三大指数收涨，道指、标普 500 指数均创盘中历史新高；亚马逊正部署 10 万颗二代自研芯片，挑战英伟达的垄断；MSTR 收跌 4.37%（盘后续跌 3%）；超微电脑再涨 15.8%，该股 6 个交易日股价翻倍。

早餐｜英伟达大跌超 4%，比特币跌穿 9.3 万美元

据央视新闻，当地时间 25 日，美国当选总统特朗普表示，将对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收 25% 关税。

美元短线拉升，墨西哥比索跌超 1%，特朗普宣布对墨西哥、加拿大征收 25% 关税

央行等九部门召开科技创新和技术改造贷款工作推进会议，强调政策落实成效显著。截至 11 月 15 日，银行与 1737 个企业签订贷款合同近 4000 亿元，支持科技型企业发展。同时，华为将举办 Mate 品牌盛典。美股表现良好，道指涨 440.06 点，纳指涨 51.18 点。国际金价和原油期货价格均有所下跌。

智通港股早知道 | 科技创新和技术改造贷款加速落地 华为将举办 Mate 品牌盛典

周一美股成交额前 20 中，英伟达和特斯拉分别收跌 4.18% 和 3.96%。英伟达报告第三财季营收 351 亿美元，增速放缓，预计下个财季营收同比增长约 70%。瑞银对特斯拉持看跌态度，目标价 226 美元，警告股价上涨主要受市场情绪驱动。加州州长拟向消费者提供购车优惠，但特斯拉电动汽车将被排除在外。

美股成交额前 20：特斯拉跌 4%，遭瑞银坚定看跌

尽管英伟达第三季度的收益强劲，收入同比增长 94%，但其股票仍然出现下跌。随着未来几年面临更为严峻的比较，该公司的增长速度面临放缓。分析师对人工智能行业的潜力持乐观态度，但对人工智能采用的投机性质仍然存在担忧。如果需求对供应链造成压力，英伟达的利润率可能会改善，但人工智能领域的竞争和盈利能力问题可能会带来挑战。总体而言，尽管增长可能放缓，但考虑到其增长率，英伟达的股票估值似乎是合理的

英伟达的股票在三年后会达到什么水平？

亚马逊已经突破了历史最高点，主要得益于 AWS、订阅服务和广告等关键领域的增长。公司的运营现金流显著增加，预计未来几年年收益增长将达到 28%。尽管进行了大量投资，亚马逊的股票目前的估值仍比十年平均水平低 30%，这使其对长期投资者来说具有吸引力，尤其是在 2025 年即将扩展广告业务和直播体育转播的背景下

亚马逊在 2025 年是应该买入、卖出还是持有？

今日重要事件包括：07:00 美联储卡什卡利参加彭博节目；09:00 芝加哥联储 Goolsbee 参加 NewsNation 节目；14:30 华为发布 Mate70 系列手机及其他新品；16:00 欧洲央行 Villeroy 谈论 AI 与数字监管；17:00 及之后多位欧洲央行官员发表讲话；22:00 美国 9 月 S&P/CS 房价指数发布；23:00 美国新屋销售及消费者信心指数公布。

提醒：日内请重点关注（以下均为北京时间）

加州计划，如果特朗普明年上任后取消联邦政府的补贴，加州就对当地的电动汽车买家提供州政府的补贴，但补贴将特斯拉受欢迎的电动汽车车型排除在外，要给更多汽车制造商扎根创造市场条件。

挑战特朗普马斯克 “躺枪”？加州购买电动车补贴方案将特斯拉排除在外

周一美股盘中，比特币获利了结情绪浓烈，延续周末的下跌。消息面上，贝森特获美国财长提名，投资者预计他会优先考虑经济和市场稳定，这令美元和比特币下跌、美债涨。币圈同日也有好的消息：华尔街准备推出新一代加密货币相关 ETF，迎合各类投资者口味，此外 “比特币持仓大户” MSTR 受 Bernstein 等大幅提高目标价，MSTR 高开后收跌超 4%。

