Nov. Retail Sales: YoY growth below 2%, a post-Covid low — what's behind the slowdown?

瑞银认为，鲍威尔并未排除 1 月降息的可能性，其对劳动力市场的担忧已超过对通胀上行的担忧，如果本周数据证实劳动力市场持续疲软（关键在于失业率是否上升至 4.5%）而通胀压力可控，FOMC 可能会重新考虑更加宽松的政策立场。本周二将同时发布 10 月和 11 月两个月的非农报告，周四公布 CPI 数据。

市场低估了 1 月降息概率？本周就业和 CPI 数据将成关键变量

美银认为，美联储储备管理购买计划（RMP）配合财政部债券发行策略调整，形成” 类 QE 组合拳”。2026 年美联储预计购买 5600 亿美元短债，财政部同步增发 5000 亿短债、减发 6000 亿中长期债券。这种供应结构转变将有效降低市场久期风险，预计对 10 年期美债收益率产生 20-30 个基点下行压力。

美联储 RMP+ 美财政部美债发行管理≈ QE？

摩根大通预言存储芯片迎史上最长景气周期：头部厂商市值今年逼近万亿美元，2027 年将飙至 1.5 万亿，涨幅超 50%。HBM 需求持续挤占传统 DRAM 产能，AI 推理对内存消耗是训练 3 倍，供需缺口将延续至 2027 年。预测 2026 财年 DRAM 价格暴涨 53%，企业级市场强劲将完全抵消消费端压力。

摩根大通 2026 年存储市场展望：今年巨头市值逼近 1 万亿美元，2027 年 1.5 万亿美元

大摩预测，到 2050 年，全球机器人硬件销售额将从 2025 年的约 1000 亿美元激增至 25 万亿美元，销量从 2400 万台增至 14 亿台。中国展现出明显的领先优势，尤其体现在政策、关键材料掌控和制造能力上，预计到 2050 年，中国将占据全球机器人销量的约 26%。

大摩重磅机器人年鉴（一）：AI 走向实体化，机器人迎来寒武纪大爆发，中国领先优势明显

博通公司首席执行官陈福阳表示，硅光子技术在短期内不会对数据中心产生影响，但未来将成为必经之路。陈福阳指出，在硅光子技术成为必需品之前，需要经历两波创新浪潮：扩展铜基互连技术和可插拔光器件。博通已在进行研发以满足未来需求，并强调人工智能硬件需求将持续存在。

博通 CEO：硅光是必经之路，但还要时间

英伟达的股票从其 52 周高点下跌了 17%，原因是投资者对人工智能繁荣的可持续性表示担忧。尽管对人工智能芯片的需求强劲，且第三财季的业绩表现良好，包括 62% 的收入增长，但股票的高估值仍然存在风险。竞争和地缘政治因素增加了不确定性。虽然回调使得该股票更具吸引力，但缺乏足够的安全边际提示潜在投资者应保持谨慎

英伟达股票从近期高点下跌 17%，现在是购买的好时机吗？

摩根大通警告，由于连续三年跑赢大市，黄金和白银在彭博商品指数（BCOM）中的权重已严重超标。在 2026 年 1 月的指数再平衡期间，被动基金将被迫进行 “技术性抛售”。预计期货卖盘规模将分别占到白银和黄金总持仓量的 9% 和 3%。

重要大宗商品指数再平衡在即，黄金白银期货将迎巨大抛压！

美光科技将于 12 月 17 日公布 2026 财年 Q1 财报，预计每股收益 3.93 美元，营收 128.2 亿美元，同比增长 45%。市场关注 HBM 是否为周期性商品，影响美光市值合理性。美光在 HBM 市场份额提升至 25.7%，年化收入 80 亿美元，占总营收 21%。本月美光退出 “英睿达” 业务，引发周期性争论。

财报前瞻 | 即使 Q1 财报惊艳 美光的 “存储超级周期” 叙事仍待更多印证？

日本大型制造业企业商业信心在 12 月攀升至四年高位，叠加资本支出强劲与通胀预期稳固，为日本央行本周加息扫除了关键障碍。市场已高度定价央行将基准利率上调至 0.75%，此次加息被视为货币政策正常化进程的延续，而非终点。

日本制造业信心四年新高，12 月加息 “再添砝码”

