Duolingo: User Growth Under Pressure, High Ecosystem Stickiness Alleviates Monetization Concerns

China Mobile: Profitability remains strong, the 'cash cow' status unchanged

台积电公布 7 月营收达新台币 3232 亿元 (约合 108 亿美元)，同比增长 26%，显示 AI 领域投资加速。尽管面临汇率压力，台积电 1-7 月累计营收较 2024 年同期增长 38%。分析师预期第三季度营收增长 25%。台积电在 AI 芯片和智能手机芯片市场保持重要地位，受益于新关税政策。

AI 芯片需求持续火热 台积电 7 月营收再增 26%

美国总统特朗普周三宣布，将对 “所有进入美国的芯片和半导体” 征收约 100% 的关税，但将豁免在美国生产的企业。对此，摩根士丹利发布研报称，这一关税豁免符合该行的基准预期，即台积电对美国晶圆厂投资的承诺理应获得关税豁免或宽限期，这比大多数投资者担心的情况更好。大摩表示，台积电目前仍维持到 2030 年为美国业务投入 1650 亿美元资本支出的计划。该行维持对台积电在中国台湾上市的股票的 “增持” 评级，称该股为其首选股，目标价为新台币 1388 元。大摩补充称，除了台积电之外，尚需观察其他大中华区晶圆代工厂是否会被征收关税，毕竟它们的业务更集中于成熟制程节点，而美国在这些节点上已由本土 IDM 厂商 (如德州仪器) 实现自给。对更广泛的科技需求而言，台积电芯片关税的豁免应能缓解市场对科技需求的担忧。

大摩：获美芯片关税豁免符合预期 维持台积电台股 “增持” 评级

特朗普对美联储的关键人事布局采取了出人意料的 “过渡” 策略：提名亲信 Miran 填补短期空缺，既能立即在议息会议上增加鸽派声音，又为挑选下一任美联储主席这一更重大的决定赢得了宝贵时间。不过，此举已引发市场对美联储独立性前景的深切忧虑。

一箭双雕！特朗普提名 Miran，既安插亲信又拖延换帅

Carvana 公司报告称，2025 年第二季度其单位销售中有 9% 是电动车（EV）和插电式混合动力电动车（PHEV），相比 2023 年第二季度略高于 2% 有了显著增长。特斯拉在 Carvana 的二手电动车市场中占据主导地位，Model 3、Model Y 和 Model S 位列前三名。尽管如此，特斯拉在多个市场的整体销售有所下降，包括加利福尼亚州下降了 21%，在英国下降超过 60%。与此同时，由于关税的影响，二手车价格同比上涨了 6.3%

特斯拉在 Carvana 平台的二手电动车销售中占据主导地位，电动车的销售比例创下了 9% 的新高

台积电 7 月销售额 3,231.7 亿元台币，同比增长 25.8%。风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

台积电 7 月销售额 3,231.7 亿元台币，同比增长 25.8%

英特尔首席执行官陈立武发文指出，关于他过往职务的信息存在许多错误，并强调他在近 40 年的职业生涯中始终遵循最高的法律和道德标准。他表示，董事会全力支持公司转型工作，致力于为客户提供创新产品，并严格执行相关计划。陈立武重申了他对美国和英特尔的热爱，并强调公司在国家安全和经济实力中的重要性。

英特尔首席执行官陈立武发文：关于过往职务信息有很多错误 董事会全力支持公司转型工作

今日需关注的经济事件包括：2025 世界机器人博览会（时间待定）；19:15 英国央行首席经济学家皮尔将解读央行最新预估和政策；20:30 加拿大 7 月就业报告发布；22:20 美国圣路易联储主席穆萨莱姆讲话；周六 09:30 中国 7 月 CPI 和 PPI 数据；周六可能发布中国 7 月 M2 等货币供应及社会融资规模增量、新增人民币贷款。

提醒：日内请重点关注（以下均为北京时间）

投资者因担忧 GPT5 等大模型的竞争而摧毁多邻国的护城河，但大摩认为大可不必。其强调，语言学习最大的障碍是缺乏持续练习的动机，而非单纯的技术工具。这家语言学习平台通过游戏化、社交和趣味性设计，在用户粘性上建立了难以逾越的护城河。

