中国 1 至 2 月规模以上工业增加值同比 5.9%。

在美股持续破位的背景下，港股走势顶住压力，恒指上升通道维持。特朗普关税政策引发对美国经济衰退的担忧，美联储预计将维持利率不变。现货黄金突破 3000 美元/盎司，创历史新高。消费层面逻辑或生变，呼和浩特启动生育补贴政策。英伟达将召开全球人工智能大会，腾讯和小米本周发布财报，市场关注资本开支和人形机器人进展。海尔智家净利润增长 15.27%，新产品提升竞争力。

智通决策参考︱消费层面逻辑或生变 本周重磅财报密集

摩根士丹利首席美股策略师 Mike Wilson 表示，美股市场自上周五开始反弹，但其持久性存疑。他指出，除非有 “特朗普 2.0” 政策或美联储降息，否则反弹不太可能转变为持续牛市。标普 500 指数已涨至 5500 点支撑位，超卖迹象明显，情绪指标改善，季节性因素有利于盈利修正。Wilson 认为当前反弹更可能是可交易性反弹，而非长期牛市。

美股反弹从上周五开始！大摩 Wilson：但没有特朗普和美联储，不太可能反转

乳业股早盘高开，截至发稿，蒙牛乳业涨 5.05%，报 20.8 港元；现代牧业涨 3.39%，报 1.22 港元；中国飞鹤涨 3.35%，报 7.09 港元；H＆H 国际控股涨 1.66%，报 9.8 港元。消息面上，中办、国办印发《提振消费专项行动方案》。方案提出，加大生育养育保障力度。研究建立育儿补贴制度。此外，3 月 13 日，呼和浩特市卫健委发布当地生育补贴细则，其中最高单孩补贴可达 10 万元，同时还提供牛奶消费券，惠及伊利股份和蒙牛乳业。中信证券在研报中指出，生育政策补贴后续若落地，有望推动出生人口改善，利好婴配粉行业需求。同时 0 岁至 6 岁儿童群体数量也有望逐步改善，利好儿童奶酪需求。积极关注生育政策年内落地有望提升市场对于婴配粉企业及奶酪企业未来基本面的预期及估值水平。

理解市场 | 乳业股早盘高开 生育政策补贴有望逐步落地 利好婴配粉行业需求

港股开盘，恒生指数开涨 1.11%，恒生科技指数开涨 0.68%；京东开涨 3.44%，比亚迪股份开涨 3.68%。

美股因经济增长放缓及关税影响担忧，已跌至近六个月低点。标普 500 指数下跌近 2.3%，道琼斯指数下跌 3%。美联储将于周三宣布利率决策，市场普遍预计维持利率不变。周一将公布 2 月份零售销售数据，耐克、联邦快递和美光的季度业绩也备受关注。市场对美联储未来降息的预期加剧，但通胀仍高于目标，预计美联储将保持耐心。

美股正式步入回调阶段，本周零售数据与美联储利率决议能否重拾市场信心？

每日港股市场要闻速递（3 月 17 日周一）包括：理想汽车四季度净利润 35 亿元，同比下降 38.6%；美的集团将于 3 月 28 日召开董事会会议批准 2024 年业绩并考虑派发末期股息；远洋集团 2025 年前两个月协议销售额约 28.8 亿元，同比增长 42.57%；富力地产 2 月销售收入约 7.95 亿元；中国太保 2025 年前两月原保险保费收入 690.06 亿元，同比增长 9.1%；九源基因将于 3 月 26 日召开董事会会议；茶百道预计 2024 年经调净利润 5.8 亿至 7.09 亿元；中国宏桥 2024 年营收 1561.7 亿元，同比增长 16.9%。

每日港股市场要闻速递（3 月 17 日 周一）

美国经济面临滞胀风险，特朗普政策引发市场对经济过热和通胀的担忧。美债、美股和美元收益率回落，市场预期特朗普可能通过衰退来应对高通胀。亚特兰大联储下调 2025 年 GDP 预测，显示经济放缓信号明显。消费支出和净出口面临挑战，居民储蓄率上升，消费者信心下降。

美国滞胀或是基准，黄金是 “版本答案”

2023 年初，英伟达承诺在四年内向 CoreWeave 支付 13 亿美元，租回自己生产的芯片，英伟达由此成为 CoreWeave 第二大客户，仅次于微软，去年为其贡献了 15% 的营收。同期，英伟达还向其投资了 1 亿美元，并优先供应数十万台高端 GPU，随着 CoreWeave 上市，这笔投资的价值将超 10 亿美元。