恒指早盘低开 1% 后围绕 25750 点窄幅震荡，半日振幅不足 200 点，恒生科技指数早盘低开震荡下行，午盘前跌近 2%。截至午间收盘，恒指收跌 0.92%，报 25737.85 点，科指收跌 1.79%，报 55537.11 点，恒指大市成交额达 1082.39 亿港元。盘面上，保险股单边上扬涨幅居前，黄金股表现活跃，新消费概念走势分化，科网股、半导体板块表现疲软。个股方面，中国平安涨 2.43%，李宁涨 4.92%，紫金黄金国际涨 6.94%，华虹半导体跌 6.61%，药明康德跌 2.85%。

港股午评：恒指窄幅震荡收跌 0.92% 保险股集体走强

谷歌母公司 Alphabet 在马来西亚签署了一项太阳能电力采购协议，将从 Shizen Energy 旗下马来西亚子公司开发的 30 兆瓦太阳能发电场购电，预计 2027 年运营。此举旨在为其数据中心等高能耗业务提供清洁电力，推动脱碳。马来西亚计划到 2050 年将可再生能源装机容量占比提升至 70%，并推出企业绿色电力计划以吸引投资。

谷歌出征最难脱碳市场：在马来西亚签下太阳能协议，2027 年为数据中心供电

中原地产报告称，十大屋苑周末录得 9 宗成交，较上周减少 3 宗或 25%。尽管美联储减息未直接影响香港银行利率，但市场信心有所提升。然而，新盘吸引了更多注意力，导致二手市场交投减少。预计节日因素将继续影响本月下旬的二手市场表现，但整体市场前景仍被看好，香港楼价有望稳步上升。

中原地产：十大屋苑周末录 9 宗成交 较上周减少 3 宗

今年以来，黄金价格上涨超过 60%，白银价格翻倍，均有望创下自 1979 年以来最佳年度表现。尽管美联储连续三次降息，但内部政策分歧导致市场对未来货币政策存在分歧。黄金现货价格连续四日上涨，华尔街对黄金信仰坚定。分析师预计美联储将在 2026 年 11 月前降息至中性水平甚至更低，以刺激经济。

美联储鹰派噪音压不住买盘！ 华尔街坚定 “黄金信仰” 金价有望五连涨

家用电器和音像器材类、家具类、建筑及装潢材料类零售总额下滑 19.4%、3.8% 和 17%，前值分别为下滑 14.6%、增长 9.6% 和下滑 8.3%。汽车类零售下滑 8.3%，前值为下滑 6.6%；金银珠宝类零售增长 8.5%，前值为增长 37.6%。

汽车与家电零售跌幅扩大，中国 11 月社会消费品零售同比增速降至 1.3%

由于对科技公司高昂估值和巨额 AI 支出的担忧加剧，亚洲股市走低，韩国股市一度跌近 3%，三星电子跌超 3%，日经 225 指数跌超 1%。市场避险情绪升温，黄金价格上涨且有望创下 1979 年以来的最佳年度表现，LME 伦铜延续涨超 1%。市场同时也在密切关注本周日本央行等主要央行的政策会议。

AI 担忧冲击，日韩股市全线下跌，金银铜上涨

中国 1 至 11 月规模以上工业增加值同比 6%，前值 6.1%。

黄金股逆市走高，截至发稿，紫金黄金国际涨 5.78%，报 155.4 港元；赤峰黄金涨 4.87%，报 31.9 港元；潼关黄金涨 2.79%，报 2.95 港元；灵宝黄金涨 1.69%，报 18.07 港元。消息面上，国家外汇管理局最新统计显示，截至 11 月末，我国黄金储备达到 7412 万盎司，较上月增加 3 万盎司。此外，从全球央行购金趋势观察，第三季度全球黄金需求总量达到 1313 吨，需求总金额高达 1460 亿美元，创下单季度黄金需求的历史最高纪录。平安证券发布研报称，12 月美联储降息或将推动金价逐步上移，长期来看，美国债务问题未解，美元信用走弱的主线逻辑持续，央行购金以及黄金投资需求增长，贵金属价格重心或继续抬升。

理解市场 | 黄金股逆市走高 央行购金以及黄金投资需求增长 机构看好价格重心继续抬升

因 AI 威胁而股价暴跌后，广告行业正被市场重新审视。部分分析师认为，AI 带来的颠覆并不会导致代理商被 “去中介化”，反而会因媒体环境日益复杂而凸显其战略价值。代理商在跨渠道预算优化和消费者数据洞察方面的优势难以被科技平台取代。

