家用电器和音像器材类、家具类、建筑及装潢材料类零售总额下滑 19.4%、3.8% 和 17%，前值分别为下滑 14.6%、增长 9.6% 和下滑 8.3%。汽车类零售下滑 8.3%，前值为下滑 6.6%；金银珠宝类零售增长 8.5%，前值为增长 37.6%。

汽车与家电零售跌幅扩大，中国 11 月社会消费品零售同比增速降至 1.3%

由于对科技公司高昂估值和巨额 AI 支出的担忧加剧，亚洲股市走低，韩国股市一度跌近 3%，三星电子跌超 3%，日经 225 指数跌超 1%。市场避险情绪升温，黄金价格上涨且有望创下 1979 年以来的最佳年度表现，LME 伦铜延续涨超 1%。市场同时也在密切关注本周日本央行等主要央行的政策会议。

AI 担忧冲击，日韩股市全线下跌，金银铜上涨

中国 1 至 11 月规模以上工业增加值同比 6%，前值 6.1%。

黄金股逆市走高，截至发稿，紫金黄金国际涨 5.78%，报 155.4 港元；赤峰黄金涨 4.87%，报 31.9 港元；潼关黄金涨 2.79%，报 2.95 港元；灵宝黄金涨 1.69%，报 18.07 港元。消息面上，国家外汇管理局最新统计显示，截至 11 月末，我国黄金储备达到 7412 万盎司，较上月增加 3 万盎司。此外，从全球央行购金趋势观察，第三季度全球黄金需求总量达到 1313 吨，需求总金额高达 1460 亿美元，创下单季度黄金需求的历史最高纪录。平安证券发布研报称，12 月美联储降息或将推动金价逐步上移，长期来看，美国债务问题未解，美元信用走弱的主线逻辑持续，央行购金以及黄金投资需求增长，贵金属价格重心或继续抬升。

理解市场 | 黄金股逆市走高 央行购金以及黄金投资需求增长 机构看好价格重心继续抬升

因 AI 威胁而股价暴跌后，广告行业正被市场重新审视。部分分析师认为，AI 带来的颠覆并不会导致代理商被 “去中介化”，反而会因媒体环境日益复杂而凸显其战略价值。代理商在跨渠道预算优化和消费者数据洞察方面的优势难以被科技平台取代。

广告公司 “咸鱼翻身” 成了 AI 收益股？“AI 颠覆行业，但并没有去中介化”

美联储再次降息 25 个基点后，市场关注下任美联储主席人选，特朗普认为凯文·哈塞特或凯文·沃什可能被任命。上周五，纳斯达克指数下跌 1.7%，道琼斯指数和标普 500 指数分别下跌 0.5% 和 1%。本周，纳斯达克指数下跌 1.5%，道琼斯指数上涨超过 1%。本周将公布 11 月就业和通胀数据，多家公司将发布业绩报告。

美股迎关键考验周：美联储主席候选人搅动债市，AI“淘金热” 切换赛道，科技股面临 “守卫更迭”

京东健康跌近 6%，百度跌超 3%，理想汽车、阿里巴巴跌超 2%。风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

恒指低开 1%，恒生科技指数跌 1.3%

港股开盘，恒指开跌 1%，科指开跌 1.34%，创新药板块多股低开，歌礼制药开跌 5.92%，昭衍新药开跌 3.48%。

特斯拉在得克萨斯州奥斯汀市至少有一辆 Model Y 在没有安全监控设备的情况下行驶。此举与特斯拉 CEO 埃隆·马斯克关于年底实现无人驾驶出租车量产的预测有关。特斯拉自动驾驶部门主管阿肖克·埃卢斯瓦米在社交媒体上对此进行了确认。

媒体：特斯拉 Model Y 在奥斯汀开始无安全监控行驶

美国国债市场围绕美联储未来降息幅度的激烈辩论，随着关键经济数据的发布进入白热化阶段。交易员押注美联储明年将降息两次，以支撑就业和经济增长。这一预期比美联储当前暗示的多一次，可能为美债开启新一轮行情。DWS Americas 的 George Catrambone 认为就业数据将决定利率走势，预期美联储将大幅降息。

