国金策略分析了当前全球金融市场的状况，重点关注投资与消费、电力与算力的矛盾。文章指出，市场对 AI 投资的回报存在质疑，供应链瓶颈尤其是电力供给短缺对 AI 基础设施的影响，以及美国消费股与标普 500 走势的分化反映了经济衰退的隐忧。

国金策略：投资与消费，电力与算力

今年前三季度，尽管传统经济部门表现一般，但 A 股依靠部分制造业，尤其是科技/海外驱动的先进制造业，实现了业绩企稳和改善。合同负债作为订单改善的指标，与宏观经济和股价表现正相关。风电设备、电池行业的合同负债增速在 24 年 Q4-25 年 Q1 明显放量，反映了行业需求的边际变化。

今年一个有效指标：哪些行业订单在连续改善？

加拿大总理卡尼表示，美国关税政策将使加拿大损失约 1.8% 的 GDP，加拿大必须对此作出回应。

加拿大总理：加拿大必须对美关税政策作出回应

衡量短期借贷成本的关键指标持续发出警示信号。三方回购利率本周再度回升。在美联储官员释放强烈 “扩表” 信号后，花旗预测，美联储可能最快 12 月就会宣布，并在 1 月实施新一轮国债购买计划，以缓解资金市场压力。这一转向意味着长达数年的量化紧缩 (QT) 即将结束。

美联储重启 “扩表” 为时不远了，最快 12 月宣布？

雷军在 11 月 16 日连发多条微博，重申小米汽车安全设计理念，并附上此前发布的微博截图，强调安全高于一切。他回应网友评论，称网上有不少人断章取义、歪曲抹黑。

雷军，怒了！刚刚连发多条微博

截至 11 月 7 日的六周内，甲骨文相关信用违约掉期的交易量跳升至约 42 亿美元，而去年同期仅不足 2 亿美元。随着科技公司准备借入数千亿美元用于 AI 投资，银行和投资者正越来越多地寻求保护措施。市场参与者大幅增加了对个别科技公司信用违约掉期 (CDS) 的交易

CDS 复兴？“AI 发债潮” 重燃了市场的 “次贷回忆”

马斯克加速推进芯片自主化战略，计划在美国建立完整芯片产业链，逐步摆脱外部供应链依赖。得克萨斯州的 PCB 中心已运营，FOPLP 工厂设备安装中，预计 2026 年第三季度小规模量产。SpaceX 推动卫星芯片封装流程整合，降低成本。马斯克计划建设晶圆厂，目标百万片产能，支持机器人、自动驾驶和卫星网络业务。

造芯，马斯克是 “来真的”，2026 年

马斯克正加速在美国构建从芯片设计、封装到制造的完整自主产业链。得州 PCB 中心已投产，FOPLP 工厂计划 2026 年量产；下一代 AI 芯片研发同步推进。最终将建成月产能达百万片的晶圆厂，专注于 14 纳米等适用制程。这一战略旨在摆脱外部依赖，应对 AI 算力需求并规避地缘风险，预计 2027 年前大幅削减外部订单。

大摩表示，行业调研显示需求出现实质性加速，英伟达已完全解决了早期机架相关问题，而需求持续激增。Blackwell 芯片进入全面量产爬坡阶段将是关键驱动因素。英伟达在 GTC 大会上的积极表态进一步强化了这一趋势。目前增长瓶颈更多出现在英伟达供应端以及配套硬件（存储、服务器）和空间/电力方面，但这些都不应减缓明显的需求加速趋势。

下周焦点 “英伟达财报”，大摩：会是过去几个季度里最强的，打破 “增长见顶” 认知

美国联邦政府结束停摆后，经济数据积压处理紧急，关键指标如就业和通胀数据可能存在偏差。美联储官员对抗通胀仍谨慎，降息预期波动。美股因估值担忧逆转，AI 相关股票领跌。英伟达财报受关注，或影响市场稳定。

估值扰动再袭美股，英伟达最新财报能否成为转折点？

美国关键经济数据持续缺失，迫使市场重新评估美联储 12 月降息前景，目前市场定价显示降息概率已降至 50% 以下。高盛指出，数据真空严重干扰政策路径，其原预期的 “12 月降息、1 月暂停” 节奏面临高度不确定性。同时，劳动力市场下行风险上升，AI 技术普及加剧就业与通胀建模难度，进一步放大政策复杂性。

“数据缺失” 打乱降息计划，高盛：原本该 “12 月降息，1 月暂停”，现在不确定

11 月 14 日，A 股存储芯片板块大跌，因铠侠控股业绩不及预期，带动美股存储芯片股下跌。全球存储芯片价格上涨，但市场对后续价格趋势出现分歧。三星电子因需求旺盛提高内存芯片价格。铠侠营收和净利润低于预期，导致股价大跌。

