AI 资本支出越来越看起来是结构性嵌入，而非周期性繁荣。与英伟达相关的基建、股权支持的融资以及超大规模企业/大语言模型的多年度承诺表明，算力需求正从 “预测” 转向类似公用事业合约的支出。这为市场进一步上涨提供了理由，尽管涨幅可能更窄且对估值更敏感。偏好倾向于 而非二阶受益者。与此同时， 、 和 的疲软感觉更像是选择性资本集中，而非广泛的科技行业恶化。进入第二季度，杠铃策略配置似乎更清晰：一边是优质的 AI 基础设施和像 这样的新加坡银行，另一边则为可能重新加速长周期科技股的宏观数据疲软保留了选择权。