摩通大根发布研报称，小米集团-W 的电动车势头好过预期，第三季交付量达约 11 万辆，且业务可能转为盈利。虽然北京第二工厂审批延迟，但第四季交付量或进一步上升。需求保持健康，加上明年将推出新款大型 SUV，以及 2027 年开放出口，该行预期 2027 年电动车出货量将增长 23%，盈利能力亦将改善，料 2027 年下半年净利润率为 4.5%。考虑到核心业务急剧恶化，该行将小米 2026 及 27 年核心业务经营利润预测下调 2% 及 1%，维持 “中性” 评级，目标价由 60 港元下调至 50 港元。不过，核心业务盈利衰退的程度较该行已倾向审慎的预期更为严重，因内地智能手机业务增长放缓，物联网业务经历次季需求高峰后出现回调，以及零件成本上升带来毛利率压力。因此，该行预期核心盈利将在未来两至三季持续承压，或要到明年下半年才会恢复显著同比增长。

小摩：降小米集团-W 目标价至 50 港元 电动车势头良好但核心业务盈利较预期弱

小鹏汽车-W 昨日暴涨 18%，今日早盘高开低走，截至发稿，跌 4.24%，报 103.9 港元，成交额 25.44 亿港元。消息面上，小鹏汽车近期发布小鹏第二代 VLA 大模型、小鹏 Robotaxi、全新一代 IRON 人形机器人，以及汇天飞行汽车等。花旗认为，小鹏汽车虽然目前正处于量化小鹏新业务盈利能力上行的早期阶段，但相信这将为股票带来良好市场情绪，并有助其估值从过去新能源车的估值水平，逐步提升至与 AI、科技及 Robotaxi 连结的更高溢价水平。摩根士丹利发布研报称，将小鹏汽车港股目标价上调至 131 港元，以反映新发布的人形机器人和自动驾驶出租车所带来的增长潜力和估值重估机会。摩根士丹利表示，预计从 2026 年中期开始，随着小鹏开始大规模生产实体 AI 产品，市场情绪将显著改善。将多种情景概率加权后，美股目标价也上调至 34 美元。

理解市场 | 小鹏汽车-W 高开低走现跌超 4% 小鹏科技日完善 AI 布局 多家大行发研报唱好

港股芯片股走低，华虹半导体跌超 5%，ASMPT 跌 3.65%，中芯国际跌 2.6%，上海复旦跌超 2%。

全球科技债发行浪潮正从美国向全球市场蔓延，美国投资级科技债发行量同比激增 115% 至 2110 亿美元，欧洲投资级与高收益市场发行量同步大幅增长，私募信用债市场更吸纳超千亿美元融资。这场由 AI 资本竞赛驱动的全球性发债潮，正在重塑各国信用债市场格局。

不止是美国，全球科技债发行量都在激增

中国电商平台唯品会考虑最早明年在香港上市，已与财务顾问合作推进股份发售事宜。唯品会成立于 2008 年，主营品牌折扣商品，2012 年在美国上市。其美股股价今年上涨 47%，市值达 102 亿美元。2025 年第二季度营收为 258 亿元，同比下降 4.09%。预计第三季度净营收在 207 亿至 217 亿元之间，同比增长约 0% 至 5%。

新股消息 | 传唯品会考虑最早明年在香港上市

花旗表示，黄金在占 GDP 比重、家庭财富占比等五个维度上均已达到历史性 “昂贵” 水平。尽管如此，黄金未来走势仍充满不确定性。该行认为，基本情景（50% 概率）下金价将在 2026 年回落至 3650 美元，但若结构性风险爆发，牛市情景（30% 概率）下金价或冲击 5000 美元。

估值已达极限？五大维度透视黄金价格

美国总统特朗普预计将于本周三晚在白宫与包括纳斯达克和摩根大通 CEO 在内的华尔街高管共进晚餐。分析称，此次会晤旨在深化特朗普政府与商界的关系，为其加强美国资本市场、重建关键供应链的经济议程争取支持。

本周三，特朗普将于华尔街 CEO 们共进晚餐

软银抛售了全部英伟达股票，退出价格约为 181.58 美元/股，仅比英伟达 212.19 美元的历史高点低 14%。值得一提的是，这是软银第二次完全退出英伟达，上一次代价极为惨重，2019 年软银以 36 亿美元抛售全部英伟达持仓，这些股票如今价值已超过 1500 亿美元。此次虽然时机把握更佳，但完全清仓的决策仍引发市场疑问：孙正义是否看到了其他人未察觉的风险？

