韩国政治动荡导致韩元大幅贬值，推动通胀上行。由于对进口食品和能源的严重依赖，韩国的消费者通胀意外加速，12 月 CPI 同比上涨 1.9%。同时，11 月工业产出下降 0.7%，超出预期，显示出经济疲软的迹象。政策制定者面临复杂的货币政策选择，通胀上行可能限制明年降息空间。政治不稳定加剧了商业信心的减弱，进一步威胁经济增长。

韩国政治动荡殃及经济！ 韩元大幅贬值助推通胀上行

中国 12 月官方制造业 PMI 50.1，预期 50.3，前值 50.3。

虽然供应过剩对 2025 年的油市构成压力，但投资者仍在为上行风险做准备，主要影响因素是特朗普重返白宫后对伊朗的立场以及地缘政治风险仍存。

四个月来最看涨油价！交易员关注 “特朗普 VS 伊朗”

高盛估算，最近养老基金再平衡涉及抛售 2700 万美元股票，并指出，养老基金往往提前一两天开始进行一部分的再平衡交易，上周五，伴随着美债收益率走高的抛售是一个强烈的信号，表明这种再平衡正在发生，而且，上周五美股下跌将未来几天引发更多 CTA 抛售。

2024 年下跌收官？高盛警告：这两天逆风超过顺风

港股开盘情况显示，恒生指数下跌 0.19%，科技指数下跌 0.36%。理想汽车下跌 2.6%，百度下跌 1.5%，同程旅行和哔哩哔哩均下跌近 1%。

隔夜，从美国东部时间上午 7 点左右开始，在没有什么显著利空的情况下，所有股票都毫无理由地暴跌——债券收益率、股票、加密货币、黄金全线暴跌。然后，欧洲收盘后，所有下跌股突然飙升。最后几分钟，抛售压力再次出现，纳斯达克和标准普尔成为跌幅最大的股票…… 自 8 月份波动率暴涨以来标准普尔 500 指数首次连续下跌 1%…

美股的 “年末惊吓”

美国主动型基金在今年流出 4500 亿美元，创历史新高，而 ETF 则吸引了 17000 亿美元的资金流入。随着年长投资者的退出，年轻投资者更倾向于低费用的被动投资策略，导致主动型基金的资金外流加速。Morningstar 数据显示，主动型基金的年化回报率低于被动基金，且费用高达 0.45 个百分点，远高于指数基金的 0.05 个百分点。与此同时，拥有主动型基金业务的资产管理公司股价表现不佳。

4500 亿流出 VS 17000 亿流入，美国主动基金输惨了、ETF 是大赢家

特斯拉近期下跌，一方是由于美股市场情绪低迷，另一方面是特斯拉本身面临的压力，包括销量不振，马斯克将重心放到电动车之外，市场竞争激烈，无人驾驶推行还需要一段时间等。

特斯拉三连跌，发生了什么？

中信证券分析认为，美股软件板块的需求复苏与 2023 年第四季度的脉冲式反弹存在显著差异，具备更为坚实的基本面支撑。主要因素包括美国宏观经济预期改善、政策不确定性消除、AI 技术加速导入及降息通道开启。未来 12 至 24 个月，该行将软件 SaaS 视为美股科技板块的首选，建议关注基础软件、应用软件及信息安全等子板块。

中信证券：本轮美股软件板块反弹具基本面支撑 AI 商业化赋予新增长动能

旧金山联储主席戴利表示，加密货币应被视为独立资产，而非与黄金混为一谈。他认为加密货币可以作为货币或交换媒介，但尚未准备好成为货币。戴利的观点与美联储主席鲍威尔的看法略有不同，后者将比特币视为投机资产。尽管加密货币尚未获得国会批准，但比特币等数字资产的交易仍在上涨。

美联储戴利：加密货币该被视为独立资产，不应该与黄金混为一谈

Wolfe Research 分析师 Myles Walton 认为，事故的根本原因可能涉及多个因素，但 15 年前的工艺和设计问题不太可能是其中之一。

波音周一重挫 5%，分析师辩护：15 年前的 737-800 工艺和设计不太可能是韩国空难的原因

比尔·阿克曼预测特朗普将推动房利美和房地美的私有化，可能使其在未来两年内摆脱政府监管，并在 2026 年独立上市。此消息导致房利美股价上涨超过 36%，房地美上涨超 33%。

