中金维持名创优品 “跑赢行业” 评级，但因行业估值调整，下调目标价至 50.18 港元。名创优品 3Q25 国内收入增长 19% 至 29 亿元，IP 艺术家签约达 16 个。预计 4Q25 收入增长 25-30%，中美同店增长低双位数。因毛利率波动及费用投放，调整净利润预测。港/美股目标价下调 12%/11%，对应 20 倍 25 年 non-IFRS P/E，分别有 28%/33% 的上行空间。

中金：维持名创优品 “跑赢行业” 评级 下调目标价至 50.18 港元

蔚来涨超 4%，网易涨超 3%，百度、腾讯音乐涨超 2%。风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

恒指高开 0.92%，恒生科技指数涨 1.13%

高盛将赣锋锂业 H 股的评级从 “中性” 下调至 “卖出”，理由是下游市场短期反馈欠佳以及补库存增速放缓，导致锂现货价格面临下行风险。该行预测，全球锂产能在 2025 年下半年相对需求将出现 12% 的短缺，但到 2026 年下半年将转为 10% 的过剩。

高盛下调赣锋锂业 H 股评级至 “卖出”，将 2026 下半年锂价预期下调 14%

港股开盘，恒指开涨 0.92%，科指开涨 1.13%。零跑汽车涨超 3%，该股纳入恒生科技指数。

以 AIG 为首的多家保险巨头正寻求监管批准，以便在企业保单中排除 AI 相关责任。保险公司担心 AI 如同 “黑箱”，其潜在的系统性索赔风险可能引发行业无法承受的巨额亏损。近期已出现多起由 AI 错误引发的重大经济损失事件，例如谷歌 AI 功能被诉诽谤、加拿大航空聊天机器人虚构折扣等。

对 “AI 惹祸” 投保？保险公司 “不敢接”

申万宏源认为当前市场调整是 “怀疑牛市级别”，类似于历史上的创业板、食品饮料和新能源板块。调整符合历史规律，牛市两段论仍然有效。牛市 1.0 阶段已验证，过渡期等待全面牛市条件累积。调整后，春季行情值得期待，科技成长板块性价比改善，经济增长目标需保持较高增速。

申万宏源：调整是也只是 “怀疑牛市级别”

美联储高官表示 12 月会议未必减息，但威廉姆斯发言后减息概率反弹至 70%，本周恒生指数看涨。全球股市上周下跌，恒指跌破半年线支撑。中日关系是市场变数。美联储官员发表鸽派讲话，提升 12 月降息预期。美国提出结束俄乌冲突的 “28 点计划”，谈判出结果概率较大。美国考虑批准英伟达向中国出口 H200 芯片，利好相关算力股。蚂蚁集团 AI 助手 “灵光” 表现亮眼。华为将于 11 月 25 日发布新品。

智通决策参考︱市场已经反映了负面预期 本周利好因素颇多

Academy Securities 知名策略师 Peter Tchir 在其最新报告中警告，加密货币、AI 与美股被动投资资金已经形成了高度关联的 “铁索连江” 之势，比特币崩盘不仅重创了加密资产，更通过 ETF 和相关上市公司的传导链条，对广泛的股票投资组合构成了直接的流动性压力。高盛交易员表示，许多客户正在将比特币的表现视为未来风险偏好的风向标，“如果比特币走势好转，年底的股市反弹可能才会重回正轨。”

“币圈-AI-美股” 铁索连江，“免费钱” 时代终结，所有人都盯着 “币圈何时企稳”

中信证券研报指出，英伟达 FY26Q3 业绩及 FY26Q4 业绩指引超预期，谷歌发布 Gemini 3 表现优异，AI 产业加速上行。看好 AI PCB 板块，推荐重点厂商。

中信证券：英伟达指引、Google Gemini 3 超预期 持续看好 AI PCB 板块

大摩在 2026 年展望中预测，由 AI 驱动的近 3 万亿美元资本支出将推动市场走高，预计标普 500 指数将达 7800 点。但同时警告，主要风险在于这笔巨额投资若未能及时转化为生产力，可能引发长期信贷问题。投资者需从 2026 年开始密切监控企业杠杆、估值和实际产出等关键指标，以防范这一核心风险的出现。

