施罗德指出，2025 年第一季度美国高收益债券市场表现出韧性，尽管经济不确定性加剧，回报率仍低于无风险利率。BB 级债券表现优于低评级债券，反映出投资者转向优质债券。特朗普政府的新关税政策引发市场波动，IMF 预计将导致美国 GDP 下降 0.9%，通胀上升 1%，增加滞胀风险。国债收益率显著回落，反映出投资者对经济前景的忧虑。

施罗德：Q1 美国高收益债韧性凸显 但关税与滞胀风险加剧市场分化

巴克莱分析称，众议院最近通过的税改法案将在未来十年增加约 4 万亿美元的赤字；即使不考虑税改法案落地带来的赤字增加，美国的赤字似乎 “注定” 至少要占 GDP 的 6.5-7%。随着美国财政状况进一步恶化，长期美债收益率将持续面临上行风险。

大幅扩赤字，共和党这份减税案，美债吃得消吗？

小鹏汽车-W 跌超 3%，截至发稿，跌 3.52%，报 78.05 港元，成交额 6.01 亿港元。消息面上，阿里巴巴一季度 13F 持仓文件显示，其在 Q1 减持了 308 万股小鹏汽车，减持幅度达 8.13%。据悉，阿里巴巴目前共持有 4 只股票。小鹏汽车位列第一，持仓约 3487 万股，持仓市值约 7.2 亿美元，占投资组合比例为 82.4%。此外，小鹏汽车官方微博近日发布了旗下全新一代小鹏 P7 的官图。官方表示 “这不是一款概念车，我们只是把它从未来带到了现实”。

理解市场 | 小鹏汽车-W 跌超 3% 阿里巴巴一季度减持 308 万股小鹏汽车

美银证券发布研报，维持 2025 年利率预测不变，建议调整利率曲线策略为"远端趋平"，推荐"2025 年 12 月 vs 2026 年 12 月"利率互换曲线趋平交易。预计 10 年期美债利率稳定在 4.5-4.75% 区间，通胀交易偏中性，关闭 1 年期通胀空头，保留 2y3y 通胀多头头寸。美银认为关税缓解后，实际平均关税下降，通胀与滞涨风险降低，核心 PCE 预期下调至 3%。

美银证券：关税缓解后，美国利率市场展望调整

美国股市在周四表现不一，道琼斯指数上涨 0.65%，标准普尔 500 指数上涨 0.41%，而纳斯达克指数则下跌近 0.2%。主要股票包括应用材料，报告第二季度营收为 71 亿美元，略低于预期；CAVA 集团的营收增长了 28.2%。由于网络安全事件，Coinbase 的股票下跌了 7.20%。尽管未能达到营收预期，Quantum Computing 的股票仍上涨了 3.47%。Meta Platforms 因其人工智能模型发布延迟而下跌 2.35%

应用材料、Cava 集团、Coinbase、量子计算和 Meta 平台：为什么这五只股票今天引起了投资者的关注

高瓴旗下 HHLR Advisors 在 2023 年第一季度新进和增持近 20 只中概股，包括百度、理想等。持仓总市值从 28.9 亿美元增至 35.4 亿美元，增幅接近 23%。前十大重仓股中，中概股占九席，主要集中在信息科技和消费行业。HHLR 还清仓了达达物流，减持阿里巴巴持仓比例 20%。

高瓴旗下 HHLR 一季度加码中国资产，新进百度、理想，重仓拼多多

黄金股涨幅显著，潼关黄金涨 4.03%，中国黄金国际涨 3.75%。美联储主席鲍威尔的鸽派言论及美国 4 月 PPI 意外下跌，提升了市场对降息的预期，支持金价反弹。COMEX 黄金期货涨 1.74% 至 3243.90 美元/盎司。中信期货指出，市场对中美贸易协议进展的疑虑及美国对欧盟的强硬立场加剧经济不确定性，推动资金流入黄金等避险资产。

理解市场 | 黄金股涨幅居前 鲍威尔释放鸽派言论 国际金价显著反弹

13F 文件显示，巴菲特旗下伯克希尔一季度清仓花旗，减持美银和第一资本金融公司；当季的最大的买入是啤酒制造商星座品牌公司，持仓增加超过 113%。伯克希尔还向美国 SEC 提出了保密请求，要求对一项或多项股票投资暂不披露在 13-F 报告中。分析称，如果此次新增的保密持仓仅为一只股票，其投资规模相对较小，约在 10 亿至 20 亿美元之间，新投资很可能属于伯克希尔所称的 “商业与工业类” 股票投资组合。

