媒体广泛质疑 AI 遭遇技术升级及训练数据枯竭等困境，但 Sam Altman 等科技大佬坚称，根本没有瓶颈！多家 AI 头部公司依然对行业前景感到乐观，并认为通过开发新型数据源、增加模型推理能力以及应用合成数据等方法，AI 将继续进步。

AI 进步放缓、遭遇瓶颈？OpenAI 等头部公司：不存在！

受利润率收紧和宏观经济挑战影响，全球银行的外汇及利率交易收入预计将创疫情以来最低水平。数据显示，250 多家机构预计从利率交易中获得 320 亿美元收入，同比下降 17%；从货币交易中获得 167 亿美元收入，同比下降 9%。市场对央行降息的信心下降，且宏观交易收入因竞争加剧和电子交易进步受到打击。预计 2025 年利率交易收入将降至 309 亿美元，外汇交易员收入在 2025 年和 2026 年分别达到 172 亿美元和 176 亿美元。

利润率收紧 + 宏观经济挑战 外汇及利率交易收入或创疫情以来最低水平

中信建投发布研报预计，2025 年钢价将以震荡为主，受益于严格的产量控制和市场需求提升。美联储降息及中国财政政策将推动需求，但特朗普政府的重新上台可能影响机电产品出口，进而冲击钢材间接出口。此外，全球铁矿石产能增加可能削弱成本支撑。总体来看，钢价在当前基础上有支撑，供给方面将强化产量控制。

中信建投：2025 年钢价整体仍以震荡为主 强化产量控制下的供需新秩序

美国现货比特币 ETF 即将迎来创纪录的月度净流入，因特朗普对加密货币的支持，比特币价格历史性地达到 99588 美元。彭博数据显示，贝莱德和富达投资等 ETF 已吸引 62 亿美元资金。比特币今年上涨超过一倍，表现优于全球股票和黄金。特朗普预计将任命支持数字资产的 SEC 负责人，可能为其他代币的 ETF 铺平道路。比特币和以太坊近期大幅上涨。

美国现货比特币 ETF 月度流入有望创纪录！

安联投资预测美联储将在 12 月到明年降息 125 个基点，短期利率将逐步下跌。尽管降息可能导致整体债息下跌，但短期高收益债息率仍高达 7%。预计明年短期高收益债息在 6% 至 7% 之间，且即使经济衰退，违约率也不会大幅上升。短存续期高收益债券将为投资者提供吸引力收益率。

安联投资：预测美联储 12 月到明年降息 125 个基点

业内推理大模型兴起，为小型 AI 开发商提供赶超机会，而且推理模型的开发成本低于传统大模型，后进者在构建大模型时可借鉴 OpenAI 等的研究论文和数据。

开源且能力比肩 o1！阿里、幻方相继发布重磅新品，推理大模型直逼 OpenAI

理想汽车午前涨近 5%，截至发稿，涨 4.5%，报 91.7 港元，成交额 4.67 亿港元。消息面上，理想汽车宣布年底限时零息政策。凡自 11 月 29 日至 12 月 31 日期间，购买理想 L 系列和理想 MEGA 的用户，可享受最低首付金额三年零息金融方案。值得注意的是，11 月 25 日，特斯拉宣布，Model Y 限时交付尾款立减 1 万元，同时可叠加 5 年 0 息金融方案。信达证券研报表示，2023 年汽车行业开启大规模价格战，2024 年价格战仍在延续，但合资品牌在产品、渠道、营销等方面已加速式微，市场份额或进一步向龙头自主及新势力集中。展望 2024-2026 年，预计汽车行业淘汰赛将加速，车企将在规模、成本和技术间进行决战，合资品牌份额或将从目前的 40% 以下降低至 20% 以下，其释放出的 20% 份额对应将是自主品牌的成长空间。

