几个月前，电商物流行业的全球领导者，阿里巴巴旗下的菜鸟上市传言不绝于耳，如今消息落地，终于递表了。智通财经 APP 了解到，菜鸟于 9 月 26 日向港交所主板递表，花旗、中信证券及摩根大通为其联席保荐人。根据灼识咨询，该公司提供物流服务，是全球最大的跨境电商物流服务企业，也是国内物流服务的领导者，按 2022 年包裹量计，为全球跨境电商物流行业中排名第一，市场份额为 8.1%。2023 财年菜鸟收入规模为 778 亿元，2021-2023 财年收入复合增速为 21.46%，2024 财年 Q1 增长 33.62%，保持双位数的增速。值得注意的是，该公司于过去三个财年连年亏损，然而 2024 财年 Q1 却实现了扭亏为盈，但累计亏损仍近 70 亿元。那么，作为电商物流行业龙头，菜鸟基本面如何呢？不妨来探究一番。业务实现规模化，盈利具可调节性智通财经 APP 了解到，菜鸟成立于 2013 年，最初主要为满足控股股东阿里巴巴电商平台买卖双方物流需求，业务覆盖范围不断扩张，为全球商家及品牌、电商平台、消费者及物流公司提供国内及国际的物流服务。该公司拥有 “电商×科技” 双基因，除了物流服务外，通过菜鸟驿站、菜鸟 APP 及物流科技等进行科技服务输出。该公司收入稳健增长，2021-2023 财年，国际物流、国内物流及科技及其他服务收入复合增速分别为 12.65%、33.87% 及 17.23%，2024 财年 Q1 增速分别为 40.88%、23.83% 及 63.92%，收入份额分别为 48.1%、45.8% 及 6.1%。国内和国际物流占据核心收入，从往年看，国内物流收入份额保持上升趋势。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20230930/1696066986493125.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1696066986493125.png" alt="图片1.png" width="1110" height="880" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20230930/1696066986493125.png"/>国际物提供流跨境快递、国际供应链及海外本地物流服务，跨境快递包括优先、标准及经济解决方案，下单至送达时间为 5-45 个自然日，客户主要集中在阿里及平台的商家，覆盖国家高达 200 多个，客户超过 1.33 亿个及超过超过 15 亿件跨境电商包裹；此外，国际供应链包括出口和进口供应链，海外本地物流服务包括海外快遞及海外供應鏈，服务包括仓储、前端揽收、分拣、区域干线运输、末端配送及智能柜。国内物流提供国内供应链和国内品质快递服务，国内供应链核心为标准化解决方案，包括优选仓配及智选仓配服务，主要服务对象依然为阿里及平台商家，截止 2023 年 6 月，与全球 50 大快消品公司中的一半以上建立了长期业务关系；品质快递则包括菜鸟速递和菜鸟裹裹，为电商量身定制了独特的成本与服务质量组合。2023 财年，菜鸟国际物流包裹量为 15.19 亿件，国内物流已履约物流订单 23.11 亿件，近三个财年复合增速 4.88% 及 43.9%，2024 财年 Q1 分别为 4.39 亿件及 7.36 亿件，同比增长 26.51% 及 35.05%。显然该公司业绩未受疫情影响，相反包裹 “量价” 呈上升趋势，共同驱动业务保持中高双位数增长。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20230930/1696067012113783.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1696067012113783.png" alt="图片2.png" width="1122" height="895" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20230930/1696067012113783.png"/>此外，该公司于 2015 年开始通过科技输出，赋能物流业务的数字化发展，截止 2023 年 6 月，旗下的菜鸟驿站构建了世界最大的数字化网络，连接超过 17 万个驿站，菜鸟 APP 平均月活用户超过 6000 万名。目前科技输出主要服务业务，收入模式较单一，为广告收入及技术服务费，收入贡献较低。