伯克希尔 Q1 大砍银行股，清仓花旗，苹果持股未变，啤酒制造商持仓翻倍，存保密仓位

资管巨头 Third Point 在截至 2025 年 3 月 31 日的第一季度持仓报告中显示，持仓总市值为 65.5 亿美元，环比下降 12%。该机构新增 11 只个股，增持 9 只，清仓 9 只，减持 7 只。前十大持仓标的占总市值的 49.74%，主要集中在公用事业和半导体行业。太平洋煤电为其最大重仓股，持仓 5110 万股，市值约 8.78 亿美元。

资管巨头 Third Point 持续偏好公用事业与半导体 Q1 新建仓英伟达清仓特斯拉

小米自研 SoC 芯片"玄戒 O1"将于 5 月下旬发布，标志着小米成为全球第四家拥有自研手机 SoC 的品牌。此举是中国科技企业在芯片自主化道路上的重大突破，预计将推动小米股价上涨。小米的芯片研发始于 2014 年，经过多次尝试，终于在十年后取得重要进展。

小米自研手机芯片来了！雷军官宣 5 月下旬发布，十年 “造芯” 重大突破

Tepper 一季度减持阿里和微软，其中对阿里持股减少 22%，但 Tepper 仍然对中国科技公司保持了显著敞口，在其前五大持仓中，中概股仍占据三席，包括阿里、拼多多和京东。

David Tepper 一季度：增持 Uber、Meta，清仓 AMD，减持阿里、微软

港股开盘，恒指下跌 0.87%，科指下跌 0.95%。阿里巴巴在业绩发布后下跌 6.1%，并宣布将派发 46 亿美元股息，预计淘天利润可能受到即时零售等投资的影响。网易上涨 10.89%，一季度归母净利润同比增长 35%。

史蒂夫·巴尔默，前微软首席执行官，表示对未能更早进入智能手机市场感到遗憾，这使得苹果和三星得以主导市场。在 2014 年的一次采访中，他承认微软应该更早转向硬件。尽管微软是一家盈利公司，但在巴尔默任期内，微软在竞争中落后于谷歌和苹果。巴尔默成为首席执行官时，如果投资 1000 美元购买微软股票，今天的价值为 915 美元，而同样的投资在苹果身上则价值超过 289,000 美元，这突显了巴尔默在移动领域错失的机会

史蒂夫·鲍尔默的错失机会：当时的 1000 美元投资如今对苹果投资者来说价值 289,000 美元——为什么前微软 CEO 曾承认 “信仰转变” 来得太晚

近期金融板块表现强劲，银行指数创历史新高，市场情绪高涨。中国人民银行降准降息及公募基金改革方案发布，预计将推动更多资金流入金融板块。华泰证券指出，公募改革将驱动银行板块估值，未来基金配置或向业绩基准靠拢。投资者关注低配股份行及稳健大行的配置价值。相关港股企业包括农业银行、招商银行等。

港股概念追踪 | 公募基金改革方案发布    机构重视基金改革下银行配置新逻辑（附概念股）

（疲软的）软数据和（强劲的）硬数据之间的差距正在缩小……而方向与专家预测的相反。调查数据开始加速回升，而实体经济数据保持稳定。 考虑到中美谈判取得进展，后续代表预期的软数据可能进一步回升。 美联储决定等待硬数据的耐心是正确的？

对市场至关重要的一张图：美国软硬数据之争

业绩发布后，阿里股价跌约 8%，明显跑输大盘。大摩认为，这一下跌主要源于市场对阿里云业务增长的过高预期，考虑到行业需求超过供应、千问模型的协同优势和 AI 基础设施的持续投入，云业务的增长逻辑依然稳固，预计下一季度能实现 22% 的收入增长。

财报后股价大跌，大摩发声：阿里云的增长逻辑没有变化！

摩根大通表示，黄金与比特币 “此消彼长” 的格局预计将持续至年底，但多项加密货币特有的积极催化因素可能使比特币在下半年表现优于黄金。

黄金 VS 比特币– 一场 “零和博弈” 已形成

Meta Platforms 因旗舰 AI 模型"Behemoth"的研发受阻，推迟发布至秋季，引发市场信心危机。该模型采用混合专家架构，旨在提升运算效率，但面临技术瓶颈。与此同时，Meta 需应对来自中国科技企业的竞争压力，并平衡技术突破与成本控制。此次延期反映出大型科技公司在 AI 领域的普遍挑战。

