至 58.8%，体现出盈利水平的快速修复。据智通财经 APP 了解，公司业绩复苏，主要受到亚洲市场的带动。新秀丽表示，2023 年上半年，公司总销售净额与 2019 年上半年相比增长 16.2%，且公司所有地区的销售净额均超越了 2019 年新冠疫情暴发前的水平。其中，亚洲销售额达 6.94 亿美元，同比大幅增长 76.4%，时隔三年半重新成为公司的收入第一大市场;北美洲、欧洲和拉丁美洲的销售额则分别同比增长 24.8%、21.4% 及 23.2%;印度、日本、南韩市场的销售额均在上半年实现了双位数增长;香港和新加坡市场分别同比增长超过 100% 及超过 200%。成本方面，公司费用管控效率有所提升，未来杠杆水平有望进一步优化。上半年公司市场营销费用率同比增加 1.9 个百分点至 6.4%，管理费用率减少 1.1 个百分点至 7.2%。公司在业绩会上透露，展望未来，全年的毛利率和经调整 EBITDA 利润率目标分别为 59% 和 19%，净杠杆率目标为年底下降至约 2 倍。旅游业热度高增 下半年有望延续升势疫情防控措施全面放开后，全球旅游业正迎来报复性复苏。国际航空运输协会发布的数据显示，2023 年上半年全球航空客运量同比增长 47.2%，6 月全球航空客运量已恢复至 2019 年水平的 94.2%。全球航空客运量同比增幅最大的是亚太地区 (增长 90.1%)，随后是非洲 (增长 31.8%) 和中东 (增长 28.3%)，拉美、欧洲和北美地区增长较弱。而在国内，国内民航业亦迎来了低谷过后的快速回升期，各大航司航班量呈迅速增长态势。中国民航局数据显示，2023 年 1-6 月，我国民航旅客运输量完成 28376.9 万人，同比大幅增长 140.2%。7 月 1 日至 8 月 31 日，受益于暑假期间出行需求超预期复苏，民航全行业日均保障航班超过 1.72 万班，比 2019 年暑运同期增长 0.54%;运输旅客 1.3 亿人次，较 2019 年暑运同期增长 7.4%，日均运输旅客 210.6 万人次，比 2019 年暑运同期增长 7.4%。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20230924/1695552807407277.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1695552807407277.png" alt="image.png" width="554" height="372" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20230924/1695552807407277.png"/>纵观下半年趋势，国庆中秋长假将至，国内游出境游热度持续高增，有望促进国内长线旅游和出境游进一步修复。据携程数据，国内旅游产品 “十一” 预订量环比前一周增长 88%，同比去年增长超 4 倍，其中杭州因为亚运会的举办，“十一” 整体订单预订量同比增长超 5 倍;“十一” 期间出境游订单同比去年增长近 20 倍，热门国家包括泰国、韩国、马来西亚、新加坡、澳大利亚、英国等。据智通财经 APP 了解，具体到公司层面，7 月新秀丽收入延续第二季度的走强趋势，对于 2019 年 7 月，公司 7 月整体、北美、亚洲、欧洲收入分别增加 18%、8%、22% 和 26%。8 月以来，旅游业利好消息密集发布。8 月 10 日，文旅部发布第三批出境团体游名单，新增日韩、 英美等 78 个国家出境团队业务;8 月 11 日，美国交通部宣布增加中美客运航班。根据中国民航局数据，上半年中国国际航线的民航客运量仅不足 2019 年同期的 3 成，6 月恢复至 2019 年同期约 4 成，仍有较大恢复空间。据欧睿统计，2022 年全球旅行箱市场中新秀丽仍以 15.9% 的市场份额位列第一 (Samsonite 份额 10.5%、American Tourister 份 3.3%、Tumi 份额 2.2%)，其次是 LVMH 集团的 12.6%(LV 份额 9.0%、Rimowa 份额 3.1%);位列第三的 Delsey 份额仅 2.2%。受到旅游和相关消费报复性增长、此前疫情中被压制的消费需求集中释放的推动，预计未来数个季度内新秀丽仍将受益于国内外出行旅游需求复苏，带动盈利能力进一步修复。多元品牌布局 高端化获积极进展作为全球箱包龙头，新秀丽近年来已通过自建品牌和多次外部收购，形成了覆盖中低端年轻时尚到高端商务的一系列箱包产品组合。据智通财经 APP 了解，公司品牌矩阵以以 Samsonite(新秀丽)、American Tourister(美旅)、Tumi(途明) 三大品牌为核心，2023 年第一季度，前三大品牌销售净额占比为 90.35%，其中 Samsonite/American Tourister/Tumi 分别为 50.2%/18.0%/22.7%。品牌定位方面，Samsonite 主打中高端、Americam Tourister 主打大众定位、Tumi 主打高端商务，另外亦包含专注户外背包的 High Sierra、主打青春时尚创意的 Lipault 等。相对于美国、西欧等地区，中国旅行箱市场竞争激烈，集中度更为分散。据欧睿统计，2022 年中国地区旅行箱市场公司 CR10、品牌 CR10 分别为 24.9%、23.2%，较全球市场集中度差异在 10pcts 左右。在更为 “内卷” 的市场中，国产品牌多数主打高性价比，而随着产业持续发展，高端化成为未来行业的主要趋势，对中高端产品的布局亦将带动公司利润提升。不难观察到，新秀丽上半年各核心品牌的销售净额较 2022 年同期均按年强劲增长，其中新秀丽品牌的销售净额按年增加 42.0%(按不变汇率基准计算则增加 47.1%)。Tumi 品牌的销售净额按年增加 48.5%(按不变汇率基准计算则增加 51.7%)。American Tourister 品牌截至 2023 年 6 月 30 日止六个月的销售净额同比增长 36.8%(按不变汇率基准计算则增加 42.5%)。但值得注意的是，尽管定位于高端的 Tumi 品牌在上半年成为增速最快的板块，但其收入占比整体来看仍然较低，今年一季度 Tumi 品牌占总收入比例为 22.8%。从 2022 年数据来看，Tumi 在北美洲总销售中占比最高 (36.7%)，而在亚洲 (18.4%)、欧洲 (10.3%)、拉丁美洲 (3.9%) 仍处于较低水平，还有一定发展空间。小结总的来说，受益于外部环境好转，公司业绩恢复性增长，且在成本费用指标上也表现出乐观趋势。而从市场层面来看，考虑到公司股价已处于历史较高位，需要警惕短期内行业复苏不及预期、消费需求集中释放后有所回落、导致公司股价短期回调的风险。下半年机构对公司业绩给出的预计整体乐观，而在更长时间线上，则需要关注公司打造高端化品牌的进展。

新秀丽

股价与业绩齐飞，新秀丽重回增长 “快车道”？

受益旅游业高热度，箱包龙头新秀丽能否 “返老还童”？