蓝鲸新闻 6 月 24 日讯（记者 何天骄）2026 年 6 月 22 日，广东真健康医疗科技开发股份有限公司（以下称 “真健康医疗”，02697.HK）发布公告称正式启动 H 股招股，由中金公司与星展集团担任联席保荐人，预计于 6 月 30 日在港交所主板挂牌交易。按照每股 119.30 港元至 135.40 港元的发行区间测算，公司上市后的市值规模将在 42.53 亿港元至 48.26 亿港元之间，若以发行价中位数 127.40 港元计算，预计募集资金净额约为 3.88 亿港元。

作为一家头顶 “国内首创”“国际首创” 光环的硬科技医疗器械企业，真健康医疗此次 IPO 既折射出手术机器人赛道从技术验证走向商业兑现的行业转折，也把未盈利创新器械企业所面临的成长阵痛摆在了市场面前。

两年销售七套设备

真健康医疗成立于 2018 年，于中国从事经皮穿刺手术及消融手术机器人研发及商业化，目前拥有一款核心产品，为经皮穿刺手术机器人，共有四个型号，即 TH-S1、TH-S、 TH-S Pro 及 TH-SA，均已获得国家药监局颁发的三类注册证，其获准应用于肺部及腹部穿刺；真健康医疗正在将 TH-S1 的适应症扩展至腹膜后病变。除核心产品外，真健康医疗的产品管线还包括：两款关键产品－获批用于肝肺肿瘤治疗的经皮微波消融手术机器人 TH-X MW 与获批用于肝肿瘤治疗的经皮微波消融手术机器人 TH-X HMW；以及五款其他候选产品，如已获批用于肺部和腹部穿刺的紧凑型经皮穿刺手术机器人 TH-P 系列、MW150 微波消融治疗仪、TH-X Cryo 冷冻消融机器人、体外器官保存与评估系统 TH-LS KI300 与 TH-LS LU100。

透过招股书的各项数据可以看到，真健康医疗之所以选择在当下闯关资本市场，本质上是一场与现金流赛跑的融资行为。截至 2025 年 6 月末，公司账面现金及现金等价物仅剩约 7870 万元，而 2025 年上半年经营活动现金流净流出已达 6270 万元，按照这一消耗速度，现有资金仅能支撑大约一年半的运营。与此同时，公司 2024 年和 2025 年的净亏损分别高达 9220 万元和 9010 万元，两年累计亏损超过 1.8 亿元，亏损的主因正是为支持产品开发及初步商业化而产生的庞大研发开支，以及持续投入的销售分销与行政费用。

在经营性现金流持续为负、融资依赖度不断上升的背景下，通过港股 18A机制对接公开市场融资通道，已成为公司缓解资金压力、延续管线推进的现实选择。募集资金中约有 74.5% 将投向核心产品的研发及商业化，9.9% 用于关键产品研发及商业化，6.0% 用于其他候选产品研发及专利布局，2.0% 用于扩大制造产能，剩余 7.6% 作为营运资金，这一安排清晰地表明，真健康医疗希望借助上市进一步巩固在经皮穿刺及消融手术机器人赛道的商业化能力与技术壁垒。

值得注意的是，作为国内穿刺手术机器人龙头，真健康医疗在招股书中披露，2024 年公司仅交付了一套 TH-S 系统，而 2025 年共交付六套系统。招股书披露，2025 年国内整体经皮穿刺手术机器人市场规模仅约 4030 万元，在全国约 1.2 万家三级医院中渗透率不足 0.7%。同赛道的第二名睿触机器人，核心产品 RC120 已进入 39 家三甲医院，但 2024 年和 2025 年上半年主机销售收入同样为零。