Meta 旗舰 AI 模型 Behemoth 推迟发布引市场担忧

根据美国证券交易委员会 (SEC) 披露，阿里巴巴递交了截至 2025 年 3 月 31 日的第一季度美股持仓报告 (13F)。第一季度，阿里巴巴持仓总市值为 8.1 亿美元，上一季度为 5.4 亿美元，环比增长 50%。阿里巴巴在第三季度的持仓组合中新增了 0 只个股，减持 2 只个股，清仓 1 只个股。阿里巴巴目前共持有 4 只股票。小鹏汽车位列第一，持仓约 3487 万股，持仓市值约 7.2 亿美元，占投资组合比例为 82.4%，持仓数量较上季度降低 8.13%。微博位列第二，持仓 900 万股，持仓市值 8523 万美元，占投资组合比例为 15.79%，持仓数量较上季度无变化。玩美位列第三，持仓约 92.7 万股，持仓市值约 173 万美元，占投资组合比例为 1.55%，持仓数量较上季度下降 68.87%。此外，阿里巴巴在第一季度清仓了百世集团。

阿里巴巴 Q1 持仓市值环比大增 50% 小鹏汽车为最大持仓 清仓百世集团

沃尔玛表示，价格上涨的幅度和速度将是史无前例的。如果连打着 “省钱让生活更美好” 口号的沃尔玛都难以维持低价承诺，美国消费者和整个零售业可能面临一场前所未有的价格风暴。

关税对美国通胀影响要来了！沃尔玛带头涨价，其他零售商也会效仿

美国 4 月零售销售增长放缓，PPI 意外下降，显示需求减弱。美联储主席鲍威尔提到需重新考虑货币政策中的就业和通胀策略。伯克希尔一季度持仓信息出炉。FT 报道，美国商务部正在考虑将包括长鑫存储在内的更多中国公司列入"实体清单"。联合健康持续大跌。

早餐｜中概指数跌超 2%，阿里跌超 7%，京东跌近 4%

中金研报指出，因中美日内瓦会谈后双边大幅削减关税，美国经济衰退风险降低，但通胀风险仍未解除。有效税率的上升可能导致涨价，影响通胀数据。预计美联储将推迟降息至第四季度，且年内降息幅度将低于 50 个基点。

中金：推迟美联储降息预测至第四季度

CoreWeave 股价在本周暴涨，自今年早些时候上市以来上涨约 65%。英伟达成为最大受益者，持有 CoreWeave 价值近 9 亿美元的股份，现价值接近 16 亿美元。CoreWeave 出租英伟达图形处理单元用于训练 AI 模型，成为 2021 年以来美国最大科技股 IPO。英伟达持股比例从 5% 增至约 2420 万股。

CoreWeave 股价暴涨，英伟达成最大赢家

Facebook 母公司 Meta Platforms 请求法官撤销联邦贸易委员会对其的垄断指控，认为该机构未能证明其在社交媒体市场的非法主导地位。庭审于 4 月 14 日在华盛顿开始，联邦贸易委员会试图证明 Meta 通过收购 Instagram 和 WhatsApp 进行垄断。尽管法官可能拒绝该请求，但若获得批准，将加速案件进程。Meta 正在提交证据，庭审预计持续到 6 月。

Meta 要求法官裁定联邦贸易委员会未能证明其垄断案

根据美国证券交易委员会（SEC）提交的文件，电影《大空头》原型人物迈克尔·伯里（Michael Burry）的 Scion 资产管理公司在第一季度对英伟达股票进行了大规模的看跌期权押注，成功在股价下跌 37% 时获利。目前尚不清楚伯里在第二季度是否继续做空英伟达。

《大空头》原型一季度做空英伟达

由于经济数据显示经济活动减弱和通胀趋缓，市场预期美联储将于今年降息两次，导致美国国债价格上涨。最新数据显示，生产者价格意外下跌，零售销售增长放缓，推动两年期和十年期国债收益率均下跌约 10 个基点。尽管对长期国债的购买谨慎，市场对 9 月和 10 月降息的预期依然高涨。

经济数据疲软催动美债涨势 市场押注美联储年内两次降息

对冲基金 Third Point 在第一季度清仓了特斯拉和 Meta 的股份，分别抛售了 50 万股特斯拉和 66.5 万股 Meta，同时减持亚马逊的持仓至 235 万股，削减超过 100 万股。该基金则增持了 145 万股英伟达的股份。