存储芯片还在涨价！铠侠砸出个 “黄金坑”？

高盛顶级交易员 Mark Wilson 警告，过去两周，包括 AI 投资前景、美联储降息预期以及经济增长持续性——股市三大核心牛市叙事均遭遇质疑。基本面担忧叠加过度拥挤的市场定位，引发了自 DeepSeek 事件以来最大规模的” 高贝塔动量” 回撤。英伟达下周发布的财报将提供 AI 投资前景的实时解读，K 型经济复苏格局日益明显，为市场前景增添了复杂性。

高盛交易员：过去两周对市场的 “核心牛市逻辑” 构成了挑战

美国政府结束史上最长停摆后，积压经济数据将于下周起密集发布。尽管 9 月非农、三季度 GDP 等关键指标将陆续公布，但 10 月 CPI 等核心数据因采集方式限制可能永久缺失。这场 “数据迷雾” 正困扰美联储 12 月利率决策，而部分经济学家警告，若关键数据持续缺失，可能导致联储内部出现激烈分歧。

下周四开始，美国 “数据狂潮” 来了，对市场至关重要

联影瞄准「超声之王」的阳谋

国信证券认为，始于 2024 年的牛市仍在进行中，驱动力从情绪转向基本面。科技是主线，关注 AI 眼镜、机器人等领域。市场结构性特征明显，预计 2026 年上市企业盈利持续上升。国内存款搬家趋势和美联储政策影响全球资金流向。

国信证券：牛途仍在 科技主线演绎路径从算力转向应用

国泰海通发布研报指出，美国货币市场流动性压力缓解，黄金短期压力解除。中期来看，美联储的降息趋势将支撑黄金价格。美国政府停摆结束后，财政部账户余额预期下降，市场流动性改善。美联储的降息路径和主席换届将影响黄金中期走势。去美元化和央行购金持续为黄金长期上行提供动力。

国泰海通：流动性危机缓解 黄金重回上升趋势

美国加利福尼亚州联邦陪审团裁定，苹果公司需向马西莫支付 6.34 亿美元，因其侵犯了马西莫的血氧检测技术专利。苹果计划上诉。此案是两家公司多线专利纠纷的一部分，曾导致苹果部分智能手表被禁进口美国。马西莫称此判决为保护其创新的重大胜利。

美国陪审团裁定：苹果公司需就智能手表专利案向马西莫支付 6.34 亿美元

Bilibili (Minutes): Content payment is an important growth engine for the future

Bilibili: Is the Little Broken Station Going to Develop Again?

德意志银行最新报告指出，支撑美元价值的三大周期性支柱——收益率优势、增长例外论和国际收支动态——正在全面松动，预示美元进入下行通道。投资者需警惕美元长期走弱的风险，重新评估资产组合中的美元敞口和对冲策略。尽管美元短期内主导地位难以撼动，但其价值已显现下行趋势。

德银：三大支柱松动，美元进入下行通道

在特朗普强烈呼吁降息之际，美联储新主席候选人却罕见集体转向 “缩表”，鹰派共识悄然成型。资产负债表收缩、QE 工具存废，将直接影响全球资本市场走向，华盛顿对美联储未来角色的激烈争论正加剧政策不确定性。

诡异的现象：特朗普反复强调降息，美联储新主席候选人却集体讨论 “缩表”

13F 文件显示，橡树资本 Q3 清仓贝壳、阿里巴巴和华住可转债，但增持 BOSS 直聘及理想汽车、京东可转债。David Tepper 大幅增持百度至 1.377 亿美元，清仓贝壳，小幅减持阿里巴巴但仍持 11.5 亿美元重仓。桥水基金延续二季度策略，继续保持零中概股敞口。

对冲基金 Q3 如何看中概？橡树资本调仓，David Tepper“小幅减仓” 但整体重仓，桥水则已远离

软银集团清仓英伟达股票，套现 58.3 亿美元用于 OpenAI 投资。第二财季净利润达 166 亿美元，其中 146 亿美元来自 OpenAI 估值增长。软银承诺投资与实际资金间存 545 亿美元缺口，股价连跌三日，市值蒸发 269 亿美元。首席财务官称此举为战略性资源重新配置。

孙正义的 “OpenAI 炼金术”：卖光英伟达 58 亿美元是 “阳谋”，提前入账 80 亿美元利润藏 “猫腻”

MicroStrategy 股价过去一个月已累计重挫 32%，公司市值降至 590 亿美元，而其持有的比特币价值达 623 亿美元。这意味着相对净资产价值倍数（mNAV）跌至约 0.95 倍。公司 CEO Saylor 表示：” 我们将于下周一早上公布下一批购买情况，我认为人们会感到惊喜。”

