港股市场整体受美股影响，韧性看 A 股，上周探底回升。美国政府积极信号，努力通过综合拨款案，恢复运作。10 月 CPI 同比上涨 0.2%，缓解通缩忧虑。科技领域景气度高，英伟达请求台积电增产。巴菲特将发布致股东信，关注投资线索。本周多家公司将公布财报，市场有反弹预期。

智通决策参考︱很多方向都在往好的地方转化

天风证券发布研报指出，投资主线可聚焦三个方向：科技 AI、牛市主线风格及低估红利。预计美联储年内降息概率较大，至 2025 年 12 月降息 25 基点的概率为 66.9%。国内经济复苏表现不及预期，10 月进出口增速均回落。国际方面，俄乌冲突及中东局势持续紧张。

天风证券：低估红利继续崛起 投资主线把握三个方向

招商证券指出，近一个月内，煤炭、有色金属、部分化工品、新能源及光伏产业链、存储器等商品价格明显上涨。煤炭因供需改善和安全监管限制生产，库存低，需求回暖；金属如钨、钴、钯因供给约束和需求增长上涨；化工品如硫磺、硫酸等因成本支撑价格上升；新能源产业链因需求旺盛价格上涨；存储器因产能向高端迁移，供需紧张，价格持续上涨。

近一个月以来，哪些商品明显涨价

美联储官员威廉姆斯表示，12 月的利率决议将是 “平衡之举”，因通胀高企且未见回落迹象，但美国经济展现出一定韧性。他指出，中低收入家庭面临财务压力，可能威胁经济韧性。威廉姆斯否决了改变基准利率机制的呼声，并提到市场对中性利率的估算可能偏高，仍有降息空间。其他美联储官员对 12 月会议的看法存在显著差异。

美联储威廉姆斯：12 月利率决议将是 “平衡之举”

美股波动率上升，投资者从追逐 AI 热潮转向泡沫恐慌，导致对期权的需求激增。标普 500 指数结束三周上涨，VIX 指数一度飙升至 20 以上，显示市场压力加大。个股财报波动和缺乏经济数据使市场脆弱，投资者对冲风险的需求增加。瑞银研究主管指出，尽管标普 500 指数波动较小，但市场下跌的因素却很少，投资者在追涨的同时也在积极买入看涨期权。

美股波动率抬升！“泡沫恐惧” 取代 “AI 狂热”，投资者谨慎追涨：涌向期权以对冲风险

高盛指出，美国投资者因日本股市相对美股的高回报，正加速买入日本科技和人工智能股票。美国资金流入速度达到 “安倍经济学” 以来最快，参与度为 2022 年 10 月以来最高。日经 225 指数今年以美元计价上涨约 30%，超越标准普尔 500 指数的 14%。柯克认为，外国资金流入仍有上行空间，全球投资者对日本股票的净持仓仍较低，可能维持这一趋势。

高盛：日经指数暴涨 30% 跑赢美股，美资涌入速度创 “安倍经济学” 后之最

超硬材料、稀土、锂电池等出口管制暂停实施，商务部和海关总署公告自即日起至 2026 年 11 月 10 日暂停相关出口管制。富智康集团预期财务业绩大幅改善。美股市场面临估值挑战，星展银行首席执行官警告未来可能出现动荡。

智通港股早知道 | 超硬材料、稀土、锂电池等出口管制暂停实施 富智康集团预期财务业绩大幅改善

尽管美国消费者信心接近纪录低点，但美国政府停摆有望结束的希望，在上周五尾盘提振美股从日内低点大幅反弹。微软八连跌，是 2011 年以来最长连跌。特斯拉跌超 3.6%，此前股东大会通过马斯克万亿薪酬方案。英伟达全周跌 7%。

早餐 | 明星科网股财报周即将来袭！美国政府停摆有望结束

中信建投发布研报指出，美联储降息预期与美元信用弱化支撑黄金中长期投资逻辑，建议布局黄金投资机会。同时，AI 产业链持续扩展，存储芯片和锂电需求增长带来投资机会，政策支持 AI 与制造业融合，推动产业智能化。柬埔寨等国增储黄金，反映去美元化趋势，全球央行增持黄金应对地缘政治不确定性。