理解市场 | 理想汽车午前涨近 5% 公司推出限时零息购车政策 机构预计汽车行业淘汰赛将加速

保险业新准则 “深水渡河”：同期百亿利润差值如何产生

隔夜美股感恩节假期休市，日本股市曾挫逾 300 点，港股昨日期指结算日吐 236 点后，今早小幅低开。恒指低开 20 点报 19346 点，随后震荡波动，好淡争持，午盘前在内地股市带动下突然大幅拉升，一度涨超 270 点报 19636 点，重上十日线。截至收盘，恒指早盘收涨 1.33%，科指早盘收涨 2.65%，恒指大市成交额 726.7 亿港元。盘面上，化妆品、半导体、消费电子股走强，中资券商股放量拉升，内房股触底反弹，出版及影视股再度走强；民办高教股走低，航空股回吐。个股方面，海底捞、中芯国际均涨超 6.5%，信义光能、龙湖集团、商汤、华虹半导体、众安在线均涨超 5%，新高教集团跌近 46%。

港股午评：恒指收涨 1.33% 中资券商股放量拉升

亚马逊员工计划在 “黑色星期五” 和 “网络星期一” 期间举行罢工，涉及 20 多个国家，包括美国、英国、法国等。罢工旨在抗议亚马逊侵犯劳工权利和环境问题，工会强调工人团结的重要性。分析人士担忧罢工可能导致货物配送延迟，影响销售。亚马逊回应称，组织者散布虚假信息，并表示公司提供丰厚薪酬和福利。

一记重拳！20 多国亚马逊工人将在"黑五"购物节期间举行罢工

美团三季度财报公布在即，国海证券和交银国际均看其业绩增长，预计其餐饮外卖、闪购、到店酒旅等核心业务将持续增长，新业务亏损将收窄，在即时零售及配送行业将保持领先地位。

美团财报前瞻：分析师普遍预期三季度收入将同比增加 20% 以上

快手叫停 “仅退款”

海通证券荀玉根团队认为，在考虑分红的情况下中国股市收益率较高，全 A 的年化收益率在 6%-10% 左右。但短期来看股市波动较大，若投资者长期投资则有望享受复利效应。

股市应该每年赚多少？

在比亚迪传出要某家供应商降价 10% 后，日前，网络传出上汽大通邀请供应商参与成本控制项目，目标降本 10%。在多家车企要求供应商降低价格的背景下，特斯拉发声了。11 月 28 日，特斯拉公司副总裁陶琳在微博发文称，对供应商付款周期已缩至 90 天左右，与供应商伙伴同生共赢。28 日，陶琳发文称，2024 年特斯拉对供应链伙伴的付款周期比去年进一步缩短，现在只需要 90 天左右。她介绍，上海超级工厂 95% 以上的零部件都来自本土的供应商，特斯拉在中国乃至全球所取得的成绩都与这些伙伴密不可分。“与供应商伙伴同生共赢，通过技术革新来增效降本，企业才能走得更远，行业才能更繁荣，消费者才能持续得到最棒的产品。” 陶琳强调。她还贴出了一张中国新能源汽车制造商向供应商付款时间变化示意图，有部分公司的付款时间不仅没有逐年缩短，反而明显拉长。随后，陶琳又补充说，降本要靠技术革新和减少不必要支出，并重申保障供应商利益。她写道，“该省省该花花。给供应商快速回款，并不意味着需要提高产品价格。因为，成本控制=技术革新提升效率 + 减少一切不必要的花费（比如豪华接待中心、广告费、高管办公室……尤其是错误的商业/技术决策带来的损失）。

特斯拉陶琳一张图火了：“付款周期已缩至 90 天左右”！204 家汽车零部件供应商，应收款已超 2300 亿元，3 年猛增 65%

美国石油企业和债券投资者正在敦促特朗普放弃对委内瑞拉总统马杜罗的极限施压政策，转而通过增加委内瑞拉对美国的石油供应以减少移民数量。不过，对于是否改变对马杜罗的态度问题，特朗普团队内部存在分歧，政策如何变动仍需观察。