阿克曼预言特朗普将推动 “两房” 私有化！ 房利美与房地美股价闻讯暴涨超 30%

欧洲央行管理委员会成员 Yannis Stournaras 表示，降低借贷成本应采取渐进方式，强调在不确定性加剧的情况下，行动应稳健且基于现有数据。他指出，若中期通胀低于目标，不排除大幅降息的可能性。预计欧元区经济增长将仅为 0.7%，地缘政治风险和国际贸易压力可能进一步影响全球经济增长和欧元区通胀。

欧洲央行管委 Stournaras：支持渐进式降息 地缘政治风险或将破坏全球经济增长

美国三大股指齐跌，大型科技股及中概股普遍收跌，特斯拉跌超 3%，小鹏汽车跌逾 6%，英伟达逆势涨 0.3%。分析师普遍预计特斯拉四季度交付量将高于去年同期。MicroStrategy 年底继续增持比特币。市场消息称比亚迪已开启人形机器人项目。京东科技宣布 2025 年将实现全员平均 20 薪。中央财办韩文秀表示，要适时降准、降息，用好公开市场操作等工具。

早餐 | 法拉第未来盘中暴涨 80%，字节跳动计划 70 亿美元购买英伟达芯片

美国 12 月芝加哥 PMI 36.9，大幅不及预期的 43，11 月前值为 40.2。鉴于芝加哥 PMI 数据惨淡，本周晚些时候将公布的重磅 ISM 制造业 PMI 也可能不佳。美国芝加哥 PMI 意外大幅下滑，美债价格盘中涨幅扩大，美股跌幅一度扩大。

美国重要制造业指标崩了！芝加哥 PMI 意外暴跌至接近疫情期间的低点

在 2024 年倒数第二个交易日，美国国债收益率下滑，10 年期国债收益率降至 4.547%，2 年期国债收益率降至 4.254%。富国银行预计明年美联储仅降息一次，因美国经济表现强劲及通胀持续。尽管美联储已开始降息，长期利率仍高，反映市场对进一步降息的预期减弱。美股三大指数下跌，显示 “圣诞老人行情” 面临挑战。

美债收益率下跌 “圣诞老人行情” 仍受阻 富国银行预计明年美联储只降息一次！

Run:ai 的软件仅在基于英伟达的系统运行，英伟达称 2010 年起两家公司就密切合作。美国司法部和欧盟此前各自启动对英伟达收购 Run:ai 是否危害竞争的调查。一周多以前，欧盟委员会才认定收购不会妨碍 AI 和 GPU 领域的竞争，给交易放行。

反垄断压力下出手？英伟达 7 亿美元收购后，AI 初创 Run:ai 要将软件开源

纳斯达克金龙中国指数初步收跌 1.8%。中概 ETF 中，YINN 跌超 3%，KWEB 和 CQQQ 跌超 1%，而 YANG 涨超 3%。热门中概股方面，小鹏汽车初步收跌 5.6%，理想跌 4.5%，房多多跌 3.7%，极氪和拼多多跌超 3%。百度、网易、B 站跌超 2%，蔚来跌约 2%，京东、百胜中国、阿里至少跌 1%。

周一美股盘中，NYMEX 天然气期货 2 月合约日内涨幅一度扩大至 24%，报 4.20 美元/百万英热单位。分析称，更高的天然气价格可能带来宏观层面的影响，这会推高通胀率，同时严寒也会对美国消费者支出产生抑制作用。

寒冷天气超预期，美国天然气期货盘中罕见飙涨超 20%，通胀降温又悬了？

Evercore ISI 的策略师 Julian Emanuel 表示，尽管长期企业盈利仍是股市驱动力，但债券收益率上升将成为美股牛市的最大挑战。他预计如果 10 年期国债收益率保持在 4.5% 以下，美股仍有能力克服压力继续上涨。然而，如果收益率突破 4.75%，则可能引发更长期和更深度的股市调整。

