拼多多第四季度调整后每 ADS 收益 20.15 元人民币，预估 19.68 元人民币。风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

拼多多第四季度营收 1,106.1 亿元人民币，预估 1,160.3 亿元人民币

稻香控股预计 2024 年度将录得股东应占亏损约 4800 万至 5800 万港元，去年同期则为盈利 7400 万港元。亏损主要因收益减少 10% 至 20%，受全球经济放缓、地缘政治、加息和通胀影响。香港餐饮市场面临挑战，顾客消费模式变化及成本上涨。尽管内地餐饮业小幅增长，但竞争加剧。集团将推出新菜单、控制成本并加强品牌知名度以应对市场挑战。

稻香控股发盈警，预计年度股东应占亏损约 4800 万港元至 5800 万港元

亿万富翁投资者斯坦利·德鲁肯米勒已出售他在英伟达的所有股份，他以 15 美元的价格购买了这些股份，并见证其上涨至约 115 美元。相反，他投资了两只电子商务股票：亚马逊和 MercadoLibre。亚马逊受益于人工智能的增长，市盈率较低且利润率不断扩大，使其成为一个有吸引力的投资。MercadoLibre 在拉丁美洲拥有强大的市场份额，特别是在金融科技领域快速增长，尽管市盈率较高，但仍有显著的增长空间。德鲁肯米勒的转变表明他正战略性地向电子商务的长期投资迈进

亿万富翁斯坦利·德鲁肯米勒卖出了英伟达，转而买入了这两只电商股票

投资者纷纷涌向英伟达，自 2020 年以来其股价上涨了 2000%，但其他科技股如亚马逊和 AMD 也展现出潜力。亚马逊的电子商务和云服务在人工智能的推动下产生了可观的收入，而尽管 AMD 在市场份额上落后于英伟达，但其数据中心收入却实现了显著增长。英伟达仍然是一个强有力的竞争者，但 AMD 目前价格较低，可能会迎来增长，而亚马逊则提供了多样化的选择。文章建议考虑这些替代方案，而不应完全忽视英伟达

你是否应该忘记英伟达，转而购买这两只科技股？

苹果的股票在过去 20 年中上涨了 14,460%，使其成为一个强劲的投资选择。该公司拥有强大的品牌、高客户满意度和稳健的财务状况，净利润率为 24.3%。然而，其股票目前比峰值下跌了 17%，以 34 的市盈率交易，这与其历史平均市盈率 23 相比偏高。最近的收入增长停滞，引发了对未来表现的担忧。建议投资者分散投资组合，而不是仅依赖苹果来实现长期财富

今天购买苹果股票能让你一生无忧吗？

在美国举行的 GTC 2025 全球人工智能盛会上，英伟达 CEO 黄仁勋介绍了物理 AI 的未来。杭州群核科技宣布开源其空间理解模型 SpatialLM，该模型能从视频中提取点云数据，生成物理正确的 3D 场景布局，降低机器人训练成本。SpatialLM 与 2024 年发布的 SpatialVerse 平台协同工作，能够将现实世界数据转化为虚拟环境中的新场景。尽管行业内已有类似模型，SpatialLM 在空间信息认知理解方面具有优势。

迎接物理 AI 时代，“杭州六小龙” 群核科技开源空间理解模型 SpatialLM

美股盘前科技股普涨，欧股平开。美联储维持利率不变，暗示降息空间，提振市场情绪。英伟达计划未来四年采购美国制造芯片，增强市场信心。油价连续上涨，金价波动，铜价突破每吨 10000 美元。中概股多数下跌，阿里巴巴跌约 3%，京东跌约 4%。美债收益率变化不大，美元兑瑞郎短线拉升。美联储下调经济增长预期，上调通胀预期，预计将降息 0.5 个百分点。

美股盘前，科技股普涨，欧股平开，美联储鸽派信号提振市场情绪

特步国际宣布，原首席财务官杨鹭彬辞任，丁水波长女丁利智接任首席财务官。丁利智，1995 年出生，持有伦敦大学经济学学士学位，自 2017 年加入特步，参与多品牌战略与管理。她目前持有公司约 2.65% 股份。丁水波表示，企业操盘手不限于家族成员，但家族二代正在逐渐掌握关键岗位。