值得一提的是， 凭借于阿里关系及平台庞大的商家及消费者，该公司于阿里的收入贡献长期稳定在 30% 左右，除了阿里之外客户较为发散，前五大供应商均为独立第三方，且依赖度比较低，2024 财年 Q1 采购额占比持续下降至 19.1%。该公司一直都在做大平台，收入规模接近 800 亿元，具有实现规模化盈利的能力。但为何菜鸟在过去三个财年一直亏损？智通财经 APP 观察到，2021-2023 财年，该公司毛利率保持的很好，稳定在 10.5-10.7%，但销售、行政及研发费用合计费用率高于毛利率，2023 财年分别为 1.6%、7.9% 及 3.2%，合计为 12.7%，加上财务成本，使得净利润在 3-4% 的亏损率。2023 年，公司面临上市，要做好盈利的会计调整，在规模化收入下，调整到盈利并不难，Q1 首先将毛利率提高至 13.7%，其次各项费用合计跟毛利率差距不大，稍微下降就可实现盈利，净利率为 1.2%。行业发展势头良好，上市或成市场关注焦点从行业来看，根据灼识咨询，全球零售物流市场由电商物流及线下物流细分市场组成，2022 年整体市场规模为 17.5 万亿元，近五年复合增速为 6.8%，预计到 2027 年市场规模 22.8 万亿元，复合增速 7.3%。电商物流以双位数复合增长，渗透率持续提升，2022 年为 18.7%，五年提升了 5.5 个百分点，预计 2027 年提升至 26.7%。中国跨境电商物流市场增速要高于海外，已成为全球跨境电商物流市场的最大组成部分和主要增长动力，根据灼识咨询，到 2027 年，与中国商家及消费者有联系的跨境电商物流预计将达 1.4 万亿元，五年复合增速 18.5%，对全球跨境电商物流市场的贡献为 60.8%。随着数字化以及 AI 等人工智能不断渗透，电商模式也在发生演化，比如 AI 直播卖货等，未来将细分出多路线多增长赛道。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20230930/1696067231101725.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1696067231101725.png" alt="图片3.png" width="1116" height="875" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20230930/1696067231101725.png"/>跨境电商行业竞争较为激烈，以 2022 年包裹量计算，全球前五大物流公司合计市场份额 23.8%，其中菜鸟市场份额全球第一，为 8.1%。值得注意的是，在品质电商物流领域，国内市场集中度较高，前五大就占了 78.3%，其中菜鸟为 16.4%，位居第三。在超过万亿元的市场中，菜鸟拥有核心竞争优势。菜鸟具有电商和科技双重基因，已从科技平台发展成为具备端到端能力的智慧物流网络，全球各国及庞大的站点覆盖，规模上已成为全球第一，在行业中具有话语权及定价权；同时在产品端，牢牢把握住供应链系统，物流公司及品牌商深度合作，通过数字化及智能化不断优化体验，开发并整合了一系列专有的 AI 技术，包括优化 AI 和生成式 AI，可大幅提升运营效率，今年实现规模化盈利后，仍有较大提升空间。该公司背靠阿里，在 “巨人” 的肩膀上就和同行拉开了差距，而今通过内延和外拓，电商和科技驱动，行业龙头地位难以撼动。此外，该公司保持良好的现金流，经营现金流净额保持净流入，投资活动净流出主要为用于投资理财，可调整灵活性大，整体现金流稳健，截止 2023 年 6 月，现金等价物为 155.08 亿元。每年的资本支出在 50 亿元上下波动，短期借款约 30 亿元，拥有充裕的现金流应对竞争及业务的开拓。综合看来，菜鸟物流基本面强劲，业绩收入保持双位数复合增长，国内及国际物流市场规模稳居行业龙头，科技投入持续赋能，作为核心业务均具有较高的竞争力，而行业发展前景也良好，电商物流渗透率持续提升，尤其是中国市场，该公司有望充分受益。此外，该公司已实现规模化盈利，此次上市大概率将成为市场关注焦点。

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几个月前，电商物流行业的全球领导者，阿里巴巴旗下的菜鸟上市传言不绝于耳，如今消息落地，终于递表了。

新股解读 | 菜鸟：全球电商物流龙头，三年累亏近 70 亿元