东吴证券研报显示，针对货币政策，年内降准降息的可能性较低，但央行可通过公开市场操作、买断式逆回购和公开市场国债买卖等多种方式投放流动性。市场分析认为，下一次降息或将在明年初。

中国 12 月 LPR 连续七个月维持不变：5 年期以上 LPR 为 3.5%，1 年期 LPR 为 3%

报告分析了 NAND 合约价格上涨的可持续性及周期位置。需求侧，AI 推动 SSD 需求增长，预计 2028 年全球 NAND 出货量接近 2000EB。产能扩张谨慎，NAND 价格或持续上涨至 2026 年。HDD 仍具成本优势，但未来应用将聚焦于冷数据存储。

AI 存储新周期：NAND 的攻城与 HDD 的守疆

港股开盘，恒生指数开涨 0.41%，恒生科技指数开涨 0.61%；智能驾驶概念股走强，小马智行-W 开涨 6.3%，光通讯、机器人、人工智能等概念股涨幅居前。

MiniMax（稀宇科技）于 12 月 21 日首次披露聆讯后资料集，成立于 2022 年，有望成为从成立到 IPO 历时最短的 AI 公司。其团队年轻化，创始人闫俊杰曾任商汤科技副总裁。MiniMax 与智谱争夺大模型 “第一股”，但在技术路线和商业模式上有所差异。2023 年、2024 年、2025 年前三季度营收分别为 346 万美元、3052.3 万美元、5343.7 万美元，海外收入占比逐年增加。

MiniMax 首次披露业绩！将与智谱争夺大模型 “第一股”

新兴市场证券在 2026 年有望成为华尔街的宠儿，资产管理机构押注资金流入周期已启动。今年新兴市场资本流入创 16 年来最佳表现，股票首次跑赢美股，债券收益率差缩小。投资者对新兴市场持乐观态度，全球资本流动或发生转变。摩根大通等机构预测新兴市场有更多上行空间。

悲观论者 “绝迹”！新兴市场证券创 16 年来最佳表现 华尔街押注 “资金回流大周期” 开启

申万宏源指出，春节前反弹是 A 股胜率最高的日历特征之一。全球货币政策趋于平稳，日央行鸽派加息，美联储非鹰派降息，预计资本市场平稳度过 12 月关键验证期。春季股市流动性宽松，沪深 300 和 A500 ETF 净申购放量。春季行情可能在非主战场上演绎，主线结构向上空间有限。

申万宏源：春节前反弹是 A 股胜率最高的日历特征之一

沪深 300 主要消费指数预计连续第三年跑输基准沪深 300 指数，今年下跌 6.6%，而沪深 300 指数同期上涨 16%。瑞银和光大证券国际指出，中国零售销售表现不佳，房价下行可能继续抑制内需。政策会议将提振内需列为首要任务。

中国消费股势创史上最长年度跑输纪录

GPU 开发商壁仞科技已确定其香港 IPO 发行价区间为每股 17.00 至 19.60 港元，计划于明年 1 月 2 日挂牌交易，股票代码 “6082”。公司手握总价值约 8.22 亿元的未完成约束力订单，IPO 募资将主要用于下一代芯片的研发和商业化。同时，该公司近年来营收增长迅速，但因高额研发投入导致持续亏损。

“港股 GPU 第一股” 壁仞科技确定 IPO 发售价格区间，预计明年 1 月 2 日上市交易

华尔街曾许诺散户投资者的” 稳定收益” 神话正在破灭，KKR、贝莱德等顶级机构旗下 BDC 股价暴跌超 30%，不良贷款率飙升至 5%，估值欺诈丑闻频现。曾被包装为” 避风港” 的高息产品，如今让散户投资者面临本金安全考验，摩根大通 CEO 戴蒙关于信贷市场” 蟑螂” 的警告正逐一应验。

违约、坏账、赎回潮 “此起彼伏”，美国的 “万亿私募信贷大故事” 正在崩塌

Salesforce 在实际应用中遇到了多项大模型技术挑战，当给大模型超过 8 个指令时，它会开始遗漏指令，这对需要精确处理的任务来说并不理想。此外，AI 还会出现 “漂移” 现象，“当用户提出无关问题时，AI 代理会失去对其主要目标的关注”。

