据中金海外 KevinLIU 的分析，美国对中国的税率： 1）此前：165% = 20%（2018 年）+ 145%（20% 芬太尼 +34% 对等关税 +50% +41%）2）现在：50% = 20%（2018 年）+ 30%（20% 芬太尼 +10% 对等关税）

中美谈判后，中金测算：美国对中国的关税

摩根士丹利称，在刚刚结束的摩根士丹利中国 BEST 会议上，有 80% 以上的投资者表示，很可能在近期增加对中国股票的敞口。报告称，中国市场在所有被摩根士丹利研究评为” 增持/持平” 的新兴市场中是最低配的，以及短期关税对中国的负面影响实际上可能小于许多其他主要经济体和市场。

外资回来了！大摩：80% 投资者有意短期内增配中国

关税谈判重要进展，大逆转来了？｜今日重要消息回顾

港股收盘，恒生指数上涨 2.98%，科技指数上涨 5.16%。苹果概念股表现强劲，汽车股也有所上涨。舜宇光学科技上涨 14.8%，比亚迪电子上涨 13.8%，小鹏汽车上涨 10.6%。

美国标普 500 指数期货和道指期货触及约六周高位，纳指期货触及逾两个月高位。

热门中概股盘前普涨，万国数据涨 9.8%、小鹏汽车涨 8.3%、拼多多和阿里巴巴涨超 7%。

阿里巴巴董事会主席蔡崇信宣布计划在未来 3-5 年内将人工智能整合到所有业务运营中，强调其对扩大用户基础的重要性。在阿里日活动中，他对中国在美中贸易战中的地位表示信心，突显了中国高科技出口的复杂性。这一消息是在阿里巴巴推出其先进的人工智能模型 Qwen 3 以及 3800 亿元人民币的大规模资本支出以增强人工智能基础设施之后发布的。尽管股价略有下跌，阿里巴巴的美国存托股票（ADRs）年初至今已上涨 47.53%

阿里巴巴宣称中国在科技领域的主导地位，并承诺在未来 3 到 5 年内将重点关注人工智能：‘我们在贸易战中拥有优势’

英伟达首次获得华尔街的卖出评级，评级来自 Seaport Research Partners，分析师 Jay Goldberg 设定了 100 美元的目标价。尽管英伟达在人工智能技术方面实现了显著增长，但对满足高期望、订单能力限制以及潜在的人工智能支出下降的担忧，使得市场对其前景持更加谨慎的态度。分析师预计，在英伟达即将于 5 月 28 日公布财报后，可能会有更多的卖出评级，尤其是在面临对中国的出口限制和内部竞争等挑战的情况下

预测：英伟达刚刚在华尔街获得了第一个卖出评级——更多的卖出评级将在 5 月 28 日之后出现

中美经贸高层会谈取得实质性进展，双方大幅降低双边关税，美方取消 91% 的加征关税，中方相应取消 91% 的反制关税，并暂停实施 24% 的 “对等关税”。此举符合两国及全球利益，期待美方与中方继续加强合作，维护健康、稳定的中美经贸关系，为世界经济注入更多确定性和稳定性。

商务部新闻发言人就中美日内瓦经贸会谈联合声明发表谈话

中美在瑞士的经贸会谈达成联合声明，双方同意降低关税。中国将对美关税降至 10%，美国也将降低对中国的关税。外交部发言人林剑在例行记者会上对此表示，中方已发布相关消息，具体情况可查阅联合声明。

中美发布日内瓦经贸会谈联合声明达成关税共识，外交部回应

中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，全球股市普遍上涨。恒生科技指数大涨 5%，纳斯达克 100 指数期货涨 3.5%，欧洲斯托克 50 指数涨 2%。中国资产表现强劲，阿里巴巴、京东和腾讯等科技股均上涨。欧美股市也全线上扬，意大利富时 MIB 指数涨 2%，德国 DAX 指数涨 1.7%。声明强调双边经贸关系的重要性，并承诺在 2025 年前采取措施以促进合作。

中美日内瓦经贸会谈联合声明发布！全球股市涨势如潮，恒生科技指数大涨 5%，纳斯达克 100 指数期货涨 3.5%，欧洲斯托克 50 指数涨 2%

苹果概念股尾盘涨幅扩大，截至发稿，高伟电子涨 18.91%，报 26.1 港元；舜宇光学涨 16.3%，报 74.9 港元；瑞声科技涨 16.05%，报 46.25 港元；比亚迪电子涨 14.39%，报 38.15 港元；丘钛科技涨 13.91%，报 7.37 港元。消息面上，中美发表联合声明互相削减关税，建立机制持续磋商。其中，美方保留加征剩余 10% 的关税，取消或暂停其它加征关税；中国将相应修改对美国商品加征的从价关税。信达证券此前指出，自关税政策颁布以来，国内消费电子优质个股大幅回调，目前估值已显露较大空间。此外，关税政策持续恶化的可能性也在不断缩小，但目前仍需观察越南、印度、新加坡、墨西哥等地的关税政策变化。总体看，该行认为如果后续关税没有非理性发展，则行业整体估值修复的可能性较大。