95 后二代走上百亿集团关键岗位

港股三大指数今日集体走低，恒生指数跌 2.23% 至 24219.95 点，成交额 2948.55 亿港元。美联储维持利率不变，预计今年降息 2 次。方正证券认为港股整体估值处于历史平均水平，未来在中国经济回升和流动性友好的背景下，港股吸引力将持续提升。腾讯控股发布 2024 年业绩报告，营收 1724.5 亿元，同比增长 11%，但股价跌 3.8%。

港股收盘 (03.20) | 恒指收跌 2.23% 部分汽车股逆势上涨 科技、内险股等承压显著

最近的市场抛售使投资者考虑购买 Meta Platforms（META）股票，该股票自 2 月中旬以来已下跌 20%。Meta 的强劲财务表现包括 2024 年创纪录的收入 1645 亿美元，同比增长 22%，每股收益增长 60%。Meta 拥有 33.5 亿日活跃用户，并在人工智能方面进行了重大投资，尽管面临经济变化和监管审查的风险，但仍显示出增长潜力。其市盈率为 24 倍，显得合理，使其成为寻求在稳健公司中获得增长的投资者的一个有吸引力的选择

市场抛售：投资者是否应该逢低买入 Meta Platforms 的股票？

港股收盘，恒生指数下跌 2.23%，恒生科技指数下跌 3.39%。热门科技股普遍下跌，百度收跌 5.44%，美团、快手、京东均跌超 4%，阿里巴巴跌超 3%。

美国外卖巨头 DoorDash 正在限制 OpenAI 的 AI 代理访问平台。担忧的核心在于，一旦 AI 代理能够无缝访问各类应用，用户可能会绕过原生应用界面，直接通过 AI 代理下订单或完成交易。这意味着应用商们辛苦构建的界面、推荐系统和营销渠道可能被架空，失去与用户的直接接触点。

争夺 “流量入口”，AI 与 APP“必有一战”？

美国财长贝森特近期在采访中表示，前任政府依赖于数字来证明其政策的合理性，忽视了民众的真实感受。当前的经济数据会经过大幅修正，并不可靠。隔夜，美联储主席鲍威尔也提及，密歇根大学的通胀预期数据是个 “异常值”，就业和消费支出等 “硬数据” 显示美国经济 “健康”。上周五公布的密歇根大学 3 月份的初读数据显示，美国消费者信心创逾两年新低，长期通胀预期创 1993 年以来最高。

美国财长和美联储主席，都不敢信美国数据？

大新银行经济研究及投资策略部今日发布的最新投资热点分析《美联储预计今年降息两次，增长或放缓》一文中称，预计美股中长线有望继续受益于人工智能相关发展，因此暂时维持对美股的看好观点。对通胀和政府财政赤字前景的担忧可能会拖累主要债市近期表现，但关税政策的不确定性在中短线可能会限制美国国库券收益率的上升空间，美债近期可能会略微跑赢其他成熟市场主权债券。美联储维持利率不变，但下调经济增长预期，同时上调通胀预测。鲍威尔认为关税对通胀的影响只是暂时性的。美股估值已调整至相对合理水平，国库券收益率上升空间有限，中短线可能支撑美债表现。此外，美元的跌势似乎已基本稳定，地缘因素可能促使欧洲大幅增加国防投资，从而支持欧元和英镑近期的走势。

大新银行：美股中长线有望继续受益于人工智能相关发展 暂维持对其看好观点

新加坡银行首席经济师莫曼苏表示，如果美联储认为关税不会导致滞胀，预计今年仅会降息一次。美联储维持利率不变，并预计 2025 年将有两次降息。尽管经济前景不确定性增加，投资者仍被建议增持股票，审慎持有长期债券，并看淡美元。未来几个月，除非美国经济增长停滞，10 年期美债孳息率难以跌破 4% 至 5% 区间。