“幻觉” 影响 “可靠性”！Salesforce 高管称 “对大模型的信任度已经下降”，已减少使用程度

中金公司分析近期人民币走强与股市回调的背离现象。人民币兑美元汇率升值，但港股市场跌幅较大。历史上汇率与股市通常正相关，但近期背离可能因驱动因素不同。中国顺差创纪录，人民币升值预期强烈，资产重估或迎新动力。

中金：恒科和人民币谁 “错” 了？

克利夫兰联邦储备银行行长贝丝·哈马克表示，在评估第一季度累计 75 个基点的降息对经济的影响期间，当前货币政策适宜暂停调整。她强调需要等待更明确的通胀回落或就业市场疲软的证据。美联储内部对利率路径存在分歧，部分官员担忧劳动力市场降温，另一些则关注通胀控制。

美联储内部分歧加剧：哈马克称政策 “适宜暂停”，静待通胀明朗化

三星电子的第四代高带宽内存（HBM4）在英伟达的下一代人工智能加速器 “Vera Rubin” 测试中获得最高分。三星的产品在运行速度与功耗效率方面表现优异，领先于所有内存厂商。英伟达计划明年大幅采购三星 HBM4，双方预计在明年第一季度签署供货协议，三星可能在第二季度向英伟达交付芯片。

韩媒：三星 HBM4 在英伟达测试中斩获最高分

东方财富陈果团队发布研究报告称，借鉴 2024-2025 年第三阶段经验，后续市场震荡偏强概率较大，建议顺应抢跑，逢低布局。尽管外部有美债利率上升和日本央行加息等扰动，但 A 股增量资金抢跑意愿强烈，内需板块尤其是非耐用品消费占优。重点关注保险、券商、有色、AI 算力/半导体、零售/美护/社服/乳品、航空、新能源、创新药等板块。

东方财富：春季行情演化论与内需机会探讨

港股市场消化利空因素后情绪回暖，热点呈现多元化。美联储主席遴选偏鸽有望提振市场。中国神华拟购国家能源集团资产，发行股份募资或稀释股权。商务部提振消费，鼓励文化产品走向世界。SpaceX 与银行洽谈 IPO，商业航天成中美博弈方向。王力宏演唱会机器人伴舞引发关注。重庆授予长安汽车 L3 级自动驾驶号牌，标志自动驾驶时代开启。

智通决策参考︱热点呈现多元化 情绪正在回暖

今日需关注的经济事件包括：中国 12 月贷款市场报价利率公布，英国第三季度 GDP 终值及经常帐数据，美国 11 月芝加哥联储全国活动指数，以及国内成品油调价窗口开启。

提醒：日内请重点关注（以下均为北京时间）

中银证券首席经济学家徐高预计 2025 年中国 GDP 增速将达到 5%。他认为 2026 年政府投资将是经济稳增长的关键，并预计政府会放宽资金支出、增加投资。今年中央经济工作会议提出 “推动投资止跌回稳，优化地方政府专项债务管理”，徐高认为这是积极信号。

中银证券徐高：政府投资或是 2026 年经济稳增长的关键抓手

闪迪自今年 2 月重返公开市场后，股价已上涨约 560%，并被纳入标普 500 指数。独立研究机构 Benchmark 预测其两年内营收有望增长 76%，主要受 AI 驱动的高性能闪存需求拉动。其 BiCS8 技术正加速渗透数据中心市场，边缘业务也受益于 PC 换机与 AI 终端普及，消费端游戏存储合作同步增长。

闪迪强势回归：AI 拉动闪存需求，两年营收或暴增 76%

硅谷风投 a16z 最新报告揭示，消费级 AI 助手市场正快速走向 “赢家通吃” 格局。绝大多数用户仅依赖单一产品，仅不到 10% 的 ChatGPT 用户会使用其他服务。OpenAI 凭借 8-9 亿周活用户领先，但其 “超级应用” 策略面临体验挑战；谷歌则以 “试验田” 模式驱动 Gemini 迅猛增长，付费用户增速已达 ChatGPT 的近两倍。竞争已从规模扩张进入生态与商业化的深度较量。

a16z 年度重磅报告：OpenAI 艰难守擂，谷歌火力全开，用户只选一个

11 月以来，中美股市波动区间同步收窄，反映两国宏观经济进入 “金发姑娘” 阶段。美国核心 CPI 降至三年半新低，失业率上升但未触发 “萨姆法则”。中国企业盈利底已现，内需动能回落。AI 产业链投资出现分化，泛 AI 资产表现优于 AI 核心资产。投资者对资本开支与营收增长矛盾容忍度下降。大宗商品期货价格持续上涨。

