花旗指出，当前美国资产的叙事逻辑将从关税问题转变到财政危机。随着 DOGE 缩减开支金额的减少和关税收入下降，美国财政预算落地过程中可能再次引发期限溢价 (term premium) 飙升，进而导致美股下跌、美债收益率上升、美元走弱的” 三杀” 局面。

大涨背后的逻辑断裂：今夏美国再现股债汇三杀？

特朗普政府周一发布行政命令称，自 5 月 14 日起，通过邮政服务从中国寄送价值不超过 800 美元的商品，税率将从 120% 降至 54%。（中国日报）

120% 到 54% 美国降低小包裹关税

美国近期通胀数据温和，中美贸易战缓和，市场对经济衰退的担忧减轻。华尔街机构下调衰退预期，认为美联储维持利率的政策空间增大。摩根大通和巴克莱调整经济预测，认为衰退概率低于 50%。消费者物价指数同比上涨 2.3%，为四年最低，市场预期美联储将在下半年逐步降息。美联储主席鲍威尔表示，需等待经济形势明朗再调整利率。

物价涨不动了，美联储为何还不降息？

港股早盘震荡走高，恒指收涨 1.43%，报 23438.11 点；科指收涨 1.37%，报 5341.68 点。盘面上，影视娱乐板块领涨，港口运输概念股维持强势，汽车股回暖，保险股冲高，半导体板块下跌。个股方面，乐华娱乐涨 17.2%，腾讯音乐涨 12.4%，思摩尔国际涨 7.5%，中国太平涨 6.2%，万洲国际、京东健康涨超 4%；微创机器人-B 跌 9.45%，新秀丽跌 8.3%。

港股午评：恒指收涨 影视娱乐板块领涨

内银股再度上涨，青岛银行涨 3.52%，浙商银行涨 2.99%，中国银行涨 1.96%。湘财证券指出，金融增量政策与宽松财政政策将加快落地，预计银行信贷供给将加强，信贷增速保持平稳。降息将缓解银行息差压力，资产质量在政策支持下巩固，银行业绩压力可控。中长期资金入市有望加速银行板块红利价值兑现。

理解市场 | 内银股再度上涨 降准降息巩固银行高股息优势 中长期资金入市有望加速板块红利价值兑现

12 时 01 分起，中方对美加征关税由 125% 调为 10%，24% 税率暂停实施 90 天。（央视新闻）

尽管小米股价近期因订单量下降而承压，但德银认为这只是暂时性调整。德银认为，小米 21 万台电动车订单积压，显示需求强劲，而即将发布的财报、自研芯片、投资者日活动以及新 SUV 车型推出这四大催化剂可能在未来两个月内推动股价反弹。

短期忧虑不足惧，接下来小米有 “四大利好”

中信里昂发布研报称，小米集团-W 将于本月公布首财季业绩，预计小米 2025 年首财季业绩强劲，总营收年增 44.6%，营业利润达 1090 亿元人民币，经调整后净利年增 54% 至 100 亿元人民币。所有智慧型手机，受惠于以旧换新补助和分享收益，毛利率再次环比上升，电动车业务损失可能进一步收窄至 6.5 亿元人民币。小米在 2025 年第一季交付了 7.6 万辆电动车，该行提高了 2025 年电动车销售预测将达到 40 万辆。该行将小米 2025/26 年经调整后净利调高 8%/4%，保持 “高度确信跑赢大市” 的投资评级。

中信里昂：上调对小米集团-W 今年电动车销售预测至 40 万辆 评级 “高度确信跑赢大市”

腾讯副总裁李强：今年将是融合创业产业爆发的临界点

分析认为，美股反弹可能只是一场表面的狂欢，美债收益率异常上涨以及与美元走势的背离，指向美国结构性财政问题，或暗示美元更深层次崩溃风险。随着美国政府预计发行超 2 万亿美元国债，缺乏买家的局面可能迫使美联储重启资产负债表扩张。

市场在说什么？当纳指狂飙的时候，美债收益率却逼近高点，美元更是下跌

栢能集团股价上涨超过 7%，目前报 8.25 港元，成交额 1508.38 万港元。该公司是全球第二大 GPU 显卡生产厂，旗下索泰为英伟达核心 AIC 合作伙伴。近期，英伟达 CEO 宣布将向沙特出口 1.8 万块 AI 芯片，特朗普政府也在修改 AI 芯片出口管制政策。栢能集团已在新加坡证券交易所二次上市，并将生产线从中国迁至印尼。