Third Point 一季度清仓特斯拉和 Meta，增持英伟达

今日需关注的经济数据和讲话包括：07:50 日本一季度 GDP 初值，09:40 美国旧金山联储主席戴利讲话，11:00 新西兰二季度 2 年通胀预期，12:00 日本央行审议委员中村丰明讲话，待定恒指公司 2025 年第一季度恒生指数系列检讨结果，17:00 欧元区 3 月贸易帐，20:30 美国 4 月新屋开工及营建许可，22:00 美国 5 月密歇根大学消费者信心指数初值，23:00 欧洲央行首席经济学家连恩讲话，次日 04:00 美国 3 月国际资本净流入。

提醒：日内请重点关注（以下均为北京时间）

Hightower Advisors 的首席投资官 Stephanie Link 对市场表示乐观，引用了亚特兰大联邦储备银行 2.3% 的 GDP 预测以及强劲的消费者支出。她将波音公司视为 2025 年最看好的股票，强调其在新领导下的复苏，并指出 KKR & Co 是一个受益于增长趋势的逆向投资选择。Link 还提到其他基础设施股票，如广达服务、伊顿公司和罗克韦尔自动化，认为它们在经济环境变化中是有前景的投资

投资组合经理表示，‘我最喜欢的 2025 年股票’，并指出在增长乐观情绪下的两个逆向投资机会

CoreWeave 自今年初上市以来累计上涨约 65%，英伟达成为最大受益者之一。英伟达持有 CoreWeave 市值近 16 亿美元的股份。CoreWeave 是一家为 AI 模型训练提供英伟达图形处理器云端租赁服务的公司，3 月在纳斯达克上市，成为自 2021 年以来美国规模最大的风险投资支持科技 IPO。CoreWeave 营收同比增长 420%，超出市场预期，显示人工智能热潮持续升温。

英伟达赚麻了！CoreWeave 年初至今累涨约 65%

美联储的角色正面临重新定义，可能迎来时代转折。斯坦福大学会议讨论了美联储在降息与控制通胀中的新挑战，专家指出传统政策工具和理论框架受到质疑，未来美联储可能更为克制。普渡大学院长布拉德认为应关注货币可预测性，哈佛教授 Furman 呼吁明确规则导向，克利夫兰联储主席哈马克建议重新审视资产负债表的作用。

三十年 “激进主义” 或将终结 美联储或将迎来时代转折

在过去三个月中，32 位分析师对微软（MSFT）进行了评级，显示出看涨和看跌情绪的混合。12 个月的平均目标价为 494.16 美元，最高为 595.00 美元，最低为 430.00 美元，较之前的目标上涨了 0.91%。分析师的评估范围从 “跑赢大盘” 到 “跑输大盘”，表明他们对微软表现的预期。该公司显示出强劲的财务指标，包括 36.86% 的净利润率和 8.27% 的股本回报率，突显其稳健的市场地位和增长潜力

专家展望：32 位分析师眼中的微软

英特尔首席财务官大卫·辛斯纳（David Zinsner）宣布，公司为外部客户生产的新芯片产量将非常有限，目标是在 2027 年前实现代工业务的盈亏平衡。过去一年，英特尔的股价下跌超过 31%，在与竞争对手 AMD 和 Nvidia 的竞争中苦苦挣扎。公司报告第一季度收入为 127 亿美元，略高于预期，但对第二季度的指引未能达到预期。由于对需求和经济不确定性的担忧，分析师们下调了价格目标

英特尔首席财务官称，面向客户的新芯片产量将很少，并计划在 2027 年实现代工业务的盈亏平衡

周四美股成交额前 20 中，特斯拉收跌 1.40%，成交 331.74 亿美元，因监管机构要求 CEO 马斯克解释无人驾驶出租车的安全问题。联合健康股价重挫 10.93%，成交 317.77 亿美元，因美国司法部对其进行刑事调查，可能涉及医疗保险欺诈。该股已连续 8 个交易日下跌，年内跌幅超 45%。

5 月 15 日美股成交额前 20：联合健康遭到刑事调查，股价重挫

13F 报告显示，巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦一季度清仓花旗，减持美国银行，重仓苹果、美国运通、可口可乐、美银、雪佛龙。风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦一季度清仓花旗，减持美国银行