数据风暴来袭！债市激辩美联储 2026 年降息剧本

投资者因担忧 AI 投资引发的债务风险，正通过信用违约互换（CDS）进行对冲。9 月以来，科技股 CDS 交易量暴涨 90%。市场情绪已从认为科技公司 “几乎没有信用风险” 转变为积极寻求对冲。甲骨文等公司已成为焦点，其 CDS 交易成本创下 15 年新高。

CDS 交易量几乎翻倍！投资者寻求对冲 “AI 债务风险”

尽管 IPO 尚未最终确定，但 SpaceX 的估值正在二级市场交易中急剧攀升，估值被推高至约 8000 亿美元，较今年夏季的 4000 亿美元翻了一番。作为自 2015 年起便持有 SpaceX 股份的早期投资者，谷歌母公司 Alphabet 预计将因 SpaceX 的新一轮估值飙升而录得可观的账面收益。

启动投行遴选，Space X 开始准备明年 “超级 IPO”，谷歌是重要股东？

特朗普承认起经济政策效果可能要到明年第二季度才显现，对中期选举前景表示不确定。他猛烈抨击美联储导致 “好消息变坏消息” 的市场怪象，威胁不让鹰派人士进入美联储，并力推 1% 的超低利率目标。同时继续挥舞关税大棒，推动其政府入股国防等关键产业。

不确定经济政策能否赢中选，特朗普质疑 “现在有好消息股市反而下跌，消息特别好股市就会崩盘”，这都是美联储的错！

中金公司发布研报指出，美 A 港三地市场在 2025 年初以来呈现季度切换趋势。美股盈利优于 A 股和港股，AI 主线下硬件短期确定性高于应用。港股对美国宽松更敏感，但需资金认为本地机会有限。建议以红利和 AI 为底仓，关注强周期交易催化。美股若财政和货币政策发力，周期有望追赶科技。港股近期表现疲弱，需关注未来选择。

中金：如何在美 A 港三地中做出选择？

投资者在社交媒体上讨论： 现在沃尔玛的远期市盈率是 40 倍，而英伟达是 23 倍，现在讨论的都是后者的泡沫，但究竟谁更是泡沫？

究竟谁是泡沫？

随着 SpaceX 完成内部要约收购，估值达到约 8000 亿美元，谷歌作为长期投资者预计将确认可观账面收益。谷歌自 2015 年起投资 SpaceX，持有约 10% 股份。去年年底 SpaceX 估值 3500 亿美元时，谷歌已披露 80 亿美元未实现收益。此次估值调整或再次提升谷歌财务业绩。

谷歌又 “躺赢”：SpaceX 估值冲上 8000 亿美元 投资回报再飙高

日央行会议 25 基点加息已板上钉钉；欧英央行利率决议也将公布。美政府停摆后的首份非农报告及通胀数据出炉，美联储多名官员密集演讲。而国内将公布社零、工业和房价等数据。摩尔线程大会将揭晓新一代 GPU 架构；字节火山引擎大会上豆包或迎重大升级；英伟达则举行 AI 电力大会。沐曦股份或正式上市，美光科技财报。

本周重磅日程：中美即将发布关键数据，日央行公布利率决议

国泰海通证券发布研报，认为跨年攻势已经开始，看好科技、券商及消费板块。尽管近期经济活动转淡和房地产销售下滑，但政策预期上修，2026 年初央行降息预期提高。市场流动性有望改善，岁末年初再配置与资金回流将活跃成交。国泰海通对后市持乐观态度，认为中国 “转型牛” 将重振旗鼓，政策将更加积极，推动投资止跌回稳。

国泰海通：跨年攻势已经开始 看好科技、券商及消费

国投林荣雄团队指出，A 股科技板块自二季度以来逐步聚焦于产业趋势明确的方向。AI 应用和机器人在二季度表现不佳，而 AI 硬件如存储、PCB、光模块继续领涨。三季度光模块优势明显，11 月谷歌 Gemini3 崛起使谷歌产业链优于英伟达。这种科技内部缩圈反映出资金涌入高确定性方向，体现风险偏好下降和预期回摆。

科技 “缩圈”