理解市场 | 栢能集团涨超 7% 公司为全球第二大 GPU 显卡生产厂 旗下索泰为英伟达核心 AIC

距离马斯克承诺在德克萨斯州奥斯汀推出首个 Robotaxi 服务的最后期限仅剩数周，但截至上个月，特斯拉尚未开始无人安全驾驶员测试。和 Waymo 截然不同的训练和运营路径也引发了外界对特斯拉 Robotaxi 安全性的质疑。

特斯拉 Robotaxi 截止日期临近，但 “关键测试” 还没做

小鹏汽车-W 涨超 3%，截至发稿，涨 3.37%，报 81.4 港元，成交额 4.66 亿港元。消息面上，据 5 月 13 日市场消息报道，2025 米兰设计周期间，小鹏汽车成首批登陆米兰设计周的中国新势力车企，也是唯一入驻米兰 ADI Design Museum 的中国汽车品牌。本次登陆米兰设计周，小鹏汽车带来了小鹏 P7+、小鹏汇天旅航者 X2 飞行汽车，以及人形机器人等 “硬科技” 产品。活动当天，小鹏汽车官方宣布正式于意大利市场上市。据悉，作为欧洲前五大汽车市场及欧洲的电动化转型先锋市场，意大利正依托百年设计积淀与政策组合拳加速新能源革命。政府启动正通过税收优惠政策、充电基建投资等激励政策，力争于 2025 年底前实现 130 万辆新能源汽车年产能目标。基础设施层面，全国充电网络正以年增 35% 的速度扩张，当前保有量突破 4 万大关，构建起南欧最密集的智能充电生态圈。

理解市场 | 小鹏汽车-W 涨超 3% 宣布正式进军意大利市场 当地政府鼓励加速新能源革命

原油期货在中美贸易谈判取得突破性进展后，连续第四个交易日上涨。WTI 原油期货上涨 2.8% 至 63.67 美元/桶，布伦特原油期货上涨 2.6% 至 66.63 美元/桶。市场情绪回暖，主要受益于关税暂缓消息及 OPEC+ 增产预期。美国劳工部数据显示，4 月 CPI 同比增幅收窄至 2.3%，通胀压力缓解，市场对美联储降息的猜测升温。地缘政治因素及需求端信号也进一步提振油价。

原油期货四连阳！中美关税暂缓提振需求预期，WTI 布伦特双双飙涨

5 月 12 日中美宣布大幅下调关税，美国对华平均关税从 145% 降至 30%，中国同步取消同等比例反制关税。这一政策调整为中美经贸关系注入稳定剂，刺激资本市场。港股恒生指数当日上涨 3%，出口链相关企业股价大幅上涨。关税降低将减少企业出口成本，提升部分行业利润率，尤其是科技、高端制造和新能源汽车等领域。整体来看，关税下调将推动供应链优化与估值修复。

中美关税下调后，航运链修复与结构性机遇

高盛分析师预测关税暂停的这 90 天内，将引发一波涌向美国港口的进口潮。高盛指出，谁也不清楚 90 天后会发生什么？沃尔玛们是否应该尽可能多地储备圣诞商品，甚至可能要为 2026 年做准备。

90 天，“抢运” 开启！

新加坡交易所 Abaxx Exchange 计划于下月推出美元计价、可在新加坡交割的一公斤实物黄金合约，这将成为该亚洲交易中心唯一的实物黄金期货合约。Abaxx 首席执行官指出，现有的伦敦 - 纽约黄金市场体系” 功能失调”，无法满足亚洲需求。

新加坡寻求推出新黄金合约，挑战纽约伦敦主导地位

京东集团-SW 涨超 4%，截至发稿，涨 3.87%，报 142.3 港元，成交额 8.83 亿港元。消息面上，京东集团发布 2025 年第一季度业绩，该集团取得收入人民币 3011 亿元 (单位下同)，同比增长 15.8%；归属于公司普通股股东的净利润为 108.9 亿元，同比增长 52.73%；非美国通用会计准则下归属于公司普通股股东的净利润为 128 亿元，同比增长 43.4%。一季度，京东集团在核心品类上的增速明显。带电品类收入同比增长达到 17.1%，日百品类收入同比增长达到 14.9%，其中商超品类连续 5 个季度保持收入同比双位数增长。另外，京东的季度活跃用户数实现了连续 6 个季度同比双位数增长，增速超过 20%。第三方商家成交用户数和订单量保持同比双位数增长。

理解市场 | 京东集团-SW 涨超 4% 一季度经调整净利同比增长 43.4%

Timiraos 报道称，经济学家认为，关税将结束近期的通胀低迷状态，未来几个月推高价格；关税政策 “过山车”，4 月通胀数据几乎没有给美联储任何理由不再观望；如果 4 月没有广泛的关税，这种数据可能足以促使联储恢复降息，而未来几个月成本可能上升，也许会使联储继续按兵不动。

