作者 | 李新

编辑 | 陈肖冉

当一家企业裁掉近一半的员工才能勉强保持盈利，九成净利润靠会计财技撑门面，这份财报还有什么？

曾经风光无限的"共享出行第一股"嘀嗒出行（02559.HK）交出了上市以来最惨淡的一份年度成绩单：全年营收 5.02 亿元，同比暴跌 36.2%，创下近五年新低；核心顺风车订单量从 1.19 亿单断崖式跌至 7650 万单，几近腰斩。

图片来源：嘀嗒出行 2025 年年报

而比财报数据更令人绝望的是行业格局的剧变。2024 年底，高德地图携 8 亿月活用户强势杀入顺风车赛道，以"零佣金"的降维打击彻底改写了游戏规则。

曾经的顺风车一哥，如今不仅要面对哈啰和滴滴的前后夹击，更要承受来自高德的致命一击。

截至 4 月 24 日收盘，嘀嗒出行股价已跌至 1.29 港元，总市值仅剩 13.13 亿港元，较 6 港元发行价下跌 78.5%，市值蒸发超 50 亿港元。站在营收持续萎缩与行业格局彻底洗牌的交叉点上，嘀嗒出行的顺风车故事，似乎正在滑向不可避免的终局。

图片来源：Wind

翻开 2025 年财报，嘀嗒出行的业绩几乎全线溃败。全年实现总收入 5.02 亿元，较 2024 年的 7.87 亿元大幅缩水 36.2%，甚至低于 2021 年的 5.69 亿元，创下近五年新低。

作为嘀嗒出行收入支柱，出行相关服务收入仅录得 4.88 亿元，同比锐减 35.8%，占总营收的比重高达 97.2%。

顺风车基本盘正在加速松动。2025 年，嘀嗒顺风车整体交易额仅为 45.11 亿元，较上年的 73.64 亿元蒸发近四成；订单量尚不足上一年的 65%。

与此同时，曾经被寄予厚望的广告及其他服务收入也未能幸免，仅录得 0.15 亿元，同比骤降 46.67%，嘀嗒出行将其归因于宏观经济下行导致品牌客户广告预算大幅缩减。

表面上看，2025 年嘀嗒出行实现净利润 1.3 亿元，较 2024 年的 10.04 亿元暴跌 87.1%。但细究之下，其实是 2024 年优先股公允价值变动贡献了高达 8.7 亿元，与嘀嗒出行主营业务毫无关系。2025 年公司不再持有优先股后，利润瞬间被打回原形。

即便如此，2025 年的利润中仍有大量水分。

财报显示，嘀嗒出行当年其他收益为 6630 万元，较 2024 年的 470 万元大幅增长，主要来源于对优信有限公司 15.44 亿股 A 类普通股的投资公允价值变动。若剔除这笔非经常性损益，公司主营业务实际实现的利润已不足 7000 万元，盈利能力在下滑。

为了守住最后一丝利润体面，嘀嗒开启了极端收缩模式。2025 年，嘀嗒出行员工总数从 409 人锐减至 225 人，裁员比例高达 45%。与之相对应的是，销售及营销开支同比下降 28.8% 至 1.22 亿元，研发开支同比削减 24.8% 至 1.05 亿元。

然而，大规模裁员虽然在长期能够降低成本，但在短期内却带来了巨额的遣散费支出，导致嘀嗒出行行政开支逆势暴增 94.6% 至 7370 万元。

更具争议的是嘀嗒出行内部的利益分配矛盾。在普通员工大规模被裁、嘀嗒出行业绩大幅下滑的同时，董事及主要管理人员的薪酬却不降反升，从 2024 年的 1495.6 万元增长 56.2% 至 2025 年的 2336.8 万元，其中分红更是从 75.8 万元暴涨至 1556.4 万元，涨幅高达 1953.3%。这种"员工裁员、高管加薪"的强烈反差，不仅在资本市场引发了广泛质疑，也严重打击了嘀嗒出行内部员工的士气。

唯一值得欣慰的是，嘀嗒的资产负债表依然健康。截至 2025 年末，公司现金及现金等价物余额为 9.67 亿元，加上各类金融资产，总计约 18.41 亿元。

与此同时，嘀嗒出行的资产负债率仅为 27.88%，无任何有息负债。在这个动辄烧钱数十亿的出行赛道，这笔丰厚的"过冬粮"足以支撑嘀嗒在未来 3-5 年内继续运营和探索，无需担心资金链断裂的风险。

嘀嗒的困境，本质上是顺风车行业竞争格局彻底洗牌的缩影。

2019 年，嘀嗒曾以 66% 的市场份额稳坐国内顺风车一哥的宝座。但短短六年后，2025 年嘀嗒市场份额已大幅降至 30% 左右，被哈啰约 45% 的份额大幅反超。

这一戏剧性的地位反转，背后有三重关键因素。

首先，滴滴顺风车自恢复上线以来，凭借其庞大的用户基础和综合运力网络，迅速夺回了大量市场份额。

其次，哈啰通过"共享单车 + 打车"的生态协同效应，实现了用户的低成本获取和高留存，34% 的用户会同时使用哈啰的共享单车和打车服务，单车用户向打车业务的转化率最高达 63.2%，其单日顺风车匹配撮合需求峰值已逼近 1000 万单。