冲 10 万美元未果，比特币跌穿 9.4 万，MSTR 受华尔街两机构力捧

周一，美股三大指数收涨，道指涨 440.06 点，涨幅 0.99%，创盘中历史新高。纳指和标普 500 指数分别上涨 51.18 点和 18.03 点。特斯拉、英伟达和 MicroStrategy 股价下跌。欧洲股市普遍上涨，德国 DAX30 指数涨 121.26 点。亚太股市也表现良好，日经 225 指数涨 1.3%。比特币回落至 9.4 万美元。

隔夜美股 | 三大指数收涨 道指、标普 500 指数均创盘中历史新高

加州计划推出电动汽车购车补贴，但特斯拉将被排除在外。拜登政府突击拨款，英特尔将获得 80 亿美元。美国司法部撤销对特朗普妨碍 2020 年大选的指控，以色列与真主党接近达成停火协议，亚马逊向 AI 初创公司 Anthropic 再投资 40 亿美元。

外盘头条：加州拟推电动汽车购车补贴 特斯拉将被排除在外 拜登政府突击拨款 英特尔将获 80 亿美元

纳斯达克金龙中国指数初步收涨 0.5%，热门中概股极氪初步收涨 4.4%，房多多和阿里涨超 3%，B 站和理想涨 0.8%，蔚来汽车和网易则至多跌 2.9%。

特朗普质疑芯片法案补贴方式后，媒体称，商务部的目标是特朗普上台前尽可能多地完成拨款协议；考虑到英特尔推迟了俄亥俄州晶圆厂相关投资、以及自身技术路线图和客户需求，拜登政府计划将最初公布的 85 亿美元拨款缩减 5 亿美元。

赶在特朗普上台前派完 “红包”？拜登政府据称将和英特尔敲定 80 亿美元芯片法案拨款

自美国大选以来，特斯拉市值已经增加超 3500 亿美元。瑞银 Joseph Spak 等分析师指出，尽管特斯拉股票的涨势显著，但其背后的主要驱动力是市场的 “动物精神” 而非业务本身的增长，特斯拉短期内可能无法充分利用政策优势。周一美股早盘，特斯拉股价盘初涨近 2.7% 后跌近 1.4%。

特斯拉盘前再大涨！瑞银泼冷水：市值飙涨源于动物精神而非基本面向好

英特尔的股票在美国商务部可能提供数十亿美元补贴以扩大其半导体业务的报道后上涨了 4.1%。然而，由于对英特尔投资执行和技术转变的担忧，补助金额被削减。尽管获得了财政援助，英特尔仍面临重大挑战，包括过去一年数十亿美元的亏损和持续的负现金流。分析师预测明年将恢复盈利，但现金消耗和债务问题可能仍将持续，这使得很难推荐英特尔的股票作为买入

为什么英特尔股票在周一大涨

英伟达的股价在发布 2025 财年第三季度财报后下跌了 3.4%，但一位投资者将此视为买入机会。尽管预计收入增长从 111.9% 放缓至 49.2%，英伟达在人工智能基础设施方面的主导地位，以及在人工智能芯片市场占有 80% 的份额，使其在未来增长中处于良好位置。主要云服务提供商预计将大幅增加对人工智能的投资，而英伟达强劲的财务状况，包括 74.6% 的毛利率，支持其高估值。这位投资者认为，英伟达的长期潜力依然强劲，尤其是在人工智能技术预期进步的背景下

英伟达的增长可能正在放缓，但这就是我仍然选择购买的原因

目前，亚马逊的 Trainium2 芯片已开始在数据中心部署，预计很快将在包括俄亥俄州在内的多个核心数据中心全面推广。相比上一代产品，其性能提高了四倍，内存容量增加了三倍，且在能效和成本上具备显著优势。

剑指英伟达！报道：亚马逊正部署 10 万颗二代自研芯片，挑战行业垄断

美银美林认为，在最佳情景下，美国 GDP 增速超过 3%，美元略强势、金价较低；在较差情景下，激进的关税政策将冲击全球贸易、加剧美国衰退风险，美股大幅下跌；在尾部情景下，美国经济陷入滞胀，美元全面走软，黄金和加密货币受益。

