百度 3Q25 火线速读：三季度业绩基本符合指引和市场预期，本次财报百度详细披露了 AI 收入情况，意在引导市场的关注点从疲软的广告转换为新增长点 AI。
此前 preview 上公司有提及拆分融资、增加股东回报以及未来双重上市和入通计划，业绩快报中并未提及，电话会可以关注下是否有增量信息。
1、AI 收入贡献占 40%。百度的 AI 收入分为三项，AI 云基础设施、AI 应用以及 AI 原生营销服务，具体看：
（1）AI 云基础设施 43 亿，同比增速 33%，主要包括 API、大模型和 GPU 租赁，其中 GPU 租赁订阅增速 128%，而上季度也才 50%。
一方面体现行业 AI 赋能在加速，另一方面，结合到腾讯财报中提及部分算力来源于外租，因此这里不排除原先自供算力的头部巨头在本季度也贡献了需求。
整体智慧云收入电话会公布，海豚君拆分估算约为 25% 的增速（约 61 亿元），这样的话等于说绝大部分收入都是与 AI 需求相关。
（2）AI 应用 26 亿，同比增速 6%，主要包括百度文库、百度网盘、数字员工等。尽管也是隶属于 AI+，但增速较低，海豚君预计主要是百度网盘（本季度促销减免）以及其他杂项的拖累。但与此同时竞争也有影响，夸克、微信网盘近期都有功能或服务的提升。
（3）AI 原生营销服务 28 亿，同比增速 262%，这里面主要是 Agent 和数字人，其中数字人上季度就已经达到 5 亿收入。Agent 是面上商家的智能体，这部分收入已经被公司定位为营销服务业务的第二增长曲线。
2、用户流失，广告压力仍大。Q3 整体营销收入下滑 18%，略微比指引好一些。但若剔除 AI 部分，隐含传统广告部分同比下滑 27%。公司主要归因于 AI 生成内容的影响，三季度 70% 的移动搜索结果中含有 AI 生成内容。
但这个幅度的下滑，海豚君认为仍然少不了流量迁移到同行生态的因素，同行包括其他应用内搜索以及 AI 原生应用。三季度手百用户 MAU 环比净减少 2700 万用户，AI 融合搜索后的产品体验提升效应减弱，反映出一些迁移的迹象。
3、其他收入亮点主要还是萝卜快跑，随着国际化推进，本季度萝卜快跑订单量有所加速。整体非营销业务增速 21%，符合市场预期（下图 BBG 预期有所滞后）。
4、利润率显著下滑：受多重因素影响，三季度百度核心的经营利润率下滑到 5%，
1）业务结构的变化：随着 AI 收入确认，相关成本带来明显增量。目前而言，AI 业务的利润率水平显然比不过成熟的广告业务。三季度百度对需要淘汰的服务器等基础设备进行一次性减值（约 160 多亿），未来短期服务器折旧导致的成本压力有望缓解一部分。
2）营销费用增加：三季度利润率走弱还与营销推广的增加有关，这里面的营销支出应该也主要是与 AI 业务相关，包括云服务的销售团队扩张以及 AI 原生应用的推广。
5、资本开支小幅扩张：三季度百度资本开支 34 亿，同比增速 106%，这与上述传统服务器淘汰的动作能够呼应，老旧的淘汰了，那么新服务器相关支出也需要增加。另外考虑倒百度还有昆仑芯的业务，因此资本开支的扩张并非是外采 GPU，而有可能是与昆仑芯的配套设施采购有关。$百度(BIDU.US) $百度-SW(09888.HK)