叠加嘀嗒在应对竞争时采取了错误的价格战策略，将深圳到广州的跨城拼车价从百元以上打至四五十元，虽然勉力留住了部分价格敏感型乘客，却严重伤害了车主端的供给生态，导致真正顺路的私家车主因收益过低而大量退出平台。

然而，对嘀嗒来说，更具决定性的打击来自于高德。2024 年底，高德地图在全国范围内正式上线顺风车业务，这被业内普遍视为对嘀嗒的"致命一击"。

高德对嘀嗒形成全方位、后者难以企及的碾压级竞争优势。高德的核心杀手锏是行业最低的抽成体系，初期以零佣金策略激进入局，当前抽成仅 5%-8%，直接击穿嘀嗒多年搭建的价格体系。同时，高德手握 8.1 亿月活超级流量入口，顺风车内嵌导航界面，获客成本近乎为零；依托全国最全最精准的地图导航数据，可智能匹配顺路行程，匹配效率、成功率远超同业，绕路率低 30% 以上。

与此同时，行业合规风暴的持续升级，进一步加剧了嘀嗒的生存压力。广东等多地交通部门近期严查"伪顺风车"和非法营运，明确要求顺风车车辆必须为非营运性质，且每日接单不得超过 3 单。这一政策直接打击了嘀嗒平台上大量依赖跨城长单生存的灰色运力，导致其跨城订单的履约率大幅跳水。

雪上加霜的是，嘀嗒的品牌口碑也在持续恶化。

截至 2026 年 3 月，黑猫投诉平台上关于嘀嗒出行的累计投诉量已超 2.6 万条，"乱扣钱"、"司机私下加价"、"客服不作为"等投诉集中爆发。在顺风车这种低频、高信任依赖的业务中，口碑的崩塌往往比财务数据的下滑更具毁灭性。曾经的差异化优势，正在价格战、合规风暴与用户不满中逐一瓦解。

虽然主业全面承压、股价持续低迷，但嘀嗒出行并非一无所有，它手中仍然握有两张看似坚实的核心底牌。

第一张底牌是前面提到的极其充裕的现金储备。第二张底牌是其多年积累的庞大用户资产。

截至 2025 年末，嘀嗒出行 App 累计注册用户已超过 4.15 亿，累计认证私家车主约 2100 万名。这笔庞大的用户资产，不仅是顺风车业务的供给端和需求端，也具备向汽车后市场、二手车交易、汽车金融等多个领域延展的巨大潜力。

为了挣脱对顺风车业务的单一依赖，嘀嗒在 2025 年开启了艰难的战略转型尝试。

在出行端，嘀嗒出行推出了聚合打车业务，接入曹操、首汽等第三方合规网约车运力，试图覆盖用户的即时出行需求。

目前，聚合打车已上线近 70 个城市，承接了相当一部分未成单的顺风车需求。在车生态端，嘀嗒出行切入二手车交易线索服务，推出"好车优选"平台，试图为车主提供置换询价和销售线索变现服务。

此外，嘀嗒出行还上线了"顺风榜单"和"小红花"机制，试图将冰冷的交易平台重塑为有温度的"半熟人出行社区"。首期榜单覆盖 87 个城市，17.6 万用户上榜，一定程度上提升了用户粘性。

然而，这些新业务至今未能在财报中单独披露营收数据，表明它们尚处于孵化早期，对嘀嗒出行业绩的贡献微乎其微。

在聚合打车领域，嘀嗒入场时间偏晚，缺乏自有流量护城河，极易沦为滴滴和高德等头部平台的流量管道；在二手车赛道，瓜子、懂车帝等老玩家早已构筑了深厚的行业壁垒，嘀嗒仅凭 App 内的一个一级入口，缺乏线下检测和交付能力，商业转化效率令人担忧。

对于投资者而言，当前嘀嗒出行的价值正处于历史冰点。

嘀嗒出行股价从 6 港元的发行价一路阴跌至 1.29 港元，最新总市值仅剩 13.13 亿港元。这一价格已经充分反映了市场对其单一业务结构、增长停滞以及行业竞争加剧的悲观预期。

当然，投资风险依然显著。如果高德和哈啰的攻势持续不减，嘀嗒的顺风车市场份额可能进一步萎缩；如果新业务迟迟不能放量并实现盈利，嘀嗒出行将陷入"持续瘦身换利润"的恶性循环。

不过，换个视角来看，这家年净利润破亿、账面手握 18 亿现金、坐拥超 4 亿用户基本盘的互联网平台，在市值缩水至仅十余亿港元的当下，其投资安全边际已逐渐显现。

出行行业的终局不会是持续的无底线补贴。当行业内卷退潮、市场回归理性，嘀嗒这种具备内生造血能力的轻资产模式或许能迎来转机。

时间窗口仍然存在，但留给嘀嗒的时间已经不多了。最终的悬念只有一个：在转型破局与现金消耗之间，谁能先跑到终点？