迎接 2026：告别单一叙事

根据 Ackman 的方案，特斯拉每股将获得 0.5 个 SPARs，总计约 17.23 亿个 SPARs。每个 SPAR 可兑换两股 SpaceX 股票，意味着总计 34.46 亿股。该结构取消了承销费用、创始人股票和股东认股权证，同时保持 100% 普通股资本结构。这一结构的关键创新在于完全消除承销费用、创始人股票和股东认股权证。

Ackman 抛出 SpaceX 上市新方案：不走传统 IPO，没有承销费，特斯拉股东可先上车

市场正逐步认识到 “AI 取代搜索” 可能是一个伪命题。当 OpenAI 因其复杂的推理能力与用户实际的简单查询需求错配而面临增长瓶颈、用户增速不及预期时，谷歌 “搜索与 AI 双轨并行” 的策略显现出优势。

“AI 取代搜索” 是伪命题？市场发现：谷歌才是对的！

推动人民币升值的因素增多，市场关注升温。中国前 11 个月贸易顺差创历史新高，出口企业结汇意愿上升。人民币升值预期形成，境外资金回流将加强。全球投机资金对实物资产需求增加，人民币内在价值将被重估。短期来看，美国通胀数据低于预期，市场预期美联储降息，人民币升值趋势受关注。离岸美元兑人民币即期汇率接近 7.0 关口，远期汇率升值。过去 20 年有 7 轮人民币升值周期。

如果人民币开始持续升值......

特朗普提议向中低收入家庭每人提供 2000 美元的关税分红，引发市场关注。此举可能是为了向最高法院施压、争取中期选举选票或刺激经济。分红形式可能包括现金支付或税收抵扣，具体方案尚未明确。

如何看待特朗普 “2000 美元分红”？

特斯拉正研发将星链天线直接嵌入车辆天窗，以此摆脱对 AT&T 等运营商的依赖。这项技术的重要突破在于，未来车辆联网成本可从向第三方支付的服务费，转为计入星链体系内的内部成本，有望降低特斯拉长期运营支出。

特斯拉提交新专利：将 Starlink 接收器嵌入天窗，绕过网络运营商

美银策略师 Hartnett 指出，市场正提前押注 2026 年经济将因降息、减税及关税削减而加速增长，推动美股单周资金流入创历史次高。尽管其在财政与货币双重宽松下看好后市，但该行多空情绪指标已触及 8.5 的反向卖出信号，警示市场情绪过于乐观，需警惕结构性风险与短期调整可能。

美银 Hartnett：市场聚焦美股大涨 “迎新” 可能性，唯一风险是 “市场过于乐观”

王国辉指出，给中国贴上 “不可投资” 标签的人，要么别有用心，要么并不懂投资。他提出了独特的 “中国 MIT” 理论——即制造业（Manufacturing）、创新（Innovation）和人才（Talent）的结合，认为这是中国经济护城河的核心。他预测，随着基本面修复和外资回流，中国股市或已进入到一个长达数年的牛市周期，到 2030 年中国 GDP 有望超越美国。

毕盛资产创始人王国辉：长牛已至，给中国贴上 “不可投资” 标签的可能并不懂投资｜Alpha 峰会

2025 年成为加密货币对冲基金经历 2022 年崩盘以来最艰难的一年，方向性基金下跌了 2.5%，而基本面策略和以山寨币为主的策略截至 11 月份下跌了约 23%。10 月由特朗普言论引发的闪崩事件不仅导致近 200 亿美元杠杆清算，更暴露出市场流动性薄弱、基础设施滞后等深层缺陷。