大摩：2026 年的主要风险是 “AI 资本狂潮未能提升生产力”

摩根大通分析师将百度股票的评级从中性上调至增持，称云计算和人工智能是这家中国公司的主要增长引擎。摩根大通将百度美国上市股票目标价提高 71% 至 188 美元，将香港上市股票的目标价上涨 76% 至 185 港元。

摩根大通：将百度评级上调至增持 并上调目标价

中信建投表示，CXO 行业调整基本完成，重点关注出海能力强的 CDMO 企业及临床 CRO 龙头。A 股 CXO 板块 29 家上市公司中，有 20 家公司前三季度营收同比增长。创新药产业链上游的 CXO 板块需求增长，推动业绩整体增长。创新药领域呈现国际化 2.0 纵深发展、政策支持力度空前、技术驱动持续突破三大趋势。资本市场融资活动恢复，美国进入降息周期，CXO 企业下半年业绩有望复苏。

港股概念追踪 | 创新药企业绩普遍增长  上游 CXO 行业调整基本完成（附概念股）

英伟达的财报未能缓解市场对 AI 股泡沫的担忧。怀疑论者认为市场估值过高，可能引发系统性风险，而乐观派则视当前调整为健康现象，认为 AI 投资仍处于早期阶段。英伟达财报发布后，股市剧烈波动，显示出市场对 AI 赛道的分歧与不确定性。

英伟达财报难消市场疑虑 AI 赛道陷” 泡沫论 “ 与 ” 早期论 “激辩

特斯拉首席执行官埃隆·马斯克周日在社交媒体平台 X 上表示，特斯拉即将完成其 AI5 芯片的设计工作，并已开始研发新的 AI6 芯片，该芯片将用于其汽车和数据中心。马斯克说道：“我们的目标是每 12 个月就将一款新的人工智能芯片投入量产。目前汽车上使用的版本是 AI4，我们即将完成 AI5 的设计，并已开始着手研发 AI6。” 三星电子公司于 7 月宣布已达成一项价值 165 亿美元的协议，为特斯拉生产人工智能半导体。马斯克当时表示，在得克萨斯州的新三星工厂将专门用于生产 AI6 芯片。马斯克在周日的帖子中表示：“我们预计最终将实现比所有其他人工智能芯片总和还要更高的生产量。我可不是在开玩笑。”

马斯克：特斯拉 AI5 芯片即将完成流片，AI6 芯片研发已启动

随着加密货币大跌，特朗普家族名下的加密资产遭遇全面重创。特朗普模因币自 8 月以来已下跌约四分之一，Eric Trump（特朗普次子）在比特币挖矿企业中的股份价值较峰值腰斩，而特朗普旗下的社交媒体公司股价则徘徊在历史低点附近。面对市场暴跌，Eric Trump 表示毫不动摇，他表示 “这是一个绝佳的买入机会，那些在下跌中买入并接受波动性的人将成为最终赢家。”

“币灾” 让特朗普家族 “损失惨重”，次子称 “这是绝佳买入机会”

英伟达的强劲财报未能提振 AI 板块，反而加深了市场焦虑。分析认为，投资者的焦点已从巨额资本支出转向投资回报率，导致从芯片制造商到科技巨头的相关股票普遍承压，CoreWeave 本月跌超 40%，甲骨文跌 29%。随着对高估值和盈利能力的质疑加剧，AI 交易正进入一个更加动荡的阶段，市场迫切需要看到实际的利润兑现。

英伟达救不了 AI 股，市场想看到什么？

标普 500 指数期权的日均名义交易量目前已达 3.5 万亿美元，创下历史新高（蓝线），并且正式超过了美股小盘股指数罗素 2000 的总市值（红线）。 据华尔街见闻此前提及，目前美股期权的日均交易量中，散户贡献过半，超过了机构。

美股是个 “大赌场”？

“美联储最爱通胀指标” PCE、中国 11 月官方制造业 PMI 将发布。阿里、美团、理想、蔚来财报来袭。华为新品发布会将发布 Mate80 系列、新款麒麟芯片或将亮相。国产 GPU 第一股摩尔线程周一申购。