今日需关注的经济数据和事件包括：07:50 日本四季度短观大型制造业前景指数，09:30 中国 11 月 70 城房价，10:00 中国 11 月规模以上工业增加值和社会消费品零售总额同比，18:00 欧元区 10 月工业产出同比，21:30 美国 12 月纽约联储制造业指数，22:30 美联储理事米兰讲话，23:00 美国 12 月 NAHB 房产市场指数，23:30 美联储理事米兰及 FOMC 永久票委威廉姆斯讲话。

提醒：日内请重点关注（以下均为北京时间）

尽管面临美国政府的政策压力，可再生能源板块今年却意外跑赢大盘和石油股，成为市场大赢家。标普全球清洁能源转型指数年内飙升 44%，全球对可再生能源的投资创下历史新高。核心驱动力源于人工智能革命引发的爆炸性能源需求。

特朗普各种打压之下，可再生能源板块 “意外” 成了美股大赢家

据国金证券研报，SpaceX 的护城河并非单一技术，而是成本、制造和客户三大壁垒的深度融合。其通过猎鹰 9 号的可复用经济学，将内部边际发射成本降至约 1500 万美元，对传统军工巨头实现了降维打击。同时，高达 80% 的垂直整合制造体系和与美国政府 “战略共生” 的客户关系，为其构建了自我强化的商业闭环。

Space X 的护城河

高盛估计，全球央行在 10 月市场剧烈波动中仍净买入 49 吨黄金，远超此前 17 吨的月均水平，并被视为对冲风险的长期战略。该行维持央行 2026 年平均月购 70 吨的假设，并预计 2026 年底金价升至 4900 美元。此外，尽管 “代币化黄金” 值得关注，但其目前对金价影响有限，更多是作为黄金 ETF 的替代品。

10 月净买入 49 吨！央行购金依然强劲，高盛：“代币化黄金” 目前还非金价主力

华尔街多家大行策略师正建议客户在 2026 年将投资重心从 “科技七巨头” 转向医疗、工业、能源和金融等传统周期性板块。高盛认为，这一转变主要基于两点：一是对科技巨头能否持续支撑其高昂估值和 AI 支出的疑虑加深；二是对 2026 年美国整体经济前景的乐观情绪升温。

华尔街的 “2026 美股主题” 是轮动！“老登” 胜过 Mag 7，高盛高呼 “周期股尚未被完全定价”

国金证券认为，未来 AI 投资与 AI 股票表现之间的背离将成为常态，类似 2021 年后的新能源投资与股票表现。尽管本周五甲骨文和博通等美股 AI 科技股下跌，但市场对其未来业绩兑现的担忧是核心问题。投资者应关注受益于 AI 投资趋势的宏观效应领域，而非纠结于 AI 泡沫。

AI 投资与 AI 股票背离会是常态，类似 2021 年后的新能源？

华尔街投行 BCA Research 的报告指出，2026 年美国经济面临的最大风险可能来自股市崩盘，而非经济衰退。报告认为，股市崩盘可能导致经济衰退，并挑战了市场的普遍看法。美联储可能会容忍更高的通胀率，以避免市场崩盘，并在经济或市场疲软时采取降息措施。

华尔街投行：明年更大的风险不是 “美国衰退导致市场崩盘”，而是 “市场崩盘导致美国衰退”

TS Lombard 首席经济学家 Stephen Blitz 认为，美联储重启资产负债表购买操作，实质是为财政部支出提供融资保障，两大机构资产负债表实正走向 “合并”。随着 Kevin Hassett 等潜在继任者进入美联储，贝森特将实际上成为他的 “老板”，财政部将主导融资策略，即通过短端注入流动性压低融资成本，而这种廉价资金策略将推高 2026 年通胀。

巨变酝酿中？美国财政部将 “合并” 美联储，贝森特才是真正的 “影子联储主席”

因博通令人失望的业绩指引和甲骨文项目延迟的传闻，投资者信心遭受重创，引发市场剧烈抛售。博通股价周五重挫 12%，费城半导体指数重挫 5% 创下数月最大跌幅，股市的抛售甚至蔓延到债券市场，AI 巨头的债券收益率溢价大幅跃升。这场连锁反应或许正在拷问：对于承诺中的 AI 回报，市场还有多少耐心？