中信建投：AI 方向泡沫了吗？

可持续航空燃料（SAF）价格降至 2 万元/吨以下，航空业正积极应对减碳挑战。近年来，航空产业快速增长，对全球 GDP 贡献接近 4%。民航产业对中国经济的贡献也在稳定增长。航空活动是温室气体排放的重要来源，行业普遍认为 SAF 是实现减碳目标的关键手段。

可持续航空燃料降至 2 万元/吨以内，航空业发力突破减碳难题

苹果公司正在为 iPhone 开发新的卫星驱动功能，超越紧急短信和道路救援服务。即将推出的功能包括为第三方应用提供卫星连接的 API、离线使用 Apple 地图、在卫星消息中添加照片、支持 “自然使用” 模式以及利用卫星链路增强 5G 功能。

苹果计划为 iPhone 扩展卫星功能

美国共和党的开支草案包含让美联储裁员的条款。（PunchBowl）

花旗发出警告，日本科技股已经过热，其估值甚至超过了美国科技巨头，但盈利能力却跟不上。目前市场出现多个危险信号：日元走势反常、股价与基本面脱节。如果市场回调，日经指数可能会跌至 48000 点。

科技股估值超过 Mag 7，日股面临调整风险

10 月 CPI 同比增速为 0.2%，环比增速同样为 0.2%。核心通胀持续攀升，主要受反内卷治理、财政支撑和黄金上涨的推动。食品价格拖累减轻，服务价格环比上升至 2024 年 3 月以来的最高水平。PPI 同比增速为-2.1%，环比略升。未来核心通胀回升需改善居民消费能力和高质量消费场景供给。

10 月 CPI 数据点评：核心通胀缘何持续攀升

谷歌推出新一代 AI 图像模型 Nano Banana 2，支持快速生成 4K 图像，并能完成解决微积分、生成复杂界面等多项任务，还在人物一致性、手写文字和复杂图表生成上树立了新标杆。展现出强大的图像生成和理解能力。

谷歌二代 Nano Banana 爆出！一键推演微积分，终结 PS 时代

摩根士丹利报告指出，AI 应用正从概念阶段迈向实效阶段，2025 年 Q3 有 24% 的采纳企业已获得可量化收益。与 1999 年科网泡沫相比，当前龙头企业自由现金流收益率达 3.5%（2000 年仅 1.2%），经利润率调整后估值低 35%，证明当前高估值具备基本面支撑。

大摩：AI 的应用率正在增强

高盛调研显示，尽管尚未获得大规模订单，中国人形机器人供应商已启动” 产能先行” 策略，并且已从零件供应向模块化方案升级。行业将密切关注特斯拉 Optimus 三代发布等节点以验证产能消化前景。

高盛调研三花等 “中国机器人供应链”：为 2026 年下半年 “人形机器人” 量产做准备，产能规划已达每年 10 万至 100 万台

特朗普胜选一周年之际，市场走势与其首个任期高度相似：比特币领涨风险资产、新兴市场跑赢美股、美元走弱。然而历史数据显示总统任期第二年通常是美股最糟糕的时期，2018 年 “特朗普 1.0” 时期就曾出现市场波动性飙升及风险资产回调，这为当前市场敲响了警钟。

懂王胜选一周年，“川普 2.0” 与 “1.0” 市场走势高度相似，坏消息是第二年美股走势通常最差

兴业证券发布研究报告指出，受海外流动性收紧及 “AI 泡沫” 叙事影响，全球风险资产本周大幅波动。美联储鹰派言论和美国政府停摆加剧市场流动性压力，导致美元走强，压制全球股市。尽管流动性紧张，系统性风险概率不大，若政府停摆如期结束，市场对美联储降息的预期将重新校准，可能迎来修复窗口。

兴业证券：海外扰动下的布局思路

国泰海通证券发布研究报告指出，近期美元走强主要因美国政府关门和美联储鹰派表态，导致港股外资流出压力加大。短期需关注美国经济数据，预计中期港股将因增量资金流入和优质资产聚集而向新高迈进，科技股将成为主要投资方向。

国泰海通证券：美元走强对港股意味着什么

随着 ChatGPT 上线 3 周年纪念日（2022 年 11 月 30 日）的临近，是时候回顾下本轮美股 AI 牛市： 标普等权重指数上涨 24%，标普 500 指数上涨 64%，纳斯达克 107%，半导体（SOX）上涨 142%，英伟达上涨 995%。