那么，为何真健康医疗销量如此惨淡？

业内人士指出：“真正卡住这个行业的，是三道难关：第一道是收费编码缺失。长期以来，全国缺乏统一的机器人辅助手术收费类目，医院买回设备后，很难向患者额外收取技术服务费。第二道是公立医院采购周期漫长。从临床试用、科室论证、预算立项到公开招标，往往需要 2 到 3 年，设备装机到收入兑现之间存在天然的时间差。第三道是医生操作习惯难以改变。徒手穿刺是应用几十年的成熟术式，医生操作经验固化、依赖手感。机器人辅助穿刺需要重新培训、延长手术时间，在没有独立收费激励的情况下，临床端缺乏切换动力。”

上市底气何来

面对公司 2025 年全年仅交付六套系统的现实，市场自然会追问，为什么这样一家收入规模尚处百万量级的企业敢于叩响港股大门。

据招股书，灼识咨询的数据显示，按 2025 年出货量计算，真健康医疗以 36.4% 的市场份额位居国内经皮穿刺及消融手术机器人市场首位，按收入口径计算的市场份额则为 28.0%。更为关键的是，公司核心产品 TH-S 被国家药监局认定为 “国内首创”，关键产品微波消融手术机器人 TH-XMW 被认定为 “国际首创”，TH-XHMW 也已获批用于肝肿瘤治疗。截至目前，公司共有 10 款产品不包括耗材取得上市许可，建立起覆盖 23 个重点省份的客户网络，并与 27 家经销商展开合作，51 人的内部销售与营销团队正在逐步铺开商业化版图。这些注册证、临床数据与渠道铺垫，构成了真健康医疗敢于 IPO 的核心筹码，也让市场愿意以未来数年的成长预期，对其当前的高估值给予一定容忍度。

然而，亮眼的行业排名背后，真健康医疗的商业化短板同样不容忽视。2023 年至 2025 年上半年，公司营业收入分别为 230.1 万元、179.1 万元和 17.3 万元，对应的净亏损却高达 9554.1 万元、9215.6 万元和 5673.4 万元，呈现出典型的 “百万级收入、亿元级亏损” 格局。更令人担忧的是客户集中度问题，报告期内前五大客户收入占比连续三期达到 100%，单一最大客户贡献占比最高甚至达到 100%。这意味着任何一家终端医院采购节奏的放缓，都会造成收入的剧烈波动。与此同时，公司主要依靠第三方经销商开展销售，在规模化营销体系搭建和终端议价能力上仍存在明显短板。研发开支虽然体现了技术投入的决心，但 2023 年、2024 年及 2025 年上半年分别达到 4057.5 万元、5084.6 万元和 2337.1 万元，叠加每年约三四千万元的销售及行政开支，使得公司在可预见的未来仍难以摆脱亏损状态。这些风险因素，已经在招股书中被如实披露，也成为投资者判断其估值合理性时必须考量的负面变量。

把真健康医疗放入整个手术机器人行业的竞争格局中观察，其处境更显复杂。微创机器人 2025 年营收已达 5.51 亿元，同比增长 114.2%，精锋医疗同期营收也达到约 4.56 亿元，毛利率高达 66%，相比之下真健康医疗的营收规模与头部企业存在数十倍量级的差距。

在同一赛道内部，睿触科技聚焦轻量化单穿刺机型，以快速铺量抢占基层市场；佗道医疗在多赛道布局中拓展经皮穿刺业务；联影智融、伽奈维、医达极星等企业则依托影像生态或差异化技术路线切入细分领域。真健康医疗走的是 “穿刺 + 消融” 一体化全栈路线，产品矩阵最全、资质最多、临床数据最丰富，但在设备单价被集采预期压制、医院采购仍需大型设备配置证审批的环境下，其高端定位与放量节奏之间仍存在张力。

此外，国家医保局 2026 年 1 月发布的《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》虽然为机器人辅助手术分档立规，但穿刺机器人尚未被多数省份纳入独立收费项目，医院购置数百万元设备的动力仍然不足。这意味着真健康医疗即便顺利上市，仍需等待采购周期释放、耗材闭环放量以及医保政策落地这三重东风才能真正兑现业绩。