“新美联储通讯社”：4 月 CPI 没反映关税冲击，此后几个月将显现通胀压力

腾讯控股将于 5 月 14 日公布 2025 年一季度业绩。高盛预测首季收入和每股盈利将分别同比增长 10% 和 20%，主要受益于广告和游戏业务的快速增长。投资者关注点包括广告技术驱动的营销服务收入、游戏业务的可持续性、金融科技增长前景及 AI 智能体的发展。里昂和野村也对腾讯的业绩持乐观态度，预计收入和盈利将稳健增长。

腾讯 Q1 业绩前瞻：首季表现将向好 投资者关注 AI 智能体的发展和最终盈利模式

亚马逊强大的商业模式，特别是其云计算部门 AWS，展现了令人印象深刻的增长，运营收入在五个季度内增长了 61%。尽管市值达到 2.2 万亿美元，市盈率低于 35，亚马逊的股票似乎被低估，尤其是随着 AWS 持续推动盈利能力。今年迄今为止，股价下跌超过 5%，但公司的多元化业务和强劲的利润率表明，它仍然是一个稳健的长期投资机会

亚马逊业务中一个令人难以置信的统计数据可能会推动其股价大幅上涨

港股开盘，恒指开涨 0.9%，科指开涨 1.58%，腾讯音乐绩后涨 4.4%，京东绩后涨 4.2%。

苹果公司与初创公司 Synchron 合作研发新型脑机接口，旨在帮助残疾人使用设备。四川省发布脑机接口产业发展计划，推动产业化进程。受试者通过植入脑机接口设备成功玩游戏，显示技术进步。国家医保局及多个省市出台相关政策，支持脑机接口发展。海通证券指出，湖北省已制定脑机接口相关费用指导价，推动市场化进程。

港股概念追踪 | 传苹果进军脑机领域    国产脑机接口迎来产业化曙光（附概念股）

在中美在经贸领域达成重要共识后，摩根大通首席经济学家 Feroli 连夜 “改报告”，上调全年 GDP 增长预期、下调衰退概率；高盛首席股票策略师 David Kostin 上修了在上个月下调的标普预测值；华尔街资深人士 Ed Yardeni 也将标普年底目标位从 6000 点上调至 6500 点。

川普 “变脸大师”，投行 “两边打脸”、报告来不及撕了

每日港股市场要闻速递：国务院关税税则委员会调整对美进口商品加征关税。五部门约谈外卖平台企业，要求公平竞争。个股方面，京东第一季度净利润 108.9 亿元，同比增长 52.73%；腾讯音乐净利润 42.9 亿元，同比增长 201.8%；京东健康经营盈利 10.71 亿元，同比增长 119.8%；京东物流营收 470 亿元，同比增长 11.5%；百济神州营业收入 80.48 亿元，同比增长 50.2%。华润电力售电量同比增 3.2%，华润置地合同销售额同比减 4.9%。新城发展合同销售额同比减 56.15%。众安在线保费收入同比增 12.74%。微创机器人配售新股筹资 3.82 亿港元，融创中国境外债务重组计划聆讯定于 2025 年 9 月 15 日。

每日港股市场要闻速递（5 月 14 日 周三）

中信证券发布研报指出，美国取消跨境小包关税豁免，并将在 90 天内将对中国加征的 125% 关税税率回调至 10%。这一政策变化将减轻跨境卖家的短期运营压力，但中长期仍面临关税政策风险。小包免税政策的终结将加速行业洗牌，促使跨境电商企业创新模式，提升行业集中度。整体来看，此次政策调整对跨境卖家业绩表现带来利好。

中信证券：“对等关税 “回调释放短期 跨境卖家迎喘息期但中长期博弈风险未消

众议院共和党领导人计划在阵亡将士纪念日前将法案提交众议院全体表决，之后提交参议院审议，特朗普希望在 7 月 4 日前签署成法。据评估，这项法案将在未来十年内给美国财政带来 3.7 万亿美元的赤字，具体内容包括延长 2017 年减税政策、大幅增加边境安全开支、削减多项社会福利计划等，但共和党议员在细节上仍存在分歧。

市场焦点转向美国减税法案，一文读懂 “川普 2.0” 的减税大戏

微软周二宣布，将裁员约 3%，在各级别、各团队及全球各地区都有涉及。本次裁员将影响约 6000 人。微软方面表示，此次裁员的一个目标是减少管理层级，裁员与绩效无关。微软财务主管此前提到，AI 正在帮助公司节省劳动力成本。