“川普 2.0” 三种结果下的美股、美元与黄金走向

高盛集团交易员 Scott Rubner 预计，美股将在本周开启年底反弹，推动标准普尔 500 指数上涨约 4%，至 6200 点。随着散户对股票和加密货币的热情加速，企业回购需求增加，市场进入最佳季节性交易模式。Rubner 指出，自 11 月 5 日总统选举以来，标准普尔 500 指数上涨 3.2%，罗素 2000 指数上涨 6.5%。历史数据显示，涨势通常会持续到 1 月份。

别错过！高盛预计美股本周开启年底反弹

瑞银分析师警告特斯拉股价暴涨主要受市场情绪驱动，而非基本面改善。尽管股价自美国总统选举以来上涨超过 40%，瑞银仍维持 “卖出” 评级，目标价 226 美元。分析师指出，可能对特斯拉有利的政策并未实际落实，强调市场波动常受非理性因素影响。

特斯拉股价暴涨之际，瑞银抛来看空研报：暴涨靠的是 “动物精神”，建议卖出

港股继续走低，美团在三个交易日内累跌逾 7%，接近补回 9 月底的缺口。尽管市场不佳，但小米估值稳住在 30 倍，美团则面临宏观压力和盈利能力担忧。Q3 业绩预计中规中矩，外卖业务保持低个位数增长，订单量同比增长 11-12%。美团推出优先配送选项，显示出创新意愿。市场关注美团是否会追加回购计划。

港股复盘：补缺口

印尼政府对苹果公司提出的 1 亿美元投资提议表示不满，认为该投资不符合 “公平” 原则，导致 iPhone 16 系列的销售禁令仍然有效。工业部长指出，苹果在印尼的投资远低于其在其他国家的投资，且未满足国产化要求。政府希望苹果能增加投资并派出谈判团队，以寻求解除禁令。

不满足 1 亿美元投资 印尼维持苹果 iPhone 16 系列销售禁令

国际油价在周一小幅波动，布伦特原油价格约为每桶 75.05 美元。市场因俄罗斯与伊朗的紧张局势而担忧供应中断，导致油价在上周意外上涨 6%。交易员们正等待地缘政治动态及美联储政策的更多线索。预计在 12 月 1 日的欧佩克 + 会议前，原油市场将保持清淡波动。

国际油价小幅波动 交易员等待更多动态来权衡多空势头

<p>到上周结束，中美三季度财报季基本全面落下帷幕。而这次财报周期也非常有意思，从十一开始，中概从原本的暗流涌动，快速演变为热情澎湃，而等到这个季度的财报季结束，热情退潮，市场已经似乎又再次滑向了原点，中概资产市值又再次跌倒了10XPE附近。一、中概：成长，已是绝对稀缺在海豚君所覆盖的中国资产中，但凡没有任何“含外”量（没有出海业务），三季度成长已成了需要用望远镜来找的稀缺资产：a. 广告股中...</p>

滑回原点，中国资产的救赎在哪里？

高盛认为，良性 “工资 - 价格螺旋” 已经出现，可持续通胀将支持日本央行明年进行两次 25 基点的加息。明年日本实际 GDP 增速将达到 1.2%，消费、出口、资本支出均有望保持扩张态势。对于日股，高盛预计，企业盈利增长驱动下，未来一年 Topix 指数还有 14% 的上涨空间，有望站上 3100 点。

高盛重磅展望 2025 年日本：通胀迈过关键关口，日股下轮牛市靠的是盈利！

中海油股价在经历了一波上涨后持续下跌，市场对其评价依旧较高，但投资者似乎更倾向于出售。中海油是中国最大的海上原油及天然气供应商，主营油气销售，2023 年油气销售占比 78.7%。与其他两桶油相比，中海油的盈利能力更强，负债率低，利润率高，专注于上游业务使其享有高毛利率。低成本是其核心竞争力，帮助公司应对国际油价波动。

