高盛首次覆盖 MiniMax，给予中性评级及 1,018 港元目标价（估值 389 亿美元）。其核心优势是 70% 海外收入、全模态产品线及美国 SOTA 模型十分之一成本的性能。收入预计从 2025 年 0.75 亿美元增至 2027 年 9.8 亿美元。牛市/熊市估值分别为 660 亿/160 亿美元，取决于全球市场份额扩张。

高盛首次覆盖 MiniMax：全球化最强的中国大模型！

当前油价表现与 “供给过剩” 预期形成反差，需求韧性、地缘风险与多地供给扰动叠加，推动年内油价累计上涨 17%。多位 OPEC 代表预计将重启 “温和小步” 增产，分析师预计将释放约 13.7 万桶/日的有限增量。

OPEC+ 周日或敲定增产计划，多位代表预计 4 月将重启 “小幅增产” 模式

高盛数据显示，超大规模云计算企业的资本支出预计在 2026 年将达到 6670 亿美元，占运营现金流的 92%。这一支出狂潮导致自由现金流收益率降至历史低位，股票回购大幅萎缩。分析认为，资本支出增速将在 2026 年下半年放缓，可能为自由现金流的回升提供机会。当前，超大规模云计算企业的估值处于过去十年的低位，市场对 AI 投资的持续性充满信心。

6670 亿美元狂潮！巨头 AI 开支逼近顶点，自由现金流或触底反弹

美贸易代表继续推进中美第一阶段经贸协议 301 调查，特朗普称关税提振股市。美对部分国家加征的全球进口关税税率或达 15%。交易员削减美联储降息押注，认为 6 月降息 25 个基点概率为 50%。日本长债收益率飙升，SK 海力士宣布 150 亿美元投资计划。美英重启科技协议工作，津巴布韦暂停锂矿出口，美股锂矿股走强。OPEC+ 预计恢复温和增产。

周三美股盘前你需要了解的全球要闻

西班牙反垄断监管机构裁定，苹果和亚马逊未能及时删除反竞争合同条款，可能面临再次罚款。2023 年 7 月，监管机构已对两家公司处以 1.94 亿欧元罚款，因其限制了苹果经销商数量并影响竞争对手广告。两家公司已对该处罚提起上诉，且未按要求在 2025 年 5 月前删除相关条款。

西班牙反垄断监管机构表示，苹果和亚马逊耗时过长，未能整改具有反竞争性质的合同

美股期货维持涨势，纳斯达克 100 指数期货上涨 0.5%。美国贸易代表格里尔表示，特朗普实施的 10% 全球关税将对部分国家上调至 15%，并可能对其他国家提高更高的关税。市场风险提示，投资需谨慎。

美股期货维持涨势，美国贸易代表：部分国家关税将升至 15% 其他或更高

美股科技股创 2022 年以来最差开局，软件板块因 AI 颠覆担忧重挫 23%。尽管能源等板块补位支撑大盘横盘，但科技股 33% 的高权重仍是上行枷锁。市场正屏息等待英伟达周三财报，其业绩与指引将成为验证 “AI 投资回报” 的关键支点，决定科技产业链能否止跌反弹。

“全市场的希望”！美股科技股陷入 2022 年来最糟开局，英伟达业绩成扭转颓势关键

美国企业在第四季度的盈利增长了 13%，超出预期 6 个百分点，提升了投资者的乐观情绪。然而，尽管财报强劲，标普 500 指数在财报季内下跌了 1.7%，创下过去 10 个季度的最差表现。市场对人工智能的押注和消费支出稳健使股价处于高位，但不确定性和地缘政治风险令投资者转向更安全的投资。分析师指出，市场可能正处于 “买入传闻，卖出事实” 的阶段。

强劲财报难以托举美股 AI 与信贷担忧成上行阻力

美国企业交出近年最强财报：Q4 盈利增长 13%，超预期近 6 个百分点。然而标普 500 在财报季期间却下跌 1.7%，追平 10 年最差表现，强劲业绩与低迷走势显著脱钩。脱钩主因是 AI“恐慌交易”、地缘政治及私募信贷担忧压制市场。投资者正对易受 AI 冲击的行业快速重新定价，导致资金从高估值板块流出。