股价已不及币价！“最大比特币财库” MSTR 成焦点，CEO 坚决否认抛售，称 “继续囤币”

苹果公司正在加紧制定接班人计划，为蒂姆 - 库克最快明年卸任首席执行官做准备。苹果硬件工程高级副总裁约翰 - 特纳斯被认为是最有可能的继任者。接班人计划并非因业绩问题，公司 iPhone 17 系列销售预计将表现出色。若明年初公布接班人，新领导团队将在重要年度活动前站稳脚跟。

苹果据悉加紧制定接班人计划：库克最早明年退休

宇树科技历时 132 天完成 IPO 辅导，成为 A 股 “人形机器人第一股” 脚步临近。辅导机构为中信证券，协助公司完善募资项目规划及公司治理体系。公司控股股东王兴兴合计控制 34.7630% 股权。预计 2025 年 10 月至 12 月提交上市申请，首选科创板。

132 天！宇树科技，完成 IPO 辅导

根据 13F 报告，三季度 David Tepper 的 Appaloosa 和软银已完全清仓甲骨文股票，而瑞典 Rausing 家族办公室及管理 Paul Allen 遗产的机构则选择加仓。甲骨文股价三季度创下单日最大涨幅后，已累跌约 30%，5 年期 CDS 利差更是突破了 100 基点。

如何看大涨之后的甲骨文？Q3 机构分歧巨大，有人加仓，有人清仓 “逃顶”

周五，英伟达、甲骨文等 AI 核心股票迎来资金抄底，助力纳指创下 4 月以来最大盘中反转。下周英伟达财报（隐含波动率创年内新高）及延迟公布的经济数据（含 9 月就业报告）将成关键，将决定 AI 交易前景和美联储 12 月降息预期，分析师称” 只有数据证实经济增长且通胀不升才是真正复苏”。

本周最后一个交易日，美国科技股终于迎来抄底，但 “关键要看下周”

周四，美国现货比特币 ETF 的资金流出量达到 8.699 亿美元，创下历史第二大资金流出纪录。最大的单日净流出发生在 2025 年 2 月 25 日，当时这些基金单日流出资金高达 11.4 亿美元。 ETF 的资金大幅流出显示出机构投资者在撤出。

比特币 ETF 遭遇 “历史第二大资金流出”

谷歌宣布计划投资 400 亿美元在得克萨斯州建设三座新数据中心，以提升该州的人工智能算力。投资将在 2027 年前完成，并将在得州创造数千就业岗位，提供技能培训，推动能源普惠计划。得州因低廉能源价格和政府支持，成为数据中心建设热门地。消息公布后，谷歌股价上涨逾 4%。

无视市场隐忧 谷歌豪掷 400 亿美元加码得州 AI 基建

分析师警告称，预计未来几周市场将面临进一步的压力。经过三年的量化紧缩政策，银行的现金储备已所剩无几，随着年底临近，为了满足财务报告的要求，银行会缩减资产负债表规模，这种情况只会进一步恶化。

美联储周三 “临时召集会议”，与华尔街银行讨论 “市场流动性压力”

高盛的交易员表示，尽管动量/人工智能主题板块出现波动，且美联储持续保持鹰派立场（图表红线显示市场目前预期美联储在 12 月 10 日降息的概率为 43%，而 10 月下旬降息的概率为 98%），但纳指和标普（绿线）本周收盘基本持平，这令人难以置信。 但散户遭遇重创，散户热门股和币圈几乎跌入熊市。

美股股指  vs 降息概率

行政令将部分农业产品排除在此前依据《对等关税行政令》所征收的附加关税之外，等于降低了牛肉、番茄、咖啡和香蕉等农产品的关税。此前这些商品最低被征关税 10%，最高 50%。更新后关税豁免从 11 月 13 日起生效。

特朗普被迫给民众 “减负”，签署行政令间接降低牛肉咖啡等商品关税

索罗斯基金管理公司第三季度持仓报告显示，亚马逊成为第一重仓股，持仓市值约 4.89 亿美元。基金总市值环比减少 13%，新增 77 只个股，增持 44 只，减持 45 只，清仓 95 只。前十大持仓标的占总市值的 31.16%。

索罗斯 Q3 持仓：亚马逊晋升第一重仓股 清仓存储芯片股闪迪、西部数据及特斯拉

日本知名品牌三宅一生联名设计 iPhone Pocket 布袋，分为短款 150 美元和长款 230 美元两种规格，提供多种颜色选择。该品牌曾为苹果联合创始人乔布斯打造标志性黑色高领衫。截至周五上午，所有颜色和尺寸的在线订单均显示售罄。

苹果 230 美元 iPhone 布袋上线即售罄，三宅一生联名引发抢购

HHLR Advisors 三季度业绩盈利 23.45%，截至三季度末美股持仓总值达 41 亿美元，较上季度增长 9.9 亿美元，增幅 32%，其中中国资产占比超过 90%。