本周重磅日程：阿里美团财报、美国对乌 “最后通牒日”、“美联储最爱通胀指标”

广发证券认为，资本市场定位提升，市场不缺钱，居民存款搬家才刚刚开始，未来空间可期。当前能与股票竞争的高收益资产所剩无几，定存利率下破 1%，理财产品收益率下降，债市牛市暂告一段落，房价仍未止跌。尽管今年股市高收益 + 低波动吸引了一部分存款搬家，但未来仍有增长空间。

对居民部门来说，这一轮与股票竞争存款的 “高收益资产” 所剩无几

24 年之后的恒生科技走势中，每一次到达 120 日线，都会出现一轮不错的上涨。近期再次触及，意味着短期下跌动能已有充分释放。（ 广发证券）

恒科 120 线能守住吗？

天风证券发布研报指出，全球权益市场近期脆弱性上升，A 股调整为攻坚牛蓄力，未来需关注交易热度回升。近期交易热度从 10 月高点回落至 10% 附近，融资余额也将回落，预计未来一个月处于整理期。

天风证券：美联储降息方向未变 A 股调整有望为攻坚牛蓄力

谷歌云 AI 基础设施负责人 Amin Vahdat 表示，谷歌计划在未来 4 到 5 年内将算力提升 1000 倍。CEO 桑达尔·皮查伊警告 2026 年将是紧张的一年，AI 竞争和云需求将推高投入。谷歌母公司 Alphabet 已上调资本支出预期，并计划显著增加投资。国内算力产业链公司业绩亮眼，迎来高光时刻。

港股概念追踪 | 谷歌算力目标曝光！未来 4-5 年提升千倍 国产 AI 算力产业链有望蓬勃发展 (附概念股)

白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特：预计美国 GDP 将在四季度增长 1.5%-2%。

国泰海通证券研报认为，尽管近期中国股市出现恐慌性抛售，但市场风险已大幅释放，股指进入击球区。研报指出，市场调整已与历次牛市主线回调相当，政策窗口期临近，市场有望建立新预期。国泰海通看好中国市场前景，认为当前是增持的良机。

国泰海通：市场风险已大幅释放，中国股市进入击球区

全球风险资产波动源于流动性问题和对 AI 叙事的依赖。美联储降息预期下修导致资产估值修正，市场对 AI 基础设施的可持续性焦虑加剧。A 股和港股可能出现 “急跌慢涨” 现象，资源和传统制造业定价权重估是增配方向。美联储鹰派言论和就业数据影响市场流动性预期，科技板块估值修正显著。

需要 AI 给答案

美银 Hartnett 指出，2025 年全球央行累计 316 次降息催生了一场流动性盛宴，加密货币、信贷、美元和私募股权等资产均已显现” 流动性峰值” 信号，美联储面临被迫继续降息的压力。Hartnett 强调，当美联储被迫大幅降息时，市场将出现大量投资机会。加密货币因对流动性高度敏感，将率先嗅到美联储政策转向，成为市场风向标。

美银 Hartnett：一切都达到 “流动性峰值”，美联储将被迫 “投降”，比特币率先嗅探救市信号

中信证券预计美股在 12 月美联储议息会议后有望反弹，受居民减税和就业消费基本面支撑。建议关注估值与业绩匹配的科技行业、受益于再工业化的制造业、财政加码的军工、互联网诊断及降息周期下的金融行业。

中信证券：12 月美联储议息会议后 美股有望重拾上行行情

兴业证券发布研报指出，受联储降息预期回落及 “AI 泡沫” 言论影响，全球风险资产同步调整，A 股与港股波动加剧。随着海外风险释放带来的情绪冲击逐步消化，中国资产有望凭借自身独立逻辑迎来修复。港股当前具备布局性价比，恒生科技估值回落至 “对等关税” 水平，海外压制缓和孕育新一轮上涨机会。

兴业证券：中国资产有望迎来修复

韩国股市在 2025 年有望创下 25 年来最大涨幅，KOSPI 指数年内累计上涨 61%。此轮行情由总统李在明提出的 “5000 点目标”、全球人工智能热潮以及国内企业治理改革共同推动。摩根大通和花旗集团近期纷纷上调目标点位，前者将 5000 点作为基准预期，后者预测 2026 年底可达 5500 点。然而，市场对 AI 估值过高、散户杠杆交易激增以及指数过度依赖少数权重股等问题表示担忧。