业绩超预期也救不了市？美企交出最强成绩单，标普 500 却在六周内跌去 1.7%

美股三大股指期货齐涨，标普 500 指数期货涨 0.35%。同时，欧洲主要股指也普遍上涨。特朗普在国情咨文中提到，科技公司需自行承担 AI 数据中心的电力需求，可能引发电力设备的超级周期。摩根大通认为，传统工业复苏，宏观经济表现强劲，AI 只是经济增长的一部分。英伟达财报即将发布，市场关注其表现。

美股前瞻 | 三大股指期货齐涨，英伟达财报重磅来袭

要扭转市场对 AI 泡沫的担忧，英伟达不仅需要在营收和利润上大幅超出预期，还必须在现金流兑现、利润率维持以及未来订单指引上给出无懈可击的证明，以安抚对科技巨头债务驱动型支出感到紧张的投资者。

英伟达今夜财报大考：要多强才能扭转 AI 泡沫恐慌？

工商银行高级业务总监宋建华因年龄原因辞职，辞呈已提交。宋建华自 2020 年 4 月起担任该职务，曾长期负责个人金融业务。他的工作经历包括担任江苏分行副行长及总行个人金融业务部总经理。工行董事会对其在任期间的贡献表示感谢。

又一个国有大行的高管位置 “空” 出来了

重庆银行再次调整高管，王伟列被聘为首席合规官，需经监管局核准。他长期在重庆银行工作，现兼任首席风险官，显示出该行高管频繁变动的趋势。过去一年，该行高管层经历多次变更，包括刘建华、杨世银等人的辞职及新任副行长的任命。

西部大行 “新班子” 再现变化，“内部人” 兼任关键岗位

随着 AI 狂热推高股市，沉睡三年的空头集体苏醒，押注科技巨头巨额 AI 投资无法获得对等回报。交易员正通过做空芯片商、做空巨头债务（如甲骨文）及对冲初创估值等方式，应对 AI 泡沫破裂风险。直接做空股票风险过高，空头正转向债券市场寻找更稳妥的对冲路径。

AI“恐高症” 蔓延：全球投资者正搜寻一切手段，对冲三年的 AI 狂热

日本反垄断监管机构公平交易委员会 (JFTC) 于 2 月 25 日对微软日本总部进行现场突击检查，调查其是否利用在操作系统及办公软件市场的主导地位不当推广 Azure 云平台，限制竞争对手。监管机构担心微软通过不公平的许可条款，增加客户在第三方平台上使用 Windows Server 或 Microsoft 365 的成本。此次行动反映了全球对大型科技公司 “供应商锁定” 行为的监管趋势。

继谷歌之后微软也遭 “敲门 “：日本反垄断风暴升级，科技巨头云业务面临合规考验

英伟达 GTC 大会或发布下一代算力芯片 “Feynman”。市场传其将独占台积电 1.6nm 先进制程，并集成 Groq LPU 挑战极低延迟。Wccftech 预计 Feynman 将在 2028 启动生产，出货或在 2029-2030。

Feynman 架构登场？英伟达 GTC 大会或首发 1.6nm 芯片

多家机构指出，美元信用受损是本轮升值核心驱动，只要美元弱势格局未逆转，叠加企业结汇需求的放大效应，以及基本面的支撑，人民币升值趋势便难以终结，财通证券测算极端情况下可能升破 6.8。

人民币，会升破 6.8 吗？

腾讯元宝 App 因 AI 在除夕夜生成拜年图片时输出辱骂性内容而引发关注。用户在多次生成指令中遭遇 AI 无故辱骂，官方对此表示歉意，称是模型处理多轮对话时的异常输出，并已进行校正和优化。这并非首次出现类似情况，早前也有用户反馈遭遇侮辱性回复。

元宝 AI 除夕夜辱骂用户，官方道歉：系模型处理多轮对话时异常输出导致

分析认为，特朗普重返白宫点燃的美国资产热情正急速逆转。全球资金系统性地从美国转向欧洲及亚洲，一场深刻的投资组合再平衡正在发生。今年美股有望创 1995 年以来最差相对表现，标普微跌而剔除美国后的全球股指大涨 9%。科技股失速、经济降温与政治乱局三重压力叠加，令美国资产吸引力遭受多线夹击，欧洲则成为资金再配置的最大受益方。

“特朗普交易” 终结？投资者加速 “去美国化”