回望本轮美股 “AI 牛市”：ChatGPT 上线接近 3 周年

国信证券发布 2026 年投资策略，聚焦 AI 应用，预计 2026 年科技股表现稳健，但需警惕失业率升破 4.5% 带来的影响。黄金和美股预计优于美债与现金。港股目标区间为 29000-32000 点，A 股目标看至 4450 点以上，建议关注 AI 应用、PPI 链反内卷行业及稳定现金流组合。

国信证券港股 2026 年投资策略：聚焦 AI 应用主线 把握 PPI-CPI 轮动节奏

美国银行认为，鲍威尔在 10 月降息后发表的谨慎言论，意味着启动 12 月降息的门槛已经提高，需要数据来 “证明” 其合理性，而非 “反驳” 其必要性。当前替代数据显示，劳动力市场正在逐渐降温，但并未出现急剧恶化的迹象。这种状况为美联储提供了暂停降息的理由。

最激进的华尔街投行：鲍威尔任内 “不会” 再降息

高盛指出近期美股约 5% 的回调属于 AI 周期正常波动，预计年底前仍有 5-10% 上涨空间。该判断基于三大支撑：AI 投资仍处早期阶段，机构仓位尚未饱和；科技巨头拥有稳健资产负债表及超 20% 的盈利增速；当前估值与互联网泡沫有本质区别——纳斯达克 100 指数估值较当时折价 46%，且上市公司普遍产生强劲自由现金流。

高盛交易员：每年这个时候的波动是 “正常现象”，没什么 “异常”

市场对特朗普政府在关税案中获胜的预期已大幅降温，预测市场显示政府胜率已从约 40% 骤降至 27%。花旗认为，如果法院最终推翻基于 IEEPA 征收的 “对等关税”，可能会引发一轮交易热潮，市场短期反应可能包括：通胀预期下降、股市（尤其是小盘股）上涨、以及特定新兴市场货币（如墨西哥比索和巴西雷亚尔）走强。

若特朗普 “对等关税” 被推翻，市场会如何反应？

2025 年 10 月份，全国居民消费价格同比上涨 0.2%。其中，城市上涨 0.3%，农村下降 0.2%；食品价格下降 2.9%，非食品价格上涨 0.9%；消费品价格下降 0.2%，服务价格上涨 0.8%。1­­—10 月平均，全国居民消费价格比上年同期下降 0.1%。

中国 10 月 CPI 同比增 0.2%，核心 CPI 创 2024 年 3 月最高，PPI 环比年内首次上涨

11 月 8 日，黄仁勋现身台积电年度运动会，并表示，英伟达的业务 “非常强劲，并且月复一月地变得更强”。黄仁勋此次访台主要目标正是为确保 3 纳米等先进制程产能。台积电 CEO 魏哲家证实已收到扩产要求，并预计公司将继续实现创纪录的销售增长。

黄仁勋亲赴台积电 “要产能”，称 “没有台积电、就没有英伟达”

据媒体报道，美国劳工统计局不仅推迟了 CPI 报告的发布，甚至已暂停了线下数据的收集工作。尽管市场仍倾向于 12 月降息，但缺乏官方数据，可能会给那些担心通胀重燃的政策制定者一个在下个月维持利率不变的充分理由。

非农 “没了”，下周的美国 CPI 也要 “没了”，美联储 12 月还能 “闭眼降息” 吗？

花旗认为，近期比特币的疲软表现是一个重要的预警信号，它可能反映了市场流动性环境的恶化 。 自 7 月中旬以来，银行储备金下降了约 5000 亿美元，这在历史上对比特币和股市都构成了压力。不过，花旗预计随着美国财政部总账户（TGA）重建接近尾声，流动性状况将得到改善，从而可能支持比特币和纳斯达克指数（NDX）重回升势。

美国财政部账户余额（TGA）vs  比特币  vs  纳指

USDX 严重脱锚引发 DeFi 连锁危机，主要借款方无还款导致 Lista DAO 和 PancakeSwap 紧急介入。Lista DAO 发起治理投票并执行清算以控制风险，MEV Capital 与 Re7 Labs 被点名涉及高风险金库。USDX 价格一度跌至 0.11 美元，市场恐慌加剧。