微软宣布裁员 3%，精简管理层级，财务主管提及 AI 节省劳动力成本

欧洲央行管理委员会委员维勒鲁瓦表示，特朗普政府的保护主义政策可能导致美国通胀上升，但不会加剧欧洲的通胀压力。他支持在夏季降息，认为美欧经济差异将影响货币政策。维勒鲁瓦强调，贸易政策对欧元区的影响有限，欧洲央行在确保通胀的前提下，利用当前物价稳定期降息，以应对全球经济放缓。

欧洲央行管委维勒鲁瓦：特朗普政策恐推高美国通胀 或于夏季再度降息

纳指涨超 1%；芯片指数涨超 3%；UnitedHealth 跌近 18%，领跌道指；Coinbase 涨 24%；中概指数回落但京东涨超 3%。美 CPI 后，美股拉升，美债收益率短线下行、刷新日低，后反弹；美元指数加速跌离四周高位。原油四连涨收创三周新高。期金一度涨超 1%。

早餐｜标普 500 抹平年内跌幅，英伟达、特斯拉再涨 5%，COIN 暴涨 24%

国务院关税税则委员会于 5 月 13 日宣布，自2025年5月14日起，将对原产于美国的进口商品加征关税税率从 34% 调整为 10%，并暂停实施 24% 的加征关税。此外，美国海关和边境保护局也发布了对等关税调整通知。美股方面，主要指数涨跌不一，大型科技股普遍上涨。

港股早知道 | 中美发布对等关税调整通知 明晟公司公布 5 月份指数审议结果

在全球贸易战暂缓与通胀压力减轻的背景下，以科技巨头为首的美股反弹显著。标普 500 指数上涨 0.7%，纳斯达克 100 指数大涨 1.6%，均实现 2025 年度累计涨幅转正。英伟达、苹果和 Meta 等科技股本周飙升 8%。美国 4 月 CPI 数据低于预期，市场预期美联储将于 9 月降息，摩根大通上调美国经济增长预期。尽管上涨势头强劲，分析师仍警惕贸易谈判的不确定性。

科技巨头领衔反攻！通胀降温 + 关税缓和 标普 500、纳指上演 “V 型逆转” 收复 2025 失地

纳指涨超 1%；科技七巨头仅微软收跌；芯片指数涨超 3%；UnitedHealth 跌近 18%，领跌道指；Coinbase 涨 24%；中概指数回落但京东涨超 3%。美 CPI 后，美债收益率短线下行、刷新日低，后反弹；美元指数加速跌离四周高位。原油四连涨收创三周新高。期金一度涨超 1%。

芯片股力撑标普抹平年内跌幅，英伟达再度涨超 5%，CPI 降温美债仍跌，美油涨近 3%，黄金反弹

今日需关注的主要经济事件包括：14:00 德国 4 月 CPI 终值，15:15 英国央行副行长 Breeden 讲话，16:00 欧洲央行管委 Escriva 和 Nagel 讲话，港股盘后腾讯控股公布 2025 年 Q1 财报，17:15 美联储理事沃勒讨论中央银行研究，OPEC 发布月度原油市场报告，21:00 欧洲央行管委 Villeroy 讲话，21:10 美联储副主席 Jefferson 谈论经济前景，22:00 欧洲央行管委 Holzmann 讲话，22:30 美国能源信息署发布原油库存周报，美股盘后思科和 CoreWeave 发布业绩报告，次日 05:40 美联储戴利参与炉边闲聊。

提醒：日内请重点关注（以下均为北京时间）

特朗普政府已与中国达成协议，降低从中国运往美国的低价值包裹的关税。价值低于 800 美元的包裹关税将从 120% 降至 54%，并维持 100 美元的固定费用。这是更广泛协议的一部分，旨在将中国商品的进口税从 145% 降至 30%。这些变化将于周三生效，旨在减轻在线购物者的负担，并且是临时性的，因为两国正在谈判长期协议

美中协议削减关税，同时也减轻了廉价包裹的负担

在美国 CPI 通胀指标发布日，非美货币普遍上涨。美元兑日元下跌 0.70%，刷新日低至 147.38 日元。欧元兑美元上涨 0.90%，英镑兑美元上涨 0.98%。商品货币方面，澳元兑美元上涨 1.53%，纽元兑美元上涨 1.42%。