理解市场 | 苹果概念股尾盘涨幅扩大 高伟电子涨超 19% 舜宇光学涨超 16%

美国财长贝森特：我们已经就 90 天的暂停达成了协议，并大幅降低了关税水平。

恒生科技指数涨幅扩大至 6%，恒指涨 3.3%，科网股走高，腾讯控股涨超 5%。

有分析称，从双方公告看，美方关税剩下 30%，包括 20% 的芬太尼关税和 10% 的对等关税，剩下 24% 对等关税暂停 90 天，报复性关税全部取消；中方剩下 10%。这显然超过市场预期，也对应了 “双方分歧比预期小”，以及 “诚意”。

中美日内瓦经贸会谈联合声明

欧洲央行预计将于今年将借贷成本降至 2% 以下，幅度超出预期，因通胀率预计将在 2026 年初低于目标。经济学家预测，继七次降息后，6 月和 9 月可能再降息，存款利率将从 2.25% 降至 1.75%。分析师下调通胀预期，认为 6 月降息是必要的，未来可能还会有一次降息。

欧央行鸽派加码宽松货币政策抗衰退 利率或在九月降至 2% 下方

里昂发布研报称，重申对腾讯控股的 “高度确信跑赢大市” 评级，预测首季业绩将表现稳健，收入料同比增长 10% 至 1,753 亿元人民币，经调整息税前利润 (EBIT) 料录 673 亿元人民币，同比增长 15%，主要受惠于游戏业务及广告业务的增长，当中游戏收入料增长 15.8%，线上广告收入料同比增长 17.4%。腾讯于去年第四季度加强采购 GPU，憧憬云计算业务在今年下半年增长或加快，里昂认为在关税不确定性中，腾讯较具防守性，维持目标价 645 港元，预测该公司未来三年收入及盈利年均复合增长率将达到十数个百分点及 15% 至 20%。

里昂：重申腾讯控股 “高度确信跑赢大市” 评级 目标价 645 港元

瑞银预测，合并后企业将成为全球最大油气生产商，每日原油和天然气产量将达到近 500 万桶油当量，较壳牌目前约 270 万桶的日产量增长 85%。但美银认为，鉴于壳牌收购 BG 导致每股现金流稀释的历史，在当前油价下行的背景下， 壳牌回购自家股票可能是 “更明智的选择”。

壳牌收购 BP，有意义吗？

小鹏汽车-W 股价上涨超过 7%，截至发稿时涨幅为 7.45%，报 80.8 港元，成交额为 19.19 亿港元。小鹏汇天的 “陆地航母” 飞行体生产许可证申请已获受理，标志着飞行汽车量产体系开始接受审查，预计 2026 年实现量产交付。公司在智驾、出海、飞行汽车和机器人领域发展潜力巨大。

理解市场 | 小鹏汽车-W 涨超 7% “陆地航母” 飞行体生产许可证申请获受理

在 4 月全球市场因贸易战担忧而动荡之际，日本养老金代理机构逆势大举买入海外股票，净买入外国证券总额达 2.76 万亿日元（约合 189 亿美元）。日本投资者在 4 月连续第六周净买入外国股票，显示出对市场下跌的布局。尽管股市暴跌，日元升值，投资者视其为逢低买入机会，但专家警告此趋势可能对日本股市造成压力。

买入创纪录！4 月暴跌之际，日本养老金疯狂 “抄底” 海外股票

京东集团-SW 涨超 4%，截至发稿，涨 4.18%，报 137 港元，成交额 14.39 亿港元。消息面上，京东将于 5 月 13 日港股盘后发布一季度业绩。天风证券预计，京东集团 25Q1 收入同比上升 11.9% 至 2910 亿元，收入增长稳健提升，主要系 1）整体来看，政策落地刺激消费情绪，终端消费整体有望企稳回升；2）分品类来看，京东 3C 家电等核心品类受以旧换新国补政策的拉动，日百品类在 3P 生态的繁荣下进入良性增长通道；该行认为，凭借公司较强的供应链能力及内部效率优化，未来随着宏观经济向好，居民消费需求或逐步释放，驱动公司业绩向好。

