2024 年以来，美债、美股、美元三类资产定价出现矛盾，反映出市场对美国 AI 科技浪潮的预期。尽管通胀回落，美债利率仍高企，且美股强势上涨。降息周期中，美元指数却逆势上扬，接近 110 的阶段性新高，给非美货币带来压力。未来美国资产走势需关注 AI 叙事的持续性。

美股美债美元，何时迎来拐点

美股今日半导体板块盘前延续之前的下跌趋势，英伟达、台积电、博通、ARM、阿斯麦、超微电脑均一度跌超 3%。汇丰：英伟达上半年的 “超预期” 增长空间有限。

美股半导体板块盘前大幅下跌

谷歌（Alphabet）目前市值为 2.36 万亿美元，预计到 2025 年将加入 3 万亿美元俱乐部，这得益于其在人工智能和谷歌云（Google Cloud）增长方面的进展。该公司通过人工智能功能重新设计了谷歌搜索，提升了用户体验，并可能增加收入。谷歌云在 2024 年第三季度的收入增长了 34.9%，这得益于对人工智能的需求。凭借 25.7 的市盈率，谷歌有望通过盈利增长或市盈率扩张实现显著的股价上涨，使其在科技巨头中成为强有力的竞争者

一只势不可挡的股票可能在 2025 年加入英伟达、苹果和微软的 3 万亿美元俱乐部

宜宾市商业银行（五粮液银行）于 1 月 13 日在港交所上市，开盘价为 2.59 港元，全天走势平稳，收盘价为 2.62 港元。此举打破了港股近三年的银行新股荒，国际认购热情较高，国际发售股份认购倍数为 1.14 倍。宜宾银行是四川省第三家上市银行，资产规模已突破千亿大关。

三年来首只银行新股！“五粮液银行” 平开上市

马化腾过了个肥年

美银预计，如果中国旅游出口占 GDP 的比重能够赶上韩国或日本的水平，将为中国旅游业带来超过 200-3500 亿元人民币的收入。

“China Travel” 的潜力：每年还有 2000-3500 亿人民币的增量

港股三大指数承压，恒生指数收跌 1% 至 18874.14 点，失守万九关口，连续六日下跌。市场关注美国通胀数据，强劲非农数据打压降息预期。中芯国际逆势上涨 6.18%，高盛将其目标价调高至 38 港元，维持 “中性” 评级。整体市场仍处于震荡格局，短期需谨慎。

港股收盘 (01.13) | 恒指收跌 1% 失守万九关 航空股全天走低 中芯国际逆势涨超 6%

欧央行首席经济学家 Lane 指出，2024 年欧洲央行存在进一步放松货币政策的空间，但是，如果利率下降过快，将难以控制服务业通胀；反之，如果利率维持在过高水平过久，又可能过度削弱通胀动能，使得通胀率跌破目标水平 2%。

市场押注欧央行今年降息次数将降至三次，官员称将遵循 “中间立场”

The central bank takes action to stabilize the exchange rate; the latest automobile sales data from the China Association of Automobile Manufacturers is released | Today's important news review

央行出手稳汇率；中汽协最新汽车销量数据公布｜今日重要消息回顾

贝森特持有规模各超 5000 万美元的标普 500 和纳斯达克 ETF，25 万至 50 万美元的 iShares 比特币信托 ETF，以及持有超过 5000 万美元的美国国债，此外还包括还包括艺术品和古董、农田、豪宅等多类资产，总资产规模至少达 5.21 亿美元。

美新财长贝森特的持仓：标普 500、纳斯达克、比特币、黄金……

摩根大通指出，去全球化、人口老龄化、气候变化支出增加等因素将推动 10 年期国债收益率长期维持在 4.5% 以上。PGIM Fixed Income 的 Peters 表示，如果在这种环境下 10 年期收益率升至 5% 以上，他 “根本不会完全感到震惊”。