既减少移民又增加原油产量！游说集团劝说特朗普放开对委内瑞拉制裁

东京通胀因日本政府减少能源补贴而加速，11 月核心 CPI 同比上涨 2.2%，高于预期的 2%。整体通胀率上升至 2.6%，日元兑美元汇率上涨。市场预计日本央行将在 12 月加息 25 个基点，超过 80% 的经济学家预测在明年 1 月前再次加息。日本经济正处于温和复苏中，消费者购买力受到影响。

东京通胀超预期反弹 日本央行 12 月加息预期升温

加拿大反垄断监管机构起诉谷歌的在线广告业务，指控其涉嫌反竞争行为，要求出售两项广告技术工具并支付罚款。调查显示，谷歌非法捆绑广告技术工具以维持市场主导地位，阻碍竞争，抬高广告成本。谷歌对此回应称指控忽视了市场竞争，并期待在法庭上辩护。

加拿大反垄断监管机构起诉谷歌：在线广告业务涉嫌反竞争行为

美股因感恩节休市；比特币一度回落 2000 美元、跌破 9.5 万关口；普京：若乌方获得核武器，俄方将动用一切可用打击手段；法国财长称准备就 2025 年预算作出让步后，法股反弹，法债收益率回落近 8 个基点。

早餐｜外媒称美国考虑进一步管制对华芯片，措施预计最早下周公布

拜登希望特朗普重新考虑对墨西哥和加拿大的关税计划，称此举可能损害与盟友的关系。德国计划向芯片行业提供约 20 亿欧元的新补贴，以支持现代化产能发展。与此同时，加拿大反垄断机构起诉谷歌，指控其在在线广告领域存在反竞争行为。

外盘头条：拜登希望特朗普重新考虑加墨关税；加拿大反垄断机构起诉谷歌；德国计划向芯片行业提供 20 亿欧元补贴

主要目标是：到 2029 年，可数字化交付的服务贸易规模稳中有增，占我国服务贸易总额的比重提高到 45% 以上；到 2035 年，可数字化交付的服务贸易规模占我国服务贸易总额的比重提高到 50% 以上；有序、安全、高效的数字贸易治理体系全面建立，制度型开放水平全面提高。

中办、国办：推动电信、互联网、文化等领域有序扩大开放

贝莱德建议年底前适度超配美股，重点关注金融、可选消费及特定科技板块，同时减少对防御性板块的持仓。债券方面，企业债及信用类产品仍有机会，但需对长期美债保持谨慎。美股因经济增长预期及监管环境宽松而上涨，标普 500 指数创下最佳周度表现。贝莱德认为美股涨势可能延续，周期性股票将继续领涨。

贝莱德：建议年底前适度超配美股 重点关注金融、可选消费以及特定科技板块

美股因感恩节休市。法国财长称准备就 2025 年预算作出让步后，法股反弹，法债收益率回落近 8 个基点。周三一度跌 8.5% 的卢布涨超 4%。比特币一度回落 2000 美元。

美股休市，预算僵局或有突破曙光，法债法股转涨，卢布暴跌次日反弹

卢布贬值加大了俄罗斯央行加息的压力，市场预期加息幅度可能达到自俄乌冲突以来的最大水平。自 11 月 21 日美国制裁约 50 家俄罗斯银行以来，卢布兑美元汇率已下跌近 8%。俄罗斯央行准备将利率提高至 25%，以应对通胀压力。尽管官员们强调卢布贬值对出口商有利，但通胀率已超过央行目标的两倍，可能迫使央行采取行动。

卢布贬值引爆通胀 俄罗斯央行大幅加息已不可避免？

巴西雷亚尔汇率跌至历史最低点，因政府提出的 120 亿美元支出削减计划未能增强投资者信心。今年以来，雷亚尔汇率下跌 19%，是新兴市场中表现最差的货币。财政部长哈达德宣布限制最低工资增幅和对高收入者征税等措施，但市场对财政承诺的不信任情绪加剧，导致预算赤字上升，基准国债收益率上升，央行被迫加息。