甲骨文、博通财报：市场预期越高，砸盘砸的越狠

摩根大通 CEO 戴蒙支持沃什担任美联储主席，预测市场上沃什的获胜概率显著上升。特朗普表示在沃什和哈塞特之间选择鲍威尔的继任者，沃什的胜算提高但哈塞特仍领先。特朗普对美联储降息政策持批评态度，认为应大幅降息。

“宇宙行” CEO 表态支持，预测市场对沃什出任新美联储主席概率激增

中央经济工作会议强调坚持内需主导，建设强大国内市场作为明年经济工作重点。近年来内需成为经济增长主动力，贡献率达 86.4%。会议提出制定城乡居民增收计划以提振消费，增强国内市场稳定性，应对国际环境不确定性。

中国央行主管媒体：将坚持内需主导放在首位

迪士尼宣布与 OpenAI 达成深度战略合作，投资 10 亿美元并获得认股权证。迪士尼将开放包括米老鼠在内的核心 IP 给 OpenAI 旗下短视频平台 Sora，并成为其首家大型内容授权合作伙伴。迪士尼还将使用 OpenAI 的 API 构建产品和工具，并部署 ChatGPT 给员工。这次合作标志着 AI 在娱乐与内容行业的重要性，同时也显示出迪士尼在 AI 领域的积极布局。

迪士尼砸 10 亿绑定 OpenAI，200 个 IP+Sora，该起飞了吧

Runway 试图从影视行业的 “特效供应商”，进化成物理世界的 “AI 架构师”。GWM-1 目前有 GWM-Worlds、GWM-Robotics 和 GWM-Avatars 三个模型变体，其中 Worlds 支持基于物理规律的实时环境交互与 Agent 导航训练，Robotics 致力于生成极端变量下的合成数据以进行机器人策略评估，Avatars 则通过音画统一架构，实现了无画质损耗的长时拟人对话。

“世界模型” 竞赛升级：Runway 推出 GWM-1，实时交互可持续数分钟之久

近期，白银市场出现了 “逼仓” 现象，主要原因包括黄金市场受到政策管理，白银成为替代表达货币信用担忧和通胀押注的工具。此外，白银现货紧张，库存转移导致价格上涨，吸引大量投资性买盘。预计这轮白银行情可能持续一年左右，金银比或将降至 50 甚至更低，白银价格仍有上涨空间。

一场 “不讲武德” 的游戏：大宗商品的 “逼仓” 狂潮

知名半导体分析机构 SemiAnalysis 因其创始人 Dylan Patel 在 X 平台上高调宣称预测准确而遭网友批评。网友质疑其研究的准确性和中立性，指出其预测甲骨文股价下跌的原因不实，并批评其信息不透明和收费不公。

所谓芯片深度研究不过如此？SemiAnalysis 被网友凶猛吐槽

AI 辅助购物明年全面普及，AI 机器人全权代理尚需时日。

Visa 高管：2026 年将是 “AI 导购” 元年

宋雪涛展望 2026 年美股，关注 AI 投资泡沫及市场脆弱性。2025 年美股经历关税冲击与财政转向，AI 热潮推高市场情绪。近期 AI 叙事受质疑，科技巨头加大融资，市场非理性繁荣加剧。AI 投资泡沫是否存在及其影响被讨论，强调 AI 对生产力提升有限，需警惕系统性风险。

宋雪涛 2026 美股展望：AI 泡沫的内部熔点与外部拐点

荷兰合作银行认为，特朗普政府需在明年中期选举前刺激经济以保住美国国会席位；考虑货币政策传导滞后性，降息须在 10 月前完成才能影响 11 月选举。美联储可能到 2026 年 9 月降息至 2.75%-3.00%， 相当于 3 次 25 基点的降息。新任主席预计在 6 月首次会议即宣布降息以示对白宫忠诚。特朗普提名人选可能在美联储理事会形成 4:3 甚至 5 比 2 的多数席位。

美联储在 2026 年将比预期更多降息，这是理由

美联储官员对利率政策的分歧加剧，特别是两名将在 2026 年获得投票权的官员的观点。尽管部分官员主张暂时暂停降息以确认通胀缓解，但其他官员更关注劳动力市场风险。近期的降息决定引发争议，预计 2026 年仅会有一次降息。新任美联储主席上任后，关于降息次数的讨论将持续。