“谁都没想到涨这么快”！韩国股指突破 “4000 点”，今年已涨超 60%，全球最佳

英伟达、微软与 Anthropic 之间高达数百亿美元的交易未能提振市场，显示出 AI 投资逻辑正经历转变。市场对 AI 的关注从长期愿景转向短期盈利兑现。投资者对于巨头间 “注资 - 采购” 的循环交易模式已不再买账，而是更看重企业能否在近期展现出切实的盈利能力和商业化落地效果，这也解释了为何谷歌在此轮市场波动中表现稳健。

AI 投资风向变了！市场现在要求少 “画饼” 多 “变现”

OpenAI 首席执行官山姆・奥特曼在内部备忘录中警告员工，谷歌在人工智能领域的进展可能会给 OpenAI 带来经济阻力，但他相信 OpenAI 最终仍会保持领先地位。他指出，OpenAI 的技术领先优势正在缩小，未来外界对公司的评价将会严峻。

奥特曼备忘录预警：谷歌复苏将致 OpenAI“艰难时期”

英伟达公布销售额与利润同比涨幅均超 60%，表现优于华尔街预期。公司预计第四季度营收约为 650 亿美元。英伟达高管认为市场对 AI 泡沫的担忧被夸大。尽管部分分析师认同，但市场仍持怀疑态度。财报发布后，股价短暂上涨后回落。英伟达预计到本十年末，AI 基础设施领域年投资额将达 3 万亿至 4 万亿美元。

英伟达高管称外界对 AI 泡沫的担忧多虑 市场持怀疑态度

美国多个学区起诉 Meta 及其他社交媒体平台，指控其隐瞒 Facebook 和 Instagram 对用户心理健康产生不利影响的因果证据。诉讼文件显示，Meta 曾叫停相关研究，并未公开负面结果。Meta 发言人称研究方法有缺陷。

报道：Meta 隐瞒社交媒体危害心理健康的 “因果” 证据遭起诉

国泰海通证券研究所认为，港股牛市仍有望延续，尽管 10 月以来港股步入调整，主要因美元流动性紧张及美联储降息预期回落。历史上港股短期情绪扰动下的小回撤平均跌 7%，流动性收紧导致的大回撤平均跌 17%。港股资产与 AI、新消费等产业趋势匹配，恒生科技投资机会被看好。

国泰海通：增量资金流入 + 优质资产汇聚 调整后港股牛市仍有望延续

近期美股市场波动显著加剧，标普 500 与纳斯达克指数连续下挫，英伟达财报 “利好出尽” 反映情绪脆弱。有分析认为，黄仁勋近期回应市场质疑时的表态，与 2000 年互联网明星股思科时任 CEO 约翰·钱伯斯的姿态有相似之处。钱伯斯曾在 2000 年 8 月公司营收与利润增长超 60% 时宣称 “第二次工业革命才刚刚开始”，然而一年后该股累计下跌 67%。

英伟达财报惊艳，美股却 “调头向下”！如此 “过山车”，交易员坦言：谁都没想到

中信证券发布研报指出，美联储缩表、美国财政部 TGA 资金补充等因素导致美国资金市场压力信号出现，但近期压力明显回落。预计 12 月 1 日美联储停止缩表后，市场压力将进一步缓解。

中信证券：12 月 1 日美联储停止缩表后 美国资金市场压力或将进一步有所缓解

波士顿联储主席 Collins 表示，温和限制性政策有助于降低通胀，劳动力市场虽疲软但仍平衡。预计需求在第四季度放缓，2026 年回升。尚未决定 12 月 FOMC 投票立场，通胀风险持续，失业率将先升后降。若就业风险增加，将予以重视。

美联储 Collins：尚未决定 12 月 FOMC 的投票立场

在美国最高法院可能否决一项重要关税授权之际，据悉特朗普政府正暗中筹备备用方案，以期尽快恢复关税措施。据熟悉内情的美国官员透露，美国商务部和美国贸易代表办公室已就可能败诉研究替代方案，包括依据《贸易法》第 301 条及第 122 条启动关税——这两项条款授予总统单边实施关税的权力。