中海油没人要了吗？

智通财经 APP 讯，阿里巴巴-W 发布公告，于 2024 年 11 月 22 日，该公司斥资 5998.94 万美元回购 577.74 万股。

阿里巴巴-W11 月 22 日斥资 5998.94 万美元回购 577.74 万股

英伟达的汽车芯片业务开始受到市场关注，投资者期待其成为下一个增长点。尽管数据中心业务仍占据主要营收，但增速可能放缓。随着全球自动驾驶热潮的兴起，华尔街分析师对英伟达汽车芯片的提及频率增加。英伟达的 AI GPU 在推动生成式 AI 应用方面发挥了关键作用，数据中心业务在 Q3 财报中贡献了近 90% 的营收。

市场开始憧憬英伟达下一个 “井喷式增长业务”：汽车芯片

英伟达的股票因人工智能的崛起而显著增长，其市值从 10 亿美元增加到 2023 年的超过 1.6 万亿美元。该公司报告季度销售额增长了 94%，净收入增长了 109%。然而，一个令人担忧的趋势正在出现，因为英伟达的毛利率从第一季度的 78.4% 下降到第三季度的 74.6%，这表明随着 AMD 竞争的加剧，未来可能面临挑战。分析师建议，这可能意味着英伟达的股票已经达到顶峰

英伟达的股票是否已经见顶？一个单一指标给出了非常明确的答案

Reddit 的股票自公开上市以来大幅上涨，市值远小于 Meta Platforms。尽管每日活跃用户和收入增长令人印象深刻，但 Reddit 在将未登录用户转化为登录用户方面面临挑战。分析师预测强劲的收入增长，但 Reddit 的增长率相比 Meta 的则不那么可预测。社交媒体市场现在更加饱和，这使得 Reddit 更难以复制 Meta 过去的成功。问题在于，Reddit 是否能够在 2040 年前缩小与 Meta 之间的差距

到 2040 年，Reddit 的市值会超过 Meta Platforms 吗？

投资者们担心特朗普第二任期可能的政策变化将导致通货膨胀卷土重来，小盘股的出色表现也显示出将面临股市通胀。然而，大宗商品提供的通胀保护似乎比往常要少，自选举以来，黄金、石油和铜都有不同程度的下跌…

关键指标创一年多最大涨幅，美国降通胀之路到底多 “坎坷”？

MSTR 执行董事 Michael Saylor 表示，公司在通过波动性交易盈利的同时，还通过 ATM 操作加杠杆，因此只要比特币还在涨，公司就依然可以赚到钱，这是做空者忽视的一个重要盈利点。“按照 80% 的比特币价差计算，30 亿美元的 ATM 融资 10 年内可以带来每股 125 美元的收益。”

MSTR CEO 谈被做空：香橼不懂 MSTR 相对于比特币的溢价来自哪里

先锋巨型成长 ETF 的投资组合中有 45.1% 投资于主要科技股，如英伟达、苹果、微软和亚马逊。该 ETF 高度关注与人工智能相关的公司，自 2007 年成立以来，始终表现优于标准普尔 500 指数，年均回报率达到 13%。其低费用比率为 0.07%，为投资者提供了一种经济实惠的方式，以获得对表现优异的科技股的投资机会，这些科技股在过去一年中对标准普尔 500 指数的涨幅贡献显著

认识一下这个壮观的先锋 ETF，其 45.1% 的投资组合投资于英伟达、苹果、微软和亚马逊

智通财经 APP 讯，腾讯控股发布公告，于 2024 年 11 月 25 日斥资 7.02 亿港元回购股份 177 万股，每股回购价格为 394-402 港元。于同日，根据于 2023 年 5 月 17 日采纳的 2023 年购股权计划行使购股权而发行 1937 股。

腾讯控股 11 月 25 日斥资 7.02 亿港元回购 177 万股

英伟达公布了强劲的第三季度财报，超出预期，每股收益为 81 美分，创下了收入纪录。该公司继续主导人工智能芯片市场，市场份额达到 80%，并且收入增长显著。历史趋势表明，英伟达的股票在未来几个月可能会上涨，跟随过去的财报表现。尽管可能会出现短期波动，但由于在不断增长的人工智能市场中的领导地位，英伟达的长期前景依然乐观，预计到本世纪末该市场将达到数万亿美元

