Vipshop: After finally hitting the bottom and warming up, is there more to look forward to?

港股市场表现疲软，尽管美股夜期因英伟达指引有所提振，但流动性问题仍存不确定性。12 月可能的降息和流动性改善或带来积极影响。AI 反弹未能改善整体市场情绪，金融权重股支撑指数。地产商表现坚挺，但 REITs 因领展业绩下跌。恒科指数受小米、理想等拖累，汽车和外卖行业面临挑战。阿里在 AI 和外卖领域的成功可能对市场有积极影响。

港股复盘：弱势

涛涛车业在美国市场凭借低速车（LSV）取得了显著成功，成为全球第二大电动低速车厂商，市场份额约 8.4%。尽管中美贸易摩擦加剧，公司股价年内涨幅超过 200%。涛涛车业已向港交所递交招股书，拟在香港主板上市。

涛涛车业：在美国卖老头乐卖成了大牛股

英伟达最新财报显示其在 AI 领域的强劲表现，回应了市场对 AI 需求和融资泡沫的担忧。摩根士丹利分析师认为英伟达在 AI 生态系统中处于核心地位，预计 2027 财年营收将突破 3000 亿美元。英伟达已锁定约 5000 亿美元订单，市场预期仍有上修空间。

英伟达财报全面击破唱空论 华尔街一致看多 AI 投资前景

英伟达业绩扫清 AI“泡沫” 阴霾，带动美国芯片股上涨，AMD 涨 3.4%，Arm 涨 3.4%，台积电涨 2.6%，美光科技涨 1.1%，博通涨 4%，英特尔上涨 3.1%。

英伟达业绩强劲 芯片股大涨

北京时间 11 月 20 日晚，美股周四高开，英伟达强劲财报提振科技股信心，带动大盘上涨。英伟达业绩超预期，CEO 黄仁勋表示 Blackwell 芯片需求旺盛，并驳斥 AI 泡沫论调。英伟达财报提振 AI 相关股票，德银策略师称其改变市场情绪。美推迟半导体关税也助力反弹。

开盘：美股周四高开 英伟达领涨纳指

NetEase: The Last Kneel Before the 'Pig Cycle'?

据美国纽约联储数据，上个交易日（11 月 19 日，美联储会议纪要发布当天）担保隔夜融资利率（SOFR）报 3.91%，之前一天报 3.94%。

美国 9 月非农就业新增 11.9 万人，失业率升至 4.4%。美国白宫要求国会否决限制英伟达芯片出口法案。美国商务部批准向沙特和阿联酋出口先进半导体。日本政府计划 21.3 万亿日元经济刺激方案。日元跌至十个月低点，日本央行暗示可能加息。SK 海力士计划大幅提高 DRAM 产能。沃尔玛和网易公布强劲财报。字节跳动估值飙升至 4800 亿美元。

周四美股盘前你需要了解的全球要闻

美国克利夫兰联储主席 Hammack：目前金融环境 “相当宽松”，现在降息可能会扭曲市场定价水平。风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

美国克利夫兰联储主席 Hammack：目前金融环境 “相当宽松”，现在降息可能会扭曲市场定价水平

由于政府停摆导致经济数据 “真空期”，美股市场的企业财报成为评估美国经济健康状况的重要窗口。沃尔玛表现稳健，塔吉特业绩下滑，TJX 表现强劲，反映出消费股的分化。尽管企业盈利增长，但消费者信心指数下降，显示出对物价和就业市场的担忧。零售商警告关税政策将推高商品价格，加剧通胀压力，影响消费者预算。

经济数据 “真空期”，零售巨头财报上演 “冰与火之歌”：沃尔玛稳、塔吉特跌、TJX 火

沃尔玛股价上涨 3%，至盘前高点。

美国 9 月非农就业人口变动 11.9 万人，预期 5.1 万人，前值 2.2 万人。

财报显示，沃尔玛 Q3 电商业务成为增长亮点。全球电商销售额增长 27%，所有业务板块均实现大幅增长。美国市场电商销售额增长 28%，由门店配送订单增加以及广告和第三方市场增长推动。国际市场电商销售额跃升 26%，Sam’s Club 增长 22%。

沃尔玛 Q3 营收同比增 5.8%，电商销售额增长 27% 成为亮点，连续第二个季度上调业绩预期 | 财报见闻

提醒：北京时间 21:30，将公布美国 9 月非农就业报告，周度首次申领失业救济人数。

特斯拉为 CEO 马斯克制定的 1 万亿美元薪酬方案备受关注，但更紧迫的问题是马斯克 2018 年的薪酬方案仍在诉讼中，可能影响特斯拉未来数年利润。特拉华州最高法院即将裁定是否推翻下级法院判决，若特斯拉上诉失败，可能导致未来两年利润损失 260 亿美元，相当于特斯拉自 2019 年实现盈利以来累计净利润的一半以上。即便胜诉，马斯克的薪酬方案仍可能压缩未来十年利润。