高瓴继续重仓中概股，HHLR 三季度加仓拼多多，新进百度，清仓京东

美国政府结束停摆后，市场关注关键经济数据的重新发布。美国劳工统计局宣布，因停摆而延迟的 9 月非农就业报告将于下周四发布。停摆期间唯一按时公布的数据是 9 月 CPI。完整就业报告可能不含失业率，因家庭调查受影响。美国商务部尚未发布新数据排期，市场情绪承压，美联储面临政策挑战。

美政府重启后关键经济数据重新排期 首份 “缺席” 报告将于下周四发布

巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦在三季度末新建仓谷歌母公司 Alphabet，持仓规模达 43 亿美元，成为其第十大股票投资。同时，伯克希尔继续削减苹果持仓，三季度抛售约 15%，投资规模降至 607 亿美元。伯克希尔还减持美国银行、威瑞信和德维特等个股。

巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦 Q3 新建仓 Alphabet 继续削减苹果持仓

特斯拉表示，其完全自动驾驶系统（FSD）的驾驶经验远超任何人类驾驶员，依托超百年的数据进行训练，每十分钟的驾驶场景总量相当于人类一辈子的驾驶经验。FSD 通过数十亿英里的真实道路驾驶数据进行验证，涵盖各种道路类型、光照与天气条件、交通状况、行驶速度及不同地理区域。

特斯拉称依托超百年的数据进行训练 FSD 驾驶经验远超任何人类

纳指惊险收涨。英伟达涨近 1.8%，市场乐观展望下周 Q3 财报。美光涨 4.2%，大摩预期其盈利能力有望再创新高。10 年期美债收益率涨 2.5 个基点。美元本周累跌 0.3%、连续第二周下跌。比特币跌约 4%、加速远离 10 万美元关口。黄金下挫超 2%，两日连跌。白银跌幅更深，一度较日高跌逾 6.5%。美油涨超 2.2%。

逢低买盘乏力，标普盘中反弹失利收跌，比特币四连跌，金银下挫

当地时间周五，堪萨斯城联储主席施密德（Jeff Schmid）表示，进一步降息可能在强化高通胀方面发挥的作用，会大于对劳动力市场的支撑效果。达拉斯联储主席洛根表示，她将在 12 月反对降息；她在 10 月也反对过降息，原因是她担心通胀水平过高、呈上升趋势。

美联储今明两年票委齐发声：担心通胀，反对 12 月降息

周五美股成交额前 20 名中，特斯拉以 420.58 亿美元成交额居首，股价上涨 0.59%。巴伦资本 CEO 罗恩·巴伦称科技股抛售是入场良机，并表示其持有的特斯拉股票 “永不卖出”。英伟达股价上涨 1.77%，成交 347.82 亿美元，桥水等机构大幅减持英伟达。微软股价上涨 1.37%，成交 143.94 亿美元，摩根大通增持英伟达。

11 月 15 日美股成交额前 20：桥水等多家机构已大幅减持英伟达

美联储：美国上周银行存款 18.393 万亿美元，之前一周 18.426 万亿美元。

伯克希尔连续两季抛苹果，三季度抛售 4179 万股，较二季度翻一倍多，持仓市值一个季度减少约 106 亿美元，苹果为三季度减持最多的个股；美银三季度被减持逾 19 亿美元，规模仅次于苹果，一年多来美银股份被减持 45%，三季度首次新进 Alphabet1785 万股，谷歌母公司由此晋升第十大重仓股，媒体称建仓可能并非巴菲特、而是两位伯克希尔投资经理中一人的手笔。

巴菲特 “退休” 前伯克希尔调整巨头押注：Q3 加速抛苹果，43 亿美元建仓谷歌

美国亚特兰大联储主席 Bostic（2027 年 FOMC 票委）：（就业 + 价格这）两大职责都没有在目标方向上发展。

谷歌将在美国得州新数据中心投资 400 亿美元。风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

谷歌将在美国得州新数据中心投资 400 亿美元

纳斯达克金龙中国指数初步收跌 1.6%，本周累跌约 2.5%。热门中概股里，阿特斯太阳能初步收涨 18%，悦刻电子烟涨 10%，大全新能源涨 6%，百度则跌 3.8%，京东跌 4.6%，小鹏跌 5.2%。

美国劳工部统计局（BLS）：11 月 20 日发布 9 月非农就业报告。

欧盟委员会提议，由欧洲证券和市场管理局（ESMA）直接担任所有在欧盟运营的加密资产服务提供商的监管者，并负责新业务的授权。目前根据欧盟 2023 年《加密资产市场法案》（MiCA），加密货币企业需在至少一个成员国获得授权，该授权允许企业在整个欧盟” 通行”。