国泰海通证券于 11 月 3 日召开 2025 年第三季度业绩发布会，董事长朱健及高管出席并回应投资者关切。公司在合并重组后，积极推进业务、管理和系统平台的整合，提升财富管理能力，致力于为客户提供优质金融服务。未来将继续推动业务融合与管理统一，增强资本实力和服务能力，促进高质量发展。

国泰海通举行业绩发布会，建章立制持续整合融合，力推 ALL in AI

U.S. gov. shutdown to trigger a 'dollar shortage'?

Panic! Will the U.S. Government Shutdown Trigger a 'Dollar Shortage'?

慌！美国政府停摆要引发 “美元荒” ？

崔东树指出，国际传统车企估值相对较低，而新势力企业和特斯拉的估值受到投资者青睐。10 月的整车市值变化显示新能源是核心增长动力，燃油车企的市值改善也呈现良好趋势。美股和港股的市值表现分化，港股汽车股市值显著增长，预计到 2025 年 10 月将达到 1.6 万亿元。

崔东树：传统车企估值相对较低 新势力和特斯拉估值被投资者看好

微软与英伟达合作，推出 Azure ND GB300v6 虚拟机，在 Meta 的 Llama270B 模型上实现每秒推理速度达 110 万 token，刷新行业纪录。该虚拟机配置 72 个 NVIDIA Blackwell Ultra GPU 和 36 个 NVIDIA Grace CPU，专为推理工作负载优化。微软 CEO 萨提亚·纳德拉表示，此成就源于与英伟达的长期合作。新纪录超越了之前的 86.5 万个 token/秒，标志着企业动态使用和数据治理需求的满足。

每秒 110 万个 token！微软和英伟达联手刷新 AI 推理纪录

特斯拉在 10 月的中国出货量为 61,497 辆，同比下降近 10%。市场预期其全球销售在最后一个季度将面临挑战，主要因欧洲市场需求疲软及美国税收抵免政策到期。尽管推出新车型以提振需求，但销量可能再度出现年度下滑，全年销量预计为 164 万辆。

特斯拉 10 月中国产汽车销量再度下滑 全年或再现下行趋势

新消费股如蜜雪冰城等在三季度遭遇显著跌幅，超过 30%，表现远逊于大盘。尽管传统消费股回撤幅度较小，但整体消费行业面临压力。市场对泡泡玛特的业绩反应冷淡，尽管其利润大幅增长。分析认为，尽管短期内新消费股面临挑战，但未来仍有结构性机会，需关注明年消费行业的复苏潜力。

蜜雪冰城等新消费股进入击球区了吗

港股近期表现低迷，缺乏利好催化剂，主要依靠银行和能源股支撑。百度因 Apollo Go 表现强劲逆势上涨，预计明年 Q1 可能在港上市。美股流动性风险加剧，影响港股表现。市场整体经济分化加剧，消费类股大跌，AI 板块则面临泡沫风险。短期内港股需依赖红利股护盘，后续关注腾讯、阿里等业绩。

港股复盘：缺乏利好

特斯拉董事会正在推动一项价值 1 万亿美元的薪酬方案，以确保 CEO 埃隆·马斯克的继续领导。股东将在即将召开的年度股东大会上投票决定该提案，同时还将投票授权向马斯克创立的 xAI 公司投资。特斯拉加大宣传力度，强调马斯克对公司未来的重要性，并警告股东若不批准薪酬方案，可能面临失去马斯克的风险。

本周对马斯克薪酬方案的投票或决定 “特斯拉的未来”

德银与摩根大通警告，投资者或低估了通胀的持久性与关税的滞后影响。德银认为，强劲经济、快速降息、财政刺激及能源价格上升正积累通胀压力；摩根大通估算，关税或在 2026 年将美核心 CPI 推高至 4.6%。若通胀超预期，央行或被迫再度转鹰，股市回调与黄金反弹或将重演。

华尔街警告：市场对通胀过于乐观，小心 “鹰派意外” 风险

特斯拉 10 月中国产电动汽车销量为 61497 辆，同比下降 9.9%，扭转了 9 月 2.8% 的增长态势。该公司在上海 “超级工厂” 生产的 Model 3 与 Model Y 车型销量较 9 月环比下降 32.3%。