“聪明钱” 今年在币圈也被 “割韭菜” 了

付鹏表示，当前 AI 产业的核心矛盾在于 “路修好了，等待车跑”。上游算力基建投入已基本完成，2026 年将进入下游企业级应用能否落地并兑现盈利的 “证伪之年”。如果 AI 被证伪，全球股市都将面临剧烈波动。当前美股（特别是 AI 板块）是全球 “生产力” 的核心，全球主要资产的波动率都与其高度绑定。如果 AI 最终被证实为泡沫，那不仅是美股，包括日本、欧洲在内的全球股市都会崩盘，“这是一根绳上的蚂蚱”。

付鹏：决定 2026 全球资产涨跌的关键—AI“高速路” 上，真有车跑吗？ | Alpha 峰会

2026 年是中国 “十五五” 规划的开局之年，十大券商展望中国经济将告别低通胀，进入 “新均衡” 阶段。招商证券等认为价格修复将推动企业盈利和 GDP 回升。结构转型上，AI 等新动能将成为增长引擎。需求侧分歧明显，部分机构看好外需，另一些则强调内需。资产配置上，海通国际乐观预期上证综指涨幅 40%，而其他机构则持温和态度。

告别低通胀、AI 接力新需求叙事，改革红利提振消费率......十大券商一文展望 2026 中国经济

摩根资产管理中国权益团队在策略会上分享了对 2026 年市场机会的研判。副总经理杜猛指出，随着中国产业全球竞争力提升，国际投资者重新审视中国资产的配置价值。杜猛强调，判断优质资产应突破传统框架，关注产业需求稳定增长及现金流持续性。

摩根资管中国权益团队展望 2026：锚定中国优质公司全球竞争力

预测市场 Polymarket 数据显示，谷歌母公司 Alphabet 在 2026 年 12 月前成为全球市值第一的概率达 33%，仅次于英伟达的 37%。该公司目前市值达 3.7 万亿美元，位列全球第三，仅次于英伟达和苹果。分析师认为，谷歌凭借大语言模型 Gemini 和定制 AI 芯片 TPU 的强劲表现，有望挑战英伟达和苹果的市场地位。

预测市场押注 “全球市值第一”：明年谷歌将凭 AI 芯片正面挑战英伟达、苹果

浙商期货首席策略师徐涛在 Alpha 峰会上表示，明年大宗商品市场的最大风险来自美国市场，而非商品自身供需。美国政治极化、AI 投资挤出传统行业及美联储宽松政策可能导致美股波动，从而影响大宗商品市场。然而，这种波动也可能成为买入良机。

浙商期货首席策略师、投资咨询部总经理徐涛：明年商品市场最大风险点在美股，但 “大坑” 是较好的买入时机

谷歌 DeepMind 的 Gemini 预训练负责人 Sebastian Borgeaud 透露，未来一年内，长上下文处理效率和上下文长度扩展领域将迎来重大技术创新。他还提到在注意力机制方面取得了有趣的发现，可能重塑研究方向。Borgeaud 强调，Scaling Law 并未消亡，而是正在演变。

Scaling Law 没死！Gemini 核心大佬爆料，谷歌已有颠覆性密钥

Altman 承认公司目前训练成本增速仍超过收入增长。但他强调，OpenAI 始终处于” 算力赤字” 状态，这恰恰证明需求强劲。Altman 表示，目前算力短缺严重限制了公司的收入增长潜力，这是继续大规模投资的核心理由。

Altman 直面 1.4 万亿美元质疑：只要算力还短缺，OpenAI 就必须继续烧钱

中国社科院副所长张斌认为，短期内消费增长的关键是扩大名义 GDP。名义 GDP 增长将促进居民收入、政府税收和企业盈利，从而自然推动消费增长。张斌建议通过逆周期财政和货币政策来提升物价水平，使 GDP 平减指数达到 2%，从而实现名义 GDP 增长。

社科院张斌：短期内消费增长最重要的是做大名义 GDP 蛋糕

对话小马智行王皓俊：Robotaxi 正进入 1 到 1000 的阶段

据报道，软银为兑现对 OpenAI 的 300 亿美元投资承诺，正激进筹资力争年底前完成剩余 225 亿美元注资。孙正义已清仓价值 58 亿美元的英伟达股份，减持 48 亿美元 T-Mobile 股票，并计划抵押 Arm 股份获取 115 亿美元保证金贷款。