2025 年全球制造业表现出韧性，摩根大通指出，全球工业产出在经历低迷后重新抬头，且商品部门在贸易摩擦中表现优于服务业。研报分析了需求端的资本开支、AI 热潮及非科技部门的复苏，预计未来几个月全球工业产出将保持 2%-3% 的年化增速。尽管面临科技回归可持续节奏和劳动力市场停滞的风险，2025 年全球工业产出预计增长 2.4%。

2025 年全球工业 “一场奇特的反弹”

小米集团-W 于 2026 年 2 月 25 日回购 280.94 万股，耗资 9999.69 万港元，并根据股份计划发行 21.21 万股股份奖励或期权，参与人不包括发行人的董事。

小米集团-W2 月 25 日斥资 9999.69 万港元回购 280.94 万股

苹果公司计划在其首款触控屏 MacBook Pro 中引入灵动岛设计，标志着其战略转变。知情人士透露，该机型预计将在今年秋季发布，显示屏顶部中央将配备灵动岛。苹果长期以来对触控笔记本电脑的必要性持怀疑态度，但此次推出显示其重新考虑这一方向。

苹果将在首款触屏版 MacBook Pro 中采用灵动岛设计

亚玛芬双引擎发力：始祖鸟 “降噪” 稳增，萨洛蒙跨入 20 亿美元门槛

投资机构 General Atlantic 计划出售字节跳动部分股权，估值高达 5500 亿美元，较去年 11 月二级市场交易的 4800 亿美元估值上涨 14.6%，较去年员工回购价上涨 66%。强劲的财务表现——年度利润有望达 480 亿美元，已超越 Meta，以及 TikTok 美国业务不确定性消散，共同支撑了这一高昂估值。

字节跳动新估值，5500 亿美元！

Sigma Lithium 涨超 8%，美国雅保涨超 4%。此前消息称津巴布韦暂停出口锂精矿和原矿。风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

美股锂矿股盘前走强，报道：津巴布韦暂停出口锂精矿和原矿

据声明显示，SK 海力士将在韩国龙仁建设新设施，投资 21.6 万亿韩元（约 150 亿美元）。风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

SK 海力士将投资 150 亿美元在韩国龙仁建设新设施

提前扩产！SK 海力士加速韩国龙仁集群建设，首座工厂总投资飙至 31 万亿，二至六阶段 5 个洁净室同步铺开，首座洁净室提前至 2027 年 2 月投产。公司更将联手超 50 家企业打造世界级生态，以激进资本开支强势锁定未来胜局。

SK 海力士宣布龙仁新厂 150 亿美元投资计划，首座洁净室投产提前

英伟达将在美东时间周三收盘后公布季度业绩，全球投资者关注其利润是否能与 6500 亿至 7000 亿美元的 AI 资本支出预算同步增长。尽管英伟达在 AI 芯片领域占据主导地位，但来自其他科技巨头的竞争加剧，可能对其市场地位构成风险。英伟达股价在 2026 年仅上涨约 2%，受到 AI 市场波动和竞争加剧的影响。

英伟达业绩重磅来袭 “AI 算力牛市叙事” 能否击溃 “AI 泡沫”?

IBM 确立以超导量子比特为核心，定于 2026 年凭 Nighthawk 处理器实现量子优势，2029 年迈向容错计算拐点。技术重心已从物理突破转向工程扩展，强调量子与经典算力紧耦合。应用将率先落地于化学与材料领域，并于 2029 年迎来优化领域的 “ChatGPT 时刻”。

量子解锁 1.0：IBM 详解量子计算五大焦点问题

中信建投指出，2025 年特朗普关税政策成本的 92%（在日本高达 100%）由美国进口商承担，并正加速向消费者传导，截至年底已累计推升 PCE 同比约 0.72 个百分点——扣除关税后实际核心通胀仅为 2.18%。这意味着通胀粘性被严重低估，美联储降息预期可能过于乐观。

“对等关税” 一周年，终究是美国人抗下了所有？

特朗普国情咨文演讲中再施压伊朗称美伊谈判还在继续，但 “我们还没有听到那句关键的话：‘我们永远不会拥有核武器。’”。由于伊朗掌握着日运量 1650 万桶原油的霍尔木兹海峡咽喉，市场担忧情绪推动油价创六个月新高。目前，石油收入受限的伊朗正面临 “极限施压”，本周日内瓦会谈将决定油市短期走向。