特斯拉 10 月中国产电动汽车销量同比下降 9.9%

存储市场因 AI 数据中心需求强劲而持续涨价，预计这一趋势将持续至明年夏天。TrendForce 指出，DRAM 和 NAND 价格在 2025 年第三季度显著回升，主要受益于云计算大厂的急单和行业龙头的减产。传统存储厂商和模组厂商在资本市场表现优异，NL eSSD 订单量激增，推动行业价格上行。

存储再思考：涨价能持续到何时？

中信建投给予小米集团-W“买入” 评级，预计 2023 年 Q3 营收 1101 亿，同比增长 19%，净利润 101 亿，同比增长 62%。预计 2025/2026 年收入分别为 4739 亿和 6066 亿，净利润 433 亿和 544 亿。汽车业务首次盈利，交付量达 10.9 万台。手机高端化趋势持续，17 系列销量预计高于 15 系列。

中信建投：予小米集团-W“买入” 评级 17 系列结构改善&高端化持续

美股盘前，Palantir 跌约 6%，公司此前公布了三季度财报；半导体股普跌，英特尔跌约 2%，台积电跌约 1%，英伟达跌约 1%。中概股多数下跌，阿里巴巴跌约 2%，蔚来跌约 2%。

市场情绪的转变凸显出当前投资者面临的两难处境：一方面通胀压力可能限制美联储的政策宽松空间，另一方面科技股在经历大幅上涨后估值已处于高位，进一步上涨动力受到质疑。分析师表示，"在人工智能驱动的上涨之后，股市对任何宏观数据疲软或美联储政策路径转变越来越敏感。"

全球风险资产下挫：纳指 100 期货跌超 1%，日韩股市收跌、加密货币继续崩盘，金银油齐跌，美元徘徊在 100 关口

AWS & OpenAI Ink Computing Agreement; Ele.me Starts Name Change｜Today's Important News Recap

港股收盘，恒生指数收跌 0.79%，恒生科技指数收跌 1.76%；紫金矿业跌超 5%，京东、小米集团跌近 3%。

Michael Burry 正以实际行动押注 AI 泡沫破裂。监管文件显示，他管理的 Scion 基金约 80% 仓位集中做空英伟达和 Palantir，名义价值逾 10 亿美元。然而两股自 9 月底以来持续上涨，使其仓位陷入账面亏损。

警告泡沫后，“大空头” 最新持仓曝光：80% 仓位做空 Palantir 和英伟达

受海外需求驱动，日本股市第三季度业绩显著优于第二季度，营收同比增 2.8%，营业利润增 11.0%，净利润大增 28.7%。电子电器与精密仪器板块贡献最大，而汽车和食品板块表现疲软。超过 50% 的企业业绩超出预期，出口型企业表现尤为突出。股票回购计划也有所复苏，东证指数成分股宣布回购 0.7 万亿日元。

海外需求行业盈利强劲，日股三季报开局强劲

美联储官员的鹰派表态推动美元走强，导致以美元计价的大宗商品吸引力下降，铜价持续下跌。LME 三个月期铜合约跌 1.62%，报 10669.00 美元/吨。铜价受供给不确定性影响，矿业巨头嘉能可和英美资源集团下调产量预期，且自由港 - 莫克莫兰因山体滑坡暂停运营，预计将影响产量至 2027 年。分析师认为，近期铜价上涨的主要驱动因素已被计入当前交易价格。

美联储官员鹰派表态推升美元 铜价延续跌势

11 月 4 日（周二），美股加密货币概念股夜盘普遍下跌，Bit Digital 跌超 5%，Bitmine 跌超 3%，IREN、Strategy、MARA Holdings、Circle、Coinbase 跌超 2%。

夜盘异动｜加密货币概念股普遍下跌，Bit Digital 跌超 5%

日本财务大臣片山皋月就日元汇率发出警告，日元兑美元汇率跌至八个月新低，接近 1 美元兑 154.50 日元。她强调市场对日本政府可能干预汇率的风险日益关注。尽管日本央行维持利率不变，市场对加息的信心不足，导致日元走低。高盛和美国银行的研究表明，当前干预风险不大，但若日元贬值至 155 日元，干预风险将显著上升。