币圈血流成河之际，又一个稳定币 “脱锚”

英伟达股价本周连续四个交易日大跌 16%，市值缩水约 8000 亿美元，原因包括出口管制升级、估值泡沫担忧及 AI 板块过热情绪。周五收于 188.15 美元，创一年多来最大单周跌幅。黄仁勋的言论引发市场担忧，未能及时安抚投资者。尽管短期承压，分析师对英伟达长期前景仍持乐观态度，预计第三财季财报中数据中心收入将突破 250 亿美元。

英伟达本周一度暴跌 8000 亿美元

美国最高法院批准特朗普政府暂缓发放约 40 亿美元的食品援助资金，影响 4200 万低收入人口的生计。此决定加剧了因政府停摆引发的社会经济不确定性。最高法院的中止令旨在给予下级法院更多时间审议政府的申诉，SNAP 福利计划的前景因此变得更加不明朗。美银认为，支付中断可能促使两党加速谈判以避免事态恶化。

SNAP 福利中断！美最高法院批准特朗普暂扣 40 亿美元食品援助

英伟达首席执行官黄仁勋表示，由于人工智能（AI）需求强劲，已向台积电要求增加芯片供应。他在台积电年度运动会上指出，业务持续增长，三家 AI 存储芯片供应商已提升产能以支持英伟达。台积电首席执行官魏哲家也确认了这一请求，并表示预计未来每年销售额将创下新高。

英伟达 CEO 希望台积电供应更多晶圆 以满足强劲的 AI 需求

在华尔街，"大空头"迈克尔·伯里旗下的 Scion Asset Management 对英伟达和 Palantir 进行做空，持有超过 10 亿美元的看跌期权，占其资产的 80%。英伟达股价下跌 3.96%，市值蒸发 4551 亿美元。尽管市场对做空英伟达的兴趣下降，伯里年内已两次"狙击"英伟达，显示出对 AI 泡沫的警惕。

“大空头” 押上八成资产做空 AI，今年第二次 “狙击” 英伟达，“次贷危机预言家” 会成功吗？

Meta Platforms 宣布到 2028 年将在美国投资 6000 亿美元建设人工智能基础设施，包括数据中心。尽管消息发布后股价一度下跌超过 2%，但最终收盘上涨 0.45%。Meta 表示，数据中心对实现技术目标至关重要，并与公用事业合作以获取所需资源。该计划还包括在多个州新建或扩建数据中心，并承诺到 2030 年实现水资源正效益。

Meta 押注美国 AI 未来：2028 年 6000 亿投资计划公布，公用事业合作护航

荀玉根在报告中指出，中国居民消费率低于主要经济体，主要因收入增长慢和社保不完善。他建议提高股市回报率以促进消费，并通过制度设计帮助居民提高权益配置比例。尽管股市表现良好，但经济数据疲软，内需不足仍是主要矛盾。未来五年，提升居民消费率和内需将是经济发展的核心目标。

荀玉根：股市促消费的作用和建议

因民众对生活成本的担忧，特朗普政府已下令司法部对 JBS、泰森食品等四大肉类加工巨头展开反垄断调查。政府指控这些控制 85% 市场的公司非法合谋操纵价格，损害消费者和牧场主利益，旨在打击垄断并降低肉价以应对通胀。

特朗普又盯上了美国肉价，“铁拳” 挥向四巨头

加密货币市场在短短一个多月内几乎抹去了今年前十个月的涨幅，比特币价格回落至 10.3 万美元，较 10 月 6 日的 12 万美元高点下跌约 18%。加密货币总市值在 10 月 6 日触及近 4.4 万亿美元后暴跌约 20%，年初至今涨幅仅剩 2.5%。市场对 AI 科技股的估值疑虑加剧了加密货币的疲软，投机热潮降温，散户投资者关注的 Meme 股和未盈利科技股也回落超过 10%。

连续被血洗！今年前十个月的涨幅，币圈一个月跌完了

特斯拉股东对是否投资马斯克旗下 xAI 出现分歧。虽赞成票多于反对票，但大量弃权按反对计入，致提案未获通过。该提案虽不具法律约束力，但董事会表示将考虑支持声。两家公司已存在业务合作，未来整合仍存不确定性。