别盯着马斯克的最新薪酬方案了，他上一份方案或吞噬特斯拉数年利润

中低端机型首当其冲，高端机型较为安全：苹果 iPhone 17 Pro Max 等高端机型内存占 ASP 仅 4%，受涨价影响极小。安卓高端机型如小米 17 Pro 内存占比 7%，影响相对较小。而 Redmi 等安卓中低端机型内存占 ASP 超 10%，成为涨价冲击的重灾区。

以史为鉴，内存涨价对手机行业影响有多大？

万科董事长最新发声

企业内部人士在美股遭遇四月以来最严重下跌后，掀起了抢购自家股票的热潮，买入速度为自五月以来最快。数据显示，内部人士买入与卖出股票的比例已升至 0.5。Infrastructure Capital Advisors 首席执行官 Jay Hatfield 称，这些内部人士是长期投资者，利用市场回调进行投资。摩根大通认为标普 500 指数的下跌只是技术性回调，为投资者提供了增加股票持仓的机会。

美股迎来积极信号！曾精准抄底 4 月抛售潮，内部人士再度出手：买入自家股票速度创 5 月来最快

国泰海通发布研报称，谷歌新一代大模型 Gemini 3 在推理、多模态、代码生成等核心能力上实现断层式领先，标志着大模型技术进入新跃迁期。Gemini 3 在编程竞赛中扭转谷歌竞争态势，并通过架构创新为规模化商用铺平道路。其在多项测试中表现优异，展现出接近人类的抽象推理能力，为 AI 应用生态成熟加速。

国泰海通：谷歌 Gemini 3 实现断层式领先 大模型竞争格局加速重构

东方汇理资管调整投资策略，对美国成长股的负面看法减少，转为中性立场；对欧洲股市的看好程度略有下降。全球股市受美国人工智能业、美联储降息预期及德国财政扩张影响升至新高，但中美贸易摩擦及美国政府停摆带来波动。对美元转持中性，对日元看好程度转弱。美国经济强韧但受贸易政策影响复杂，欧洲内需及出口压力显现。关注人工智能对企业盈利及估值影响，寻找盈利、估值及产品特色平衡的企业。

东方汇理资管：减少对美国成长股的负面看法 看好欧洲股市的程度略有下降

SK 海力士计划大幅扩张其第六代 10 纳米 DRAM 产能，预计明年将月产能从 2 万片提升至 16 万至 19 万片，以满足 AI 推理应用的市场需求。该公司已与英伟达完成 HBM4 供应谈判，并计划在利川园区新增 14 万片月产能。业内预计其明年设施投资将超 30 万亿韩元，营业利润或超 70 万亿韩元，创历史新高。

押注"AI 内存超级周期"，SK 海力士明年 10 纳米 DRAM 产量将增至 8 倍

36 氪获悉，美股大型科技股盘前普涨，截至发稿，英伟达涨超 4%，特斯拉、谷歌涨超 2%，微软、亚马逊、Meta 涨超 1%，奈飞涨 0.69%，苹果涨 0.48%。

美股大型科技股盘前普涨，英伟达涨超 4%

媒体报道称，特朗普计划于下周一在白宫推出” 创世纪计划”（Genesis Mission），该命令可能要求国家实验室在新兴 AI 技术领域开展更多工作，并可能涉及公私合作机制。特朗普同时还呼吁国会通过联邦 AI 监管标准，他主张建立统一的联邦审批流程，避免各州分散监管造成的障碍。

“创世纪计划”！特朗普下周一签署 AI 新政，类比 “曼哈顿计划” 和 “太空竞赛”

巴克莱报告显示，OpenAI 持续超预期的业绩表现，印证 AI 资本开支周期仍将在中长期内延续。业绩增长直接驱动公司算力投入，模型持续迭代不断推高算力需求，倒逼计算合作伙伴加速基础设施部署，预计 2027-2028 年是实现 “递归自改进” 的关键落地窗口，将进一步推高算力需求。

拆解 OpenAI 的 AI 需求后，巴克莱得出结论：AI 资本开支周期仍将持续，技术突破可能在 27/28 年引发算力需求激增

11 月 20 日美股盘前，三大股指期货齐涨，道指期货涨 0.56%，标普 500 指数期货涨 1.17%，纳指期货涨 1.60%。欧洲主要股指和原油价格也上涨。市场关注美联储政策和即将公布的 9 月非农就业数据。巴克莱上调标普 500 指数 2026 年底目标至 7400 点，因看好科技股表现。