清仓英伟达震动市场，这是孙正义第二次这么干

大摩表示，本轮周期由 AI 数据中心和云服务商主导，这些客户对价格敏感度较低，推理工作负载已成为通用内存需求的主要驱动力，另一方面供应商掌握了史无前例的定价权。大摩认为本轮峰值定价有望超越上一轮高点，内存周期通常持续 4-6 个季度，盈利增长才是最终的决定性因素，而非历史估值。

AI 巨头 “非买不可”，厂商掌握最大定价权！大摩：本轮内存 “超级周期” 将远超历史峰值

港股新消费概念股表现活跃，沪上阿姨涨超 14%，锅圈涨超 5%，毛戈平涨 4.8%，奈雪的茶涨超 4%，蜜雪集团涨 3.6%。

大摩预测，在 12 月 9-10 日议息会议前，美联储将能获取 9 月就业、通胀、零售销售及三季度 GDP 初值等完整数据，关键在于 10 月及 11 月就业报告能否及时发布。该行维持 12 月降息 25 个基点的预期，理由是劳动力市场持续疲软；但同时警示投资者，市场已提前定价降息，实际风险在于若数据意外强劲，可能迫使美联储暂缓降息。

美国政府关门即将结束，大摩制定了一张数据回归时间表

港股开盘，恒指开涨 0.22%，科指开涨 0.26%。耀才证券金融开跌 4%，消息面上，蚂蚁考虑延期收购交易耀才。

日本软银集团股价周三早盘一度暴跌 10%，因其披露以 58.3 亿美元出售全部英伟达股份。此举将为软银对 OpenAI 的 225 亿美元投资提供资金。软银还减持了 T-Mobile 的股份，筹资 91.7 亿美元。尽管此举令部分投资者感到意外，但分析师认为这是软银加倍下注的看涨信号。软银与英伟达保持密切联系，并通过其在 Arm 的股份继续关注硬件投资。

软银股价一度大跌 10%，此前披露清仓英伟达

巴克莱银行分析师 John Babcock 指出，随着汽车经销商估值回落，投资机会依然存在，尤其是拥有数字化拍卖平台的经销商。尽管整体汽车零售业被评为 “中性”，但部分公司如 Carvana 具备超越市场的潜力。Babcock 对车之国、第一组、利西亚车行和潘世奇汽车给予 “增持” 评级，而阿斯伯里汽车和索尼克汽车则被评为 “持股观望”。

巴克莱：估值回落后 美股汽车经销商存在投资机会

台积电已成为亚洲唯一的万亿美元市值公司，其在指数中的权重飙升，但持仓规则却给基金经理戴上了 “紧箍咒”。由于单一持股上限为 10%，管理着超千亿美元资产的基金被迫 “低配” 这只 AI 巨头，面临跑输基准的巨大风险。尽管试图通过投资相关股票等方式弥补，但寻找能与台积电匹敌的替代品极为困难，形成了一个独特的投资困境。

亚洲唯一市值超万亿美元巨头！机构被迫 “低配” 台积电

据高盛经济学家预计，美国劳工统计局可能会在本周五发布被推迟的 9 月非农就业报告，因为该报告的数据在政府关门前已经采集完毕。而 10 月非农数据或将缺失，但高盛预计 10 月官方非农就业人数将下调 5 万人，创近三年来首次负增长。

美国政府即将重开，9 月非农最早或在周五发布，10 月非农可能 “没了”，但高盛预期是 “2020 年 12 月以来最差”

Hesai (3Q25 Minutes): Lidar shipments are expected to reach at least 2 million to 3 million units by 2026

价值投资者在买被 AI 打击的软件 SAAS 股，而成长投资者则在买欧洲电气股，其估值只有 8 倍 EBITDA，但资本开支高达收入的 100%。

2025 年，海外投资者都在买什么？

美国科技巨头 AI 基建投资规模超预期，五年预计超 3 万亿美元，通过企业债发行从全球吸纳资本。巴克莱表示，这一企业层面的巨变已使投资对美国 GDP 贡献创 2023 年来新高，推动经济增长韧性并重估降息预期，强化了美元已见底的判断。