支出削减计划令市场失望 巴西雷亚尔跌至历史最低点

AI 大神开始疯狂洗牌

欧盟委员会完成对亚马逊、菲亚特和星巴克的国家援助调查，确认这些公司未获得违反欧盟规则的税收优惠。此前，委员会曾指出这些公司获得的税收裁定存在问题，但相关决定均被欧盟法院撤销。调查显示，若税收裁定仅确认符合税法，则不构成问题；但若为特定公司提供选择性优势，则可能违反规则。

欧盟委员会调查落幕：亚马逊、菲亚特、星巴克未获违规税收优惠

特海国际在 Q3 实现收入 1.99 亿美元，同比增长 14.6%，经营利润增长 52% 至 1,490 万美元，净利润为 3,770 万美元，主要受益于汇兑收益。尽管整体业绩延续上半年趋势，但公司运营效率持续提升，餐厅网络扩张带来盈利弹性。Q4 旺季预计经营利润率将创新高，明年有望超过 10%。

港股复盘：特海国际暴涨

百胜中国在餐饮行业逆风中表现突出，年内股价上涨 15%。尽管整体行业面临竞争加剧和利润下滑，百胜中国通过降价策略和有效的市场扩展实现了增收增利。此外，公司回购 15 亿美元股票，并计划未来两年回购 30 亿美元，为其提供了安全垫。预计未来两年将开设近 5000 家新店，进一步拓展市场。

从餐饮逆风中跑出的百胜中国

市场在月底再次出现波动，恒指低开低走跌 1.20%。尽管有传闻称重磅会议将提前召开，但未得到证实。预计 2025 年中央财政赤字占 GDP 比重可能上调至 4.0%-4.5%。美联储的降息预期不明朗，10 月通胀数据反弹至 2.8%。美股表现不佳，七大巨头均下跌。贸易摩擦加剧，拜登政府将公布新对华出口限制。

智通港股解盘 | 月底再陷焦虑情绪 车企内卷出新高度

美国证券交易委员会批准了一家新兴证券交易所 24X National Exchange，允许其每周 5 天、每天 23 小时运营。该交易所由 Steve Cohen 的 Point72 Ventures 支持，旨在提供全天候交易服务。尽管支持者认为这将增强投资者对市场消息的反应能力，但反对者担心低成交量可能影响交易质量。该交易所计划从纽约时间凌晨 4 点到晚上 7 点进行交易，并可能在满足数据要求后增加夜间交易时段。

美股加钟！美国首家 “5X23 小时” 交易所获批

欧洲央行管理委员会成员 Pierre Wunsch 表示，若通胀超预期放缓，央行可能逐步降息，终端利率或接近 2%。他警告，若在国内通胀仍高于 2.5% 时突然加速降息，可能传递消极信号。市场预计 12 月 12 日将进行第四次降息，尽管有官员倾向于循序渐进。希腊央行行长希望降息至 2%，而 Isabel Schnabel 指出借贷成本可能降至中性水平。Wunsch 还提到特朗普重返白宫可能导致欧元走弱。

欧洲央行管委 Wunsch：若通胀超预期放缓将逐步降息 终端利率或接近 2%

Rigetti Computing 是一家量子计算公司，今年其股票上涨了近 80%，引发了与 Nvidia 的比较。尽管 Nvidia 的收入因人工智能而显著增长，但 Rigetti 的财务表现却不稳定，2023 年的收入有所下降。尽管面临挑战，Rigetti 计划推出新的量子处理单元，并目标在未来几年实现可观的收入增长。分析师预测 2024 年将出现下降，随后在 2025 年和 2026 年将有显著增长。然而，Rigetti 的股票相对于其预计销售额仍然昂贵，这使得其未来充满不确定性

