摩洛哥工厂是接下来最值得跟踪的变量。

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作者 | 白猫

编辑 | 小白

营收还在小步向前，利润却先踩了刹车。对森麒麟（002984.SZ）来说，2025 年到 2026 年一季度，核心变化是成本、关税、汇率和新工厂爬坡，正在一起挤压利润表。

最新业绩：收入微增，利润承压

2026 年一季度，公司实现营业收入 20.8 亿元，同比增长 1.3%；归母净利润 2.1 亿元，同比下降 42.0%；扣非归母净利润 2.0 亿元，同比下降 44.4%。

这组数据说明，公司销售规模暂时还能稳住，但主业盈利能力明显承压。

不过，一季度也不是全无积极变化。公司在业绩说明会上提到，受欧盟对华轮胎 “双反” 调查影响，欧盟客户此前存在短期订单延迟，随着二季度相关贸易保护政策落地，目前订单情况已经明显好转，海外工厂订单需求旺盛。

同时，公司二季度已经综合考虑产品成本、终端需求和品牌定位后进行了全面涨价。

（业绩说明会公告）

利润为什么掉速：成本上行，价格承压

从成本拆分看，2025 年轮胎业务原材料成本 49.6 亿元，同比增长 18.9%；直接人工 2.7 亿元，同比增长 33.6%；燃料及动力 4.5 亿元，同比增长 30.4%；制造费用及其他 8.8 亿元，同比增长 25.4%。

（2025年报）

销售量增幅仅 0.2%，成本端上行明显快于销量增长。

（2025年报）

公司在业绩说明会中表示：2025 年面临原材料涨幅较大、轮胎行业竞争加剧，以及国际贸易政策不确定性加剧；海外工厂产品短期定价承压，但订单需求持续供不应求。

换句话说，成本压力已经进入报表，但价格传导还没有完全同步。

2026 年一季度，费用端继续扰动利润。销售费用为 0.5 亿元，同比增长 122.4%，主要系租赁费和市场推广费增加；财务费用为 0.6 亿元，去年同期为-0.3 亿元，主要系汇率变动导致汇兑损失增加。

对一家出口及境外收入占比超过九成的企业来说，汇率不是小变量。

海外仍是基本盘，摩洛哥是最大变量

2025 年，森麒麟出口及境外收入 78.6 亿元，同比增长 3.4%，占营业收入的 91.3%，海外仍是绝对主战场。

公司海外市场覆盖美洲、欧洲、亚太及非洲等区域，产品远销 150 多个国家和地区。2024 年公司旗下 “森麒麟 Sentury”“路航 Landsail”“德林特 Delinte” 三大品牌合计在美国速度级别 H 级、V 级两类高端高性能轮胎市场分别占有 4.5%、3% 的市场份额，在中国轮胎品牌中排名第一。

2025 年，公司轮胎产品在美国替换市场的占有率约 6%、在欧洲替换市场的占有率约 3%。

（2025年报）

国内收入 7.2 亿元，同比下降 19.4%，占比 8.4%。

（2025年报）

森麒麟的全球化布局，已经从 “泰国工厂单点支撑” 进入 “中国、泰国、摩洛哥” 三地协同阶段。2025 年，泰国子公司实现营业收入 51.1 亿元、净利润 7.7 亿元；摩洛哥子公司实现营业收入 5.8 亿元、净利润-0.5 亿元，仍处在爬坡期。

（2025年报）

摩洛哥工厂是接下来最值得跟踪的变量。公司在业绩交流会中表示，摩洛哥工厂 2026 年一季度已实现扭亏为盈，目前有序放量，开工率逐步提升，订单供不应求，预计 2026 年底前可达到设计产能运行能力。

（业绩说明会公告）

这个表述如果能持续兑现，摩洛哥工厂将从 2025 年的利润拖累项，逐步变成产销量和盈利修复的核心观察点。

与此同时，公司也在回答市场对库存和减值的担忧。

2025 年，公司轮胎生产量 3295.3 万条，同比增长 2.3%；销售量 3146.6 万条，同比增长 0.2%；库存量 599.0 万条，同比增长 33.0%。

到 2026 年一季度末，公司存货进一步增至 27.1 亿元。公司解释，一季度库存主要系原材料备货；2025 年末存货增加，则主要与摩洛哥工厂放量运行、原材料备货支出增加及摩洛哥工厂产成品合理备货有关。

这里需要继续跟踪的是：库存增加到底是产能爬坡中的安全库存，还是后续会转化为周转压力。

管理层认为，目前不存在明显库存积压扩容，也不存在大额滞销减值基础；对海外销售占比较高的应收账款，公司账龄 1 年以内占比超过 95%，并通过信用保险实现较高覆盖。

到 2025 年末，公司资产负债率约 25.0%，利息保障倍数 12.5，财务结构仍算稳健。

所以，森麒麟现在的核心矛盾并不复杂。

短期看，原材料、汇率、费用和订单节奏，压住了利润表现；中期看，摩洛哥工厂能否继续顺利放量、二季度涨价能否逐步传导、海外订单恢复后库存能否回到更健康的水平，将决定公司这一轮业绩修复的力度。