AI 圈的 “资金循环”——英伟达和 “亲儿子” CoreWeave 的故事

美国财政部长贝森特表示，近期美股波动并不令人担忧，市场回调是健康的信号。他强调，随着美国经济政策的调整，良好的税收政策和放松管制将促进市场表现。尽管投资者对特朗普政府政策的经济影响感到担忧，贝森特相信政策的落实将缓解生活成本压力，控制通胀，并带来积极变化。

美财长贝森特谈美股波动：市场震荡不足惧 回调是健康信号

国新办将于今日下午 3 时，举行新闻发布会介绍提振消费有关情况。

《提振消费专项行动方案》：事关工资、股市、生育、医疗、住房

过去五年，英伟达在 GTC 大会当周平均回报率为 6.4%；特斯拉明年推 “低价版” Model Y，成本降 20%；鸿海：预计一季度 AI 业务收入同比涨超 100%；南向资金年内净买入金额已经超过 3700 亿港元；华尔街最准分析师：美股是调整而非熊市。

早餐｜英伟达 GTC 大会即将召开；华尔街最准分析师：美股是调整而非熊市

本文从多个角度分析了消费的现状与未来。首先，消费被视为政策调控的关键变量，政策创新将消费作为稳增长的 “进攻端”。其次，广义就业压力是消费放缓的重要原因，但就业周期可能已触底，未来有望回升。最后，房地产周期对消费的负面影响已减弱，消费的改善与名义 GDP 的增长密切相关。

六个角度认识消费

国投证券分析指出，港股市场年初至今恒生指数上涨 19.4%，市盈率抬升 20.1%，但实际 EPS 和 ROE 均有所下滑。市场对未来盈利预测上调 4.13%，支撑港股走出熊市。若盈利修复，市场将迎来更大上行行情；若盈利修复失败，则可能面临市场调整。年报窗口期若无超预期盈利，估值抬升行情可能降温。

港股市场的涨幅，估值抬升贡献了绝大部分，现在要看年报了

Bernstein 分析师指出，尽管面临经济衰退风险，支付行业整体展现出较强韧性，但细分赛道企业将显著分化。通过复盘 2008-09 年金融危机，分析师认为多数支付公司在经济衰退中将表现出相对韧性，原因包括长期增长趋势、交易量受影响较小及企业稳定的定价权等。预计 2025-26 年将出现经济衰退，实际 GDP 增速可能放缓 1.5-2 个百分点。

经济寒冬下美股支付板块表现如何？Bernstein 2008 危机推演给出关键答案

今日重要经济数据和事件包括：09:30 国家统计局发布 70 个大中城市住宅销售价格月度报告；10:00 中国 1-2 月规模以上工业增加值和社会消费品零售总额同比数据；15:00 国新办发布会讨论提振消费；不定时英伟达 GTC 大会；20:30 美国 2 月零售销售和 3 月纽约联储制造业指数；22:00 美国 3 月 NAHB 房产市场指数和 1 月商业库存。

提醒：日内请重点关注（以下均为北京时间)

美联储、日本央行、英国央行等全球主要央行公布利率决议，中国央行公布最新 LPR 报价。中国将公布规模以上工业增加值、零售等经济数据和 70 城房价数据，国新办就提振消费有关情况举行发布会。德国联邦议院就一项大规模财政扩张计划的宪法修正案草案进行二、三次审议；英伟达举行全球开发者大会（GTC），黄仁勋将进行主题演讲；华为 Pura 先锋盛典及鸿蒙智行新品发布会，推出首款搭载原生鸿蒙正式版的全新形态新机。

本周重磅日程：中美日领衔 “超级央行周”、中国 2 月经济数据、国新办提振消费发布会、英伟达华为发布会、腾讯拼多多小米财报……

中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，部署 30 项重点任务，支持新型消费和数字消费发展，促进健康消费。美股三大指数上周均收跌，纳指连续第四周下跌。道指下跌 3.07%，纳指下跌 2.43%，标普 500 指数下跌 2.27%。恒生指数 ADR 上涨，收报 24168.53。