下一个 “引爆” 市场的美债关口将是 4.75%？

挖来 “95 后天才少女”，雷军还想创造奇迹

美国 11 月成屋签约销售指数同比 5.6%，预期 7.9%，前值 6.6%。

法拉第未来美股盘初拉涨，现涨超 80%，发生停牌，上周累涨超 51%，公司此前宣布完成新一轮 3000 万美元的融资，三个月内共获 6000 万美元融资。

法拉第未来涨超 80% 发生停牌

美股开盘三大股指均下跌，道指跌超 400 点，标普 500 指数低开 50.17 点，纳斯达克低开 261.62 点。英伟达、波音、Palantir 等多只股票下跌，波音因安全事故影响一度跌 4%。谷歌 CEO 强调 2025 年是关键年，需加快应对人工智能竞争。英伟达预计推出新一代人形机器人计算机 Jetson Thor，视其为新增长动力。

美股开盘：三大股指跌超 1%，道指盘初跌超 400 点，芯片指数跌 1.8%

2024 年中国新能源汽车市场竞争加剧，五小龙（华为问界、理想、零跑、极氪、小米汽车）在淘汰赛中脱颖而出，销量持续上升。新能源汽车市场份额首次超过 50%，成为主流。比亚迪表现突出，五小龙保持高增长，零跑、理想、极氪等均提前完成销量目标。未来市场竞争将更加激烈，自主品牌有望在 2024 年实现跨越式发展。

造车 “五小龙” 勇闯决赛圈

2024 年，美国 ETF 市场迎来爆发，新增资金超过 1 万亿美元，总资产达 10.6 万亿美元，创下新纪录。分析师指出，S&P 500 指数上涨约 25% 及投资者对美国资产的认可是主要原因。风险偏好回归，ETF 市场火爆，贝莱德等巨头管理费用创纪录。债券 ETF 也强劲增长，资金流入占年初总管理资产近 20%。尽管股票基金流入量是固定收益基金的两倍多，但债券基金增长速度更快。

1 万亿美元涌入、总资产破 10 万亿！2024 美国 ETF 市场迎来爆发

欧洲斯托克 50 指数跌 0.46%，德国 DAX 指数涨 0.68%，英国富时 100 指数跌 0.36%，法国 CAC 40 指数跌 0.39%。

美股盘前波音跌逾 4%、特斯拉跌超 2%，美股三大期指走低，欧股涨跌不一，日股收官

随着 AI 产业格局的深刻变革，云服务提供商（CSP）成为推动 AI 发展的重要角色。民生证券发布报告指出，国内外云厂商如谷歌、亚马逊、字节跳动和腾讯已接过 AI 产业发展的接力棒。中国企业在 PCB、铜缆等领域具备显著优势，内需时代即将来临。未来 AI 投资将更重视合作与业绩兑现，CSP 将主导新一轮算力竞争，强调数据质量，推动 AI 应用落地。

AI 新时代：云厂商大力扩产，内需为王

美股三大股指期货齐跌，法兴大空头警告美股狂欢即将结束。12 月 30 日，道指期货跌 0.11%，标普 500 指数期货跌 0.17%，纳指期货跌 0.20%。法兴银行策略师 Albert Edwards 指出，收益率曲线的变化和对高科技行业的预期是市场可能转向的信号，建议投资者考虑退场。

美股前瞻 | 三大股指期货齐跌 法兴大空头警告美股狂欢即将结束

阿里巴巴在 AI 治理方面提出新路径，副总裁钱磊在研讨会上表示，阿里已全面部署安全保障措施，提升大模型的可控性和降低应用风险。措施包括提高模型内生安全能力和加强外围护栏能力。此外，阿里与中国电子技术标准化研究院发布了《大模型技术发展及治理实践报告》，这是连续第三年发布相关研究成果。阿里将持续加大投入，降低模型应用开发成本。

阿里给出了 AI 治理路径

前盒马 CEO 侯毅在新项目发布会上表示，尽管经历了情绪低迷，但他认为盒马的交接是新开始。他不打算重返超市行业，认为当前不是初创公司进入零售的好时机。侯毅曾推动盒马鲜生的诞生，并在零售行业中进行多项创新尝试，尽管部分尝试未成功，但他仍然是行业的意见领袖。

