文｜周艾琳

编辑 | 刘鹏

中国股市迎来"内外双强"格局，A 股和港股人气显著回温。究竟国际机构如何看待当前的投资机会和资金流入前景？

“低配” 程度显著修复、外资增配窗口远未关闭

在 2026 年摩根大通中国峰会期间，摩根大通中国股票策略师张晓宁对腾讯财经表示，摩根大通最新判断显示，在国内流动性持续活跃、海外资金加速回流的双重支撑下，中国股市仍具备可观上行空间——沪深 300 年底基准目标价 5200 点，乐观情形可看至 6000 点。

就 A 股市场而言，当前交易活跃度处于健康区间。换手率在 4 月 7 日触及阶段性低点，但仍维持 3% 以上，处于历次牛市阶段性底部偏上水平。进入 5 月后回升至 5% 以上，单日最高接近 6%；融资买入占比维持在 10%~11% 区间，整体杠杆合理，风险可控，未出现历史上过热行情时的杠杆失控迹象。

就港股来看，国际资金的参与度就更为关键。过去多年来，对冲基金等 “热钱” 来来去去，但全球大型公募基金、主权基金等 “长钱”（long-only）始终对中国市场保持 “低配”。不过，此次摩根大通表示，本轮行情最值得重视的结构性变化在于，过去近两年，海外投资者——尤其是区域型和全球型主动基金——对中国股票的"低配"程度已出现历史性修复。

张晓宁表示，修复幅度最显著的，是亚洲（除日本以外）主动基金。这类基金在 2024 年 2 月底对中国股票的低配一度高达-8.3%，是近年来外资回避中国资产最为集中的体现；而截至目前，这一数字已大幅收窄至-1%，两年间累计修复超过 7 个百分点；新兴市场主动基金的轨迹与之相似——低配从 2024 年 1 月底的-4.5% 收窄至当前的-2%，缩减幅度同样不可忽视。

全球型基金的变化看似温和，从年初的约-2% 小幅收窄至-1.7%，但这个数字背后隐藏着更大的资金体量。全球型基金的在管规模是区域型基金的 5 倍，同样幅度的低配修复，带来的实际资金增量远非区域型基金可比。换句话说，全球型基金每往中国多配 0.1 个百分点，流入的真实资金规模，可能比亚洲基金整体调仓还要可观。

资金流入数据同步印证了这一趋势。截至 2026 年 5 月 15 日，以 EPFR 口径追踪的海外上市公募基金年初至今已录得 131 亿美元净流入，这一数字显著高于往年同期水平，是外资增配中国资产最直接的佐证。值得注意的是，上述数据尚未反映最新两周的持续流入——实际净流入规模仍在扩大。

摩根大通的判断是，当前外资对中国股票的低配修复尚未结束，距离中性配置仍有空间，增配窗口远未关闭。

三大核心配置：AI 生态、能源安全、机器人

在"流动性充裕 + 盈利稳健"的双重支撑下，摩根大通给出了对中国股市最明确的配置答案：聚焦高质量成长，精选个股，重仓三条主线——人工智能生态、能源安全、机器人。

AI 主线不言自明。2026 年以来，智谱AI（2513.HK）股价最高涨幅超 800%，MiniMax（2585.HK）最高涨幅逾 710%；AI 算力 PCB 龙头胜宏科技（02476.HK）上市首日暴涨 50%，内存接口芯片龙头澜起科技（06809.HK）上市首日暴涨 52%。AI，已成为港股乃至全球资本市场毋庸置疑的第一主题。

IDC 预测，全球 AI 产业 2024 年至 2029 年的复合增速将超过 30%，中国市场的增速同样接近 30%。这意味着，在未来五年内，AI 相关产业的市场规模将扩张逾三倍——而这一增长尚处于早中期阶段。

摩根大通的配置逻辑并不局限于某一个细分环节，而是将 AI 视为一条全生态链条——从基础算力（服务器、PCB、光模块、存储芯片）到模型层（大模型公司、推理优化），再到应用层（AI 软件、行业垂类解决方案），均有望系统性受益。

张晓宁对腾讯财经表示，虽然板块历经一轮大幅上涨后，抬升了估值，后市走向引发市场分歧，“但我们对 AI 各细分赛道逐一梳理筛选后认为，AI 制造企业业绩增长具备较强可预见性，基本面支撑坚实。”

就能源安全这一主题而言，张晓宁认为，它有清晰的政策锚点、真实的订单支撑，并且受益于内需与外需的罕见共振。

摩根大通将能源安全赛道拆解为四条具体子线：新能源汽车、电力设备（电网设备 + 储能）、新能源（风电 + 光伏）、上游原材料。

内需侧的逻辑简单直接。中国新能源在能源总量中的占比已突破 10%，政策中期目标是 30%，远期目标是 50%。从 10% 走到 50%，意味着整个产业链仍处于增长曲线的早中期——无论是电网扩容、储能配套、新能源装机，还是上游锂矿、硅料等材料环节，中长期成长空间均未被充分定价。

外需侧，持续的地区冲突推高国际油价，而高油价环境历史上始终是新能源渗透率提速的催化剂。摩根大通判断，这一外部压力将加速新能源汽车等品类在海外市场的渗透速度——无论是中东、东南亚还是欧洲市场，高油价都在悄然改变消费者的能源选择逻辑。

三大核心赛道中，机器人或许是当前市场分歧最大的，但摩根大通的态度颇为积极，并将机器人板块拆分为两条逻辑截然不同的主线，分别适配不同投资周期。

人形机器人的短期催化明确，但长期路径仍需验证。2026 年，部分人形机器人新锐公司的上市计划将为板块带来阶段性的市场关注与估值重估。

工业机器人的周期性机会则更为扎实，逻辑更为清晰。摩根大通判断，中国整体经济体的资本支出周期有望在 2026 年底前后重启上行。工业机器人作为制造业升级的核心载体，将直接受益于这一资本支出周期的启动——其盈利弹性，将在周期拐点后得到集中释放。

可见，上述两条主线互为补充，人形机器人提供短期叙事弹性，工业机器人提供中期业绩确定性。