日本财长再次口头干预汇率 日元急跌使干预风险骤升

存储芯片行业正面临” 严重短缺”，瑞银报告指出 2025 年第四季度 DDR 内存合同价格预计环比涨幅达 21% 或更高。瑞银据此上调三星电子和 SK 海力士目标股价，并预计供应短缺状况将至少持续至 2026 年底，价格涨势有望延续至 2027 年第一季度。

存储芯片 “严重短缺”，DRAM 和 DDR 涨价 “势不可挡”，瑞银上调三星和 SK 海力士目标价

港股有色金属股午后多数回落， 灵宝黄金跌超 7%， 洛阳钼业 、 紫金矿业跌超 6%， 赣锋锂业 、 江西铜业股份跌超 5%， 天齐锂业、 山东黄金、 招金矿业跌超 4%。

港股异动｜有色金属股午后多数回落， 灵宝黄金跌超 7%，洛阳钼业 、 紫金矿业跌超 6%

巴克莱认为，铀市场供应端高度集中，哈萨克斯坦占全球产量近 40%，俄罗斯控制约 40% 加工产能，地缘政治风险显著；需求端受核能超级周期推动，预计 2040 年全球铀需求将增长 124% 至 3.91 亿磅。铀供应难以快速响应，最早 2032 年将现供应赤字。

供应集中 + 核能超级周期=一个多年的 “铀牛市”

港股三大指数午后持续走弱，恒生科技指数跌近 2%，恒指跌超 0.7%，国指跌近 1%；明星科网股中，小米跌超 3%，京东跌近 3%%，阿里跌超 2%，百度涨幅收窄至 3%。

港股异动｜三大指数午后持续走弱，恒生科技指数跌近 2%

商务部新闻发言人就安世半导体问题回应称，荷兰政府的行政令和法院裁决严重侵害了中国企业的合法权益，导致安世（荷兰）停止向安世（中国）供应晶圆，造成全球半导体供应链的混乱。中方对荷方未能展示建设性态度表示不满，并认为荷方应对此次危机承担全部责任。

商务部新闻发言人就安世半导体相关问题应询答记者问

美股期货普遍下跌，纳斯达克 100 指数期货跌 1%，标普 500 指数期货跌 0.75%，道指期货跌 0.4%。数字货币也出现普跌，比特币跌 2%，以太坊跌近 6%，Solana 跌超 9%，BNB 跌近 7%。市场风险提示，投资需谨慎。

数字货币普跌，美股期货跌幅扩大，纳斯达克 100 指数期货跌 1%

今日重点关注的事件包括：欧股盘前法拉利、英国石油等公司发布业绩报告；欧洲央行多位官员将发表讲话，包括行长拉加德和管委 Olli Rehn；IMF 总裁格奥尔基耶娃与欧盟执委会副主席东布洛夫斯基也将发言；美股盘前 Uber、Shopify、辉瑞制药等公司发布业绩报告；此外，加拿大将公布年度预算案及 9 月贸易帐。

提醒：日内请重点关注（以下均为北京时间）

德意志银行报告指出，近期驱动金价回调的黄金 ETF 抛售潮正逐渐减弱，累计抛售规模达前期总量的 86%，大部分卖压得到释放，表明价格修正接近尾声。同时，中国黄金增值税新政对整体需求和进口的影响预计温和，因金价下跌抵消成本压力且投资需求保持稳定。

金价调整接近尾声？德银：黄金 ETF 抛售正在减弱，中国税收新政影响不大

港股早盘时段主要股指呈小幅震荡态势，截止午盘，恒生指数涨 0.2%，恒生科技指数跌 0.2%。热门科技股走势分化，其中百度早盘大涨 6% 领涨恒生科技指数成分股，腾讯控股涨 1.5%，小米集团、京东则跌超 1%。港股 “三桶油” 延续涨势，中国石油股份半日涨 2.53%，股价续刷 2008 年 4 月以来新高，中国海洋石油、中国石油化工股份均涨超 1%。内银股早盘时段表现强势，徽商银行涨超 3%，招商银行、中信银行、民生银行涨幅居前。