港股早知道 | 中办、国办印发《提振消费专项行动方案》纳指连续第四周下跌

英伟达的股票自 1 月份的高点下跌了 20%，尽管其财报表现强劲且收入指引积极。此次下跌归因于市场调整以及对关税和出口限制影响其人工智能芯片业务的担忧。然而，分析师认为这一跌幅提供了买入机会，因为英伟达的市盈率与历史平均水平相比具有吸引力。预计今年由于其人工智能架构以及在游戏、自动驾驶汽车和机器人等多元化应用的推动，收入将增长 50%，英伟达仍然是一个强劲的投资选择

英伟达股票下跌了 20%。现在是时候抄底这家 AI 领导者了吗？

特斯拉的股票在 2025 年下跌了 39%，引发了是否是购买的好时机的质疑。最近的表现令人失望，汽车收入同比下降了 6%，净收入下降了 53%。然而，能源存储产品的增长前景令人鼓舞。关键催化因素包括潜在的低利率、自动驾驶技术和新的经济型车型。尽管有这些因素，股票的市盈率为 122，似乎被高估，建议的买入价格约为 200 美元，但投资风险依然很高

特斯拉股票在 2025 年已经损失了超过三分之一的价值：现在是买入的好时机吗？

贝莱德基金于 2025 年 3 月宣布郁蓓华出任公司总经理，接替因个人原因离任的陈剑。郁蓓华的加入是贝莱德在中国区主席范华领导下的重要人事安排，旨在增强市场和渠道执行能力。她在招商银行的丰富经验使她成为适合这一职位的候选人，预计将为贝莱德基金带来新的发展机遇。

大手笔招揽银行系女将后，贝莱德基金想干什么？

英伟达在人工智能市场蓬勃发展，得益于其 GPU 和 CUDA 软件工具包。然而，随着数据中心 GPU 需求激增，Meta 和 OpenAI 等科技巨头正在探索定制的 AI 芯片，以减少对英伟达的依赖，这可能会侵蚀其市场主导地位。这一转变可能会对英伟达的定价和利润率施加压力，尤其是在竞争加剧的情况下。尽管英伟达仍在销售 AI 芯片，但需求的降温可能会对其增长和股票表现构成挑战，而其股票在经济担忧中已经面临下滑

英伟达令人难以置信的 AI 成功可能如何导致其失败

CoreWeave 是一家由 Nvidia 支持的人工智能云初创公司，已提交首次公开募股（IPO）申请，这标志着 IPO 市场的潜在复苏。该公司最初是一家加密货币矿商，后来转向人工智能云服务，迅速增长，预计 2024 年的收入将从 2022 年的 1580 万美元飙升至 19 亿美元。然而，它面临着高债务和对微软依赖 62% 收入等挑战。尽管对 IPO 的兴奋情绪预计会出现，但潜在投资者应对公司的财务状况和市场条件保持谨慎

这家由 Nvidia 支持的 AI 初创公司刚刚提交了 IPO 申请。你应该购买这只股票吗？

招商证券发布策略研报指出，消费龙头股本周表现强劲，推动指数反弹，预计消费将在 2025 年成为 AI+ 之外的第二主线。主要因素包括出口增速下滑、政府财政支出增加、自由现金流改善及外资对消费领域的偏好上升。市场整体表现良好，受益于政策提振消费、央行降息预期及南向资金流入。关注资源品价格回升及消费、汽车等领域的改善机会。

消费龙头缘何大涨 外资增持中国资产会扩散吗？

英伟达是一家于 1999 年上市的公司，因生成性人工智能的兴起，其股票在过去两年中飙升了 374%。尽管对竞争和增长放缓的担忧存在，英伟达仍报告了 78% 的年同比收入增长和 8% 的每股收益增长。随着人工智能市场预计将达到 4.4 万亿美元，英伟达在提供所需硬件方面仍然处于领先地位，使其成为一个引人注目的投资机会

认为现在买入英伟达已经太晚了吗？以下是为什么仍然有时间的最大原因

“过度特权” 从美债向美股的转移，以及由此引发的风险厌恶环境下美元与美股的同向波动，导致美元微笑曲线的 “左侧” 逐渐失效。

美元曲线的 “左侧失效”——当美元不再避险

美股近期大跌，标普 500 和纳斯达克最大跌幅分别为 10.1% 和 14.3%。尽管美股表现不佳，A 股和港股却表现强劲，恒生科技指数年初以来涨幅达 48.7%。历史数据显示，自 2000 年以来，美股大跌时 A 股和港股表现均不佳。市场对美股下跌的担忧加剧，分析认为美股震荡可能对 A 股有利，尤其在 AI 革命助力中国经济转型的背景下。

