5 月 8 日，深交所一纸监管函骤然落地，将曾经的 “疫苗茅”智飞生物（300122.SZ）再次推上了风口浪尖。

这不是一份普通的监管文件。深交所直指公司在 2020 年度至 2025 年第三季度长达六年的会计期间内，存在服务费收入确认不准确、未考虑期后退货影响、现金流量表补充资料科目调整等多项会计差错，并对相关财务报表进行追溯调整。董事长蒋仁生、总裁蒋凌峰、财务总监李振敬三人被一同点名。

（图片来源：公司公告）

同日，智飞生物召开业绩说明会，面对投资者 “100 万只剩几万块” 的尖锐质问，董事长蒋仁生表示 “深表理解”，坦言公司正经历行业深度调整的 “至暗时刻”。一边是监管层的严肃警示，一边是业绩巨亏、股价暴跌的双重绞杀，曾经市值突破 3600 亿元的疫苗巨头，如今正站在生死十字路口。

六年账务 “打补丁”，信披质量遭拷问

深交所的监管函虽然措辞并不严厉，但信息量极大。

2026 年 4 月 28 日，智飞生物披露《关于前期会计差错涉及追溯调整与年度报告更正的公告》，对 2020 年至 2025 年第三季度的部分财务报表及附注数据进行更正和追溯调整。深交所认定，上述行为违反了《创业板股票上市规则》第 1.4 条和第 5.1.1 条的规定，蒋仁生、蒋凌峰、李振敬则违反了第 5.1.2 条。

具体来看，差错更正涉及三大事项：

其一，服务费收入确认时点偏差。作为以疫苗代理与自研为主业的企业，服务费收入是智飞生物营收的重要支柱，尤其在代理默沙东HPV 疫苗的黄金期，相关服务费的确认直接决定营收规模与利润水平。

根据公司与客户签署的协议，智飞生物有权就推动渠道库存消耗及回款收取服务费。但公司在 2024 年度按 “实际收到服务费” 确认收入，与协议约定的权责发生制存在差异。这一调整导致 2023 年度营业收入调增 4554.55 万元，2024 年度营业收入调增 173.90 万元。

其二，未考虑期后退货对报表的影响。疫苗产品保质期短、需求波动大，期后退货是行业常态，但智飞生物在过往财报中，既未充分计提退货准备金，也未将期后退货纳入当期财务核算，直接导致报表数据失真。截至 2025 年 4 月 18 日前，公司收到客户退回疫苗金额高达 2254.99 万元，但此前未考虑该事项对 2024 年度报表的影响。调整后，2024 年营业成本 1015.98 万元，存货跌价准备调增 573.34 万元。

其三，现金流量表补充资料相关科目需要调整。尽管公司强调 “不会导致已披露的相关年度财务报表出现盈亏性质的改变”，但横跨六个会计年度、涉及收入确认与退货处理的差错，足以暴露其财务内控的系统性漏洞。对于一家年营收曾超 260 亿元的上市公司而言，“按收付实现制确认服务费” 这种基础性错误，很难用 “疏忽” 二字轻轻带过。

更值得玩味的是，在 2025 年业绩暴雷、2026 年一季度持续亏损的背景下，这份监管函犹如雪上加霜——它动摇的不仅是财务数据的准确性，更是资本市场对管理层诚信度的基本信任。

从 “疫苗茅” 到 “亏损王”

会计差错的暴露，恰好与智飞生物业绩的崩塌形成残酷呼应。翻看公司 2025 年年报及 2026 年一季报，一组组触目惊心的数据，勾勒出这家疫苗龙头的业绩坠落轨迹。

2025 年，是智飞生物上市以来的首个亏损年度，且亏损规模创下历史峰值。年报显示，公司全年实现营业收入 89.58 亿元，同比暴跌 65.61%；归母净利润亏损 147.23 亿元，同比骤降 846.42%。这是 A 股疫苗板块历史上罕见的百亿级亏损。

（图片来源：公司 2025 年年度业绩报告）

核心经营数据同样不容乐观。2025 年末，公司资产合计 317.20 亿元，较 2024 年末的 512.97 亿元大幅缩水 38.16%；负债合计 156.14 亿元，股东权益合计 161.06 亿元，较 2024 年末的 308.51 亿元近乎腰斩。

进入 2026 年一季度，亏损态势持续恶化。一季度公司实现营业收入 21.50 亿元，同比下降 8.64%；归母净亏损扩大至 3.88 亿元，基本每股收益为-0.1622 元，较 2025 年一季度的-0.1366 元亏损幅度进一步扩大，较 2025 年一季度的-0.1366 元亏损幅度进一步扩大。

截至 2026 年 3 月末，公司资产合计 290.92 亿元，负债合计 133.80 亿元，股东权益合计 157.12 亿元，资产规模持续收缩。

（图片来源：公司 2026 年一季度业绩报告）

业绩崩塌的背后，是核心业务的全面溃败。作为公司的 “现金牛”，代理默沙东 HPV 疫苗业务近年来持续萎缩，2025 年代理产品全年收入为 76.81 亿元，同比下降 68.84%，占总营收的比重仍高达 85.74%，但毛利率已下滑至-0.49%，陷入 “卖得越多、亏得越多” 的尴尬境地。

