$台积电(TSM.US) 近期表现背后的核心逻辑，仍然是人工智能需求的持续激增，使其从传统的周期性股票转变为一种 “准基础设施”。许多人仍然通过智能手机和个人电脑周期的视角来理解它，但如今真正影响估值的是先进制程产能和先进封装。像 CoWoS 产能短缺这样的问题，本质上是人工智能算力供应的瓶颈，而非典型的半导体库存周期。问题在于，市场已经部分消化了人工智能的长期增长预期；未来，股价将更多地取决于执行情况，例如 N2 工艺的进展、美国工厂的良率以及资本支出的控制。