美股大跌对 A 股真是好事吗？

本文总结了过去 25 年 AI 发展的三大新趋势，重点介绍了 Manus 的创新与不足。Manus 基于 “虚拟机 + 多 Agent 协同” 模式，突破了传统 AI 助手的局限，实现了从需求输入到成果交付的闭环。尽管其设计理念 “Less Structure, More Intelligence” 降低了用户门槛，但仍存在 “幻觉累加” 问题，影响了多次问答的准确性。

从 Manus 到 MCP：25 年 AI 的三大新趋势

亚马逊的股票目前比历史最高点下跌近 20%，根据市盈率来看，这是二十年来最便宜的股票之一。尽管其电子商务部门增长缓慢，但亚马逊的广告和 AWS 业务正在推动利润，其中 AWS 贡献了 58% 的营业利润。分析师 Nat Schindler 预测 12 个月的目标价为 306 美元，暗示潜在收益超过 50%。这一股价下跌为投资者提供了一个重要的买入机会

亚马逊的股票很少有这么便宜的时候。以下是一位分析师认为它可能上涨超过 50% 的原因

多家外资机构如高盛、瑞银、花旗等近期对中国资产表示乐观。高盛亚洲股票资本市场联席主管王亚军指出，中国市场的低估值为国际长线投资者提供了吸引力，认为中国股票在相同风险水平下具有更高回报潜力。

多家外资机构唱多中国资产

申万分析指出，短期政策叙事乐观，地方积极响应刺激消费和民企政策，生育激励政策得到支持，外资参与消费刺激，市场预期降准降息。预计 2026 年将是 A 股中游制造行业供给出清的关键窗口。当前经济内生改善需以供给出清为前提，短期乐观预期面临考验。

对 “东升西落” 叙事的冷静思考！申万：2026 年可能才是 A 股中游制造行业历史上第一次供给出清的窗口

由于人工智能的迅猛发展，Y Combinator 的初创企业正在经历前所未有的增长，整体增长率达每周 10%。约四分之一的初创企业 95% 的代码由 AI 编写，团队人数可少于 10 人便可实现 1000 万美元的收入。此次展示中，80% 的公司专注于 AI，工程师面临机遇与挑战。

因为 AI，YC 创业公司增速史上最快，“1/4 企业 95% 的代码由 AI 编写，年轻工程师现在很焦虑”

宁王（4Q24 纪要）：2025 年神行麒麟占比有望提升至 60%-70%

宁德时代：又双叒深蹲！这次真有那么可怕？

在美股纳斯达克指数下跌 13.88% 的背景下，迅雷股价却逆势上涨，累计涨幅达 106.06%。尽管 2024 年全年营收为 3.24 亿美元，同比下降 11.1%，净利润大幅下滑至 70 万美元，但迅雷股价在财报发布后仅小幅下跌，表现优于纳指。关键转折点出现在 2 月 27 日，因公司入股的影石创新科创板 IPO 获批，刺激了股价上涨。

全年营收下滑也能成纳指避风港，迅雷迎来破净股的春天

美音 Hartnett 认为，当前美股的下跌并非熊市的开始，而仅仅是一场 “傻瓜式调整”。面对调整 Hartnett 不建议做空美股，而是推荐标普 500 跌至 5300 点时买入。同时他重申 “BIG” 策略，即在 2025 年长期持有债券、国际股票和黄金。

华尔街最准分析师：美股是调整而非熊市，关注六大关键触底信号，今年 “BIG” 策略才是王道！

谷歌推出全新 Scaling Law，名为 DiLoCo，标志着分布式训练的重大突破。研究表明，DiLoCo 在不同模型规模下表现出更稳健、更优越、更高效和更强大的特性，超越传统的数据并行训练。该研究由谷歌 Research、Search 和 DeepMind 三大团队合作完成，强调了 DiLoCo 在大规模模型训练中的潜力，预示着智能未来将是分布式的。

谷歌重磅推出全新 Scaling Law，智能的未来将是分布式的？3 万亿美元 AI 面临岔路

央视 “3・15” 晚会曝光了上海销氪信息科技有限公司的电销乱象。作为微盟集团孵化的企业，微盟回应称已成立专项调查组，全面开展自查自纠工作，并配合相关部门的调查。宝山区市场监管部门已对该公司进行核查。后续将及时向公众通报整改进展。