“债市风暴” 引发全球恐慌，但痛苦可能才刚刚开始

港股收盘，恒指收跌 1%，失守一万九关口，科指收跌 0.91%。零售股、航空股跌幅居前；内房股逆市走高，融创中国涨 14.6%。

在美股上市的 ETF（ Exchange Traded Fund）是一种基金，像股票一样买卖。和股票不同的是， ETF 就像一个投资组合，其中可能包含了众多股票、债券或其他资产，目标是多元化投资以分散风险。

投教课程 02：美股 ETF 是什么？

欧洲央行首席经济学家菲利普·莱恩表示，为确保经济增长和价格稳定，可能会进一步降息并实施更多货币宽松政策。他指出，若不调整政策，通胀目标将面临风险。尽管 12 月通胀率上升至 2.4%，但预计消费者价格涨幅将达目标。欧元区经济增长缓慢，面临多重风险，尤其是德国和法国的经济疲软及政治动荡。

欧洲央行首席经济学家莱恩：或将进一步降息以保障经济增长

“洗衣液大王” 贴钱要增长 蓝月亮 2024 年预亏超 7 亿港元

数据显示，2024 年 iPhone 全球市场份额下降了 1%，销量同比下降 2%。目前，苹果的 Apple Intelligence 尚未在中国市场上市，分析师预计今年上半年 iPhone 出货量将同比下降 6%。扎克伯格认为，iPhone 陷入销售困境是因为新机型与以前版本相比没有很大改进。

苹果 AI 落地中国生变，iPhone 全球市场份额下降

香港地产股承压，截至发稿，恒基地产跌 2.69%，报 21.7 港元；领展房产基金跌 2.18%，报 31.4 港元；新鸿基地产跌 1.9%，报 69.85 港元；恒隆地产跌 1.66%，报 5.91 港元。消息面上，美国 12 月非农数据远超预期，市场对美国二次通胀的预期增强。美国银行预计，12 月就业数据可能为 1 月暂停降息定音，美联储在 12 月的 FOMC 会议上做出了强烈的鹰派转向，1 月暂停降息显然是基准情况，接近预测的就业报告将为这一决定定音。花旗研报称，相较去年 11 月时，对香港地产业看法更趋悲观，预期楼价今年将下跌 3%，主要由于供应量创历史新高、高利率维持更长时间，或促成发展商加快减价去库存。瑞银则将今年香港楼价预测从 0% 至 5% 的升幅下调至持平，以反映美国大选后可能减少的减息次数。

理解市场 | 香港地产股承压 强劲非农打压降息预期 花旗预期今年香港楼价将下跌 3%

晶泰控股－Ｐ出现「死亡交叉」技术图表形态

美国 10 年期国债收益率在周五飙升至 4.79%，创下 2023 年 10 月以来的最高水平。强劲的经济数据和美联储鹰派预期促使市场重新评估降息前景，导致债券市场大幅抛售。投资者对特朗普政策的不确定性加剧了这一趋势。市场预计美联储可能在 2025 年全年不降息，进一步推动国债收益率上升。

美债收益率 “狂飙” 之际 正确的做法或许是增持美债 ETF

港股早盘承接上周五美股跌势，恒指、科指盘中一度均跌超 2%，恒指收跌 1.35%，报 18807.68 点；科指收跌 1.38%，报 4202.05 点。盘面上，科网股多数走低，芯片股、油气股逆市走高，家电股走低。个股方面，药明系走低，药明合联跌 11.7%，文件显示，药明合联股东将出售至多 1.53 亿美元股份。两桶油逆市走高，中国石油股份涨 1.8%，中国海洋石油涨 2%，中国石油化工股份跌 1.1%。受腾讯减持影响，优必选再跌 9.2%。中芯国际涨近 4%，网易涨 2.7%，海尔智家跌 5.5%，美团跌 4.7%。

港股午评：科网股走低 恒指失守一万九关口

按照计划，到 2030 年，英国主权 AI 算力将增加 20 倍，主要用于学术界和公共服务领域的 AI 应用。

英伟达笑了！英国加入主权 AI 竞赛，目标 5 年采购 10 万台 GPU

中国人民银行行长潘功胜在亚洲金融论坛上表示，将支持香港金管局使用 8000 亿元人民币的互换资金，以增强离岸市场的人民币流动性，并常态化在香港发行人民币国债和央行票据，进一步丰富香港的离岸人民币市场。