为应对法院裁决 特朗普政府准备关税备用方案

Nvidia 的财报引发市场分歧，尽管业绩超预期，股价下跌 3%。分析指出，桥水和软银大幅减持 NV 股票，Michael Burry 做空 NV。质疑 NV 对云计算的理解及其市场竞争力。

英伟达已经做的很好了？ 吗？

华创证券研报指出，由于 11 月美 CPI 和 10 月非农数据缺席，12 月 FOMC 会议前的就业数据真空期可能促使美联储暂停降息。尽管 12 月可能不降息，但明年初仍有降息可能。9 月非农数据新增就业好于预期，但失业率上升至 4.4%。时薪增速略低于预期，市场降息预期升温。

华创证券：就业数据真空期或促使美联储在 12 月份暂停降息

小米加码 “安全课”

AI 技术正在迅速改变配音行业，从广告到游戏、有声书到短剧，AI 配音以更快、更低成本的优势席卷市场。纪录片导演 Helen 在项目中使用 AI 配音，效果超出预期，引发对传统配音员生存的担忧。兼职配音员橙子面临被 AI 取代的现实，行业底层人员或将最先受到冲击。

AI 又团灭一个行业

“木头姐” 执掌的 ARK Invest 周五增持了近 60 万美元的比特币 ETF，并买入了 Bullish、BitMine 等加密相关公司股票，凸显其在市场悲观情绪中的看涨立场。整个星期，ARK 都在持续加仓，显示出其坚定的 “买入下跌” 策略。相关公司股价应声走高，Bullish 涨超 5%，Circle 涨超 6%。

币圈跌惨了，“木头姐” 抄底了

OpenAI 正面临来自竞争对手的前后夹击：最大金主微软与 Anthropic 达成重磅战略合作；谷歌最新的 Gemini 3 已经超越 GPT-5.1。种种迹象表明，OpenAI 在大模型领域一家独大的局面或已成为过去。

谷歌、微软 “双杀” 逼近，OpenAI 陷入空前危机！

国内首条大容量全固态电池产线已建成，正在进行小批量测试生产。全固态电池相比传统锂离子电池，具有更高的能量密度和安全性。广汽集团通过技术革新，实现了生产工艺和电解质材料的突破，计划在 2026 年进行小批量装车实验，2027 年至 2030 年逐步批量生产。

国内首条大容量全固态电池产线建成

罗福莉入职小米不到 10 天，作为核心作者发布首篇论文。MiMo 团队提出并开源了全球首个跨具身基座模型 MiMo-Embodied，融合自动驾驶与具身智能。该模型在 29 个基准测试中表现优异，打破了室内操作与户外驾驶的领域鸿沟，实现跨领域最先进性能。

罗福莉首个小米成果！开源具身大模型

AI 泡沫破裂的担忧、经济放缓的忧虑、以及投资者获利了结的压力，这些因素在市场中相互交织，导致美股本周出现数月来最剧烈的波动。“谁也没想到会这样”，投资者对未来可能出现的更大波动感到担忧。

美股惊魂一周，纳指创 4 月来最大三周跌幅，华尔街准备迎接更多动荡

美国数据中心规划容量已激增至 245 吉瓦，其开发战略正发生根本性转变。由于对电网供应能力失去信心，开发商正绕开公用事业公司，转向在德克萨斯州等能源产地直接利用天然气自建发电厂。截至第三季度，德州数据中心规划容量已达 67 吉瓦。但这种趋势将加剧天然气需求，可能推高全美能源价格，并对电网可靠性构成挑战。

美国数据中心规划总量已达 245GW！“缺电” 转向 “发电”，扎堆德州争夺天然气

美股市场两日剧烈波动导致对冲基金损失惨重。周四对冲基金纷纷套现以避免损失，但周五股市反弹迫使他们平仓。高盛报告指出对冲基金在宏观产品上回补头寸，周四 ETF 净空头头寸大增。科技股尤其受影响，标普 500 指数周四大跌后周五反弹 1%。