美伊核谈判预计周四重启，特朗普点名要听到 “永不拥核”，油价提前异动

HK Budget Ups I&T; META, AMD Seal 100bn-Class Compute Deal | Daily News Recap

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继 Blue Owl 限制赎回引发多家上市私募股价下跌后，New Mountain 旗下基金折价甩卖近 5 亿美元资产继续加大市场担忧。行业担忧集中在对 AI 的过度支出、受 AI 威胁的软件类投资敞口以及放贷标准。瑞银警告私募信贷违约率或飙升至 15%。

近 5 亿美元资产 94 折抛售！AI 吓坏美国私募信贷基金

港股收盘，恒指收涨 0.66%，科指收跌 0.19%，AI 应用板块震荡回调，智谱收跌 10.75%，MINIMAX-WP 收跌 14.37%。

大摩调升三星目标价至 24.8 万韩元并列为首选股。DRAM 超级定价周期料延续至 2027 年，叠加 HBM 份额飙升，三星正迎来史上最大规模盈利复苏。万亿美元公司在触及这一市值里程碑后，往往继续跑赢大盘。大摩预测三星利润将于 2027 年超越 Mag 7 中的大多数公司。

三星电子–迈向 “万亿美元俱乐部”

高盛最新报告上调 2030 年全球数据中心用电需求增幅至 220%，其中美国占据六成。AI 投资增量正从算力外溢至电力供应链，引发基础设施 “可靠性超级周期”。尽管云厂商资本开支剧增挤压自由现金流，但其仍有财力为清洁电力溢价买单。目前行业瓶颈正从发电设备转向劳动力短缺，市场关注点开始由 “主题炒作” 转向 “AI 收入转化” 的硬约束。

AI 资本支出激增，电网更吃紧！高盛大幅上调全球 AI 用电预期：2030 年需求暴增 220%

敏华控股尾盘涨超 4%，截至发稿，涨 4.31%，报 5.08 港元，成交额 4908.69 万港元。消息面上，去年 12 月，敏华控股公告以约 5870 万美元收购 GRIC 集团，其主要于美国从事制造及买卖软体家具。甬兴证券认为，交割后，目标集团透过其逾 1,000 名活跃客户的家具零售分销网络所带来的交叉销售机会，以及在原材料采购及提升制造效率方面所创造的成本节约机会，将使目标集团与敏华控股的业务产生协同效应。该行同时表示，降息或使得美国房地产有一定复苏迹象，同时美股的上涨带来的财富效应较为明显，房地产需求有望逐步释放，敏华完成收购后，借助其品牌以及渠道或将促进公司在北美地区的业务发展。

理解市场 | 敏华控股尾盘涨超 4% 公司此前收购美国家居品牌 有望受益北美房地产复苏

京东的香港金融版图，正从合规层面的入场许可，演进至商业层面的品牌蓄力。
据香港知识产权署公开信息，北…

从拿牌到筑牌：京东已递交 “保险顾问” 商标

花旗发布研报称，短期内看好铜价，预计未来三个月将触及每吨 14,000 美元，维持今年铜价每吨 13,000 美元的平均价格预测不变。认为短期内风险回报偏向看涨，投资者将趁低吸纳，春节后中国供应链补充库存将支撑铜价。预计去年铜终端使用消费同比增长 3.3%，今年同比增长 2.3%。尽管制造业信心尚未改善，但预计随着美联储减息和关税摩擦缓和，制造业情绪将改善。

花旗：短期内看好铜价 料未来三个月触及每吨 1.4 万美元

英国初创公司 Wayve 完成 12 亿美元 D 轮融资，估值飙升至 86 亿美元。融资由 Eclipse、Balderton Capital 及软银愿景基金 2 号领投，英伟达、微软及优步等科技巨头参与。优步承诺在技术里程碑后追加最多 3 亿美元投资。Wayve 专注于开发自动驾驶软件，采用独特的 “端到端深度学习” 技术，致力于实现广泛商业部署。

英伟达微软联手注资，英国自动驾驶创企 Wayve 估值飙升至 86 亿美元

韩国央行预计本周将维持基准利率在 2.5% 不变，因通胀压力温和且芯片出口稳定。经济学家预测，央行将上调 2026 年 GDP 增长预测至 2%。尽管存在金融稳定风险，政策委员对进一步放松政策持谨慎态度。1 月消费者价格指数同比上涨 2%，核心通胀率稳定在 2%。经济增长呈现分化，半导体需求强劲，但其他领域增长乏力。