美股前瞻 | 三大股指期货齐涨 英伟达绩后走高 9 月非农报告公布在即

大空头 Carson Block 坦言，当前市场环境下他” 宁愿做多也不愿做空”，一旦做空英伟达等大型科技股将面临巨大风险。不过，一些规模较小的 AI 相关公司正在成为浑水潜在的做空目标，尤其是打着 AI 旗号蹭热度的公司。

浑水 CEO：现在不是做空大型科技股的好时机

沃尔玛第三季度营收为 1795 亿美元，美国可比销售额增长 4.5%，调整后每股收益为 0.62 美元。

沃尔玛第三季度营收为 1795 亿美元，第三季度美国可比销售额增长 4.5%，第三季度调整后每股收益为 0.62 美元

瑞银将黄金看涨情景目标价上调至每盎司 4900 美元，维持看涨观点并持有多头仓位。瑞银认为美联储降息、地缘政治不确定性、美国中期选举及财政担忧将支撑黄金需求。预计 2026 年金价将更高，中期目标上调至每盎司 4500 美元，最悲观预期为 3700 美元。分析师表示，若政治和金融风险加剧，4900 美元的最高价位可能实现。

瑞银无畏黄金回调：维持多头仓位、上调乐观情景金价预测至 4900 美元

恒指高开回落，收盘微涨 0.02%。美联储会议纪要显示委员分歧严重，降息预期降低。国内 LPR 连续 6 个月不变，政策无宽松迹象。日本股市反弹，市场预计日本政府将公布经济刺激方案。传闻中国将采取新措施刺激房地产市场，融创中国涨超 6%，万科涨近 4%，华润置地等涨超 2%。

智通港股解盘 | 券商收购合并再起 传闻引发地产走强

分析师警告，对 AI 泡沫的担忧并非英伟达的问题，真正的问题在于企业为了建设数据中心而举借大量债务，这些投机性投资可能在两三年后产能饱和时面临清算。英伟达芯片销售强劲只能证明基础设施支出旺盛，无法反映 AI 经济真正成熟度，关键指标应看微软、Adobe 等平台的 AI 服务变现能力和实际客户需求。

英伟达业绩打脸 AI 泡沫论？分析师：该担心的不是英伟达，而是用债务堆起来的数据中心

智通财经 APP 讯，小米集团-W 发布公告，于 2025 年 11 月 20 日，该公司斥资 5.08 亿港元回购 1350 万股股份，每股回购价格为 37.38-38.1 港元。

小米集团-W11 月 20 日斥资 5.08 亿港元回购 1350 万股

西班牙法院裁定 Meta 因不正当竞争及违反欧盟数据保护法规，需赔偿 5.5 亿美元给数字媒体机构。此裁决涉及 Meta 在 Facebook 和 Instagram 上使用个人数据进行广告，违反了 GDPR 和西班牙反垄断法。

涉嫌不正当竞争及违反欧盟数据保护法规 西班牙法院裁定 Meta 向数字媒体机构赔偿 5.5 亿美元

加密货币市场经历了自 2017 年以来最严重的调整，比特币价格暴跌 4%，以太坊下跌 6.5%。机构资金撤退，散户疯狂抄底，市场面临高杠杆风险。K33 研究警告，这种情况增加了未来市场挤兑的风险。市场情绪极度恐慌，相关公司股价大幅下跌。

杠杆 “赌徒” 被埋，机构资金撤退，币圈经历 2017 年以来最惨烈调整

固态电池技术在 2025 年成为全球新能源产业的焦点。固态电池被视为解决电动汽车里程和安全焦虑的终极方案，能量密度有望突破 600Wh/kg，安全性更高。然而，商业化量产面临材料选型、开发成本和制造工艺的挑战。中国企业与国际竞争对手在固态电池领域积极探索，尚无企业实现规模商用。

固态电池，还有多远？

智通财经 APP 讯，腾讯控股发布公告，该公司于 2025 年 11 月 20 日斥资 6.36 亿港元回购 102.6 万股股份，每股回购价格为 616-628.5 港元。

腾讯控股 11 月 20 日斥资 6.36 亿港元回购 102.6 万股

网易 Q3 营收同比增 8.2%，净利润同比增逾三成，游戏业务增长 11.8% | 财报见闻

日前，量化派启动招股，并预计于 11 月 27 日在港交所挂牌上市。
本次拟全球发售 13…

发行人给投行 “打工”？量化派港股 IPO 一亿募资额只收到 580 万

高盛发布研报称，展望创科实业 2026 年收入年增 7%，其中专业工具 (Milwaukee) 在下半年一次性调整结束后重回 10% 增长;消费工具 (Ryobi) 在美国降息后温和回升;毛利率扩张 0.1 个百分点，SG&amp;A 占比下降 0.1 个百分点。该行将目标价由 110.1 港元上调至 111.3 港元，评级 “买入”。该行指出，创科实业终端零售 (POS) 保持韧性，但因 Milwaukee 主动调整中国出口美国之出货量导致整体收入成长将较上半年放缓。该行维持全年收入增长 5% 不变，下半年预计增长 3%，上半年为 7%。创科实业定价策略相对 Stanley Black &amp; Decker 更为审慎，主要靠产能转移而非全面涨价来抵消关税影响，因此该行预期下半年毛利率仍能稳健。