非美货币在美国 CPI 通胀指标发布日普遍走高，日元涨 0.7%，澳元涨超 1.5%

周二（5 月 13 日），纽约期金涨超 0.9%，一度涨穿 3270 美元，现货黄金涨 0.54%，报 3253.78 美元/盎司。美国 CPI 数据发布后，黄金期货出现 V 形反转，涨至 3270.40 美元。现货白银和 COMEX 白银期货分别涨 1.00% 和 1.47%。COMEX 铜期货涨 1.99%。

纽约期金涨超 0.9%，一度涨穿 3270 美元

特斯拉 CEO 马斯克在 2025 沙特投资论坛上表示星链 (Starlink) 获准在沙特提供航空和海上用途服务。马斯克还简要讨论了他在该地区的其他商业抱负，希望在未来将特斯拉自动驾驶出租车 RoboTaxi 引入沙特阿拉伯。

马斯克：星链获沙特批准，希望未来引入 robotaxi

特斯拉的股票上涨了 5.5%，尽管销售额大幅下滑，尤其是在中国，四月份的销售同比下降近 9%。股票价格的上涨可能归因于首席执行官埃隆·马斯克与特朗普总统一起访问沙特阿拉伯，以及美中贸易关系的改善，包括关税的暂时降低。投资者对特斯拉在人工智能和能源领域的潜在增长持乐观态度，这得益于沙特阿拉伯对美国基础设施的 6000 亿美元投资，这可能会惠及特斯拉的产品

为什么特斯拉股票今天上涨，尽管销售额持续下降

周二（5 月 13 日），美国 10 年期国债收益率上涨 2.37 个基点，报 4.4946%。在美国 CPI 通胀数据发布时，收益率一度跌至 4.4197%，随后震荡上行。两年期国债收益率也上涨 0.87 个基点，报 4.0190%，并在数据发布后刷新日低至 3.9519%。

10 期美债收益率于美国 CPI 数据发布日涨超 2 个基点，特朗普再次要求鲍威尔降息

美元指数在 5 月 13 日纽约尾盘下跌近 0.8%，刷新日低至 100.998 点，全天处于下跌状态。美国 CPI 通胀数据发布后，美元指数持续交投于 101.800-101.477 点区间，随后加速下挫。彭博美元指数也下跌 0.66%，报 1231.78 点。

美元指数下跌将近 0.8%

美国总统特朗普：美联储必须像欧洲那样下调利率。

Sea(纪要):没法给游戏流水全年指引，电商利润率目标 GMV 的 2%~3%

京东外卖业务发展迅猛，日单量接近 2000 万。京东首席执行官许冉在电话会上强调，中国外卖市场规模庞大，“完全容得下多个平台”，而市场上仍有大量未被满足的需求。她还表示，外卖战略深植于京东生态系统，短期投入后将寻求长期协同效应，现阶段更关注用户体验。

京东电话会：外卖日单量将破 2000 万，市场容得下多个平台，现阶段更关注用户体验

小腾讯 Sea：蹭上 “火影” 大 IP，炸裂业绩能持久吗？

在最近的一期播客中，分析师们讨论了美联储在持续的通货膨胀和关税不确定性下决定维持利率的情况。他们强调了福特对关税影响的警告，并指出了 Uber 和 Doordash 在配送市场的成功。谈话还涉及到沃伦·巴菲特即将退休以及苹果和 Ibotta 等股票的潜力。分析师们强调了对降息的谨慎态度，认为美联储是在响应市场状况，而不是引导市场

美联储的政策是否走在正确的方向上？

英伟达的股票上涨了 5.6%，因为首席执行官黄仁勋出席了沙特阿拉伯 - 美国投资论坛，宣布与沙特公司 Humain 达成协议，出售超过 18,000 个 Blackwell 芯片用于人工智能数据中心。此次合作旨在增强沙特阿拉伯的人工智能基础设施。此外，白宫透露沙特在美国的投资总额达到 6000 亿美元，其中包括 200 亿美元用于人工智能数据中心，这暗示了英伟达在未来增长中的参与。投资者对英伟达持续扩张的潜力保持乐观

为什么英伟达的股票今天再次大幅上涨

英伟达的股票在周二上涨了最多 6.4%，这主要受到两个重要事件的推动。特朗普政府 reportedly 正在考虑与阿联酋的 G42 达成一项大规模的 AI 芯片销售协议，可能涉及数十万块 GPU。此外，英伟达还宣布与沙特阿拉伯的 Humain 建立合作关系，为一个新的数据中心提供超过 18,000 块 AI 芯片。这些举措是在政府决定撤销 AI 扩散规则之后进行的，缓解了对 GPU 销售更严格控制的担忧，并为英伟达带来了新的增长机会