GPT 会冲击多邻国吗？大摩：语言学习最大的挑战是 “动机”，AI 不是竞争者而是加速器！

移动广告巨头 AppLovin 公布超预期二季度业绩后股价上涨近 12%，但对于动辄两位数波动的公司来说这一涨幅已经相对 “温和”。公司确认电商自助服务全面上线时间将推迟至 2026 年上半年，晚于此前预期，但美银仍大幅上调其 2026 年收入预期。

绩后飙涨 12% 已司空见惯！AppLovin 电商业务推迟但 2026 年预期大幅上调

央行购金需求放缓，金价面临考验。德意志银行报告显示，全球央行黄金需求在 Q2 下降三分之一，创 2022 年最低水平，可能迫使分析师下调 2026 年金价预期至 3600 美元/盎司。央行需求的变化压缩了珠宝需求占比，且储备管理者可能更关注黄金配置的美元价值而非重量。这一趋势对金价预测模型构成下行风险。

金价的 “重大隐患”：央行买的少了？

港股低开低走，早盘窄幅震荡，恒指收跌 0.66%，报 24916.15 点；科指收跌 0.99%，报 5491.66 点。盘面上，芯片股下跌，医药外包概念、科网股走弱，新能源汽车股回暖，加密货币概念股活跃。个股方面，北海康成涨 25.5%，东方甄选涨 8.4%，歌礼制药、博雅互动涨超 7%，毛戈平涨 5.35%；和黄医药跌 15.3%，再鼎医药跌超 10%，中芯国际跌 5.57%，哔哩哔哩跌超 2%。

港股午评：恒生科技指数收跌近 1% 中芯国际跌 5.6%

特斯拉首席执行官埃隆·马斯克在推文中表示，开发两种截然不同的人工智能芯片设计对特斯拉而言毫无意义。他的评论是针对彭博社关于特斯拉解散 Dojo 超级计算机团队的报道作出的回应。

马斯克：特斯拉不应同时推进两种截然不同的芯片设计

美国意外拟对从瑞士进口的公斤和 100 盎司规格金条征收关税。一公斤金条是 Comex 交易的最主要形式，也是瑞士对美黄金出口的主力，切断这一供应可能在短期内推高纽约金价。

美国对瑞士进口征税，颠覆全球金条市场，短期刺激纽约金价？

日本财务大臣加藤胜信表示，美国将汽车及其他相关产品关税从 25% 降至 15%，将使日本实际 GDP 增长率受到的冲击减少 0.2 个百分点。尽管如此，日本每财年的实际 GDP 仍可能下降 0.3% 至 0.4%。政府将继续分析关税及其他国家的事态发展对日本国内产业和就业的影响，并采取必要措施。

日本财务大臣：美国降关税将使日本 GDP 受到的冲击减少 0.2 个百分点

美联储内部存在严重分歧，市场关注鲍威尔在即将召开的杰克逊霍尔全球央行年会上可能释放的政策信号。美银分析师指出，鲍威尔的政策信号权重高于其他官员，若政策重心从通胀转向就业，此次会议将是宣告变化的最佳时机。美联储内部分为鹰鸽两派，前者关注经济下行风险，后者则担忧通胀。鲍威尔的讲话将对市场产生重要影响。

美联储内部分歧严重，若鲍威尔要 “转鸽”，那 “杰克逊霍尔” 是最佳时机

中金发布研报称，考虑到行业估值中枢下移，下调小米集团-W 目标价 9% 至 70 港元，对应今明两年 34.4 倍及 25.1 倍的经调整净利润市盈率，仍有 29.6% 的上行空间。维持 “跑赢行业” 评级。该行预计，小米今年第二季收入同比增 32.71%，至 1179.67 亿元人民币 (下同)，经调整净利润同比增 64.84% 至 101.79 亿元。手机业务方面，考虑低价市场竞争激烈，季度小米 ASP 同比微降，手机收入同比降 1.6% 至 457.92 亿元，毛利率亦同比降 0.6 个百分点至 11.5%。物联网 (IoT) 第二季收入料同比增长 36% 至 363.94 亿元，毛利率同比增 3.3 个百分点至 23%。互联网业务服务板块收入于次季同比增 11% 至 91.75 亿元，毛利率同比降 2.3 个百分点至 76%，整体维持健康水平。另外，该行亦预计小米 SU7 第二季交付量 8.1 万台，对应收入 259.2 亿元。毛利率季比升 1 个百分点至 24.2%。

