我目前对巴巴的看法是，市场正慢慢从纯粹的宏观折价回归到业务基本面。最近的关键叙事围绕 AI 投资、云业务重组以及持续的回购等股东回报。

云业务增长的重新加速是投资者密切关注的事情，因为在监管压力到来之前，它曾是主要的估值驱动力。同时，核心电商已不再是高速增长的故事，而更像是一个现金牛业务。

对我来说，现在的问题是巴巴能否将自己重新定位为 AI+ 云平台，而不仅仅是中国消费的代表。