摩根大通预计软件股的反弹行情将延续至第三季度财报季，理由是人工智能正在支撑基础设施软件，而市场对应用软件领域受到颠覆性冲击的担忧可能已过于悲观。该行看好微软、ServiceNow、Snowflake 和 Cloudflare，为投资者提供了涵盖企业人工智能、云数据和网络安全的多元化敞口。

这一观点发布之际，该板块刚刚经历了一轮强劲反弹。过去六个月，iShares Expanded Tech-Software Sector ETF (IGV) 上涨约 36%，涨幅是标普 500 指数同期约 15% 涨幅的两倍多。

“我们预计软件板块指数的广泛复苏将持续，应用软件公司股价的上行空间更有可能来自估值倍数的重新评级，因为事实证明其基本面比因人工智能颠覆威胁而被低预期所定价的情况更具韧性，” 摩根大通分析师 Samik Chatterjee 表示。

对于基础设施软件，摩根大通看到了不同的催化剂。

“对于基础设施软件公司，我们预计股价上行将由积极的盈利预测修正驱动，这得益于人工智能引领的收入长期顺风，尽管背景是估值倍数已处于高位。”

随着 Copilot 产品采用率的扩大，微软仍是首选标的，尽管其货币化效应预计将逐步显现。ServiceNow 可能受益于持续的企业业务势头以及更高的人工智能相关收入预期。

Snowflake 可能从加速的客户迁移和人工智能工作负载中获益，而摩根大通认为，随着人工智能公司对安全和网络性能服务的需求增加，Cloudflare 有望将收入增长率推高至 30% 以上的高位区间。

该行对 HubSpot (HUBS) 的看法较为谨慎，将其评级从增持下调至中性。

投资者要点

即将到来的财报季将检验软件行业的基本面能否证明该板块近期估值重新评级的合理性。

对于微软和 ServiceNow，投资者应关注其人工智能货币化进程和企业订单情况。Snowflake 的消费增长和客户迁移将是关键，而 Cloudflare 需要证明由人工智能驱动的流量能够转化为持续的高 30% 以上的收入增长。

该板块最大的风险在于估值。在 IGV 六个月上涨 36% 之后，仅仅达到市场预期可能已不足以支撑股价。

更强劲的业绩指引和向上的盈利预测修正将印证摩根大通的看多逻辑。而如果人工智能货币化放缓或客户采购周期延长，则可能迅速重燃市场对行业受颠覆性冲击的担忧。