英伟达第三季度业绩超出预期。历史数据显示该股票接下来会有这样的表现

美股盘前，Microstrategy 涨超 3%，特斯拉涨超 1%，热门中概股涨跌不一，阿里巴巴涨超 1%，小鹏汽车跌近 2%。

印度竞争委员会拒绝了苹果公司暂停反垄断调查的请求，调查将继续进行。该调查源于对苹果在 iOS 应用商店市场主导地位的审查，可能损害应用开发商和用户利益。苹果曾以商业机密泄露为由要求暂停调查，但未获批准。CCI 还要求苹果提交多个财年的审计财务报表，以确定可能的罚款金额。最终，CCI 的高级官员将审查调查报告并作出裁决。

印度监管机构驳回苹果请求 反垄断调查继续推进

港股收盘，恒指收跌 0.41%，科指收跌 0.26%；中银香港跌近 5%，京东、美团均跌超 3%。

上周港股市场进一步走低，也与我们此前强调短期扰动增多，建议保持谨慎的判断一致。短期看，外部压力与地缘扰动似乎是市场 “突然” 下行的主要原因。但本质上还是由于市场本身处于预期与政策兑现的某种 “弱平衡” 之中。具体来看，当前市场普遍存在三个 “预期差”：

“预期差” 一：市场此前对于国内刺激的积极预期。我们测算 7-8 万亿元新增财政支出有助于解决收缩问题，但高杠杆、利率和汇率的 “现实约束” 意味着，增量刺激会有，但过高的期待并不现实。近期新增三年 6 万亿元地方政府债务限额，如果后续中央经济工作会议将一般公共预算目标上调可能会带来额外增量，但较上述规模还有一定距离。

“预期差” 二：对于上轮关税应对经验的简单借鉴。当前的政策思路与宏观环境与上一轮都已经大不相同：1）政治资源掌握程度更强：本轮特朗普对于党内、国会、民意三重资源均有绝对掌控权；2）最后一个任期：没有连任诉求和对于未来政治遗产的追求或使其执政思路与第一任期不同；3）核心班底和共和党中青代的主张：近期接连提名的内阁人选其政治主张均与特朗普和共和党纲领保持高度一致。此外，当前相比 2018 年的几点不同也使得影响不容忽视：1）贸易依赖度更高；2）汇率对冲手段有限；3）新一轮贸易政策的变化。

“预期差” 三：对特朗普上任后对拜登政府 “结盟策略” 的松动预期。市场存在的一个解读思路是预期特朗普上台后打破拜登时期美国盟友关系，然而特朗普第二任期的思路是否转变，尤其是其团队中负责外交政策的关键鹰派人员，是否也会使得这一局势的变化不及预期，也需要关注。

配置层面，短期仍以谨慎为主，19,000 点附近是关键支撑位。在整体震荡格局假设下，“在低迷的左侧逐渐布局，在亢奋的右侧适度获利” 转向结构，似乎是一个有效的策略。行业上，我们建议重点关注行业出清、政策支持、稳定回报三类。

港股短期面临震荡下行压力！机构：当前市场存在预期差

通过超 2.45 亿美元的资金投放、支持近 300 名加密货币支持者在参众两院就职、并削弱反对派的力量，加密货币正在悄然扩大在未来几年的政治影响力。

“买出” 史上最支持加密货币的美国国会，币圈怎么做到的？

高盛集团指出，因美元走强及特朗普政府的关税政策风险，亚洲央行在进一步放宽政策方面将持谨慎态度。预计韩国央行本周不会降息，印尼官员也警告降息空间受限。高盛亚太区首席经济学家安德鲁·蒂尔顿表示，关税政策及美元汇率对亚洲央行决策至关重要，若关税措施实施，人民币汇率可能面临下行压力。