中金：降小米集团-W 目标价至 70 港元 料次季小米 SU7 交付量达 8.1 万

高盛将英伟达 (NVDA.US) 目标股价从 185 美元上调至 200 美元，维持 “买入” 评级。分析师 James Schneider 认为，尽管市场预期高企，英伟达仍有望交出超预期业绩。关注三大焦点：Blackwell 芯片量产进度、H20 芯片时间表及毛利率走势。市场普遍预期英伟达将实现 457 亿美元营收，每股收益 1 美元。

英伟达 (NVDA.US) 目标价冲 200 美元！高盛押注超预期财报，三大谜题待解

美国的贸易伙伴正在游说白宫，寻求新关税的豁免，以减轻特朗普重塑全球贸易的影响。尽管已有多项协议达成，贸易谈判仍在继续，关键细节尚未确定。特朗普表示，数十亿美元的关税流入美国，并对进口半导体设定高额关税，但对在美投资的公司给予豁免。此举导致市场准入的不确定性，影响企业投资和招聘。

贸易谈判远未结束！多国疯抢美国关税豁免

Block (Minutes): Growth is expected to accelerate continuously in the second half of the year, but there is slight pressure on profit margins.

Block（纪要）：预计下半年增长不断提速，但利润率略有压力

英伟达以 59.86% 的营业利润率在美股七巨头中领先，特斯拉 (TSLA) 仅为 8.76% 垫底。BestBrokers 研究显示，英伟达在 AI 和半导体市场的主导地位使其展现出卓越的运营效率。Meta 和微软分别以 44.42% 和其他较高利润率排名第二和第三。特斯拉的低利润率与 CEO 埃隆·马斯克的政治活动及比亚迪的竞争有关。

英伟达近 60% 运营利润率领跑 “七巨头” 特斯拉仅 8.76% 垫底

经济学家理查德·维尔纳（Richard Werner）认为，银行不应仅被视为中介，因为它们拥有创造货币的独特能力。他批评传统银行理论，指出这些理论忽视了这一关键方面，从而扭曲了经济辩论，尤其是在美国经济放缓的背景下。维尔纳提出了三种银行理论，强调理解银行在货币创造中的角色对于准确的经济预测至关重要。考虑到近期信贷需求的下降以及在经济挑战中对美联储降息的预期，这一讨论显得尤为及时

理查德·沃纳向塔克·卡尔森表示，错误地将银行视为 ‘中介’，并指出它们拥有经济学家所忽视的 ‘独特权力’

斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）曾批评美联储降息为 “最大错误”，如今却称特朗普政策已带来 “通缩”，其立场转变引发关注。米兰认为，特朗普的供给侧改革将抑制通胀，改变了他对美联储政策的看法，认为降息的条件已成熟。这一转变被解读为特朗普试图影响美联储政策，挑战其独立性。

Miran“大变脸”：去年痛批降息是 “最大错误”，如今称特朗普政策已带来 “通缩”

SMIC (Minutes): Demand slows in the fourth quarter, currently not considering accelerating capacity expansion.

Block: Riding the Stablecoin Tailwind, Finally a Rebound?