高盛：升创科实业目标价至 111.3 港元 评级 “买入”

高盛研报指出，首先，英伟达确认了数据中心收入前景，2025/26 财年营收预期超 5000 亿美元且存在上行空间；其次，下一代 Rubin 芯片将按计划于 2026 年中推出并于同年下半年贡献收入；此外，以 A100 为代表的老款 AI GPU 实际使用寿命已显著超出客户折旧预期。

比强劲的财报更重要，高盛：英伟达管理层解答了三个 “关键问题”

US Sep. Payroll to Due Tonight, Property “Rumors” Spark Rally | Daily News Recap

港股收盘，恒指微涨 0.02%，科指跌 0.58%。创科实业涨超 5%，李宁涨 4%；小鹏汽车跌超 5%，携程集团跌超 3%。

市场预期 9 月非农新增就业 5.1 万人，但投行预测区间差异巨大（-2 万至 10.5 万）。ADP、初请失业金等先行指标已透露出劳动力市场的疲态。高盛警告，若数据疲弱可能重新引发衰退风险关注。尽管 9 月就业报告已是” 过时” 数据，但部分经济学家认为，如果数据显示劳动力市场继续恶化，“可能会打动美联储”。

就在今晚！首个重大数据来了，” 姗姗来迟” 的美国 9 月非农会让降息” 重回视野” 吗？

宏利投资管理大中华股票高级投资组合经理谢企刚表示，展望第四季，大中华市场仍具吸引力，因美联储降息及中国政策重心转向需求端。MSCI 中国指数和 MSCI 金龙指数表现亮眼，科技创新与可再生能源是重点。港股受惠于南向资金流入，IPO 管道充裕。尽管风险存在，中国有能力应对挑战，市场状况优于去年。

宏利投资：新兴市场机遇 + 科技创新驱动 大中华股市 Q4 具备吸引力

AI 不会让你失业，反而让你更忙。生产力提升后，大多数公司不是更轻松了，而是任务积压更多了。想做的事太多，反而更忙。人形机器人将成为有史以来最大的产业或产品，比手机或其他任何东西都大，因为每个人都会想要一台，甚至多台。我们看到的不是泡沫，而是一场从通用计算到加速计算的根本性转变。

马斯克黄仁勋对谈：AI 会让你更忙，人形机器人将成为有史以来最大的产业

微软联合英伟达向 OpenAI 竞争对手——Anthropic 注资并达成算力承销协议。大摩解读称，此举印证了微软的生成式 AI 故事不仅仅局限于 OpenAI，其估值被市场显著低估；汇丰则指出，微软正通过 “亦敌亦友” 模式将 Azure 打造成全能 AI 平台，为其估值提供更大的想象空间。

从 OpenAI 到 Anthropic，微软的新 AI 帝国浮出水面！

阿里巴巴在 AI 技术方面已经拥有了全球影响力。

阿里千问横空出世，全球 AI 超级入口竞争升级

WeShop Holdings Limited 在纳斯达克直接挂牌后，股价一周内疯涨逾 100%。这家英国社交电商平台允许消费者通过购物和推荐他人获得公司股份。公司计划在美国市场推出 App，并已与多家零售商合作，试点阶段销售额突破 1.4 亿美元。

“剁手” 就能变股东，WeShop 美股上市一周内疯涨 100%

英伟达的供应商股价飙升，日本、韩国和中国台湾地区的主要股指涨幅均超过 2.5%，三星电子大涨 6%，台积电也大涨 4.7%。然而有分析师警告，不应将此次上涨误读为对估值担忧的彻底消除。“更深层次的问题并未消失，比如科技巨头能否将其庞大的 AI 资本支出有效变现、债务驱动的支出究竟又能持续多久。”

英伟达财报引爆 AI 股狂欢，“喘息式反弹” 还是 “估值重置”？

黄金股今日回落，集海资源跌 5.48%，灵宝黄金跌 3.34%，中国白银集团跌 3.03%，紫金黄金国际跌 2.2%。美联储会议纪要显示内部对降息存在分歧，市场对 12 月降息预期降温。美国劳工统计局宣布 10 月非农数据取消，11 月就业报告将于 12 月 16 日发布。市场关注 9 月非农数据。方正中期期货认为，尽管 12 月降息变数增加，贵金属短期承压，但中长期上行逻辑未改。