Rigetti Computing 能成为下一个 Nvidia 吗？

目前，蔚来在创新技术研发方面已累计投入超 530 亿元，拥有全球研发人员 11000 人左右，全球申请中及已授权专利总数达 9300 项，构建了 12 项全栈技术布局。

蔚来李斌：从全球募资 189 亿美元，为中国发展汽车产业

智通财经 APP 讯，阿里巴巴-W 发布公告，于 2024 年 11 月 27 日，该公司斥资 3999.11 万美元回购 367.96 万股。

阿里巴巴-W11 月 27 日斥资 3999.11 万美元回购 367.96 万股

智通财经 APP 讯，腾讯控股发布公告，于 2024 年 11 月 28 日该公司斥资约 7 亿港元回购 175 万股，回购价格为每股 397.6-403.8 港元。

腾讯控股 11 月 28 日斥资约 7 亿港元回购 175 万股

华福证券发布研报指出，10 月铜矿进口环比下降至 231 万吨，同比增加 3.4%。预计美联储降息将提振投资和消费，支撑铜价中枢上移。10 月废铜进口量为 18.3 万吨，同比增加 17.9%。铜材产量略有下降，10 月为 196.70 万吨，同比减少 0.3%。整体来看，铜供需紧平衡将对铜价形成强支撑。

华福证券：10 月铜矿进口环比回落 加工费持稳处于低位

泡泡玛特：玩具而已，凭什么 “甄嬛回宫”？

谷歌请求美国上诉法院推翻陪审团裁决，认为法官的命令不公平，要求其修改 Google Play 应用商店将损害开发者和消费者利益。Epic Games 指控谷歌垄断，陪审团支持 Epic，法官命令谷歌允许用户下载竞争对手应用商店。谷歌称 Epic 的诉讼理由有缺陷，试图避免遵守陪审团决定。

谷歌请求美国上诉法院驳回应用商店垄断判决

亚马逊被预测将成为首个市值达到万亿美元的股票，超越苹果、微软和英伟达。该公司的盈利能力通过亚马逊 Prime 订阅和广告收入得到了改善，产生了可观的盈利潜力。此外，亚马逊网络服务（AWS）是一个主要的利润驱动因素，受益于不断增长的云计算市场和人工智能投资。分析师估计，到 2030 年，亚马逊可能会产生约 5000 亿美元的收益，使得以 33 的市盈率实现万亿美元估值成为可能，这得益于利润率的扩大和新业务的拓展

预测：这只超高速增长的股票将成为首只市值 10 万亿美元的股票（提示：它不是英伟达）

港股收盘，恒指收跌 1.2%，科指收跌 1.52%；康师傅控股、华润啤酒、金蝶国际、阅文集团均跌超 4%。

据知情人士透露，电商巨头亚马逊开发了一种新的生成式人工智能，除了文本之外，还可以处理图像和视频，从而减少对人工智能初创公司 Anthropic 的依赖。两名知情人士称，新人工智能模型的开发将帮助亚马逊减少对 Anthropic 的 Claude 聊天机器人的依赖，后者是亚马逊网络服务 (AWS) 上的一款热门产品。据报道，这款代号为 Olympus 的新型大型语言模型将能够理解图像和视频中的场景，并通过简单的文本提示帮助客户搜索特定场景，比如一个获胜的篮球投篮。上周，亚马逊又向 OpenAI 的竞争对手 Anthropic 投资了 40 亿美元，这与去年 9 月为利用生成人工智能技术而投资的 40 亿美元是一致的。据知情人士透露，亚马逊可能最早于下周在 AWS 年度客户大会上宣布推出 Olympus。亚马逊一直在试图反驳一种看法，即其竞争对手谷歌、微软和 OpenAI 在开发生成式人工智能方面处于领先地位。

不甘在 AI 竞赛中落后 亚马逊将推出视频 AI 模型

鑫旭铜业计划在纳斯达克上市，欲募资 1500 万美元。尽管 2023 财年收入增长 59% 至 1.71 亿美元，但净利润转亏，录得亏损 27.31 万美元。2024 财年上半年，收入下降 54.28% 至 4925.83 万美元，净亏损 30.13 万美元。公司需向高端化转型以提高估值。