港股午评：恒生指数、恒生科技指数涨跌不一 内银股上扬

东南亚零售巨头看中菜鸟

对冲基金 Third Point 第三季度投资者信函中披露其建仓了韩国存储芯片制造商海力士和日本半导体生产设备制造商 Ebara。Loeb 在信中表示，这两家公司都是各自行业的领导者，是 AI 基础设施建设的重要受益者，其估值 “绝对合理”，相较于美国同行甚至存在 “显著折价”。

押注 AI！对冲基金大佬 Dan Loeb 看中这两只股票，并继续持有台积电和英伟达

理想汽车-W 跌近 3%，近一个月股价累跌逾两成。截至发稿，跌 2.72%，报 78.7 港元，成交额 7.31 亿港元。消息面上，理想汽车 11 月 1 日公布的交付数据显示，2025 年 10 月，该公司交付新车 31767 辆，同比下滑约 38%。值得注意的是，近日，理想汽车宣布召回 MEGA 2024 款汽车一事引发市场关注。公告称，本次召回范围内的车辆，由于该批次冷却液防腐性能不足，特定条件下会导致冷却回路中动力电池和前电机控制器的冷却铝板腐蚀渗漏，导致车辆出现故障灯点亮、动力受限及无法上电的情形，极端情况下会造成动力电池热失控，存在安全隐患。

理解市场 | 理想汽车-W 跌近 3% 近一个月股价累跌逾两成 10 月交付量同比下滑约 38%

谷歌旗下自动驾驶技术公司 Waymo 计划在圣地亚哥、拉斯维加斯及底特律三座城市推出商业自动驾驶出租车 (Robotaxi) 服务。尽管具体开放时间尚未明确，但报道预计该服务将于 2026 年年内向公众开放。Waymo 发言人表示，尽管公司目前已在加州获得自动驾驶网约车运营许可，但在密歇根州仍需取得交通网络公司许可证，而在内华达州则需通过该州车辆管理局及交通管理局的测试审批，方可开展商业运营。该发言人强调：“我们将遵循安全框架，在充分验证技术并获得必要许可后，才会在这些城市为乘客提供服务，计划于 2026 年开放。” 目前，Waymo 的自动驾驶出租车服务已在旧金山湾区、洛杉矶、凤凰城、奥斯汀和亚特兰大运营。公司表示，还计划在波士顿、西雅图、丹佛、迈阿密、纽约市和华盛顿特区推出服务。

传谷歌旗下 Waymo 自动驾驶加速圈地 明年或连下三城

Palantir (Minutes): Customers are no longer satisfied with a single scenario but rather with a system restructuring.

人工智能巨头正面临一个新瓶颈：电力。微软 CEO Satya Nadella 透露，公司已采购的芯片因电力和数据中心不足而闲置。Altman 指出，科技公司面临两难：若现在锁定长期电力合同，未来可能因新能源技术的突破而蒙受损失；若投资不足，又可能无法满足 AI 需求的爆炸式增长。

当微软 CEO 说 “电力不足可能导致芯片堆积” 时，他和 Altman 都不知道 AI 究竟需要多少电

苹果概念股普遍下跌，丘钛科技跌 8.56%，鸿腾精密跌 6.53%，富智康跌 4.54%，比亚迪电子跌 0.94%。苹果 AI 功能 “Apple Intelligence” 在中国市场的推出再次延期，研发面临技术瓶颈，且大中华区销售同比下降 3.6%。市场调研显示，三季度中国智能手机出货量同比下降 0.6%。

理解市场 | 苹果概念股跌幅居前 苹果 AI 入华计划再延期 报道称研发过程面临技术瓶颈

高盛认为，在排除关税影响后，通胀率已接近 2% 的政策目标，劳动力市场持续降温的趋势未见扭转，支持降息的逻辑依然成立。即便美国政府停摆在下周结束，美联储在 12 月会议前获得的增量数据更可能偏向疲软，这将为降息提供支撑。

高盛：尽管鲍威尔放鹰，仍将 12 月降息作为基准预测

Palantir: Expensive Valuation is Biting Back!