降息之路遇 “路障”：美联储内部鹰派抬头，2026 年路线图陷入拉锯

高盛认为 2026 年美联储主席的更迭将导致美元大幅贬值；AI 市场正处于” 序幕的尾声”，AI 受益者分化加剧，强调现在结构性正是进行长期投资 “创新” 的最佳时机；高盛强调多元化配置的重要性，其中铜资产具备吸引力，预测到 2030 年，全球电网和电力基础设施将推动超过 60% 的铜需求增长，相当于再增加一个美国的需求量。

从 AI 交易、美联储新主席到铜，这是高盛列出的 “2026 年最重要的五大交易主题”

提供电力的网红 ai 能源基础设施公司，宣布它的大客户要退租了。

AI“鬼故事” 不断！热门数据中心概念股 Fermi 差点 “一日腰斩”，其联创系前特朗普政府能源部长

美国总统特朗普提名沃什和哈塞特为美联储主席候选人。摩根大通 CEO 杰米·戴蒙暗示支持沃什。特朗普表示，沃什在候选人名单上排名上升，挑战哈塞特。沃什主张降低利率，特朗普认为美联储主席应在利率问题上咨询他。此举可能影响美联储的独立性。

特朗普 “钦点” 美联储新掌门候选人沃什和哈塞特 小摩 CEO 暗示支持凯文·沃什

戴蒙直言，沃什将成为一位 “伟大的主席”，并警告称，另一位热门候选人凯文·哈赛特可能更顺从白宫的降息意愿，但这恰恰可能引发市场的反向博弈，导致长期借贷成本不降反升，损害美联储至关重要的独立性。

谁做下一任美联储主席，华尔街亮态度！摩根大通 CEO 戴蒙支持沃什，而非哈赛特

中国险资增配 A 股的通道正在系统化地被打通。随着寿险保费的持续增长，正在逐步成为 A 股市场长线资金的稳定 “供给线”。

股市 “长期买家” 正在成形

美国银行认为，美联储的储备管理购买计划（RMP）将在未来一年内吸收大部分美债净供应量。如果美国财政部选择增发更多短债以弥补美联储的购买，长期美债供应可能相应减少，届时或使十年期美债收益率较原本水平低 20 至 30 个基点。

美银：美联储 RMP 可以拉低 10 年期美债收益率

摩尔线程计划使用不超过 75 亿元的 IPO 募集资金进行现金管理，引发投资者热议。中信证券认为此举符合规定，不影响项目正常进行。摩尔线程表示此举不会影响日常经营和项目开展，旨在提高资金使用效率。公司股价近期大幅上涨，但存在下跌风险，且公司面临业绩亏损。

摩尔线程要拿 75 亿 “做理财”，股吧网友吵疯了

报道称特朗普预计最快将于下周一签署行政令，将大麻从 Schedule I 重新分类为管制较宽松的 Schedule III 药物，预计将于明年初实施。消息传出后，大麻股周五交易时段大幅飙升。大麻生产商 Tilray Brands 飙涨 44%，Canopy Growth 暴涨 53%。

特朗普或大幅放宽大麻限制，大麻股暴涨

周五美股三大指数下跌，道指跌 0.51%，纳指跌 1.69%，标普 500 指数跌 1.07%。本周纳指和标普 500 指数分别下跌 1.62% 和 0.63%，道指上涨 1.05%。费城联储主席称有进一步降息空间，特朗普倾向于让沃什或哈塞特担任美联储主席。

隔夜美股 | 纳指、标普 500 指数本周下跌 现货黄金累涨 2.49%

美国总统特朗普表示，前美联储理事凯文·沃什成为下一任美联储主席的首要候选人，但最终人选尚未确定。特朗普强调美联储主席应与总统磋商利率政策，并指出沃什在货币政策上与其立场一致。白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特也是候选人之一。民主党参议员伊丽莎白·沃伦警告特朗普可能任命 “傀儡” 主席。

两个 “凯文” 领跑美联储主席候选人 特朗普称利率政策应与总统磋商

美国总统特朗普：我应当在 “与美联储讨论利率” 方面发挥作用。