潘功胜：支持香港金管局使用互换资金充实离岸市场人民币流动性，常态化在香港发行人民币国债、央行票据

国泰君安 (香港) 指出，宏观不确定性对股票市场的影响逐渐显现，若无法消除对 “再通胀” 的担忧，市场的反弹可能只是短期现象。特朗普即将上任，但美股和比特币等风险资产已大幅回调，抹去特朗普胜选后的涨幅。美国经济数据显示韧性，12 月非农就业新增 25.6 万人，失业率降至 4.1%。然而，服务业 PMI 价格指数上升，显示成本压力加大，市场对未来降息预期也在降低。

国泰君安 (香港)：“再通胀” 担忧压顶，风险资产继续回撤？

本周是金融市场的 “超级重磅周”，全球投资者关注中美两国。中国将公布 2024 年 GDP 及 12 月社会消费品零售总额等重要数据；美国则将发布 12 月 CPI、PPI 及零售销售额等关键经济指标。此外，美股财报季也将开启，华尔街金融巨头及台积电的业绩将对市场产生重大影响。投资者将洞察中国经济基本面及未来财政政策的最新动态。

“超级周” 来临，全球聚焦中美！ 中国 GDP 与美国 CPI 即将揭晓 美股财报季开幕

美国国债收益率突破 5%，华尔街担忧这可能会破坏标普 500 指数的上涨势头。自 2023 年初以来，标普 500 指数上涨超过 50%，增加了 18 万亿美元的市值。然而，随着债券收益率的上升，股市风险加大，交易员们开始关注 10 年期国债收益率接近 5% 的可能性，这可能引发股市回调。

美债收益率破 5%，标普 18 万亿市值涨势到头了？

黄金股盘中走高，山东黄金涨 3.04%，招金矿业涨 2.68%，紫金矿业涨 1.06%，灵宝黄金涨 0.96%。尽管经济数据放缓及降息预期下修，避险买盘需求提升，金价周度收涨 2.36%。分析认为，通胀担忧托底金价，降息预期空间有限，未来金价可能在通胀担忧中震荡上行。

理解市场 | 黄金股盘中走高 降息预期下修空间有限 通胀担忧托底金价

今日港股市场迎来大幅下跌，恒指一度跌超 2%，美股方面三大股指期货也迎来下跌。

恒指大跌超 300 点，回到 “9.24” 行情启动初期

相较而言，Citadel 在 2024 年取得了 15.1% 的收益，Millennium 获得了 15% 的收益。凭借更高回报、更低波动性和股票相关性，多策略基金近年来成为对冲基金行业 “新宠”，资管公司也面临投资资金日益过剩的问题，开始逐步限制资产规模，P72 表示将在今年返还投资者 50 亿美元的资金。

“多策略基金” 巨头之战：P72 去年赚 19%，跑赢 Citadel 和 Millennium，继续退钱加费

当前市场疲软，受多重负面消息影响，包括腾讯被列入 CMC 名单，恒指调整至半年线。美国非农数据超预期，导致美联储降息预测下调。港股面临美股下跌、TikTok 禁令结果及 CPI 报告等冲击。中国将公布重要经济数据，财政部计划提高赤字率以扩大财政支出。预计本周市场将进入探底阶段，关注 OpenAI 及稀土资源相关概念股。

智通决策参考︱预计本周将进入探底阶段

特朗普经济顾问 Stephen Miran 提出高关税和弱美元政策，建议将关税提高至 20% 甚至 50%。他认为此举将重塑全球贸易和金融体系，并解决美国经济矛盾。Miran 还提到通过 “海湖庄园协议” 削弱美元以增强贸易竞争力，可能需要美联储采取量化宽松措施以应对债券抛售风险。尽管政策存在高风险，但他认为实施是可能的。