AI 狂潮 “虹吸” 全球资本，AI 已让美元 “见底”？

Meta 为 Hyperion 巨型数据中心设计的融资方案，结合私募股权、项目融资和投资级债券，核心是通过 “别人” 来为 Hyperion 项目借钱。这批债券的利率高达 6.58%，远高于 Meta 同类公司债券 5.5% 的收益率。马斯克的盟友 Antonio Gracias 设立的融资工具，通过出售私募股权，并向私募信贷基金进行数十亿美元的债务杠杆融资，专门用于购买芯片。

巨头 “变着法子” 表外融资！这三笔 “AI 巨额融资” 如此 “创新”，整个华尔街都盯着

Carson Group 首席市场策略师 Ryan Detrick 指出，历史上只有三次 AAII 调查显示空头数量超过多头 10% 以上，分别是 1990 年、2008 年和 2022 年，均为熊市。今年可能会出现类似情况，但股市目前表现良好，可能成为史上最不受欢迎的上涨行情。

一片看空声中，“史上最不受欢迎” 的美股 “圣诞行情” 要来了？

苏姿丰透露，公司目标在未来三至五年内，从英伟达主导的数据中心 AI 芯片市场中夺取 “两位数” 份额，并在五年内实现 1000 亿美元收入。为实现这一目标，AMD 计划驱动公司年均营收增速超过 35%，其中 AI 数据中心业务将以高达 80% 的速度狂飙，并预计每股收益将大幅跃升至 20 美元。

苏姿丰：誓夺 AI 芯片市场 “两位数” 份额，预计 AMD 营收年增或超 35%、利润增超两倍

日本软银集团出售全部 3210 万股英伟达股票，套现 58 亿美元，引发市场对 AI 热潮可能已达顶峰的担忧。软银表示，此次出售是为 CEO 孙正义的 AI 布局提供资金，主要用于对 OpenAI 的投资。尽管财报显示业绩超预期，但市场对 AI 行业估值的质疑加剧，英伟达股价下跌，标普 500 指数受拖累。

史诗级调仓！软银割肉英伟达全面豪赌 OpenAI, AI 泡沫临界点将至？

比特币在经历上月暴跌后反弹乏力，尽管传统风险资产因美政府重启而上涨，但比特币未能突破关键阻力位且 ETF 资金流入几近枯竭，凸显市场动能不足。技术面显示其仍受制于 200 日均线压制，分析师对近期反弹是” 死猫跳” 还是趋势反转存在显著分歧，市场情绪依然脆弱。

币圈情绪依旧脆弱，“美国政府关门” 结束的利好，比特币也没有像样的反弹

纳指收跌。苹果涨 2.16%、市值重回 4 万亿美元。英伟达下挫近 3%，软银 Q3 清仓英伟达。CoreWeave 下跌近 16%。联邦快递涨 5.4%。美债期货收益率遭挫，10 年期跌逾 5 基点、重回 4.1% 下方。2 年期跌近 4 基点。比特币跌 2.86%，以太坊跌超 3.5%。黄金涨 0.36%、三连涨。白银涨近 1.5%、重回 51 美元关口。

美就业疲软提振降息预期，道指涨超 1%，科技股回调，美债金银齐涨，加密货币下挫

华尔街老将 Charles Clough 驳斥了关于科技巨头高估值的泡沫论，认为当前市场与 90 年代末不同，科技公司拥有强大的商业模式和可观收益，能抵御经济衰退。他指出，市场流动性稳健，支撑股价上涨。尽管估值高企，Clough 认为牛市并非总是泡沫，真正的风险在于美联储政策失误和年轻人就业不足。

华尔街老将驳斥 AI 泡沫论：科技巨头高估值无忧，两大真正风险需警惕

CoreWeave 因业绩指引不及预期，股价暴跌 16%，并与合作伙伴 Core Scientific 的延迟问题相关。市场猜测 Core Scientific 是导致 CoreWeave 问题的根源，后者股价也重挫 10%。这一事件反映出在 AI 基础设施竞争中，交付延迟可能引发投资者恐慌性抛售。

CoreWeave 数据中心交付延迟，疑似 Core Scientific 问题，两者均暴跌超 10%

疲软的 ADP 就业数据暗示美国劳动力市场正在降温，提振美联储降息预期，叠加美国政府关门有望即将结束，道指大涨超 1%。纳指则在科技股的拖累下收跌。苹果涨 2.16%、市值重回 4 万亿美元。英伟达下挫近 3%，软银 Q3 清仓英伟达。绩后 CoreWeave 重挫近 16%。经济晴雨表 FedEx 公司发布乐观指引，提振投资者对传统经济板块的信心。