人工智能初创公司 Lambda 与微软 (MSFT.US) 于周一宣布达成一项价值数十亿美元的协议，双方将合作加强人工智能热潮所需的基础设施，部署由英伟达 (NVDA.US) GPU 支持的计算资源。Lambda 在一份声明中表示，作为协议的一部分，微软将部署 “数万个” 英伟达 GPU，包括其最新的 GB300 NVL72 系统。Lambda 是近年来进入人工智能领域的几家新兴云服务提供商之一，其他还包括 Nebius(NBIS.US)、CoreWeave(CRWV.US) 等。Lambda 首席执行官 Stephen Balaban 在新闻稿中表示：“很高兴看到微软和 Lambda 的团队携手部署这些大型 AI 超级计算机。我们与微软的合作已超过八年，这是双方关系中非凡的一步。” 此外，微软当天还宣布，已达成一项协议，将向阿拉伯联合酋长国出口部分英伟达 GPU，作为其到 2029 年在该国投资约 150 亿美元计划的一部分。

微软 (MSFT.US) 豪掷数十亿美元牵手 Lambda 数万块英伟达 (NVDA.US) GPU 加码 AI 军备竞赛

OpenAI 在过去一个月与多家科技巨头签署了数千亿美元的 AI 算力供给协议，包括与亚马逊 AWS 的 380 亿美元合作。英伟达作为 AI 芯片的领导者，成为这些协议的主要受益者，尤其是在其 AI GPU 算力设备方面。此次合作标志着 OpenAI 在 AI 算力基础设施上的大规模投资，预计将推动相关企业的增长。

从 “星际之门” 到 AWS 算力大单 OpenAI 猛签 AI 算力合约 英伟达与存储巨头们赢麻了

华安基金经理许瀚天在与华尔街见闻的对话中分析了 AI 领域的投资机会，认为当前 AI 热潮的核心矛盾在于 “商业模式待解”，而非 “核心价值缺失”。他强调投资框架应从宏观产业景气度和微观企业家精神出发，关注高成长领域的企业家能力和技术优势，认为静态估值已不再重要，关键在于对未来市值的想象力和成长确定性的把握。

华安许瀚天：AI 大潮核心矛盾是 “商业模式待解”，重点关注芯片两大主线

此次黄金新政明确区分 “投资性用途” 和 “非投资性用途”，并调整增值税细则，鼓励场内黄金交易。新政影响三类市场参与者：交易所会员需申报用途，投资者可降低税负，零售商用金成本上升。政策意图在于引导黄金交易走向场内，提升透明度和监管效能，强化投资与消费需求的分流机制。新政自 2025 年 11 月 1 日起实施，至 2027 年 12 月 31 日有效。

黄金新政如何影响市场参与者

美国政府关门从市场抽走 7000 亿美元流动性，其效果堪比多次加息，关键融资指标显示市场压力已达临界点。不过危机中也蕴含着转机，一旦政府重新开放，财政部将释放数千亿美元现金，这种” 隐形量化宽松” 可能引发风险资产的大规模抢购，推动股市在年末大幅上涨。

美国正走向 “流动性危机”，“政府关门” 相当于加息？下一步对市场至关重要

盛宝银行大宗商品策略主管 Ole Hansen 表示，黄金仍有上行空间，但启动时点难以确定。自 10 月 20 日创下历史高点后，黄金期货已下跌近 8%。市场情绪从亢奋转向审慎，投资者关注即将公布的美国 ADP 就业数据和 ISM 采购经理人指数。尽管中国的增值税调整引发担忧，但分析师认为短期内对金价影响有限。周一黄金期货微幅收涨，报每盎司 4000.30 美元。

盛宝银行：黄金长期向好格局未变 下一涨势 “只待东风”

韩国 10 月消费者物价指数 (CPI) 同比上涨 2.4%，高于 9 月的 2.1%，超出经济学家预期的 2.2%。韩元贬值推高能源和食品成本，促使央行考虑延长货币宽松周期的暂停期。核心通胀率也从 9 月的 2% 升至 2.2%。尽管面临美国关税冲击，央行在金融稳定风险的压力下，尚未重启降息。巴克莱银行经济学家认为，央行可能会关注中期通胀前景，并维持 11 月降息的预测。