特朗普经济顾问的理论：20% 关税 +“海湖庄园协议” 压低美元 + 美联储 QE

港股开盘，恒指开跌 0.77%，科指开跌 0.89%，科网股走低，“三桶油” 高开，中国海洋石油涨 2%。

美国失业率下降至 4.1%，反映出 2024 年下半年劳动力市场的变化。尽管经历了飓风的影响，市场对经济的预期从衰退转向不着陆。联储的政策也在快速调整，关注点从通胀转向就业。12 月的非农报告显示新增就业强劲，失业率回落，进一步引发对再通胀的担忧。整体来看，经济波动是常态，需关注主要矛盾和关键变量。

美国失业率下降至 4.1%，意味着什么？

从 2023 年到 2024 年，纳斯达克指数的收益率与日本实际债券收益率几乎同步变动。这意味着美国科技股估值面临的最大风险并非来自美国实际债券收益率的上升，而是来自日本实际债券收益率的上升。

别只盯着美债，纳指 “真正的风险” 正在逼近

每日港股市场要闻速递：世茂集团收到清盘呈请；碧桂园重组提案存在分歧；中远海控 2024 年净利润预计 553.72 亿元，同比增长 94.99%；舜宇光学科技手机镜头出货量预计减少 1.9%；东方海外国际 2024 年总收入同比增加 30.2%；广汽集团预计年度净利润同比减少 72.91%；大唐新能源发电量同比增加 2.06%；越秀地产合同销售同比下降 19.4%；龙湖集团合同销售金额 1011.2 亿元；中国人寿原保险保费收入同比增长 4.7%；融创中国反对清盘呈请。

每日港股市场要闻速递（1 月 13 日 周一）

为进一步完善全口径跨境融资宏观审慎管理，继续增加企业和金融机构跨境资金来源，引导其优化资产负债结构，中国人民银行、国家外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从 1.5 上调至 1.75，于 2025 年 1 月 13 日实施。本文编选自 “中国人民银行” 公众号，智通财经编辑：蒋远华。

央行、国家外汇局：将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数上调至 1.75

美债收益率在美联储首次降息后出现历史最大涨幅，尤其是 10 年期债券收益率突破 2024 年高点，接近 2023 年 11 月的 5% 周期高点。收益率的上升主要由实际收益率和期限溢价推动，而非通胀。美股的表现可能受到特朗普政策的影响，但利率的稳定性仍是关键变量。

确定了！这是历史上美联储首次降息后，美债收益率涨幅最大的一次！

中国人民银行宣布自 2025 年 1 月起暂停国债买入操作，原因是对市场定价风险的担忧。长期国债收益率接近历史下限，投资性价比下降。预计降准降息将继续，但节奏受多因素影响。市场对适度宽松的货币政策已有降息预期，2025 年降息幅度可能超过 2024 年。

如何理解央行暂停购买国债？中金：降准降息会继续，但节奏可能视多个因素而定

David Einhorn 表示，由于被动投资的兴起，以及投资者更看重价格而非价值，导致被高估的股票变得更加高估、被低估的更加低估。这种现象扭曲了市场价值，并埋下了巨大的风险隐患。

周五大跌前夜，雷曼危机大赚成名的 David Einhorn：美股市场结构正在崩溃

郭明錤产业调查研究指出，苹果在 2025 年将面临更为严峻的挑战，包括 iPhone 增长几乎停滞、AI 服务仍未有贡献、以及中国业务持续萎缩等。

最懂苹果的分析师：苹果今年将面临更严峻挑战，市场过度乐观了，股价有下跌风险

美股在大选后的涨幅被悉数抹去，标普 500 指数自 11 月 5 日以来仅上涨 0.8%，成为自 2009 年奥巴马就职以来最疲软的表现。分析师指出，本次选举缺乏 2016 年那样的惊喜，投资者提前布局。美债收益率飙升，利率敏感板块受损，小市值公司跌破选举日收盘价。分析师担心美债收益率可能继续上涨，通胀超预期可能导致美联储暂停降息或加息，进一步冲击美股市场。