创年内新高！东方甄选现涨近 8%，报 28.18 港元，本周累计涨幅超 24%。

苹果宣布将在美国追加 1000 亿美元投资，旨在减少关税影响。富国银行分析师指出，此举是为了应对特朗普政府对进口半导体的潜在 100% 关税威胁。新投资将集中于服务器制造和供应链本土化，并与多家企业建立合作。Wedbush 分析师称此投资为"库克的战略妙棋"，目标价上调至 270 美元。

关税博弈下的苹果答卷：千亿追加投资聚焦半导体与 AI Wedbush 看高目标价至 270 美元

分析认为，苹果此举最大的成功在于，既能赢得政治好感，又无需对现有供应链进行 “伤筋动骨” 的重塑。如果竞争对手面临关税而 iPhone 获得豁免，苹果还有望提升在美国的智能手机市场份额。

给特朗普画的 “6000 亿美元大饼”，苹果能实现多少？华尔街：反正 iPhone 是赚了

丰田首席会计官 Takanori Azuma 表示，” 关税从此前的 2.5% 大幅上升，显然产生了重大影响，这是我们无法控制的因素。” 尽管关税冲击，丰田全球销量仍增长 7%。公司正通过提价、扩大美国产能等措施应对。其他日本车企本田、马自达也出现巨额亏损。

关税冲击，丰田第一财季净利润暴跌 37%，预计全年利润减少近 100 亿美元

尽管业绩强劲，减肥药巨头礼来与诺和诺德却因未能满足华尔街的超高预期而股价重挫，周三前者跌近 4%，周四后者跌超 14%。无论是礼来略低于预期的临床数据，还是诺和诺德下调的销售指引，都暴露了在竞争白热化的减肥药市场，投资者的信心极为脆弱，即便是行业领导者也面临着严苛审视，任何风吹草动都可能引发剧烈动荡。

先后遭遇股价暴击，“减肥双雄” 感受华尔街的 “躁动”

港股开盘，恒指开跌 0.45%，科指开跌 0.83%。中芯国际跌 3.77%，公司 Q2 净利润同比下降 19%。

Meta 选择 PIMCO 和 Blue Owl Capital 为其 290 亿美元数据中心项目融资。PIMCO 将牵头 260 亿美元的债务融资，Blue Owl 提供 30 亿美元的股权融资。该项目位于路易斯安那州农村地区，讨论为非公开，债务部分可能以债券形式发行。

消息称 Meta 选择 PIMCO 和 Blue Owl 为 290 亿美元数据中心项目安排融资

随着新一轮关税政策的实施，华尔街策略师警告美国经济正面临滞胀风险，这可能限制美联储的降息空间。尽管市场对降息的预期强烈，但通胀上行风险不容忽视。分析师指出，关税政策将抑制经济增长并推高通胀，当前 CPI 同比上涨 2.7%，高于美联储目标，预计下周数据可能升至 2.8%。

关税落地引爆华尔街滞胀警报 美联储降息路径生变？

市场当前对于美联储 9 月降息 25 基点的预期非常确定，降息预期对于美股能否延续 “川普 2.0” 走高的趋势非常关键。 对于市场的降息预期，有两个重要的数据影响重大：美国 CPI、美联储 “杰克逊霍尔年会”。 “川普 2.0” 能继续 “川普 1.0” 的道路吗？

9 月关键决议之前，“川普 2.0” 还有两大关口

尽管任期可能短暂，特朗普提名 Miran 被视为其重塑美联储长期计划的开端，可能削弱现任主席鲍威尔的权威。Miran 被视为 “全身心投入 MAGA 事业” 的代表人物，他撰写了具有影响力的” 海湖庄园协议”，多次公开质疑美联储，并主张全面激进地改革美联储，包括白宫应有权随时解雇央行高官等。关于 Miran 是否能参与 9 月份的联邦公开市场委员会会议，市场存在分歧。

启动 “美联储 MAGA 化”？特朗普选了 “海湖庄园协议” 总设计师

亚特兰大联邦储备银行行长博斯蒂克表示，尽管他维持今年可能降息一次的预期，但需关注特朗普政府关税政策对通胀的潜在影响。他质疑关税是否会引发长期的结构性通胀变化，认为市场对价格走势的担忧可能加剧。博斯蒂克预测，供应链重构可能持续至 2026 年，增加了通胀压力的长期化风险。美联储目前保持利率稳定，讨论政策节奏与经济现实的平衡成为关键。