新加坡银行：若美联储认为关税不会导致滞胀 今年或仅降息一次

英伟达首席执行官黄仁勋在 2025 年 GTC 大会上向投资者表示，尽管中国初创公司 DeepSeek 提出了一些担忧，但对英伟达 GPU 的需求将会增加。黄仁勋强调，计算需求远高于之前的预期，这一增长是由人工智能的进步推动的。他指出，向主要云服务提供商的 GPU 出货量增加了 170%，并宣布即将推出的 Rubin GPU 将比其前身提供 3.3 倍的计算能力。分析师认为英伟达股票被低估，目标价中位数为 175 美元，较当前价格 115 美元有 52% 的上涨空间

英伟达的股票投资者刚刚从 CEO 黄仁勋那里得到了好消息

普徕仕表示，日元短期升势可能已结束，主要因美日利率差距仍是美元兑日元走势的关键因素。美联储维持基准利率在 4.25% 至 4.5% 区间，市场对美国经济增长的预期下调，预计今年增长将低于 2%。尽管美国经济增长放缓，但普徕仕认为不会陷入衰退，市场需重新评估利率预期。日本本地孳息率上升，金融环境收紧，日元对外部因素的敏感度增加。

普徕仕：日元短期升势或已告一段落

华尔街老将 Jim Bianco 认为，当前美国经济增长面临多重挑战，市场已经开始期待美联储采取降息以应对经济放缓。随着经济增长的趋势进一步显现，如果美联储没有在 5 月的下次会议上降息，那么今年很可能就不会再降息了。

美联储的 “关键一战” 在 5 月，届时降不了息，那今年就悬了？

英伟达管理层对人工智能芯片需求的持续强劲展现出高度信心，公司目前已收到约 360 万颗 Blackwell GPU 单元的订单。同时，管理层预计公司未来毛利率将提升至 75% 的水平。

黄仁勋演讲后，英伟达和华尔街开了个会，这是其中的亮点

国金证券发布研报指出，美联储降息自由度受限，可能加速美国经济衰退风险的现实化。预计 2025 年 3 月美联储将维持联邦基金目标利率在 4.25%-4.50% 不变，符合市场预期。经济数据走弱，滞胀风险上升，失业率成为降息时机的核心指标。资产配置方面，金价有望创历史新高，A 股和港股创新药也存在上涨机会。

国金证券：美联储降息自由度受限 衰退风险或从 “担忧” 转向 “现实”

今日早盘港股主要股指小幅低开后持续走低，截至午间收盘，恒生指数跌 1.18%，恒生科技指数跌 1.68%。盘面上热门的大型科技股多数下挫，百度跌超 4%，京东、美团跌超 3%，腾讯控股、阿里巴巴跌超 2%。比亚迪股份则延续涨势，早盘时段一度涨超 2%，截止午间收盘涨 1.58%。

港股午评：港股主要股指回调 热门科技股大多下挫

高盛表示，腾讯实现超预期的业绩，主要得益于游戏和广告业务的强劲增长，以及在 AI 相关领域的投入显著增加。预计其未来将持续受益于微信生态系统、全球游戏资产以及 AI 技术的应用，市场将重点关注 AI 应用进展、游戏增长前景等。

高盛点评腾讯财报：超预期！市场将聚焦 AI 应用

摩根士丹利认为，尽管当前铜供给基本面稳固，但投机性持仓量上升和期限价差趋紧可能加剧市场波动，此外关税政策的任何变化都可能导致市场逆转。

突破 1 万美元后，铜价还能涨多久？

鲍威尔 “漠视” 经济风险，“坚定” 维持现状，推动隔夜美国市场罕见股债齐升，标普创下去年 7 月以来 “美联储决议日” 最佳表现。分析认为，其对美国经济风险 “漫不经心” 的态度对市场情绪产生了重大影响，他似乎在 “特意安抚金融市场”。

美联储救市了

摩根资产管理指出，美联储维持利率不变，显示出对经济增长放缓的敏感性。尽管通胀预测上调，但经济增长预期下调，表明美联储在政策上仍持宽松态度。市场反应积极，股市上涨，债券收益率上升，国际股票受益于美国以外的积极政策。整体前景仍不确定，强调多元化投资的重要性。