央视 “3・15” 曝销氪 “电销乱象”，大股东微盟回应称全面开展自查自纠工作

对冲基金近期遭遇重大损失，华尔街顶尖交易员管理的数十亿美元基金表现不佳，导致市场大幅下跌。标普指数和纳斯达克指数分别下跌 2.7% 和 4%。对冲基金的抛售规模创四年新高，富国银行和英伟达等股票遭受重创。分析指出，多策略基金的风险管理机制在市场动荡时可能加剧抛售压力，影响更广泛市场。

罕见！“世界上最聪明的钱” 被暴揍

未来 12 个月， MSCI 中国指数的收益预计将增长约 10%，而标准普尔 500 指数的收益将增长 12.6%。鉴于中国股市的动态市盈率仅为 11 倍，远低于美股的 20 倍估值，中国股票具有良好的价值。

“东升西落” -- 不只是叙事，还有基本面

甲骨文有望加入万亿美元俱乐部，紧随苹果和微软等科技巨头之后。甲骨文目前的估值为 4030 亿美元，其人工智能数据中心基础设施的需求激增，特别是在人工智能训练和推理工作负载方面。公司的云基础设施收入同比增长 49%，首席执行官 Safra Catz 预计将继续增长。甲骨文的剩余业绩义务达到了创纪录的 1300 亿美元，显示出由人工智能相关服务驱动的强劲未来收入潜力

一只超级股票可能会加入英伟达、苹果、微软、谷歌、亚马逊和 Meta 的万亿美元俱乐部

德意志银行最新研究显示，美股抛售潮尚未结束，标普 500 指数可能进一步下跌至 5250 点。分析师指出，贸易政策不确定性、消费者与企业信心下滑以及经济基本面转弱对美股构成挑战。尽管德银维持年底 7000 点目标，但需缓解贸易政策不确定性。市场波动性可能提升，投资者应关注政策变化信号，准备应对进一步市场调整。

美股跌到位了吗？什么能让特朗普改变政策？

德意志银行警告称，美元与美国股市的负相关关系正在瓦解，导致欧洲投资者面临重大损失。美元未能在股市下跌时提供避险，促使对未对冲美元资产的重新评估。瑞银指出，全球投资者对美国资产的信心动摇，可能引发大规模美元抛售，投资者需重新评估投资组合风险。美元的避险属性正在减弱，面临约 14 万亿美元的无对冲资产风险。

当美元不再 “避险”！

英伟达计划于 3 月 18 日进行重大举措，恰逢其年度 GTC 人工智能大会，首席执行官黄仁勋将发表主题演讲。该公司以其创新的 GPU 而闻名，这些 GPU 已从游戏领域转向为先进的人工智能系统提供动力，收入大幅增长，预计在 2025 财年达到 1300 亿美元。尽管由于市场担忧近期股价下跌，英伟达的长期前景依然强劲。公司将重点转向加速创新，预计即将发布的 Blackwell Ultra 和 Vera Rubin 架构将增强其在人工智能领域的竞争优势

预测：英伟达的下一个大动作将于 3 月 18 日开始

道琼斯两大指数的疲软突显了市场不同领域开始迅速发出看跌信号，他指出房屋建筑商、芯片制造商和工业股都出现了大幅下跌。

百年道氏理论敲响警钟，美股恐面临更大跌幅

兴业证券发布研报分析 A 股独立行情的形成原因，指出中美经济和政策周期的错位是股市分化的重要因素。国内流动性宽松助力 A 股估值快速上涨，而美股则面临震荡或下行。报告回顾了历史上 A 股与美股表现脱钩的三轮时期，强调 A 股在美股盈利下行期具备业绩比较优势。

兴业证券深度复盘：A 股独立行情是如何炼成的？

“车企一哥” 就要跌落王座？

鸿海今天业绩会上正面回应了 GB200 良率问题：“目前良率已经支持量产，每日良率还在提升” “GB200 需求旺盛，不认为 CSP 的 capex 已经见顶 Peak”。

鸿海说了什么

Torsten Slok 表示，美国最近的软数据正在显示出经济活动减弱的迹象，而这可能很快会影响到硬数据表现；当前美国经济还面临政府裁员和关税增加两大冲击，且通胀水平预计将长期处于较高水平，预计鲍威尔将在 19 日的 FOMC 会议上表达更多对 “硬数据疲软的担忧”，将重点放在增长问题上。