理解市场 | 京东集团-SW 涨超 4% 明日将发一季度业绩 机构料其首季增长势头延续

特朗普即将签署行政令，要求联邦医保为部分高价药执行最惠国定价，预计药价将下降 30%-80%。该政策旨在通过 CMMI 模式绕开国会阻力，逐步实施 MFN 价格，预计平均降幅约 65%。高盛分析显示，默沙东和再生元等制药巨头将受到影响，但整体影响有限。

特朗普再度挥刀药价：最惠国模型卷土重来，哪些制药巨头最 “肉疼”？

期权交易员正在大举建立对冲头寸，以防范美联储今年可能不会放松货币政策的风险，其中一个日益增长的头寸预计美联储在 2025 年不会降息。

债市预期大逆转！期权交易员加大押注一个可能性：美联储今年都不降息

在最近的一期 All-In Podcast 节目中，苹果高管 Eddy Cue 透露，搜索量首次在 20 多年内出现下降，这归因于 ChatGPT 和 Perplexity AI 的崛起。风险投资家 Chamath Palihapitiya 呼吁谷歌积极应对这一变化，预测市场份额可能在两年内从 99% 降至 75%。他强调，谷歌需要将其 Gemini 模型定位为主要接口，以避免被苹果和 OpenAI 等竞争对手超越。尽管收入报告强劲，谷歌的桌面搜索市场份额已降至 20 年来的最低点

苹果高管称 iPhone 用户正在放弃谷歌——Chamath Palihapitiya 现在敦促这家搜索巨头停止等待数据，开始对抗像 ChatGPT 这样的模型

今日需关注的经济数据和事件包括：13:00 发布的日本 4 月经济观察家前景指数，22:25 美联储理事库格勒的讲话，国家能源局将在 15 日左右公布全社会用电量数据，欧元集团会议的召开，以及可能发布的中国 4 月 M2 货币供应、1-4 月新增人民币贷款和社会融资规模增量。

提醒：日内请重点关注（以下均为北京时间）

港股早盘高开，恒指重回两万三关口上方，恒指收涨 0.93%，报 23079.88 点；科指收涨 1.91%，报 5279.28 点。盘面上，电子零件板块领涨，苹果概念股强势，军工股再度走强，汽车股回暖；黄金股走低，美国拟大降药价带崩港股生物医药板块。个股方面，舜宇光学科技涨超 10%，小鹏汽车、比亚迪电子涨超 5%，招商银行涨 3.5%；小米集团跌 3.41%，周大福跌超 4%，百济神州跌近 8%，沪上阿姨跌 10.4%。

港股午评：恒指重回两万三 苹果概念股强势

基金经理加里·布莱克（Gary Black）是特斯拉的长期支持者，他反思了自己过去对公司的批评，特别是关于交付目标和营销策略。他认为，特斯拉预计到 2030 年交付 2000 万辆的目标不切实际，目前的估计更接近 390 万辆。布莱克还强调了自动驾驶领域的竞争格局，指出像 Waymo 和亚马逊这样的公司在特斯拉之前。尽管他提出了批评，但他对特斯拉的长期前景仍持乐观态度，并对优步（Uber）保持看涨，预测自动驾驶将带来显著的好处

Gary Black 加倍押注优步的自动驾驶潜力，并反思与特斯拉支持者的辩论：‘我是对的’

标普 500 指数已回到 4 月关税冲击前的水平，但 10 年期美国国债收益率仍高于 4 月关税宣布前的 4.156% 的平均水平。关税政策、财政前景，以及白宫对美联储利率政策的批评等不确定性都加剧了债市的压力。

特朗普的 “心腹大患”：股市回来了，债券并没有

美联储最新研究发现 2018-19 年的关税变化在两个月内完全传导到消费品价格，而 2025 年初的关税已导致核心商品 PCE 价格上涨 0.33 个百分点，推动核心 PCE 整体上涨 0.08 个百分点。

美联储最新研究：以史为鉴，关税对消费品价格的传导在 2 个月内完成

有 “华尔街最准分析师” 之称的美银策略师 Hartnett 认为，美股已经提前反映了第二季度贸易协议/更低关税的预期，预计市场将会” 买预期，卖事实”。推动市场继续上涨的宏观因素，最有可能来自 “三个 C”：中美协议（China deal）、全球降息（Rate Cuts）以及强劲的消费需求（strong Consumer）。宏观大变局下，最多元化的投资组合，例如 25/25/25/25 的现金/黄金/股票/债券配置可能会优于传统的 60/40 股债配置。

