在内地新三板上市一年就突然退市的鲟龙科技，近日计划将目标转向港交所，有望成为香港上市的鱼子酱第一股

重点：

• 公司曾三次申请内地上市被拒
• 过去因关联交易及涉假账而惹起市场关注

刘智恒

提起鱼子酱，人们总会想到俄罗斯，更以为俄国是主要生产地，但原来出产鱼子酱最多的并不是俄罗斯公司，也不是来自欧洲的企业，答案竟然是中国的杭州千岛湖鲟龙科技股份有限公司。

去年才在内地新三板退市的鲟龙科技，不到一年已迫不及待在港申请上市。公司设有水产养殖场，通过人工养殖鲟鱼来生产鱼子酱，并有一套标准化的加工流程，产品除供应海外鱼子酱专卖店及精致食品公司外，亦拥有自家鱼子酱品牌 “卡露伽”（KALUGA QUEEN）。

鱼子酱世一

鲟龙科技的历史虽只有短短 23 年，却能打败鱼子酱大国俄罗斯，这与创始人王斌的专业不无关系。他毕业于大连海洋大学，早于 1998 年就在北京开始进行繁殖鲟鱼的科研，曾任中国水产科学研究院鲟鱼繁育技术工程中心总经理。2003 年王斌创立公司时，中国水产科学研究院亦大力支持，更拥有公司的 30% 权益。

经过王斌孜孜不倦的努力，鲟龙科技的业务蒸蒸日上，在成立 12 年后已攀上世界高峰。据灼识咨询，鲟龙科技的鱼子酱销量，自 2015 年以来已连续 11 年位列全球第一，过去五年的市场占有率均在 30% 以上，去年更达到 36.1%。

公司近几年的业绩表现理想，2023 年至 2025 年间，收入由 5.77 亿元上升至 7.69 亿元，期内盈利由 2.7 亿元增至 3.63 亿元，经营活动产生的现金流量净额，亦由 2.6 亿元升至 2.7 亿元。

正当鲟龙科技各方面渐上轨道时，王斌的雄心已瞄向资本市场，要借市场力量去将公司推上新台阶，可就在上市的进程中，恰恰暴露了公司的种种不足。

关联交易涉嫌造假

2011 年鲟龙科技申请在国内创业板上市，但当时的主要供应商 “资兴良美” 被发现持有公司 4.99% 股权，事件涉及关联交易金额占公司总数入及净利润比例，申请结果被拒。

2014 年时，公司卷土重来，但中国证监会对公司在海外的销售、存货水平及股东结构有质疑，上市未获批准。

期间鲟龙科技与资兴良美就供货的质量问题对簿公堂，资兴良美虽被判退还 47 万订金，但过程中透露因配合鲟龙科技上市要求，为其提供的 2012 年 1 月《养殖盘点表》并不正确。事件曝光后引起市场哗然，直斥公司诚信出现严重问题。

到 2022 年，公司又再闯关，这次目标是深圳交易所主板，但提交申请后，迟迟未收到中国证监会受理通知，亦未收到深交所及中国证监会的意见与反馈，最终申请无疾而终。

多次申请铩羽而归，公司只好退而求其次，转向门槛较低的新三板，终在 2024 年 3 月如愿以偿，得以挂牌，但一年后又意兴阑珊，于去年 8 月摘牌退市。

诚信问题惹关注

这次转战港股，虽然近一年香港新股市场气氛炽热，但投资者也不期然对鲟龙科技有戒心。最让人担心的是其诚信问题，过去公司涉嫌为上市而捏造账目，又涉及关联交易，投资者难免会对其收入及盈利的可信性有所保留。

即使公司在申请文件已强调理清过往的问题，然而投资者也会考虑到，鲟龙科技之前三次被中国证监会及内地交易所拒之门外，当时为何经历多年都未能将问题理顺？究竟今天还有没有问题是外界不知晓？

另一方面，公司来自鲟鱼的生物资产价值占比甚大，过去三年分别是 13.9 亿元、15.5 亿元及 17.5 亿元，占净资产的比例是 92.5%、84.6% 及 83.1%。然而市场对生物资产的公允价值有所保留，认为其估值只是根据现金流折现计算，但输入值却含有重大的不可观察性。

撇除业务与财务上的问题，地缘政治也是鲟龙科技一大挑战。公司目前有超过八成收入来自海外，当中美国占比更接近三成。要知道，现时美国与中国关系持续紧张，美国不时以关税打压中国企业，鲟龙科技如此倚重海外市场，其前景存在相当不稳定性。

因此，鲟龙科技纵然通过港交所审批，建议投资者暂时仍不宜急于介入，宜保持观察其业务与股价走向，待一段时间后才作出决定也未迟。