美股新股前瞻 | 年营收破 10 亿人民币毛利率仅 1.2%，客户高度集中的鑫旭铜业如何破局？

24 Exchange 成为美国首家能每周 5 天、每天交易 23 小时的全国性证交所。随着美股市场对全天候交易的兴趣不断增加，纽交所旗下 NYSE Arca、Robinhood 也正跃跃欲试。市场是活跃了，但睡眠质量可能会下降……

美股 “卷起来”：首家 5 天 X23 小时交易所获批！全天候交易越来越近

华尔街普遍预计，明年美股 “机遇大于风险”，将继续实现全球领先的回报率，这主要得益于美国经济稳健增长、企业盈利动力强劲等因素，其中科技股仍将成为主要的 “盈利支点”。

华尔街：2025 年美股是很贵，但你别无选择

黄金股集体下跌，灵宝黄金跌 4.26%，山东黄金跌 3.2%，紫金矿业跌 2.51%。中信建投指出，金价高位回调，短期内 2400 美元左右可考虑增配。尽管金价在 10 月底突破 2800 美元/盎司，但 11 月以来震荡加剧，跌近 9%。市场对美联储降息预期降温及美元强势反弹，导致金价面临调整压力，但中长期趋势仍看涨。

理解市场 | 黄金股集体下跌 近期金价高位回调 机构指 2400 美元左右可考虑再次增配

随着比亚迪和上汽大通等汽车制造商要求供应商降价 10%，汽车行业的竞争压力进一步加剧，预计 2025 年将出现新一轮的价格战。专家警告，降价不应以牺牲产品质量和安全为代价。

新一轮血腥价格战？比亚迪、上汽大通：供应商给我降价 10%！

美国金融市场因感恩节休市，澳洲联储主席 Bullock 将在悉尼 CEDA 年会讲话，欧元区 11 月经济景气指数将于 18:00 发布，德国 11 月 CPI 初值将在 21:00 公布，欧洲央行管委 Villeroy 和 Knot 分别在 21:30 和 21:50 于巴黎讲话，次日 01:00 欧洲央行首席经济学家 Lane 将在法国央行举办的 Euro 50 Group 年庆上讲话。

提醒：日内请重点关注（以下均为北京时间）

中国汽车制造商凭借低成本电池和灵活的供应链优势，正向东南亚、中东和非洲扩展，挑战丰田、本田、三菱等日本品牌在这些市场上长期占据的统治地位。

鏖战东南亚：中国车企崛起，日本节节败退

贝莱德此次收购 HPS，意图扩大另类投资业务版图。随着传统银行因监管压力逐步退出某些核心贷款业务，私人信贷等另类投资领域迎来了快速增长。

加速扩张！贝莱德接近收购私人信贷管理公司 HPS

金山云早盘涨超 10%，截至发稿，涨 6.48%，报 3.45 港元，成交额 1 亿港元。消息面上，金山云此前公布第三季度业绩，总收入达人民币 18.86 亿元，同比增加 16.0%；毛利为人民币 3.034 亿元，同比增加 54.6%；非公认会计准则 EBITDA 为约 1.85 亿元，同比扭亏为盈。公告称，收入同比增加主要是由于来自小米和金山生态系统及人工智能相关客户的收入增长、行业云的需求增加所致，而部分增幅被公司主动缩减低利润率的内容分发网络 (CDN) 服务的规模所抵销。光大证券指出，第三季度金山云的调整 EBITDA 率在前两个季度转正基础上继续稳步向好，且同比大幅提升 12.6 个百分点，充分展现了公司经营的强劲增长动能。该行认为，金山云作为小米&amp;金山生态系统内的唯一战略云平台，来自于生态的营收弹性可期、盈利能力有望持续改善，该行预计公司调整经营利润率有望于 2025 转正。