美银 Hartnett：美股 “卖事实”、美联储降息前 “做空美元”、共和党预算前 “做多 5 年美债”

美国总统唐纳德·特朗普坚决表示，除非中国做出让步，否则将维持对中国商品的关税，路透社报道。在瑞士会谈之前，特朗普暗示可能会降低关税，但强调任何协议必须对美国有利。包括牛津经济研究院的分析师在内的专家对重大突破表示怀疑，预测全球贸易紧张局势仅会得到适度缓解。中国一名高级安全官员的参与引发了对芬太尼贩运的担忧，这是特朗普关注的一个关键问题

市场传闻：特朗普在与中国会谈前坚守关税立场

黄仁勋称 AI 是 “无限游戏”，需理解其技术、能源及应用层面。AI 发展不仅是技术竞赛，更是适应与应用技术的长期挑战。

黄仁勋：AI 是一个 “无限游戏”

中资券商股集体上涨，受中国人民银行降准降息影响。中金公司涨 3.69%，中信证券涨 2.88%，光大证券涨 2.59%，中信建投证券涨 2.24%。央行宣布优化资本市场货币政策工具，合并额度至 8000 亿元。申万宏源报告显示，券商一季度净利润同比增长 83%，预计未来券商板块盈利能力与估值存在预期差，前景看好。

理解市场 | 中资券商股集体拉升 央行此前宣布降准降息 机构称券商板块盈利能力与估值存在预期差

小米集团-W 早盘逆市走低，盘中一度跌近 6%。截至发稿，跌 3.02%，报 49.8 港元，成交额 62.45 亿港元。消息面上，近日，小米汽车又陷入舆论漩涡，众多车主要求退车。据第一财经报道，多名 SU7 Ultra 准车主认为，其高价选装的碳纤维双风道前舱盖存在虚假宣传问题。5 月 7 日晚间，小米汽车公开致歉并推出补偿方案，但不少消费者并不认可这一方案，进行无损退车维权。报道称，多名 SU7 Ultra 准车主组建了维权群，进行无损退车维权的人数已超过 300 人。此外，小米公司董事长雷军在其个人社交平台发声，称 “过去一个多月，是创办小米以来最艰难的一段时间”。此时距 3 月 29 日小米 SU7 高速爆燃事故过去不足两个月。

理解市场 | 小米集团-W 一度跌近 6% 公司再陷入舆论漩涡 报道称众多车主要求退车

根据经济学家调查，日本经济在 2023 年第一季度可能出现 0.3% 的萎缩，标志着一年来首次季度下降。美国关税措施的影响尚未显现，日本经济已显露疲态，技术性衰退风险上升。消费支出疲软和进口下降是主要原因。日本央行的政策正常化进程面临挑战，分析师预计未来两个季度可能持续萎缩。政策制定者面临压力，可能推迟加息，甚至考虑降息。

特朗普关税重锤未落，日本经济已陷 “技术性衰退” 悬崖

OpenAI 和微软正在重新谈判其价值数十亿美元的合作关系条款，以允许前者启动 IPO。谈判的核心在于微软将获得多少股权，以换取其迄今为止对 OpenAI 的巨额投资。

OpenAI 与微软谈判，为未来 IPO 铺路

黄金股全线走低，灵宝黄金跌 5.83%，山东黄金跌 5.51%，赤峰黄金跌 5.17%。现货黄金价格一度跌破每盎司 3270 美元。中美经贸会谈取得实质性进展，印度和巴基斯坦宣布停火，地缘风险缓和。分析师指出，地缘政治风险、美联储鹰派及流动性冲击将引发黄金回调，短期内需关注下跌风险。市场对未来不确定性风险计价走低，黄金价格陷入震荡。

理解市场 | 黄金股全线走低 关税及地缘冲突缓和 国际金价明显承压

苹果概念股表现强劲，舜宇光学上涨 6.13% 至 68.35 港元，瑞声科技上涨 5.44% 至 38.75 港元。比亚迪电子上涨 5.7%，高伟电子上涨 4.33%，丘钛科技上涨 4.48%。中美达成重要共识，建立经贸磋商机制，可能改善消费电子行业的估值。即将到来的 618 电商促销活动中，iPhone 16 Pro 降价，销售火爆。

理解市场 | 苹果概念股涨幅居前 舜宇光学涨超 6% 瑞声科技涨超 5%

特朗普认为，这项政策将 “前所未有地” 降低美国的医疗保健成本，同时美国药出口价将会上涨，导致全球药价上涨 “以达到平衡”。他表示，将于当地时间周一上午 9 时签署这一行政令。

同药同价？特朗普将强制要求美国药品价格与最低价格国家相同，称 “美国药品价格可能下降 30% 至 80%”