摩根资管：美联储按兵不动 美国以外的一系列积极政策正使国际股票受益

安本预计美联储今年将减息两次，认为经济下行时减息的可能性更大。尽管美联储维持利率不变，但市场对经济衰退的担忧加剧，导致股市波动性增加。安本指出，美国经济转向将为其他地区提供投资机会，尤其是欧洲和中国市场，因其财政刺激和较低的地缘政治风险。

安本：预计今年美联储将减息两次 美国经济转向将为其他地区提供投资机会

腾讯与阿里在 AI 资本支出（capex）逻辑上存在显著差异。腾讯更注重应用的投资回报率（ROI），而阿里则遵循云计算厂商的逻辑，只要折旧合理即可投资。两者代表了不同的商业模式方向，显示出中国厂商在 AI 领域的探索已不再是跟随者。未来，中国厂商在 AI 叙事中的声音将愈加响亮。

腾讯和阿里 AI 的 capex 逻辑有区别

港股开盘，恒生指数开跌 0.07%，恒生科技指数开跌 0.16%；比亚迪股份开涨 2.16%，股价续刷新高；腾讯控股绩后首日开涨 0.09%。

香港证监会考虑限制认股 IPO 新股融资比例。腾讯控股预计 2024 年收入 6602.57 亿元，净利润 1940.73 亿元；中国平安预计营收 11413.46 亿元，净利润 1266.07 亿元；香港中华煤气预计营收 554.73 亿港元，净利润 57.12 亿港元；耐世特预计收入 42.76 亿美元，净利润 6171.9 万美元；长江基建预计营收 389.85 亿港元，净利润 81.15 亿港元；众安在线预计保险服务收入 317.44 亿元，净利 6.03 亿元；金山云预计收入 77.85 亿元，首次实现扭亏为盈；正荣地产预计净亏损 60-70 亿元。

每日港股市场要闻速递（3 月 20 日 周四）

美联储维持利率不变，预测经济增长放缓和通胀上升。特朗普与泽连斯基通话称俄乌和谈已走上正轨。普京愿意限制对乌克兰能源基础设施的攻击，但不同意全面停火。英伟达 CEO 黄仁勋表示，市场对 DeepSeek 模型的看法错误，强调对计算基础设施的需求将增加。

外盘头条：美联储维持利率不变 美乌通话顺利 俄乌和谈走上正轨 谷歌和苹果遭遇欧盟反垄断行动

华尔街分析认为，美联储经济预测中的” 滞胀特征”，以及鲍威尔对关税冲击是暂时性的判断具有鸽派信号。鲍威尔对密歇根大学通胀预期调查的强烈否定，被认为是推动市场乐观情绪的关键，“可以从中瞥见美联储看跌期权的影子”。

华尔街解读美联储决议：鸽派的亮点与迷你 “鲍威尔看跌期权”

周三美股成交额前 20 中，英伟达以 318.32 亿美元成交额排名第一，股价上涨 1.81%。CEO 黄仁勋表示，DeepSeek 发布的 R1 模型将增加对计算基础设施的需求，未来芯片将更抢手。特斯拉以 259.45 亿美元成交额排名第二，股价上涨 4.68%，获得加州批准开始载客运营。Meta Platforms 以 119.29 亿美元成交额排名第三，股价上涨 0.29%，但仍处于下跌区域。

美股成交额前 20：英伟达黄仁勋称未来芯片将更抢手

欧盟对谷歌和苹果采取行动，依据《数字市场法案》进行调查，面临高达全球收入 10% 的罚款。谷歌被指控偏向自家服务，限制开发者引导消费者至其他应用商店。苹果被要求开放操作系统以兼容其他品牌设备。尽管特朗普政府威胁报复，欧盟坚持执行法律。谷歌回应称此决定将损害欧洲企业和消费者，阻碍创新。