高盛：美元强势叠加特朗普关税威胁 亚洲央行降息步伐放缓

梅西百货将于周二美股盘前公布第三季度财报，预计销售额为 47.2 亿美元，同比下降 2.9%，每股亏损 0.01 美元。由于竞争对手加大折扣力度及消费者支出谨慎，市场对梅西百货的前景感到不安。CEO Tony Spring 正在实施扭亏为盈计划，关闭低效门店并投资于高端品牌。

财报前瞻 | 梅西百货 Q3 财报公布在即 高端消费仍将显疲态？

景顺固定收益高级投资组合经理 Chris Lau 在 2025 年投资展望中指出，亚洲投资级别信贷预计将继续提供强劲回报，尽管美国政策和利率路径不明朗。预计美国通胀将维持在当前水平，经济增长放缓将为美联储放宽政策提供依据。亚洲信贷市场将受益于稳定的基本面和技术因素，吸引资金流入。尽管市场波动加剧，亚洲投资级别债券年初至今仍录得可观回报。

景顺 2025 年投资展望：亚洲投资级别信贷将继续提供强劲回报

当前，10 年期美债收益率约为 4.43%，远高于 2021 年 12 月的 1.5%。分析认为，当前更高的借贷成本提高了市场风险，如果企业盈利未能达到预期，或者特朗普未能兑现创建国家比特币储备的承诺，股市和比特币可能会陷入困境。

重演 2021 年！比特币领衔风险资产暴涨，美股怕的是 “明年复刻 2022 年大跌”

港股午评显示，恒指收跌 0.51%，科指跌 0.78%。美股上周五表现良好，亚太股市今早向好，但港股在经历急跌后小幅高开后震荡下挫。成交额为 781.8 亿港元。能源存储、在线教育和生物医药 B 类股表现强劲，苹果概念股也表现亮眼；而汽车经销商、核电和半导体设备股则走低。个股方面，蔚来汽车和快手均涨超 3%，而新世界发展跌超 5.5%。

港股午评：恒指收跌 0.51% 苹果概念股造好

美银认为，市场焦点已经进入 AI 受益交易的第二阶段——软件股与 Agentic AI，随着软件 “AI 时刻” 到来，其货币化预计将在 2025 年开始，并在 2026 年随着企业采用加速而变得具有意义。

英伟达不再是焦点了？AI 交易已经变了！

英伟达的最新 Blackwell 芯片被 Wedbush 分析师 Dan Ives 称为 “芯片发布界的勒布朗”，显示出 “巨大需求轨迹”。尽管早期生产问题导致出货延迟，英伟达在第三季度交付了 1.3 万个 GPU 样品，收入达到 350.8 亿美元，其中数据中心部门贡献 307.7 亿美元。CEO 黄仁勋表示，Blackwell 的出货量可能达到数十亿美元，预计将推动公司未来增长。

英伟达迎来最重要时刻！Wedbush：Blackwell 芯片拥有 “巨大需求足迹”

iFast 预计港股短期可能下试 18500 点，选股策略以中资高息股为主，尤其是电讯股。美联储减息取态将是关键因素，当前减息 0.25% 的机率为 59%。若美联储跳过减息，人民币可能走弱，对港股构成压力。明年减息次数也将影响资金流向。

iFast：港股或有机会下试 18500 点 选股策略仍以中资高息股为主

花旗研究公司表示，苹果计划于 12 月发布 iOS 18.2，预计将提振 iPhone 16 销量。分析师维持对苹果的买入评级，目标价为 255 美元。预计 2024 年 iPhone 销量为 2.27 亿部，2025 年为 2.46 亿部，2026 年为 2.53 亿部。调查显示，48% 的消费者偏好 iPhone，但对 iPhone 16 高端机型的兴趣有所下降。

花旗：苹果拟于 12 月发布 iOS18.2，iPhone 销量有望获提振

高盛认为，特朗普的全面加征关税政策一旦落地，不仅加剧美国的通胀上行风险，对美国经济造成更剧烈的冲击，这将对欧洲和新兴经济体构成更大挑战。届时，美元可能进一步大幅上涨，非美国股票和债券收益率下行压力加剧，欧洲主权债收益率和欧元汇率进一步下跌。