每日港股市场要闻速递：中美经贸高层会谈取得实质性进展。个股方面，宁德时代于 5 月 12 日招股，发售价不高于 263 港元；理想汽车累计交付量突破 30 万辆；龙湖集团 4 月合约销售额 51.3 亿元；广汽集团 4 月销量 11.64 万辆，同比下降 12.66%；中国海外发展 1-4 月合约销售 665.83 亿元；丘钛科技 4 月手机摄像头模组销售 3178.3 万件，环比增加 7.9%；石药集团获美国临床试验批准。

每日港股市场要闻速递（5 月 12 日 周一）

中概股美股夜盘走高，拼多多涨近 5%，阿里巴巴、京东涨近 4%，小鹏汽车、理想汽车涨近 3%。

特朗普近期的关税表态趋于缓和，受到金融市场、通货膨胀和中期选举等因素的影响。短期内，金融市场的稳定可能对特朗普形成约束，而中期内，随着低价库存的消耗和关税带来的通胀压力，库存与通胀将成为关键因素。长期来看，明年的中期选举将是对特朗普的根本约束。历史数据显示，选民对经济的感受将在选举前固化。中美贸易摩擦经历了多次反复，最终在 2020 年达成第一阶段协议。

破冰之后，贸易摩擦会如何演绎？

Evercore ISI 指出，美股熊市已结束，未来牛市将呈现缓慢波动的特点。策略师朱利安·伊曼纽尔表示，市场反弹标志着 2025 年熊市的终结，但复苏过程将是渐进的，标普 500 指数创新高可能推迟至 2026 年。团队维持标普 500 年终 5600 点的目标，并建议投资者关注通信服务、非必需消费品和科技板块的优质滞涨股，同时减持高动量明星股。

Evercore ISI：美股熊市已经结束，关税阴影下将迎来 “马拉松式” 牛市

在苹果可能在 Safari 中引入人工智能搜索工具的消息传出后，Alphabet 的股价下跌了 8%，这威胁到了谷歌的搜索主导地位。然而，市场可能反应过度，因为谷歌的搜索仍然处理着 90% 的网络查询，97% 的 iPhone 用户依赖谷歌。Safari 的市场份额仅为 17%，而谷歌在用户在线习惯中的整合仍然强劲。尽管可能会发生变化，Alphabet 在搜索市场中的地位可能仍然保持稳固，因为用户不太可能轻易放弃谷歌的服务

以下是我不太担心 Alphabet 的原因，尽管苹果可能会推出新的人工智能驱动的 Safari 搜索

全球避险情绪退潮，黄金跳水。中美经贸高层会谈达成重要共识，并取得实质性进展，印巴停火协议在周日得以维持，普京提议 15 日在土耳其恢复俄乌直接谈判，一度推迟的美伊第四轮谈判也开始举行。

“周末风暴”：中美谈判 “实质性进展”、印巴停火、俄乌谈判、美伊谈判

早盘，受中美会谈进展消息刺激，美股三大股指期货高开逾 1%，纳指期货涨 1.5%，标普 500 指数期货涨 1.3%。

早餐｜中美经贸会谈取得实质性进展、今日公布联合声明，美股期指走高

美联储主席鲍威尔的最新表态使债券交易员的降息预期大幅下调，预计 2025 年降息幅度不足 75 个基点，首次降息时点推迟至 7 月。市场对未来经济与通胀走势的关注加剧，华尔街机构对降息幅度的预测差异显著，显示政策路径的不确定性。多位经济学家认为，除非出现经济衰退，否则美联储降息幅度有限。

鲍威尔 “鹰” 姿勃发！债市降息梦碎 交易员紧急调仓

将有多项重要财经事件，包括美国 4 月 CPI、PPI 和零售销售数据的发布，以及美联储主席鲍威尔的讲话。此外，腾讯、阿里巴巴和京东等公司的 Q1 财报也将出炉。市场预计美国 4 月核心 CPI 将上涨 0.3%，而关税政策可能会推高未来几个月的通胀，影响美联储的货币政策。消费者信心因关税政策而下降，尽管零售销售数据表现乐观。

本周重磅日程：美国 CPI、零售数据，鲍威尔讲话，中国社融，腾讯阿里京东财报

中美经贸中方牵头人何立峰在新闻发布会上表示，中美高层会谈取得实质性进展，达成重要共识，双方同意建立中美经贸磋商机制，并将于 5 月 12 日发布联合声明。此次会谈被国际社会高度关注，旨在通过平等对话解决分歧，深化合作，推动中美经贸关系发展。