早餐 | 英伟达跌近 3%，苹果市值重回 4 万亿美元

福特 CEO 吉姆·法利在即将播出的播客中表示，拆解特斯拉和中国电动汽车后，他震惊于竞争对手的技术领先，促使他进行公司改革。他指出，福特的电动汽车在设计上存在不足，导致更重的车身和更贵的电池。法利强调，福特必须迅速应对新竞争者，并对电动汽车业务的亏损表示不后悔。

福特 CEO 称对特斯拉和中国电动汽车的拆解令其震惊和羞愧

软银集团已出售其持有的英伟达全部股份，套现 58.3 亿美元，用于资助人工智能投资项目。商务部强调将出台更多措施以提振消费和扩大开放。美股方面，道琼斯指数上涨 1.18%，而纳斯达克指数下跌 0.25%。

智通港股早知道 | 国内脑机接口产品首次进入审批 “绿色通道” 软银出售所持英伟达全部股份套现

三季度 Oklo EPS 亏损 0.2 美元，净亏损 2972 万美元，分别较分析师预期亏损高逾 40% 和近 60%，远超去年同期亏损。业绩公布后，股价盘后一度跌超 3%。Oklo 周二披露，美国能源部批准其燃料制造设施的核安全设计协议，这是 Aurora-INL 电站建设的关键一步。该燃料设施将为 Oklo 首个商业规模电站制造燃料，该电站 8 月入选能源部反应堆试点项目。

Altman 支持的核电新星 Oklo 新燃料设施获批，但 Q3 亏损意外扩大 | 财报见闻

美国超微公司预计未来三至五年整体营收将以约 35% 的年均速度增长，数据中心 AI 芯片业务年增速或达 80%。CEO 苏姿丰表示，AMD 在 AI 芯片市场有巨大潜力，目标是取得双位数市场份额。尽管股价一度下跌 3%，但因毛利率预期优于市场，股价反弹超 3.7%。AMD 与 OpenAI 达成合作，将提供数十亿美元的 AI 芯片，首批交付计划于 2026 年开始。

美超微 CEO 苏姿丰：未来三到五年营收年均增长 35% AI 芯片业务年增速或达 80%

文章指出，外资对中国资产的配置意愿增强。截至 9 月底，合格境外投资者（QFII）数量已达 913 家，新增 53 家。政策信号显示，资本市场开放举措将更有力度，重点提升跨境投资便利化，深化内地与香港资本市场互联互通，预计多项开放措施将加快推出。

中证报头版文章：锚定高水平，资本市场开放举措将更有力度

招商证券发布研报指出，近期港股震荡，外部流动性预期有向上修正空间，市场有望在盘整后上涨。建议重回哑铃策略，进攻端加仓科技（AI 链）、有色，防守端聚焦红利与困境反转。基本面、政策与流动性三重共振，港股估值洼地将支撑反弹。美联储降息及外资持续流入为市场提供支持。

招商证券：外部流动性预期存在向上修正空间 配置上建议重回哑铃策略

今日重要财经事件包括：09:45 英国央行官员 Lee Foulger 讲话；11:25 美联储理事 Barr 在新加坡谈论 AI；欧元集团会议待定；15:00 德国 10 月 CPI 终值；美股盘前 Circle Internet Group 等发布业绩；18:30 欧洲央行执委 Schnabel 讲话；19:40 欧洲央行副行长 de Guindos 讲话；20:05 英国央行首席经济学家 Huw Pill 讲话；22:20 美联储主席威廉姆斯发表讲话；23:00 费城联储主席 Anna Paulson 谈金融科技；23:20 美联储理事沃勒参加金融科技会议；次日 01:00 EIA 发布短期能源展望报告等。

提醒：日内请重点关注（以下均为北京时间）

周二美股成交额前 20 中，英伟达以 2.96% 下跌，成交额最高，软银集团以 58.3 亿美元清仓英伟达股份，为 AI 投资筹资。投资者对 AI 技术的未来回报存疑。特斯拉和 AMD 也分别下跌，特斯拉成交 263.2 亿美元，分析师称马斯克的新薪酬方案旨在确保其领导地位。AMD 预计未来五年销售将加速增长，受数据中心产品需求推动。