曾经撑起智飞生物千亿市值的默沙东 HPV 疫苗，如今成了最大的财务包袱。2025 年，四价 HPV 疫苗已无批签发量，九价 HPV 疫苗批签发量仅为 423.88 万支，同比大幅下滑 86.39%。GSK 的重组带状疱疹疫苗批签发量 246.07 万支，同比下降 34.83%。

需求端的急剧萎缩，让智飞生物此前大规模囤积的库存变成了 “财务黑洞”。2025 年，公司合计计提资产减值 141.28 亿元，其中存货跌价准备和合同履约成本减值高达 136.18 亿元，仅 HPV 疫苗相关存货就计提了 127.66 亿元。

这一百亿级减值直接击穿了利润底线，净资产收益率（ROE）从 2024 年的正值暴跌至 2025 年的-62.67%。

行业深度调整，集采 + 需求萎缩

2025 年以来，疫苗行业遭遇集采降价、需求萎缩、产品同质化等多重暴击，行业盈利面大幅收窄，马太效应持续加剧，头部企业分化明显，而过度依赖代理业务的智飞生物，恰好站在了行业调整的 “重灾区”。

中国食品药品检定研究院数据显示，中国疫苗批签发量已从 2021 年的 6393 批次持续下降至 2025 年的 3858 批次，年均降幅达 8.4%，批签发量的持续下滑。新生儿数量减少、免疫规划调整、“疫苗犹豫” 情绪蔓延，在多重因素叠加下，整个行业正在经历一轮残酷的出清。

根据西南证券梳理，2024 年度，HPV 疫苗总批签发量仅 195 批次，相比 2023 年下降 64%。另中信建投研报披露，2025 年仍然延续下降趋势，整体获批 183 批次，同比降低 3%，但结构发生转变：二价 HPV 疫苗批签发量大幅提升，全年共获批 159 批次，同比增长 99%，其中万泰生物占比高达 95%；而默沙东九价 HPV 疫苗批签发量继续下滑。

这种转变主要源于政策导向，2025 年 11 月 10 日起，HPV 疫苗纳入国家免疫规划，为 13 周岁女孩免费接种。免费接种的苗种为二价疫苗，也就是万泰生物的二价疫苗，价格仅为 27.5 元/支。

蒋仁生家族的 “质押” 与 “救赎”

监管函点名的三人——蒋仁生、蒋凌峰、李振敬，构成了智飞生物治理结构的核心三角。

蒋仁生，1953 年出生，公司创始人、实际控制人，现任董事长。其子蒋凌峰，1980 年出生，现任副董事长、总裁。蒋仁生的兄弟蒋喜生现任副总裁。三人构成一致行动人，合计持有公司股份 13.06 亿股，占公司总股本的 54.55%。

这种家族高度控股的结构，在 A 股生物医药板块并不鲜见，但在危机时刻往往面临治理有效性的质疑。

从股权质押情况看，截至 2025 年 5 月 20 日，蒋仁生及其一致行动人已累计质押 1.847 亿股，占其持股比例的 14.14%，占公司总股本的 7.72%。此后经过多次解除质押与再质押，截至 2026 年 3 月，其累计质押股份数量为 1.3935 亿股，占其所持股份比例为 12.02%，占公司总股本的 5.82%。蒋凌峰、蒋喜生所持股份均未质押。

虽然公司公告强调 “不存在平仓风险”，但在业绩暴雷、股价承压的背景下，控股股东的任何质押动作都会被市场放大解读。2026 年 1 月解除 6545 万股质押，3 月又新增 2010 万股质押用于 “股权投资”，这种 “左手解除、右手质押” 的操作，难免让投资者猜测其资金安排的真实意图。

会计差错、业绩巨亏、行业承压，多重负面因素叠加下，让智飞生物在资本市场遭遇 “滑铁卢”，股价持续暴跌，股东财富大幅缩水，市场信任危机日益加剧。

截至 2026 年 5 月 14 日收盘，公司股价为 15.09 元/股，较 5 月 8 日监管函发布当日的 15.47 元/股小幅下跌。

从长期来看，跌幅更是触目惊心。公开数据显示，近五年，智飞生物股价从 2021 年 5 月 17 日的 231.19 元/股跌至 5 月 14 日的 15.09 元/股，下跌幅度达 93.5%；短期来看，近三个月，股价从 2026 年 2 月 6 日的 17.47 元/股跌至 15.09 元/股，下跌 13.6%。

从千亿市值的 “疫苗茅”，到如今的监管函缠身、业绩巨亏、股价暴跌，智飞生物的故事是一记警钟，也是中国疫苗行业转型期阵痛的真实写照。公司能否摆脱困局、重焕生机，仍将持续关注。（《理财周刊 - 财事汇》出品）