广告公司 “咸鱼翻身” 成了 AI 收益股？“AI 颠覆行业，但并没有去中介化”

美联储再次降息 25 个基点后，市场关注下任美联储主席人选，特朗普认为凯文·哈塞特或凯文·沃什可能被任命。上周五，纳斯达克指数下跌 1.7%，道琼斯指数和标普 500 指数分别下跌 0.5% 和 1%。本周，纳斯达克指数下跌 1.5%，道琼斯指数上涨超过 1%。本周将公布 11 月就业和通胀数据，多家公司将发布业绩报告。

美股迎关键考验周：美联储主席候选人搅动债市，AI“淘金热” 切换赛道，科技股面临 “守卫更迭”

京东健康跌近 6%，百度跌超 3%，理想汽车、阿里巴巴跌超 2%。风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

恒指低开 1%，恒生科技指数跌 1.3%

港股开盘，恒指开跌 1%，科指开跌 1.34%，创新药板块多股低开，歌礼制药开跌 5.92%，昭衍新药开跌 3.48%。

特斯拉在得克萨斯州奥斯汀市至少有一辆 Model Y 在没有安全监控设备的情况下行驶。此举与特斯拉 CEO 埃隆·马斯克关于年底实现无人驾驶出租车量产的预测有关。特斯拉自动驾驶部门主管阿肖克·埃卢斯瓦米在社交媒体上对此进行了确认。

媒体：特斯拉 Model Y 在奥斯汀开始无安全监控行驶

美国国债市场围绕美联储未来降息幅度的激烈辩论，随着关键经济数据的发布进入白热化阶段。交易员押注美联储明年将降息两次，以支撑就业和经济增长。这一预期比美联储当前暗示的多一次，可能为美债开启新一轮行情。DWS Americas 的 George Catrambone 认为就业数据将决定利率走势，预期美联储将大幅降息。

数据风暴来袭！债市激辩美联储 2026 年降息剧本

投资者因担忧 AI 投资引发的债务风险，正通过信用违约互换（CDS）进行对冲。9 月以来，科技股 CDS 交易量暴涨 90%。市场情绪已从认为科技公司 “几乎没有信用风险” 转变为积极寻求对冲。甲骨文等公司已成为焦点，其 CDS 交易成本创下 15 年新高。

CDS 交易量几乎翻倍！投资者寻求对冲 “AI 债务风险”

尽管 IPO 尚未最终确定，但 SpaceX 的估值正在二级市场交易中急剧攀升，估值被推高至约 8000 亿美元，较今年夏季的 4000 亿美元翻了一番。作为自 2015 年起便持有 SpaceX 股份的早期投资者，谷歌母公司 Alphabet 预计将因 SpaceX 的新一轮估值飙升而录得可观的账面收益。

启动投行遴选，Space X 开始准备明年 “超级 IPO”，谷歌是重要股东？

特朗普承认起经济政策效果可能要到明年第二季度才显现，对中期选举前景表示不确定。他猛烈抨击美联储导致 “好消息变坏消息” 的市场怪象，威胁不让鹰派人士进入美联储，并力推 1% 的超低利率目标。同时继续挥舞关税大棒，推动其政府入股国防等关键产业。

不确定经济政策能否赢中选，特朗普质疑 “现在有好消息股市反而下跌，消息特别好股市就会崩盘”，这都是美联储的错！

中金公司发布研报指出，美 A 港三地市场在 2025 年初以来呈现季度切换趋势。美股盈利优于 A 股和港股，AI 主线下硬件短期确定性高于应用。港股对美国宽松更敏感，但需资金认为本地机会有限。建议以红利和 AI 为底仓，关注强周期交易催化。美股若财政和货币政策发力，周期有望追赶科技。港股近期表现疲弱，需关注未来选择。

中金：如何在美 A 港三地中做出选择？

投资者在社交媒体上讨论： 现在沃尔玛的远期市盈率是 40 倍，而英伟达是 23 倍，现在讨论的都是后者的泡沫，但究竟谁更是泡沫？

究竟谁是泡沫？

随着 SpaceX 完成内部要约收购，估值达到约 8000 亿美元，谷歌作为长期投资者预计将确认可观账面收益。谷歌自 2015 年起投资 SpaceX，持有约 10% 股份。去年年底 SpaceX 估值 3500 亿美元时，谷歌已披露 80 亿美元未实现收益。此次估值调整或再次提升谷歌财务业绩。