通胀达标、出口托底 韩国央行本周料维稳利率评估房地产金融风险

中金发布研报称，去年滴滴旗下 99Food 及美团-WKeeta 先后进军巴西外卖市场，打破当地企业 iFood 独大的局面，引发市场关注，预期两个品牌将采取差异化竞争策略，所掀起的价格战将推动巴西外卖渗透率提升，目前估算巴西外卖市场规模有望从 2024 年的 187 亿美元，提升至 2028 年的 333 亿美元，渗透率则由 18.7% 升至 28.5%。维持滴滴及美团的 “跑赢行业” 评级，目标价分别为 6 美元及 125 港元。中金指出，99Food 依托出行运力协同、低佣金与补贴、商户快速绑定实现渗透，而 Keeta 则凭借精细化营运能力，复制在中国内地、香港及中东市场的营运经验。中金认为，平台的可持续盈利能力仍有待观察，但相信中国互联网企业通过精细化营运经验，有望在当地市场抢占可观份额。

中金：维持美团-W 跑赢行业评级 料 Keeta 于巴西推行精细化营运

德琪医药-B 涨超 6%，截至发稿，涨 6.4%，报 3.66 港元，成交额 1332.6 万港元。消息面上，德琪医药今早宣布，公司已与君实生物达成临床合作协议，双方将共同探索德琪医药的 ATG-037（口服 CD73 小分子抑制剂）与君实生物的 JS207（抗 PD-1/VEGF 双特异性抗体）在中国大陆肿瘤患者中的联合治疗协同潜力。公司指，在免疫检查点抑制剂 (CPI) 耐药已成为临床巨大挑战的背景下，ATG-037 在 I 期试验中同 CPI 联用已展现出了强劲的逆转耐药能力。本次合作不仅旨在验证两款创新药物的协同效应，更意在通过 “免疫 + 抗血管生成 + 解除腺苷抑制” 的 “三轴” 策略，突破现有免疫治疗的疗效天花板，为肿瘤患者争取显著延长的总生存期 (OS)。

理解市场 | 德琪医药-B 涨超 6% 与君实生物达成临床合作 推进 ATG-037 与 JS207 的联合探索

人民币在马年开工第一日表现强势，突破 6.89 和 6.88 关口，日内升值 200pips，收盘价创下 2023 年 4 月以来新高。1 月份银行代客结售汇顺差 888 亿美元，证券投资项下净结汇 259 亿美元，远期净结汇 393 亿美元，反映外资对中国资产信心修复。外部贸易环境有所改善，尽管特朗普宣布征收 15% 全球新关税，但较之前的 20% 有所下降。期权市场显示外资对人民币资产的汇率对冲需求增加。

人民币：节后开门红

滙丰控股午后升超过 3%，集团公布 2025 年全年业绩，截至去年底止，滙控全年列帐基准税前盈利录得 299 亿美元，按年减少 24 亿美元或 7.4%。派发第四次股息 45 美仙，全年派息 75 美仙。

滙丰控股午后升超过 3%

今日重点关注：1) 德国总理默茨于 25-26 日访问中国；2) 15:00 德国四季度 GDP 终值及泰国央行利率决议；3) 16:40 澳洲联储主席 Bullock 参与讨论；4) 18:00 欧元区 1 月 CPI 终值及欧洲央行管委 Boris Vujcic 在欧洲议会讲话；5) 美股盘前 Salesforce 与劳氏百货发布业绩；6) 23:30 EIA 发布原油库存周报；7) 23:40 里士满联储主席 Barkin 讲话；8) 次日 00:00 堪萨斯城联储主席 Schmid 谈 FOMC 货币政策；9) 次日 02:20 圣路易斯联储主席 Musalem 谈美联储；10) 美股盘后英伟达、新思科技、Snowflake 发布业绩。

提醒：日内请重点关注（以下均为北京时间）

英伟达将于 2 月 25 日美股盘后发布季度财报，市场预期营收 661 亿美元、每股收益 1.54 美元。分析师普遍乐观，但认为亮眼数据未必推动股价上涨，真正催化剂或在三月 GTC 大会释放。今年英伟达股价涨幅仅约 2%，远逊于费城半导体指数同期 16% 的涨幅。