盒马前 CEO 侯毅：学胖东来，是因为没路可走了

SoundHound AI 近期股价飙升，成为 AI 应用股年涨幅冠军，涨幅达 10 倍。尽管业绩增长 70%，但其核心技术并不独特，未来可能面临利润率下降的问题。SOUN 主要通过语音转文字技术进入餐饮、汽车和金融行业，市场潜力巨大。然而，估值从 10 倍 PS 提升至 100 倍，投资者需关注其未来盈利能力。

SoundHoundai：语音 Ai 的想象力？

思摩尔因推出与市值挂钩的激励计划而股价大涨，目标市值不低于 3000 亿。尽管公司营收和利润自 2021 年高位持续下滑，但今年前三季度营收同比增长 4%。英美烟草的新产品表现良好，可能为思摩尔带来新机遇。券商预测思摩尔的 HNB 潜在利润空间，但盈利能力能否恢复仍存疑。

港股复盘：思摩尔大涨

土耳其总统埃尔多安表示，预计 2025 年将有更多降息，导致土耳其里拉兑美元下跌 0.6%，今年累计贬值约 16%。分析师担忧降息可能与通胀不相容，影响新一届央行管理层的可信度。与此同时，土耳其股市小幅上涨，而 MSCI 新兴市场指数连续第三天下跌。韩国股市因飞机坠毁事件和政治动荡也出现波动。

土耳其总统称 2025 年会有更多降息 里拉汇率应声下跌

无人机板块最近引起了许多投资人的关注，而板块中，有四家公司的表现引起了我们的注意，分别是：Red Cat（RCAT.US)、Palladyne AI（PDYN.US）、Unusual Machines（UMAC.US）和 Ondas（ONDS.US）。其中，Red Cat 偏重于军用无人机，Palladyne AI 专注于机器人的智能算法和数据处理，Unusual Machines 在消费者无人机和零部件领域拓展，而 Ondas 则聚焦于商业用途的无人机解决方案。

无人机概念股爆发了！

荣耀完成股份制改造，正式更名为 “荣耀终端股份有限公司”，为上市做准备。股东数增至 23 个，新增股东包括中国移动和中国电信。荣耀计划启动 IPO 流程，预计最快在年底或明年初成功上市。

荣耀向上市发起冲刺

英伟达和 AMD 主导着对人工智能基础设施至关重要的 GPU 市场。英伟达的股票在 2024 年上涨了 175%，而 AMD 的股票则下跌了 15%。预计 GPU 市场将继续增长，主要公司正在增加与人工智能相关的支出。英伟达的 CUDA 平台为其提供了竞争优势，数据中心收入达到 308 亿美元，而 AMD 仅为 35 亿美元。尽管 AMD 的 GPU 价格更便宜，但英伟达的性能和增长率更为出色。作者在 2025 年更倾向于投资英伟达，因为其在人工智能训练中的强大地位

英伟达与 AMD：哪一个是 2025 年更好的人工智能芯片股票？

惠理基金发布 2025 年市场展望报告，预计内地及香港股票将逐步复苏，尽管短期内受美国减息不确定性影响。A 股可能更具吸引力，尤其在盈利见底的背景下。报告指出，全球不确定因素仍需关注，包括美联储政策和中东局势。日本股市前景乐观，但面临关税威胁。韩国股市受汽车出口和芯片周期挑战，南亚经济增长强劲，但减息支持经济的难度加大。

惠理基金：料内地及香港股票将于明年逐步复苏

自 2020 年以来，以罗素 2000 为代表的美股小盘股表现不佳，涨幅仅为 43.2%，远低于 MSCI 世界指数的 59.09%、标普 500 的 83.52% 和纳斯达克的 111.57%。小盘股在四年内跑输标普 500 指数 40 个百分点，纳斯达克接近 70 个百分点。市场对特朗普当选后的小盘股行情有所期待，导致罗素 2000 指数在 11 月出现强劲反弹。

跑输四年的美股小票，2025 年能翻盘么？

港股收盘情况：恒指下跌 0.24%，科指下跌 0.84%。中芯国际上涨超过 6%，药明康德上涨超过 5%，东方甄选上涨超过 4%。海底捞和小鹏汽车均下跌超过 5%。