11 月 12 日美股成交额前 20：软银清仓英伟达套现超 58 亿美元

“美元微笑” 理论提出者 Stephen Jen 表示尽管近期美元有所反弹，但海外经济增长将加速，进一步削弱美元吸引力。此外特朗普政府也需要美元进一步下跌，以降低美国制造业部门成本。而投资者对美元等主要储备货币的信心下降，推动黄金和比特币价格屡创新高，Jen 认为这种趋势仍将延续。

“美元微笑” 理论提出者：特朗普任期内美元将再跌 13.5%

根据 CFRA 首席市场策略师 Sam Stovall 整理的数据，在此前 15 次美国政府关门结束后的一个月里，标普 500 指数平均上涨 2.3%。若本次也出现类似幅度涨幅，那么到 12 月中旬，标普 500 指数将逼近 7000 点。

美国史上最长政府关门即将结束，历史显示：重启后美股往往继续走高

纳斯达克金龙中国指数初步收平。热门中概股中，阿特斯太阳能跌 7.8%，晶科能源跌 5.3%，腾讯音乐跌 3.7%，阿里跌 3.2%，B 站跌 1.9%；网易涨 1.5%，贝壳涨 1.8%，百胜中国涨 3%，小鹏涨 7.6%。ETF 方面，KWEB 跌 0.5%，CQQQ 跌 0.9%。

美国国债期货因 ADP 就业数据上涨，预示周三现货市场重开时，10 年期收益率将低开约 5 个基点至 4.07%。短端国债期货上涨约 2 个跳动点，长债与超长期国债期货上涨约 15 个跳动点。30 年期收益率预计低开约 3 个基点至 4.67%；2 年期国债将小幅走强。

美国国债期货上涨，预示着收益率周三低开

巴克莱银行下调甲骨文债务评级至” 低配”，指出甲骨文为 AI 数据中心建设的巨额资本支出已远超自由现金流能力，债务股本比高达 500%，是主要科技公司中最高。巴克莱预测甲骨文信用评级可能降至 BBB-，接近垃圾债门槛。

巴克莱下调甲骨文债务评级：明年 11 月现金或将耗尽，最终可能沦为” 垃圾债”

苹果公司在人工智能领域的保守投资策略，反而成为其在当前 AI 热潮中的护身符。随着投资者对 OpenAI、Meta 和微软等公司的高额投入产生担忧，苹果因其低资本开支和充足现金储备而受到重新关注。尽管苹果被视为 AI 潜在受益者，但其股票可能在 AI 热潮降温时成为科技股中的 “避风港”。

AI 烧钱潮引发过热忧虑 苹果保守策略反成护身符

今年双 11，京东成交额创新高，下单用户数增长 40%，订单量增近 60%。小米全渠道支付金额突破 290 亿元，单品最高立省 4000 元。天猫数据显示，家电等国补核心品类增长超 30%。AI 技术全面落地，提升平台运营效率，成为品牌增长新引擎。

双 11 战报：京东成交额再创新高，下单用户数增长 40%，订单量增近 60%

Sea (Minutes): Investing for Long-term Profit Growth

Sea（纪要）：为长期盈利增长而投资

SEA: An Unchanged Report Card Can't Compete with a 'Changed Heart' Market

美国银行最新数据显示，英伟达仍是机构最广泛持有的半导体股，76% 的美股主动型基金经理持有，显示其在 AI 浪潮中的主导地位。相比之下，AMD 的持仓比例仅为 24%，远低于去年同期的 38%。BofA 维持 AMD“买入” 评级与 300 美元目标价。Synopsys 与 AMD 为持仓增长最快的个股，而高通、安森美半导体与微芯科技则录得最大减持。

美银公布 10 月最新主动基金持仓数据 英伟达仍是机构 “宠儿”

美股周二早盘，特斯拉（TSLA）下跌 2.5%。日前该公司股东支持了马斯克的 1 万亿美元巨额薪酬方案，同时该公司加倍投入机器人出租车（robotaxi）的雄心。分析师警告称，其估值将取决于机器人出租车在真实世界的实际部署数据。

特斯拉焦点转向自动驾驶

最近，一家公募基金公司推出了一款名为华润信托 - 博道金选 1 号的信托计划，首次进入高端私募市场。这一产品与知名私募产品并列销售，标志着公募与私募之间的界限开始模糊。公募机构的强势进入可能会改变传统的市场规则，带来新的竞争格局。