谷歌又 “躺赢”：SpaceX 估值冲上 8000 亿美元 投资回报再飙高

日央行会议 25 基点加息已板上钉钉；欧英央行利率决议也将公布。美政府停摆后的首份非农报告及通胀数据出炉，美联储多名官员密集演讲。而国内将公布社零、工业和房价等数据。摩尔线程大会将揭晓新一代 GPU 架构；字节火山引擎大会上豆包或迎重大升级；英伟达则举行 AI 电力大会。沐曦股份或正式上市，美光科技财报。

本周重磅日程：中美即将发布关键数据，日央行公布利率决议

国泰海通证券发布研报，认为跨年攻势已经开始，看好科技、券商及消费板块。尽管近期经济活动转淡和房地产销售下滑，但政策预期上修，2026 年初央行降息预期提高。市场流动性有望改善，岁末年初再配置与资金回流将活跃成交。国泰海通对后市持乐观态度，认为中国 “转型牛” 将重振旗鼓，政策将更加积极，推动投资止跌回稳。

国泰海通：跨年攻势已经开始 看好科技、券商及消费

国投林荣雄团队指出，A 股科技板块自二季度以来逐步聚焦于产业趋势明确的方向。AI 应用和机器人在二季度表现不佳，而 AI 硬件如存储、PCB、光模块继续领涨。三季度光模块优势明显，11 月谷歌 Gemini3 崛起使谷歌产业链优于英伟达。这种科技内部缩圈反映出资金涌入高确定性方向，体现风险偏好下降和预期回摆。

科技 “缩圈”

今日需关注的经济数据和事件包括：07:50 日本四季度短观大型制造业前景指数，09:30 中国 11 月 70 城房价，10:00 中国 11 月规模以上工业增加值和社会消费品零售总额同比，18:00 欧元区 10 月工业产出同比，21:30 美国 12 月纽约联储制造业指数，22:30 美联储理事米兰讲话，23:00 美国 12 月 NAHB 房产市场指数，23:30 美联储理事米兰及 FOMC 永久票委威廉姆斯讲话。

提醒：日内请重点关注（以下均为北京时间）

尽管面临美国政府的政策压力，可再生能源板块今年却意外跑赢大盘和石油股，成为市场大赢家。标普全球清洁能源转型指数年内飙升 44%，全球对可再生能源的投资创下历史新高。核心驱动力源于人工智能革命引发的爆炸性能源需求。

特朗普各种打压之下，可再生能源板块 “意外” 成了美股大赢家

据国金证券研报，SpaceX 的护城河并非单一技术，而是成本、制造和客户三大壁垒的深度融合。其通过猎鹰 9 号的可复用经济学，将内部边际发射成本降至约 1500 万美元，对传统军工巨头实现了降维打击。同时，高达 80% 的垂直整合制造体系和与美国政府 “战略共生” 的客户关系，为其构建了自我强化的商业闭环。

Space X 的护城河

高盛估计，全球央行在 10 月市场剧烈波动中仍净买入 49 吨黄金，远超此前 17 吨的月均水平，并被视为对冲风险的长期战略。该行维持央行 2026 年平均月购 70 吨的假设，并预计 2026 年底金价升至 4900 美元。此外，尽管 “代币化黄金” 值得关注，但其目前对金价影响有限，更多是作为黄金 ETF 的替代品。

10 月净买入 49 吨！央行购金依然强劲，高盛：“代币化黄金” 目前还非金价主力

华尔街多家大行策略师正建议客户在 2026 年将投资重心从 “科技七巨头” 转向医疗、工业、能源和金融等传统周期性板块。高盛认为，这一转变主要基于两点：一是对科技巨头能否持续支撑其高昂估值和 AI 支出的疑虑加深；二是对 2026 年美国整体经济前景的乐观情绪升温。

华尔街的 “2026 美股主题” 是轮动！“老登” 胜过 Mag 7，高盛高呼 “周期股尚未被完全定价”

国金证券认为，未来 AI 投资与 AI 股票表现之间的背离将成为常态，类似 2021 年后的新能源投资与股票表现。尽管本周五甲骨文和博通等美股 AI 科技股下跌，但市场对其未来业绩兑现的担忧是核心问题。投资者应关注受益于 AI 投资趋势的宏观效应领域，而非纠结于 AI 泡沫。

