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Sea Limited（冬海集团）2026 年第三季度财报显示，分部投资掩盖了调整后 EBITDA 不及预期背后强劲的核心运营增长。

合并 GAAP 营收同比增长 43.4% 至 85.823 亿美元，毛利增长 51.4% 至 39.354 亿美元，净利润达 5.025 亿美元（同比增长 34.0%）。总 Adjusted EBITDA 同比增长 28.9% 至 9.313 亿美元，各运营分部利润均实现扩张：Shopee 达到 2.692 亿美元（GMV 397 亿美元、GAAP 营收 60.702 亿美元背景下，同比增长 44.7%），Monee 录得 2.983 亿美元（GAAP 营收 16.219 亿美元背景下，同比增长 15.5%），Garena 交付 4.582 亿美元（预订额 8.900 亿美元背景下，同比增长 45.9%）。

两条线索解释了为何合并 EBITDA 增长落后于顶层收入势头。销售与营销费用在 Shopee 处激增 60.0% YoY 至 14.316 亿美元，在 Monee 处激增 111.8% YoY 至 3.346 亿美元，因为集团正推动用户获取和贷款增长。同时，其他服务 Adjusted EBITDA 同比扩大 233.9% 至 -8390 万美元，而去年同期为 -2510 万美元，因为 Sea 资助了早期的 Sea Cloud 计划。

在资产负债表和信贷方面，Monee 的消费者和中小企业贷款未偿本金同比增长 60.0% 至 126 亿美元，90 天 NPL 比率为 1.3%，而 Sea 完成了其先前 10 亿美元计划下的 9.972 亿美元股份回购，并授权了一项新的 10 亿美元回购计划。追踪 Sea Cloud 亏损是否扩大以及 Monee 信贷损失是否在表内外借贷规模扩大时保持可控，对于 2027 年的利润率而言，比单季度的 EBITDA 不及预期更为重要。

来源：Sea Limited 2026 年第三季度财务结果发布（2026 年 11 月 10 日）。仅供信息参考，不构成投资建议。

三星电子 2026 年第三季度财报（10 月 29 日发布，韩国 IFRS 准则）显示，AI 内存供需紧张如何导致上游硅片与下游设备之间的硬件利润率出现巨大分化。合并第三季度营收达 195.3 万亿韩元（环比增长 14%），营业利润达 107.4 万亿韩元。几乎所有利润均来自解决方案部门（DS），该部门在 HBM4、服务器 DDR5 和 QLC SSD 需求的推动下，实现营收 147.1 万亿韩元，营业利润 106.5 万亿韩元（营业利润率 72.4%）。同期，设备体验（DX）部门合计亏损 0.8 万亿韩元，其中移动与网络部门（MX）在 37.7 万亿韩元营收下亏损 0.6 万亿韩元，VD/DA 部门在 13.9 万亿韩元营收下亏损 0.2 万亿韩元，原因是零部件和材料成本攀升。资本支出随内存利润一同激增。第三季度资本支出达 29.0 万亿韩元（其中 DS 为 27.2 万亿韩元），使 2026 年前九个月总支出达到 56.9 万亿韩元（DS 为 52.8 万亿韩元）。2026 年全年资本支出指引约为 84.4 万亿韩元，其中 76.8 万亿韩元 earmarked 给 DS。扣除前九个月的实际支出，意味着第四季度资本支出约为 27.5 万亿韩元，仅半导体部分就约 24.0 万亿韩元。三星预计，随着德克萨斯州泰勒市等新产能投产，2027 年 AI 需求将进一步超出行业供应。对于关注内存生产商和晶圆厂设备供应商的投资者而言，这家 conglomerate 内部的利润率差距展示了周期的两面性：上游内存生产商拥有定价权，而新工厂建设滞后；但当内存价格维持高位时，OEM 硬件利润率则需吸收物料成本冲击。来源：三星电子 2026 年第三季度财务业绩（2026 年 10 月 29 日）。仅供信息参考，不构成投资建议。