卖光英伟达、抵押 Arm 加杠杆！软银 “孤注一掷” OpenAI，力争年底前资金到位

广汽 “勒紧裤腰带”

Clocktower 首席策略师王凯文在 Alpha 峰会上表示，2026 年全球宏观焦点在于通胀。当前美国通胀高于政策目标，市场预期多次降息。他警告投资者需准备美联储降息次数少于预期的可能性，并强调若通胀升至 3.5% 以上，美联储可能转向加息。

Clocktower 首席策略师王凯文：2026 年宏观焦点在于通胀，警惕货币政策预期转向风险

Clocktower 首席策略师王凯文在 Alpha 峰会上指出，全球资本配置严重失衡，国际机构投资者对中国的平均配置比例不足 2%，远低于中国占全球约 20% 的 GDP 份额。他认为，这一配置缺口和美元长期走弱的预期，可能使中国资产成为未来十年最具潜力的 “逼空” 机会之一。

Clocktower 首席策略师王凯文：全球配置失衡显著，中国资产或成未来十年最大 “逼空” 机遇

Dan Ives 认为，如果将这场 AI 派对比作从晚上 9 点持续到凌晨 4 点的盛宴，现在才刚刚到 10 点半。他强调，2026 年将是真正的 “货币化之年”，将区分出谁是真正的领跑者，谁是滥竽充数者。他提出一个震撼观点：在英伟达芯片上每花费 1 美元，就会在整个科技生态中产生 8 到 10 美元的乘数效应。投资者的目光必须超越英伟达，去寻找处于第二、三、四层衍生效应中的真正赢家。

全球知名科技分析师 Dan Ives：AI 派对才刚开始，2026 是 “变现之年”，真正的消费者 AI 革命将由苹果开启｜Alpha 峰会

美国财长贝森特：通胀正在向美联储 2% 的目标迈进。

摩根士丹利被认为是 SpaceX 潜在 IPO 中最具竞争力的投行之一，因其与马斯克的长期合作关系。尽管尚未确定最终承销安排，摩根士丹利、高盛和摩根大通等投行正在竞争。SpaceX 的 IPO 计划取决于市场环境，可能在年底前决定牵头银行。

与特斯拉 CEO 马斯克渊源深厚 传大摩有望牵头 SpaceX 史诗级 IPO

本周三大股指涨跌不一，道指一周累计下跌 0.67%，纳指上涨 0.48%，标普 500 指数上涨 0.11%。截至收盘，道指涨 183.04 点，纳指涨 301.26 点，标普 500 指数涨 59.82 点。现货白银突破 67 美元，刷新历史纪录。

隔夜美股 | 本周三大股指涨跌不一 现货白银突破 67 美元刷新历史纪录

美国联邦贸易委员会（FTC）批准英伟达对英特尔的投资，未披露具体细节。英伟达股价上涨 3.93%，成交 580.42 亿美元。伯恩斯坦分析师认为英伟达估值具吸引力，给予 “跑赢大盘” 评级，目标价 275 美元。

12 月 20 日美股成交额前 20：FTC 批准英伟达投资英特尔

特拉华州最高法院恢复了马斯克 2018 年价值 560 亿美元的特斯拉薪酬协议，此前下级法院曾驳回该协议。此裁决推翻了损害特拉华州商业声誉的判决，使马斯克能够获得报酬。该协议允许马斯克以折扣价收购特斯拉股票，价值已增至约 1200 亿美元。

马斯克上诉获胜，恢复 2018 年 560 亿美元的特斯拉薪酬协议

美联储：美国上周银行存款 18.519 万亿美元，之前一周 18.484 万亿美元。

纳斯达克金龙中国指数初步收涨 0.9%，本周累跌约 1.3%。小马智行涨 11.7%，小鹏涨 6.7%，再鼎医药涨 5.1%，理想涨 5%，万国数据涨 4.3%。贝壳跌 1%，Boss 直聘跌 2.6%。

白宫顾问哈塞特：美国政府停摆造成 CPI 数据的可靠性略微下降。