2024 年美国财政赤字率上升至 6.4%，联邦政府支出达 6.8 万亿美元，收入为 4.9 万亿美元，赤字 1.8 万亿美元。政府债务增长至 35.5 万亿美元，占 GDP 的 120.7%。主要支出包括社会保险、保健和国防。财政收入增长 10.8%，企业所得税和个人所得税均有所上升。马斯克承诺削减 2 万亿美元预算，但实现难度较大。

年终盘点：美国 6.4% 的赤字率向何方？

2024 年全球股市表现出色，MSCI 全球指数涨幅达 17.1%。美股在 AI 热潮和科技股推动下，标普 500 指数上涨超 26%。发达市场如德国、日本、意大利和新加坡股市表现良好，德国 DAX 30 指数上涨 18.49%，尽管经济持续低迷。分析师指出，股市表现与经济基本面并不完全一致。

年终盘点之全球股市：美股之外，这些股市同样亮眼

美银认为，特朗普 2.0 的政策与人工智能革命相遇创下了自咆哮的 2020 年代以来从未出现过的新景象，不过虽然这种结合会助长繁荣，但同时也会放大 2025 年的 “右尾风险”，且可能比许多人预期的还要大。

美银预警美股 “危险信号”：势头太猛，估值过高，崩盘难以避免！

比特币市场在年末动力减弱，价格滑落至 93,182 美元，较 12 月中旬的历史高点下跌约 15,000 美元。特朗普当选后曾提振市场，但美联储降息预期减弱导致投机热情降温。预计特朗普上任后将明确加密货币监管政策。尽管如此，比特币今年涨幅约 120%，超越传统投资。

加密货币市场年末动力持续减弱 比特币滑落至 9.3 万美元

美国信用卡违约率飙升至 14 年来新高，低收入消费者的财务状况因高通胀而恶化。2024 年前九个月，信用卡违约率达到自 2008 年金融危机以来的最高水平，信用卡坏账总额增至 460 亿美元。Moody's 分析师指出，低收入家庭面临严重经济压力，储蓄率为零。尽管银行尚未公布第四季度财务数据，但消费者偿还债务的滞后现象日益严重。

通胀吞噬底层消费，美国信用卡违约率创金融危机以来新高

当下许多条件利好代币化，首先，特朗普计划为加密货币制定更有利的监管制度；其次，全球最大资产管理公司贝莱德在今年推出了代币化货币市场基金，这推动了其他机构跟进，目前，多家金融科技巨头已经开始布局代币化业务。

实物资产代币化——华尔街最火的 “新名词”

从避之不及到趋之若鹜，华尔街一步步丢掉了最初的立场，纷纷投身加密货币交易，毕竟与潜在的巨大收入相比，声誉担忧显得不那么重要。

“真香定律” 压倒一切，华尔街 “欲拒还迎” 拥抱比特币

在 2018 年至 2023 年间，中国经历了疫情和经济转型，国家统计局发布的经济普查结果显示，第三产业吸纳了大量就业人口，总就业人数从第二产业流向第三产业。2023 年，第三产业从业人员达 4.1 亿人，占非农就业的 67.6%。第二产业从业人数减少至 1.97 亿，主要流失来自建筑和采矿业。制造业从业人员增加，但劳动密集型行业如纺织服装等显著减少。技术和资本密集型行业则吸纳了更多新增从业人员。

转型的一角：中国过去五年就业人口大变迁

通货膨胀是 2024 年美国经济的主要隐忧，预计将持续至 2025 年。德意志银行首席经济学家马修·卢泽蒂指出，尽管经济增长放缓，但仍高于美联储目标。核心 PCE 和 CPI 年率分别为 2.8% 和 3.3%。特朗普的关税和移民政策可能加剧通胀风险，影响美联储的利率决策。美联储主席鲍威尔表示，未来政策变化将显著，但具体影响尚待观察。

通胀阴霾难散，特朗普政策成 2025 年美国经济关键变量

法国兴业银行的空头 Albert Edwards 警告称，美国股市的狂欢可能即将结束，建议投资者考虑退场。他指出，收益率曲线的转变和对高科技行业的过高预期是主要原因。尽管 2024 年美股表现强劲，标普 500 指数上涨超过 25%，但 Edwards 认为，收益率的进一步上升可能会影响股市，尤其是科技板块的乐观情绪需兑现。