欧美贸易战延续：欧洲对谷歌和苹果采取行动

美联储 3 月会议按兵不动，符合市场预期。面对关税不确定性，官员们对经济前景持谨慎态度，且预测中显示出 “类滞胀” 的担忧。尽管点阵图偏 “鹰”，但鲍威尔积极安抚市场，暗示不会采取激烈行动 [图 1]。他还表态缩表即将放缓，以避免重蹈 2019 年流动性冲击的覆辙。市场在鲍威尔的言辞下表现积极，但我们认为美国政策不确定性仍然存在，在关税和政府裁员影响下，经济下行风险依旧不容忽视。我们维持此前判断，美联储今年仍可能降息，下一次降息或在第三季度。

机构解读：美联储静待不确定性风暴，下一次降息或在第三季度

前几日美国财长出面安抚市场后，隔夜美联储主席鲍威尔登场，在其发布会后，美股、美债、黄金、商品等各类资产全线走高。 美股会重演 “川普 1.0” 的走势吗？华尔街投行们似乎并不相信。

“特朗普看跌期权”、“鲍威尔看跌期权” 先后触发？

受鲍威尔讲话提振，标普、纳指收涨超 1%；特斯拉涨近 5%，英伟达涨近 2%；波音涨近 7%，领涨道指；万国数据跌 14%，小鹏汽车反弹超 5%。鲍威尔讲话后：两年期美债收益率一度跳水超 10 个基点，跌穿 4%，美元指数回吐过半涨幅，黄金涨幅扩大、盘中创历史新高。

早餐｜美联储按兵不动，鲍威尔强调经济仍然强劲，美股加速反弹

美联储维持利率在 4.25%-4.5% 不变，并下调美国经济增速预期至 1.7%。尽管经济环境不确定性上升，预计 2025 年将再降息 50 个基点。美股普遍上涨，纳斯达克中国金龙指数小幅下跌。腾讯计划今年回购至少 800 亿港元股份。

智通港股早知道 | 美联储维持利率不变 腾讯计划今年至少回购 800 亿港元股份

鲍威尔称，美联储上调通胀预期 “很一大部分” 源于关税，长期通胀预期仍保持稳定，因此美联储能忽略关税对通胀影响；部分源于关税，今年通胀下行的进展可能延迟，现在预测特朗普政策对经济数据的显著影响为时过早；经济衰退的风险 “有所上升，但还不高”，外部预测者提高了经济衰退的可能性，仍处 “相对温和的水平”。鲍威尔仍很乐观看待就业前景，称失业率 “非常接近其自然水平”；调查这类软数据疲软可能与特朗普执政初期的动荡有关，密歇根大学的通胀预期数据是个 “异常值”，硬数据表明经济 “健康”；放慢缩表未释放任何信号，放慢可以让 QT 持续更久。删除就业和通胀风险均衡的说辞不代表更担心相关风险。鲍威尔提及关税对通胀的影响后，两年期美债收益率跌穿 4%。

鲍威尔：美国经济硬数据很稳健，“基准” 预测仍是关税对通胀有 “暂时的” 影响

今年以来，A 股和港股市场表现活跃，融资净买入金额超 830 亿元，回购金额超 280 亿元，南向资金净流入超 3900 亿港元。业内人士认为，增量资金的入场为市场活跃提供了支撑，结合中国经济回升、流动性友好及科技产业逻辑，预计中国资产吸引力将持续提升。

多路资金大幅加仓，助力 A 股港股市场活跃

今日重要财经事件包括：日本股市因春分日休市；澳大利亚发布 2 月就业报告；中国公布 3 月贷款市场报价利率；华为举行新品发布会；英国公布就业数据；欧洲央行行长出席听证会；拼多多发布业绩报告；瑞士央行公布利率决议及经济公报；多位欧洲央行官员发表讲话；英伟达举行 GTC 大会。

提醒：日内请重点关注（以下均为北京时间）

Rivian Automotive (RIVN) 的股票今年迄今已下跌 16%，而特斯拉 (TSLA) 则下降了 42%。Rivian 仍处于早期阶段，费用高且没有利润，但拥有 77 亿美元的现金，并计划推出新车型。尽管特斯拉盈利且现金流强劲，但面临市场竞争和政治问题的风险。这两家公司都提供独特的投资机会，特斯拉的业务已成熟，而 Rivian 则具有增长潜力。投资者的决策取决于平衡每家电动车制造商的风险和长期前景