美股 “一夜回到大选前”，接下来是什么？

英伟达在 2024 年参与了 49 轮 AI 公司融资，其中，融资总额超十亿美元的投资对象包括 OpenAI、xAI、机器学习的硬件和应用程序科技公司 Inflection、自动驾驶初创公司 Wayve、OpenAI 首席科学家创立的新公司 Safe Superintelligence、提供高质量训练数据的 AI 公司 Scale AI。

AI 最大金主！英伟达过去两年投了这些公司

汇丰预计，英伟达上半年 “超预期” 增长空间有限，导致下半年恐面临更大压力。但考虑到其 GPU 需求依旧强劲，以及如果能推出更强大 GB300/B300，下半年业绩存在超预期上涨的可能。

下调英伟达目标价！汇丰：GB200 供应链问题会延续到上半年，影响业绩

2024 年，南向资金累计净买入 7470.17 亿元港股，创下新高，较 2023 年增长 158%。银行、商贸零售、通信板块是资金流入额居前的行业。展望 2025 年，多家机构认为港股有望在宽幅震荡中上行。

加大布局力度，南向资金创纪录 “扫货” 港股

本周重点关注：中国发布多项重磅数据，包括中国 12 月进出口、经济数据和金融数据以及年度 GDP 情况；地方两会密集召开、各省政府工作报告将相继披露；美国 CPI 和 PPI 通胀数据，关注对美联储降息的影响。此外，摩根大通、花旗、高盛将拉开美股财报季帷幕，台积电也将发布财报。

早餐 | 英伟达目标价遭下调！美股 “一夜回到大选前”，接下来是什么？

英镑面临再跌 8% 的风险，因财政困境导致市场抛售。期权市场显示，押注英镑兑美元跌至 1.20 以下的合约需求激增，部分交易员甚至预测跌破 1.12。市场对降息的预期有限，加上高借贷水平和通胀担忧，进一步加大了英镑的压力。上周，英镑与其他资产一同下跌，期权需求超过危机期间水平，交易量异常高。

英镑即将再跌 8%？英国深陷财政困境 交易员疯狂做空

1 月 10 日，国家金融监督管理总局发布通知，明确保险产品预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，当前研究值为 2.34%。此举有助于保险行业化解利差损风险，促进健康发展。国泰君安证券认为，此政策将有利于人身险公司的资产负债匹配及估值修复。同时，美股三大股指上周均录得跌幅，道指下跌 1.86%。

智通港股早知道 | 保险产品预定利率与市场利率挂钩 美股三大股指上周均录得跌幅

英伟达的股票在 2024 年上涨超过 180%，市值达到 3.4 万亿美元。预测显示，到 2025 年底，亚马逊和谷歌可能会超过英伟达，亚马逊需要增长 52% 才能达到 3.5 万亿美元，而谷歌则需要增长 46%。这两家公司都处于有利位置，可以从人工智能的繁荣中受益，财务业绩强劲，并在人工智能基础设施上进行了大量投资。亚马逊的 AWS 和谷歌云是市场的关键参与者，可能推动它们的增长和市场估值上升

预测：到 2025 年底，两只 AI 股票的市值将超过 Nvidia

特斯拉和 Meta Platforms 都在大力投资人工智能，特斯拉专注于其全自动驾驶软件和 Cybercab 机器人出租车，而 Meta 则通过人工智能驱动的推荐和 Meta AI 聊天机器人增强其广告收入。特斯拉的股票有很高的看涨目标，但面临短期挑战，包括电动车销量下降和监管障碍。相反，Meta 的收入主要来自广告，受益于由于人工智能带来的用户参与度提升。投资者正在权衡哪只股票在 2025 年更值得购买，考虑潜在的增长和风险

2025 年更值得购买的股票：特斯拉还是 Meta Platforms？

英伟达正在利用蓬勃发展的人工智能（AI）市场，目前其 88% 的收入来自于这一领域。该公司正在扩展其 GeForce Now 云游戏平台，允许从各种设备访问，包括 Steam Deck 和虚拟现实头显。预计到 2025 年，云游戏市场将达到 111 亿美元，英伟达旨在增强其在这一领域的影响力。该平台用户增长迅速，截至 2022 年 8 月，注册用户超过 2000 万，并提供超过 2100 款游戏的访问权限