AI 投资与 AI 股票背离会是常态，类似 2021 年后的新能源？

华尔街投行 BCA Research 的报告指出，2026 年美国经济面临的最大风险可能来自股市崩盘，而非经济衰退。报告认为，股市崩盘可能导致经济衰退，并挑战了市场的普遍看法。美联储可能会容忍更高的通胀率，以避免市场崩盘，并在经济或市场疲软时采取降息措施。

华尔街投行：明年更大的风险不是 “美国衰退导致市场崩盘”，而是 “市场崩盘导致美国衰退”

TS Lombard 首席经济学家 Stephen Blitz 认为，美联储重启资产负债表购买操作，实质是为财政部支出提供融资保障，两大机构资产负债表实正走向 “合并”。随着 Kevin Hassett 等潜在继任者进入美联储，贝森特将实际上成为他的 “老板”，财政部将主导融资策略，即通过短端注入流动性压低融资成本，而这种廉价资金策略将推高 2026 年通胀。

巨变酝酿中？美国财政部将 “合并” 美联储，贝森特才是真正的 “影子联储主席”

因博通令人失望的业绩指引和甲骨文项目延迟的传闻，投资者信心遭受重创，引发市场剧烈抛售。博通股价周五重挫 12%，费城半导体指数重挫 5% 创下数月最大跌幅，股市的抛售甚至蔓延到债券市场，AI 巨头的债券收益率溢价大幅跃升。这场连锁反应或许正在拷问：对于承诺中的 AI 回报，市场还有多少耐心？

甲骨文、博通财报：市场预期越高，砸盘砸的越狠

摩根大通 CEO 戴蒙支持沃什担任美联储主席，预测市场上沃什的获胜概率显著上升。特朗普表示在沃什和哈塞特之间选择鲍威尔的继任者，沃什的胜算提高但哈塞特仍领先。特朗普对美联储降息政策持批评态度，认为应大幅降息。

“宇宙行” CEO 表态支持，预测市场对沃什出任新美联储主席概率激增

中央经济工作会议强调坚持内需主导，建设强大国内市场作为明年经济工作重点。近年来内需成为经济增长主动力，贡献率达 86.4%。会议提出制定城乡居民增收计划以提振消费，增强国内市场稳定性，应对国际环境不确定性。

中国央行主管媒体：将坚持内需主导放在首位

迪士尼宣布与 OpenAI 达成深度战略合作，投资 10 亿美元并获得认股权证。迪士尼将开放包括米老鼠在内的核心 IP 给 OpenAI 旗下短视频平台 Sora，并成为其首家大型内容授权合作伙伴。迪士尼还将使用 OpenAI 的 API 构建产品和工具，并部署 ChatGPT 给员工。这次合作标志着 AI 在娱乐与内容行业的重要性，同时也显示出迪士尼在 AI 领域的积极布局。

迪士尼砸 10 亿绑定 OpenAI，200 个 IP+Sora，该起飞了吧

Runway 试图从影视行业的 “特效供应商”，进化成物理世界的 “AI 架构师”。GWM-1 目前有 GWM-Worlds、GWM-Robotics 和 GWM-Avatars 三个模型变体，其中 Worlds 支持基于物理规律的实时环境交互与 Agent 导航训练，Robotics 致力于生成极端变量下的合成数据以进行机器人策略评估，Avatars 则通过音画统一架构，实现了无画质损耗的长时拟人对话。

“世界模型” 竞赛升级：Runway 推出 GWM-1，实时交互可持续数分钟之久

近期，白银市场出现了 “逼仓” 现象，主要原因包括黄金市场受到政策管理，白银成为替代表达货币信用担忧和通胀押注的工具。此外，白银现货紧张，库存转移导致价格上涨，吸引大量投资性买盘。预计这轮白银行情可能持续一年左右，金银比或将降至 50 甚至更低，白银价格仍有上涨空间。

一场 “不讲武德” 的游戏：大宗商品的 “逼仓” 狂潮

知名半导体分析机构 SemiAnalysis 因其创始人 Dylan Patel 在 X 平台上高调宣称预测准确而遭网友批评。网友质疑其研究的准确性和中立性，指出其预测甲骨文股价下跌的原因不实，并批评其信息不透明和收费不公。

所谓芯片深度研究不过如此？SemiAnalysis 被网友凶猛吐槽

AI 辅助购物明年全面普及，AI 机器人全权代理尚需时日。