美联储降息分歧加剧：博斯蒂克警告关税或致长期通胀，维持年内降息一次预期

中芯国际和华虹公司在 8 月 7 日发布的第二季度财报显示，两家公司均实现了销售收入的同比增长，且盈利能力显著提升。中芯国际的销售收入为 22.09 亿美元，同比增长约 16.2%，毛利率为 20.4%。华虹公司的销售收入为 5.661 亿美元，同比增长 18.3%，毛利率为 10.9%。更为引人注目的是，两家公司的产能利用率大幅提升，中芯国际接近满产，华虹公司产能利用率超过 100%。

中芯、华虹齐发信号：满产！

华尔街策略师警告美国经济正滑向滞胀，通胀粘性与经济增长疲软并存，然而投资者迄今大多忽视了这些警告信号。Apollo、纽约梅隆银行、美银等多家投行发出滞胀警告，认为关税将降低增长同时推高通胀，“底线是市场的滞胀主题正在加剧。”

滞胀阴霾笼罩美股

自 4 月以来，纳指（蓝线）和美元（黄线）分道扬镳，纳指一路走高，而美元则不断贬值。 对于 “美国例外论” 是否破灭的问题，市场的选择是 “继续相信美股，但对冲美元”？

抛弃美元，但依旧拥抱美股？

美银数据显示，目前已有超过一半的斯托克 600 成分股公布业绩，该指数可能录得零增长，与去年同期持平；相比之下，在科技股和银行股的带动下，标普 500 成分股平均盈利增长率达到 9%，创下二十五年来最超预期水平的记录。

“美国例外论” 卷土重来？欧股业绩远远不如美股

如今美股 TMT 板块的估值已创下 2009 年以来的新高，市场集中度风险已攀升至历史顶点，同时板块内部股票相关性已回升至长期平均水平之上、这一指标常被视为市场压力的前兆。

估值达到科网泡沫以来新高，美国科技股扛得住吗？

一份远逊于预期的业绩指引，叠加对美国消费疲软的悲观评估，让一度风靡的 “洞洞鞋” 制造商 Crocs 股价遭遇重创。公司不仅面临消费者缩减开支的现实，还需应对 “丑鞋” 潮流退烧和巨额收购减值的双重压力。管理层承认，其客流量下降，甚至 “不去商店了”。

“洞洞丑鞋” 卖不动了，Crocs 暴跌近 30%，CEO：美国客户不买东西了，甚至不去商店

中金公司预测美国 CPI 将在未来 1-2 个月确认上行拐点，最快在 8 月 12 日验证。预计 CPI 同比上行周期将持续约一年，可能影响美联储的降息节奏。关税上升未能引发通胀反弹，市场对通胀风险的定价可能偏低。统计方法缺陷和数据采样问题导致 CPI 滞后反映物价变化。

中金：美国通胀或在未来 1-2 个月迎来上行拐点

苹果公司被德克萨斯州的 Fintiv 公司起诉，指控其窃取技术以创建 Apple Pay。Fintiv 称，Apple Pay 的核心功能基于其收购的 CorFire 技术，苹果在 2011 年和 2012 年与 CorFire 签订保密协议后，利用 CorFire 员工的帮助，从 2014 年起推出 Apple Pay。Fintiv 要求苹果赔偿其违反商业秘密和反诈骗法律的行为。

苹果被控窃取商业机密创建 ApplePay，或面临巨额索赔

苹果再涨 3%，几乎抹去了 4 月 2 日以来所有跌幅。礼来绩后重挫 14%。10 年期美债收益率涨 2.43 个基点。美元徘徊于 98 低点。特朗普签署行政令允许 401K 账户投资加密货币等，比特币走高 2%，以太坊涨 5.6%。黄金震荡上行 0.76%，遇阻 3400 美元后回落。美俄会晤消息打压原油，美油较日高下挫近 2%。

美债标售疲软打压美股，纳指惊险收涨，苹果再涨 3%，数字货币走强，原油受挫

中国央行连续 9 个月扩大黄金储备，7 月份增加 6 万盎司，累计达到 7396 万盎司，推动外汇储备结构多元化，减少对美元的依赖。美股涨跌不一，热门中概股多数上涨，COMEX 黄金期货上涨 0.59%。全球首个 RWA 注册登记平台于 8 月 7 日在香港上线，推动 RWA 资产代币化。