英伟达：对 CoreWeave 持股 7%。风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

英伟达：对 CoreWeave 持股 7%

Meta 股价一度下跌 3.2%，原因是有报道称该公司推迟推出其旗舰人工智能模型 “Behemoth”。知情人士透露，工程师正在努力提升该模型的能力，导致工作人员质疑其相对于以前版本的改进是否足以支持公开发布。

Meta 股价下跌 旗舰人工智能模型据报将推迟发布

纳斯达克金龙中国指数初步收跌 2.3%。热门中概股阿里巴巴和文远知行初步收跌超 7%，小马智行和百胜中国跌超 5%，京东、百度、蔚来跌超 3%，腾讯跌超 2%，网易则涨超 14%。

周四（5 月 15 日），美国 10 年期国债收益率下跌 8.91 个基点，报 4.4472%，两年期收益率跌 8.79 个基点，报 3.9629%。在发布美国零售销售数据后，收益率短暂转涨。2/10 年期美债收益率利差保持在 +48.227 个基点，PPI 数据发布后显著拉升至 +51.942 个基点。

2/10 年期美债收益率跌约 9 个基点

腾讯和阿里在最新财报中表现稳健，但两家公司的资本支出（capex）环比下降引发关注。腾讯在 AI 和广告业务上表现出色，而阿里则专注于云业务的增长。尽管有资金，但由于硬件限制，资本支出未能有效利用。未来，随着 AI 需求的上升，腾讯的支出策略将更加谨慎，市场竞争将加剧。

腾讯和阿里的 Capex 哪儿去了？

Nick Timiraos 称，面对不再确定是否有超低利率的世界，鲍威尔引导新战略。美联储即将对利率制定框架进行调整，虽然不太可能影响当前的政策决策，但承认了 “长期低利率” 时代可能已经结束。美联储此次审查，是对 2020 年框架不足之处的反思——尤其是它未能适应一系列广泛的经济情境，即便这些情境当初看起来不太可能发生。这次审查预计会保留美联储框架中的核心理念，包括 2% 的通胀目标，以及确保公众相信美联储将维持通胀低且稳定这一关键任务。

“新美联储通讯社”：美联储将对利率制定框架调整，承认长期低利率可能已结束

美联储 Barr：美国经济稳健，但贸易问题给前景蒙上阴影。

瑞·达里奥的桥水基金大幅减少了对 SPDR 标普 500 ETF（SPY）的持仓，减少幅度接近 60%，同时也削减了对英伟达、Meta 和谷歌的持仓。该基金已将策略转向黄金和新兴市场，表明其在战术上逐步远离美国股票。尽管 SPY 的持仓减少，但其他 ETF 如 IVV 却出现了资金流入，这表明资金是在重新配置，而不是完全退出美国股票。这一变化反映了对市场的谨慎展望

雷·达里奥的桥水基金抛售 SPY，减持英伟达、Meta、Alphabet——是否传递出看跌情绪？

网易（纪要）：对未来 Pipeline 不用太担心

近期，银行股板块快速上涨，多个银行创下 A 股上市以来最高点，总市值突破 10 万亿元。以工商银行为例，其股价已超过 7.2 元，显示出银行股的价值发现之旅。市场分析认为，银行股的重估与经济发展密切相关，反映出银行业在国民经济中的核心地位进一步巩固。

十万亿银行股 “市值狂飙”，公募私募 “措手不及”？

特斯拉的股票本周上涨近 15%，这得益于科技股的反弹以及美国与中国关税的 90 天暂停，这对特斯拉的供应链至关重要。此外，董事会正在探讨为首席执行官埃隆·马斯克制定新的薪酬方案，此前一项价值 558 亿美元的交易被法院阻止。尽管对马斯克的领导能力存在批评，但股东的支持依然强劲，许多人相信特斯拉在全自动驾驶技术等创新方面的未来潜力。然而，关于马斯克对股票估值影响的担忧仍然存在

为什么特斯拉的股票在本周大幅上涨

阿里巴巴（纪要）：AI 是十年机会，外卖补贴可以替代营销投入

AI 续命前先放血，“不甘” 的阿里再拼一把？

阿里的 AI 转型与进化

摩根大通指出，随着 “去美元化交易” 陷入停滞，黄金 ETF 过去三周出现资金流出，同期比特币和加密货币 ETF 则吸引资金流入。此外，4 月 22 日以来，金价在达到 3500 美元的峰值后已下跌近 8%，而比特币价格同期上涨 18%。摩根大通认为，今年剩余时间这种 “零和博弈” 将会持续，加密货币特定催化剂将在下半年为比特币创造更多上行空间。