特斯拉股东大会未能批准投资 xAI，市场期盼的整合还有吗？

AI 狂潮之下，微软、谷歌、亚马逊和 Meta 这三家巨头的资本开支占毛利的比例正在逼近 60% 的极高水平。 其中，截至 2026 年，微软和 META 的资本支出占毛利润的比例均超过 60%。尽管 META 目前尚未开展面向外部的云业务，但其支出水平已达到甚至超过三大云服务商。该集团的资本密集度已从 2017 年至 2022 年的平均水平 27% 上升至 57%。

科技巨头的资本开支逼近极限了？

本周，纳指累计下跌 3%，创下自 4 月份以来最差的单周表现。其中，八家与 AI 关联最密切的头部公司市值合计蒸发约 8000 亿美元，整个与 AI 相关的美国公司市值自单周损失接近 1 万亿美元。市场对巨额 AI 资本支出及行业前景愈发担忧，投资者情绪急剧降温。

美国科技股遇 4 月来 “最惨一周”，“AI 八巨头” 单周市值损失 8000 亿美元

美国科技股经历了自 4 月以来最糟糕的一周，摩根大通数据显示散户投资者未能抄底。受关注的 “MEME 股”、近期 IPO 及未盈利科技股均下跌超过 10%。持续买盘热潮减弱，CTA 股票持仓接近历史高位，市场向下倾斜，若跌破持仓门槛，抛售压力可能增加。

这一次，美股散户没有抄底

美国政府关门的持续时间引发市场关注。尽管美股在尾盘反弹，因民主党提出延长《平价医疗法案》补贴，但共和党拒绝了结束停摆的提议。根据 Polymarket 数据，市场预期政府关门将持续到下半月的概率超过 50%。政府关门导致财政部资金余额增加，抑制市场流动性，风险偏好降低。一旦关门结束，市场流动性将大幅增加。

市场最关心的话题：“美国政府关门” 何时结束？

特斯拉跌超 3.6%，此前股东大会通过马斯克万亿薪酬方案。英伟达全周跌 7%。10 年期美债收益率收涨 1.35 个基点。加密货币大反弹，比特币较日低持续拉升超 4.6%。以太坊涨逾 4.3%，重回 3400 美元。黄金日内震荡于 4000 美元附近，结束此前两周连跌。美油一度涨回 60 美元上方，全周累计跌逾 1.7%。

美政府停摆现转机，标普惊险收涨，科技股拖累纳指走低，微软八连跌，加密货币大反弹

超六成受访者重视政策不确定性风险，这类风险因素包括央行独立性、经济数据的可获得性和贸易政策，前两者均首次在美联储金融稳定报告中列为相关风险；注重 AI 风险的受访者占比从前次调查的 9% 猛升至 30%。虽然银行和经纪交易商的资本状况保持稳健，但其他一些金融机构的杠杆率偏高，如对冲基金和寿险公司，“金融业杠杆造成的整体脆弱性不容忽视。”

美联储报告：政策不确定性成头号金融稳定风险，央行独立性首次被点名，关注金融杠杆

高盛顶级交易员指出，目前美股市场就在 CTA 关键的触发位上方徘徊，市场偏向下行。短期市场方向主要看散户。比特币维持在 10 万美元上方，成为心理支撑位。若该价位失守，散户可能开始抛售热门持仓，进一步触发系统性抛压。这类 “投降式抛售” 出现后，才可能出现年末更具吸引力的重新布局机会。市场真正企稳的第一步会来自政府重新开门。

高盛顶级交易员：美股临近 CTA 卖盘触发位，市场企稳看政府开门

本周美股成交额前 20 中，英伟达成交额最高，收高 0.04%，但本周累计下跌 7.08%。知名投资者迈克尔·伯里对英伟达进行大规模做空，押注金额达 1.86 亿美元。特斯拉本周累计下跌 5.9%，CEO 马斯克的薪酬激励方案获得 75% 股东支持，方案总价值约 1.03 万亿美元。Meta Platforms 则确认将在 2028 年前在美国投资 6000 亿美元。

11 月 8 日美股成交额前 20：英伟达本周下跌逾 7%，遭大空头做空

美联储：美国上周银行存款 18.419 万亿美元，之前一周 18.504 万亿美元。