哪只电动汽车股票更好：Rivian 与特斯拉

美联储官员在经济预期概要中下修 GDP 预期，同时上调通胀和失业率预期。几乎所有官员认为美国经济增长面临下行风险，且失业率和通胀预期也存在上行风险。

周三（3 月 19 日），美国 10 年期基准国债收益率下跌超 4 个基点，最低至 4.2428%。在美联储发布决议声明前，收益率曾涨至 4.3196%。两年期美债收益率下跌 6.75 个基点，报 3.9723%，在 FOMC 宣布维持利率不变前一小时达到 4.0881%，随后迅速下跌至 3.9660%。

美债价格于美联储决议日飙涨，两年期美债收益率周三跌约 7 个基点

美国国家经济委员会 Hassett 宣称：我们（特朗普政府）非常尊重美联储的独立性。（福克斯商业新闻）

腾讯高管称，资本支出主要用于采购 GPU，并带来了高回报。随着 DeepSeek 技术突破，GPU 资源利用效率提升，无需按原预期大规模增购 GPU。AI 增强技术提升广告主投资回报率，助力腾讯广告增长率超行业水平，同时 AI 亦助力游戏业务，去年底递延收入（游戏为主）同比增长高双位数，预计在今明年逐步转化为报告收入。AI 成重点投资领域，同时会兼顾股东回报。

腾讯电话会：中国科技公司效率优先，资本支出低于西方同行 ，DeepSeek 即可证明

纳斯达克金龙中国指数初步收跌 0.4%。热门中概股表现不一，百度跌 4.1%，小米 ADR 跌 2.8%，小马智行跌 2.3%，B 站跌超 1.7%；阿里和腾讯 ADR 涨超 0.2%，网易涨 1.5%，房多多涨 2.2%，小鹏涨 5.1%。中概 ETF CQQQ 跌 1.1%，KWEB 跌 0.2%。

美联储宣布按兵不动，标普 500 指数初步收涨 1.1%，纳斯达克 100 指数初步收涨 1.2%。可选消费、能源、科技、工业、电信、金融板块均涨超 1%。成分股中，MSTR、AppLovin、华纳兄弟探索、AXON、TEAM、特斯拉涨幅在 4.6%-7.4% 之间，Arm 控股、卡夫亨氏、吉利德科学和英特尔则分别下跌 1.4%-6.8%。道指成分股中，波音、美国运通、IBM、雪佛龙、摩根大通、英伟达涨幅在 1.8%-6.8% 之间，默克制药和安进小幅下跌。

比特币、以太坊和狗狗币今天的价格分别上涨了 3.94%、6.88% 和 5.18%。这一上涨是由于美国证券交易委员会（SEC）决定撤回对 Ripple 的上诉，标志着对加密货币的监管态度更加宽松。以太坊继续主导稳定币市场，而狗狗币则宣布与 IndyCar 达成合作，参与印地安纳波利斯 500 赛事。尽管这些积极的发展存在，但宏观经济的不确定性依然存在，美联储维持其利率计划，并预计 GDP 将温和增长

为什么比特币、以太坊和狗狗币今天大涨

英特尔的股票因其代工业务的负面消息下跌了 7.1%。一位台积电董事会成员否认了关于可能收购英特尔芯片代工厂的传闻，该代工厂一直面临亏损和未能达成里程碑的困境。投资者对新任首席执行官谭立夫的未来方向感到不确定，关于出售代工厂或形成合作伙伴关系的猜测不断。由于台积电和其他公司的兴趣不确定，前景依然不明朗

为什么英特尔股票今天下跌

美联储声明删除就业和通胀目标风险大体均衡的说辞，称经济前景不确定性增加。放慢缩表的方式为，将美国国债的每月赎回上限从 250 亿美元下调至 50 亿美元。仍预计今年两次降息，但点阵图中，预计今年不降息者由一人增至四人，降息两次者降一人至九人。今年 GDP 增速预期由 2.1% 降至 1.7%，失业率小幅上调至 4.4%，核心 PCE 通胀预期由 2.5% 升至 2.8%。“新美联储通讯社”：联储今年的通胀和失业率预期更高反映了关税可能的影响。